文/騰三毛

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現(xiàn)如今，如果單說(shuō)“華晨”，不少人會(huì)感覺(jué)陌生，但與寶馬放在一起——“華晨寶馬”，似乎又是那么熟悉，這一情形多少反映出了華晨集團(tuán)在用戶心中的尷尬境地。

本月，華晨集團(tuán)債務(wù)違約暴雷了。

就在上周，華晨集團(tuán)規(guī)模為10億元的私募債券“17華汽05”到期，而其發(fā)行人華晨汽車未能按期兌付，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。按照相關(guān)規(guī)則，華晨旗下所有債券即將停牌。這是華晨集團(tuán)在公開(kāi)債券市場(chǎng)上的首次違約。

此后，華晨集團(tuán)回應(yīng)表示，公司仍然在努力籌集資金，但是公司目前流動(dòng)性緊張，資金面臨較大困難，能否及時(shí)籌集到足額資金存在重大不確定性。

▍“冰山一角”

事實(shí)上，這已經(jīng)不是華晨汽車今年來(lái)首次面對(duì)債務(wù)危機(jī)。

今年7月開(kāi)始，華晨集團(tuán)就已陷入債務(wù)風(fēng)波。8月12日，19華汽01、18華汽01、18華汽02、18華汽03等多只華晨集團(tuán)旗下債券大幅下跌，其中18華汽01跌幅逾19%。8月13日，華晨集團(tuán)旗下華晨中國(guó)股價(jià)隨之下滑，全天跌幅8.78%。華晨集團(tuán)債券和股票的同時(shí)下跌，從某種程度上亦反映了當(dāng)時(shí)投資者對(duì)華晨集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂。

業(yè)內(nèi)人士表示，“對(duì)于華晨來(lái)說(shuō)，就是多米諾骨牌倒了第一塊?！彪S著這只10億元債券的違約，華晨集團(tuán)債務(wù)壓力的冰山一角也被緩緩揭開(kāi)。

隨之而來(lái)的是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面展望。8月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際和東方金誠(chéng)先后將華晨集團(tuán)及多只債券列入評(píng)級(jí)觀察名單；9月，東方金誠(chéng)和大公國(guó)際先后調(diào)低了對(duì)華晨集團(tuán)主體的信用評(píng)級(jí)；10月，東方金誠(chéng)和大公國(guó)際再度下調(diào)對(duì)華晨集團(tuán)的評(píng)級(jí)，其中，東方金誠(chéng)將華晨集團(tuán)的債券評(píng)級(jí)從年初的AAA下調(diào)至BBB。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，除“17華汽05”外，目前華晨集團(tuán)存續(xù)債券共14只，存續(xù)規(guī)模超160億元，兌付期主要集中在2022年，均存在違約風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，2020年對(duì)于華晨集團(tuán)來(lái)說(shuō)，除了新冠疫情的影響外，債務(wù)“爆雷”亦在預(yù)料之中。據(jù)東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，截至2019年末，華晨集團(tuán)全部債務(wù)6455.49億元，其中短期有息債務(wù)478.87億元，占比73.06%；而從期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2020年4月至12月末，華晨集團(tuán)有息債務(wù)規(guī)模為432.67億元，占全部有息債務(wù)的63.87%，比例非常之高，償債壓力陡增。

▍“兩級(jí)分化”

廣發(fā)證券固收分析師表示，華晨汽車違約的原因主要在于自主品牌盈利弱，盈利嚴(yán)重依賴華晨寶馬，即將剝離華晨寶馬對(duì)公司再融資能力產(chǎn)生沖擊。

企查查顯示，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（即華晨集團(tuán)）注冊(cè)資本為8億元，由遼寧省國(guó)資委和遼寧省社?；鸱謩e持股80%和20%，實(shí)際控制人為遼寧省國(guó)資委，總部位于沈陽(yáng)。

該公司旗下?lián)碛?家上市公司，分別為華晨中國(guó)汽車控股有限公司（華晨中國(guó)）、上海申華控股股份有限公司（申華控股）、金杯汽車股份有限公司（金杯汽車）及新晨中國(guó)動(dòng)力控股有限公司（新晨動(dòng)力）。

