盡管業(yè)務(wù)規(guī)模與滴滴仍有一定差距，但對(duì)于此時(shí)的嘀嗒來(lái)講，無(wú)疑頂著“共享出行第一股”的美譽(yù)。

10月8日，嘀嗒出行正式向香港交易所公開(kāi)遞交招股書，擬在港交所掛牌上市。

引人注意的是，嘀嗒在招股書中稱，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，嘀嗒是我國(guó)2019年最大的順風(fēng)車經(jīng)營(yíng)平臺(tái)，按搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒占據(jù)著66.5%的市場(chǎng)份額。與此對(duì)應(yīng)的是，在這一年，嘀嗒的順風(fēng)車平臺(tái)產(chǎn)生了約1.785億次搭乘。不可否認(rèn)的，嘀嗒在2019年取得最大市場(chǎng)份額的前提是，曾經(jīng)最大的網(wǎng)約車以及順風(fēng)車平臺(tái)——滴滴，因存在安全隱患在2018年全面下線了順風(fēng)車業(yè)務(wù)。同時(shí)滴滴的順風(fēng)車業(yè)務(wù)停滯期長(zhǎng)達(dá)近2年，于2020年6月才宣布正式回歸。

根據(jù)在今年9月嘀嗒發(fā)布的6周年成績(jī)單數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月31日，嘀嗒的整體注冊(cè)用戶超1.8億，車主超1,900萬(wàn)。在滴滴告別市場(chǎng)的兩年，嘀嗒2019年的注冊(cè)用戶與車主相比2018年，分別增長(zhǎng)了5,000萬(wàn)和400萬(wàn)，漲幅約為38.5%和26.7%。對(duì)比2017年滴滴發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年底，滴滴順風(fēng)車注冊(cè)車主達(dá)3,000萬(wàn)人，注冊(cè)乘客1.6億人?？梢钥吹?，注冊(cè)車主數(shù)據(jù)量，2019年的嘀嗒與2017年的滴滴仍存在明顯差距。面對(duì)滴滴重返順風(fēng)車業(yè)務(wù)，打了一個(gè)時(shí)間差的嘀嗒，又如何講好IPO前的資本故事。

難以抹平的差距

嘀嗒成立于2014年，在嘀嗒成立之初，國(guó)內(nèi)出行市場(chǎng)，以滴滴和快的兩家公司為主的出行公司正進(jìn)行著一場(chǎng)曠日持久的補(bǔ)貼大戰(zhàn)，彼時(shí)嘀嗒的創(chuàng)始人宋中杰并未選擇“如火如荼”的快車領(lǐng)域，而是專注于順風(fēng)車業(yè)務(wù)。根據(jù)公開(kāi)資料，嘀嗒前身為專注私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的“嘀嗒拼車”；2017年10月進(jìn)入出租車市場(chǎng)；2018年1月品牌升級(jí)為“嘀嗒出行”。

成立至今6年，嘀嗒的業(yè)務(wù)目前依舊只有順風(fēng)車和出租車兩個(gè)板塊。在順風(fēng)車領(lǐng)域，截至2020年6月30日，嘀嗒已經(jīng)在全國(guó)366個(gè)城市提供順風(fēng)車服務(wù)，大約有1,920萬(wàn)位注冊(cè)順風(fēng)車車主和980萬(wàn)位認(rèn)證通過(guò)的順風(fēng)車車主。2017年、2018年和2019年，嘀嗒順風(fēng)車同期交易額分別約為7億元、19億元和85億元，2018年和2019年同比增長(zhǎng)分別為171.4%和347.4%。在順風(fēng)車業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，宋中杰在2019年宣布嘀嗒實(shí)現(xiàn)盈利。有資料顯示，2019年嘀嗒經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.7億元，2020年上半年保持盈利狀態(tài)，凈利潤(rùn)為1.5億元。

可以看到，嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)時(shí)間處于2018年、2019年兩年，多位分析人士指出，嘀嗒的快速發(fā)展與滴滴順風(fēng)車退出市場(chǎng)密不可分。公開(kāi)資料顯示，滴滴順風(fēng)車于2018年8月下線整改。在滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)下線前期，有數(shù)據(jù)顯示，2018年6月，嘀嗒的月活用戶約950萬(wàn)；而滴滴每天的順風(fēng)車訂單量可以達(dá)到200-300萬(wàn)單。在滴滴關(guān)閉順風(fēng)車業(yè)務(wù)之后，嘀嗒作為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的順風(fēng)車平臺(tái)之一，自然成為滴滴大量車主與乘客的承接方。