從業(yè)務(wù)體系上看，華晨中國(guó)承載了華晨集團(tuán)旗下五大品牌：中華、金杯、華頌、雷諾以及華晨寶馬的整車生產(chǎn)、研發(fā)等業(yè)務(wù)。其中，華晨寶馬由華晨中國(guó)與寶馬合資成立，華晨中國(guó)占股50%。

令人詫異的是，近年來(lái)，華晨集團(tuán)合資、自主兩大版塊出現(xiàn)了兩級(jí)分化的趨勢(shì)——以華晨寶馬合資為主的板塊蒸蒸日上，而以中華、金杯、華頌為主的自主板塊卻每況愈下。

華晨中國(guó)財(cái)報(bào)顯示，2020年上半年華晨中國(guó)營(yíng)收14.5億元，凈利潤(rùn)40.25億元。不過(guò)，剔除華晨寶馬貢獻(xiàn)的43.83億元凈利潤(rùn)，這就意味著華晨中國(guó)其他版塊虧損超過(guò)3.4億元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年華晨寶馬貢獻(xiàn)純利76.26億元，2018年貢獻(xiàn)純利62.44億元；而同期華晨中國(guó)2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62.92億元，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)52.94億元，占比上，華晨寶馬利潤(rùn)貢獻(xiàn)率均超100%，且有上升態(tài)勢(shì)。

銷量方面，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年華晨中華銷量?jī)H為3186輛，金杯汽車銷量為7661輛，這些與華晨寶馬同期26.2萬(wàn)輛的銷量相比，幾乎不值一提。實(shí)際上除了合資版塊華晨寶馬的銷量處于上升期，其余的三大自主品牌中華、華頌、金杯銷量持續(xù)下滑，甚至已經(jīng)被市場(chǎng)邊緣化。

很顯然，華晨集團(tuán)基本靠寶馬維持的，不過(guò)“躺著賺大錢”的日子或?qū)㈥┤欢埂?/p>

隨著國(guó)內(nèi)放寬中國(guó)汽車業(yè)外國(guó)投資者持股比例的限制，2019年1月華晨中國(guó)與寶馬集團(tuán)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，到2022年華晨中國(guó)將僅持有華晨寶馬25%的股份，其從中獲取的利潤(rùn)也將腰斬。長(zhǎng)期來(lái)看，華晨集團(tuán)的“日子”將日趨艱難。

▍為何自主板塊扶不起？

“如果躺著就能掙大錢，你還會(huì)努力奮斗嗎？”這樣一個(gè)觸及人類靈魂的問(wèn)題，華晨中國(guó)也未能躲過(guò)。

從結(jié)果來(lái)看，在華晨寶馬輕松掙大錢的背景下，過(guò)度依賴華晨寶馬的造血能力，導(dǎo)致華晨集團(tuán)自主品牌缺乏發(fā)展的動(dòng)力，不僅讓華晨中華品牌逐漸邊緣化，還讓自身陷入了持續(xù)虧損的狀態(tài)。當(dāng)前，華晨自主版塊的衰敗成為了華晨現(xiàn)狀的縮影，債務(wù)壓頂、嚴(yán)重依賴華晨寶馬的華晨控股陷入發(fā)展困局。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，經(jīng)過(guò)兩年負(fù)增長(zhǎng)，整個(gè)中國(guó)汽車工業(yè)跟前幾十年都不太一樣了，高增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去了。作為一個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，一旦沒(méi)有增長(zhǎng)，那么迎接的就是利潤(rùn)下滑。中國(guó)汽車工業(yè)優(yōu)勝劣汰加速情勢(shì)之下，沒(méi)有核心技術(shù)和產(chǎn)品的華晨自主板塊發(fā)展舉步維艱。

華晨今天的困境，非一朝一夕形成的。不過(guò)縱觀華晨集團(tuán)三十多年發(fā)展史，華晨集團(tuán)的興與衰幾乎與兩個(gè)人息息相關(guān)，仰融與祁玉民。

先說(shuō)仰融。

1988年，華晨汽車的前身——金杯汽車股份有限公司在沈陽(yáng)汽車制造廠的基礎(chǔ)上正式成立，結(jié)束了過(guò)去近40年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的經(jīng)營(yíng)模式。次年，金杯汽車股份有限公司開(kāi)始同日本豐田汽車展開(kāi)合作，推出了當(dāng)時(shí)具有世界先進(jìn)水平的金杯輕型客車。

1991年-1992年，金杯汽車股份有限公司開(kāi)始了新一輪改革，此時(shí)仰融入局。

1991年，沈陽(yáng)市政府控股的金杯汽車股份有限公司與仰融全資擁有的華博財(cái)務(wù)公司合資成立了“沈陽(yáng)金杯客車制造有限公司”，金杯汽車持股60%，華博持股40%。

次年，仰融以在金杯客車中持有的股權(quán)注冊(cè)了一家新公司——華晨中國(guó)汽車控股有限公司，隨后華晨中國(guó)以換股的方式獲得金杯客車51%的控制權(quán)；1992年7月，金杯汽車在上交所上市；10月，成立僅一年多的華晨汽車在美國(guó)紐約股票交易所正式掛牌，華晨也由此成為社會(huì)主義國(guó)家中第一家在紐交所成功上市融資的企業(yè)。這一年，證監(jiān)會(huì)亦剛剛成立。

憑借眼花繚亂的資本運(yùn)作，仰融在此后的十年間成功打造出一個(gè)以華晨汽車為核心，包括至少4家紐約、香港、上海上市公司及大量非上市公司，資產(chǎn)一度達(dá)到300億人民幣的“華晨系”帝國(guó)，而華晨中華，正是仰融心目中華晨帝國(guó)的未來(lái)。

到1997年，金杯客車在輕型客車領(lǐng)域的產(chǎn)銷量位居全國(guó)第一，此后更是連續(xù)6年保持著全國(guó)第一的位置。2002年，第一代中華轎車正式上市，這款傾注了仰融無(wú)限野心的中高級(jí)轎車，成為當(dāng)時(shí)唯一有能力挑戰(zhàn)合資中高級(jí)轎車的自主品牌車型。

經(jīng)歷過(guò)迅猛發(fā)展的華晨汽車，走向全國(guó)是必然。然而彼時(shí)的東北意在打造中國(guó)的“底特律”，作為沈陽(yáng)汽車產(chǎn)業(yè)的中流砥柱，華晨集團(tuán)必然被寄予厚望。公開(kāi)資料顯示，彼時(shí)遼寧省甚至還提出了“大連方案”，意在打消仰融南下建廠的計(jì)劃。

一邊是拼命想留住華晨，另一邊卻是仰融的全國(guó)戰(zhàn)略，一時(shí)間雙方關(guān)系變得十分微妙。金杯汽車的掌門(mén)人也一度和仰融開(kāi)啟了掌控權(quán)之爭(zhēng)；次年，仰融出走美國(guó)。

2002年6月，香港上市公司“華晨中國(guó)”（CBA）宣布，解除仰融的董事會(huì)主席和行政總裁的職務(wù)。2002年10月21日，遼寧省公安廳正式通告，仰融因涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪被遼寧省檢察院批準(zhǔn)逮捕。仰融就此謝幕。

在此之前的9月，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司成立，昔日的華晨汽車由國(guó)有資產(chǎn)控股的股份公司變成國(guó)有獨(dú)資股份公司，自此，華晨汽車走上了另一條發(fā)展道路。

也是在這一年，華晨與寶馬合資項(xiàng)目獲批，2003年3月，雙方簽約成立“華晨寶馬”。

仰融之后，是祁玉民時(shí)代。

仰融敗走，華晨汽車很快進(jìn)入了低谷期。2004年，華晨汽車布局的寧波羅孚項(xiàng)目、湖北雷諾項(xiàng)目、沈陽(yáng)“奧斯汀”出租車項(xiàng)目接連中止，使得華晨汽車虧損嚴(yán)重。與此同時(shí)，金杯輕型客車競(jìng)爭(zhēng)力衰退，銷量也在2004年開(kāi)始下滑，中華轎車當(dāng)年更是虧損6億元。為了止虧，華晨汽車還將沈陽(yáng)金杯通用轉(zhuǎn)讓給上汽集團(tuán)和上海通用。

2005年底，時(shí)任大連市副市長(zhǎng)的祁玉民，被任命為華晨汽車集團(tuán)控股有限公司董事長(zhǎng)、總裁，自此，華晨汽車進(jìn)入“祁玉民時(shí)代”。

為了穩(wěn)住華晨汽車的局勢(shì)，祁玉民兩面出擊：自主板塊大降價(jià)大促銷，提升銷量；合資板塊對(duì)華晨寶馬大放權(quán)，將財(cái)務(wù)權(quán)、銷售權(quán)等權(quán)限讓給寶馬汽車集團(tuán)，逐漸走向?qū)汃R在華代工廠的角色。

祁玉民降低自主品牌價(jià)格、讓出合資公司管理權(quán)的措施，在短期內(nèi)確實(shí)刺激華晨汽車自主品牌及華晨寶馬銷量雙增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也為華晨汽車后來(lái)的坎坷發(fā)展路埋下禍根。

此時(shí)，祁玉民掌控下的華晨汽車開(kāi)始急于求成，輕自主研發(fā)，重技術(shù)整合，希望利用外資車企已成熟的汽車技術(shù)研發(fā)新車，而非建設(shè)正向研發(fā)體系。祁玉民曾在接受采訪時(shí)表示，“我夢(mèng)想有一個(gè)產(chǎn)品，它的底盤(pán)是保時(shí)捷調(diào)校的；它的造型、內(nèi)外飾是意大利搞的；它的發(fā)動(dòng)機(jī)是和寶馬合作的。三大資源一整合，是不是一個(gè)好車就出來(lái)了？”

這種簡(jiǎn)單的造車思路導(dǎo)致華晨汽車在其接手后的10多年里都未建立起正向研發(fā)體系，反而一味乞求合作伙伴寶馬汽車集團(tuán)的“施舍”。

在2001年至2007年中國(guó)GDP高速發(fā)展的時(shí)代，華晨集團(tuán)卻因?yàn)閮?nèi)斗錯(cuò)失了大好時(shí)機(jī)。由于動(dòng)蕩的歷史，華晨集團(tuán)高層頻繁變動(dòng)，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)大量流失。據(jù)報(bào)道，彼時(shí)華晨金杯負(fù)責(zé)研發(fā)的趙福全投奔吉利，負(fù)責(zé)銷售的楊波投奔奇瑞，而劉志剛攜大批親衛(wèi)投奔比亞迪。

此后，隨著SUV市場(chǎng)逐漸興起，華晨汽車也推出了中華V3、V5、V6、V7等SUV車型。但由于自主研發(fā)能力較低、技術(shù)整合能力較差，這些車的月銷量大多呈現(xiàn)出前高后低、陡增陡降、歸于平淡的狀態(tài)。

從地方政府的角度來(lái)看，祁玉民出色的完成了領(lǐng)導(dǎo)交付的任務(wù)，把一個(gè)陷入困境的企業(yè)轉(zhuǎn)變成了一家營(yíng)收超2000億的大型汽車集團(tuán)，幫助寶馬在中國(guó)市場(chǎng)取得了歷史性的份額。但是對(duì)于華晨自主板塊而言，祁玉民卻失敗了。

盡管在祁玉民的口中，華晨是“迄今為止唯一一家用市場(chǎng)換來(lái)了技術(shù)的中國(guó)汽車企業(yè)”，但華晨除了引進(jìn)了寶馬的發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線，并沒(méi)有在底盤(pán)、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、設(shè)計(jì)以及前沿的智能化、新能源領(lǐng)域大力研發(fā)。

以至于中華和金杯市場(chǎng)份額在2013年走上巔峰后開(kāi)始持續(xù)萎縮，中華品牌除了在SUV市場(chǎng)井噴的2016年短暫爆發(fā)外，基本上沒(méi)什么存在感。

有人說(shuō)，仰融的悲劇決定了華晨的悲劇，但也不全是。華晨從誕生起就已經(jīng)成為了交織各種利益的漩渦，作為后來(lái)者的祁玉民，在這漩渦中也會(huì)身不由己?？v使手握一手好牌，結(jié)果大家都看到了。