但根據(jù)招股書顯示，在2019年嘀嗒順風(fēng)車的日訂單量也僅有50萬(wàn)單。另?yè)?jù)易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，上線順風(fēng)車業(yè)務(wù)的4家平臺(tái)滴滴出行、哈啰出行、嘀嗒出行、曹操出行的月活用戶分別為5,334萬(wàn)、1637.5萬(wàn)、557.9萬(wàn)、190.1萬(wàn)。但在招股書中，嘀嗒?jiǎng)t稱至今年6月30日止的六個(gè)月，嘀嗒的月活用戶為約1,470萬(wàn)。無(wú)論哪組數(shù)據(jù)可靠，其實(shí)也都可以證明，目前在順風(fēng)車領(lǐng)域，滴嗒與滴滴仍存在明顯的差距。

以這樣的數(shù)據(jù)量，在2019年，嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)占據(jù)了嘀嗒近80%的交易額份額。嘀嗒2019年平臺(tái)交易總額（GTV）為110億元，順風(fēng)車就占了85億元。另由一組數(shù)據(jù)，2017-2020年上半年，嘀嗒的營(yíng)收分別為0.49億元、1.18億元、5.81億元和3.10億元；順風(fēng)車產(chǎn)生的營(yíng)收分別為0.28億元、0.78億元、5.33億元和2.72億元；分別占總營(yíng)收的56.6%、66.3%、91.9%和87.8%。在2019年，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了嘀嗒超九成的營(yíng)業(yè)收入。

那么對(duì)應(yīng)的嘀嗒的另一業(yè)務(wù)板塊，出租車網(wǎng)約化對(duì)營(yíng)收及利潤(rùn)的貢獻(xiàn)則顯得無(wú)足輕重。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，目前嘀嗒的出租車業(yè)務(wù)份額為國(guó)內(nèi)第二位。嘀嗒招股書中顯示，在出租車領(lǐng)域，截至2020年6月30日，嘀嗒已在86個(gè)城市提供出租車網(wǎng)約服務(wù)，并與17個(gè)城市的市級(jí)或區(qū)級(jí)出租車協(xié)會(huì)建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。在很美好的數(shù)據(jù)背后，其實(shí)嘀嗒在出租車領(lǐng)域的市場(chǎng)份額僅有0.55%。

看似美好的前景

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)的交易總額預(yù)計(jì)將由2019年的人民幣140億元增加值2025年的人民幣1,139億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率將為41.8%，而按交易總額計(jì)算，預(yù)計(jì)2025年順風(fēng)車的潛在市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到人民幣5,229億元。

根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2019年，我國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)的全年交易規(guī)模為100.25億元。易觀預(yù)測(cè)，到2022年順風(fēng)車市場(chǎng)交易規(guī)模將回歸快速增長(zhǎng)軌道，增長(zhǎng)至約151億元。兩組數(shù)據(jù)之間的差異姑且放在一邊，但可以預(yù)料的未來(lái)是，我國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)仍存在很大的發(fā)展空間。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，順風(fēng)車不同于網(wǎng)約車、出租車，車主與乘客應(yīng)當(dāng)是平等互助的關(guān)系，而其目的則是為分享空座、分?jǐn)偝杀?，提高私家車使用頻率。在滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)重啟的節(jié)點(diǎn)，滴滴CEO程維也曾提到，最終促使滴滴恢復(fù)順風(fēng)車業(yè)務(wù)的原因是基于用戶的需求。

但對(duì)于嘀嗒而言，順風(fēng)車市場(chǎng)的可觀前景并不代表著嘀嗒同樣擁有好的發(fā)展空間。根據(jù)嘀嗒的數(shù)據(jù)，2019年嘀嗒順風(fēng)車的市場(chǎng)率達(dá)到66.5%。有多位分析人士指出，嘀嗒的業(yè)務(wù)量其實(shí)已經(jīng)接近天花板。在滴滴重返順風(fēng)車賽道之后，以及包括哈羅出行、高德和曹操出行等多品牌搶占出行市場(chǎng)，嘀嗒能維持多少份額仍有待商榷。

另一方面，由于嘀嗒屬于提供平臺(tái)性質(zhì)，采用“輕資產(chǎn)模式”運(yùn)營(yíng)，并沒(méi)有屬于自己的營(yíng)運(yùn)車輛，帶來(lái)的問(wèn)題則是嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)存在資質(zhì)隱患。在嘀嗒的招股書中顯示，目前相關(guān)法律及法規(guī)通常適用于網(wǎng)約車服務(wù)，無(wú)法直接應(yīng)用于嘀嗒的業(yè)務(wù)模式以及順風(fēng)車、智慧出租車服務(wù)。換句話說(shuō)，即目前嘀嗒的順風(fēng)車業(yè)務(wù)目前仍游走在政策邊緣的“灰色地帶”。對(duì)于此，嘀嗒也表示稱，隨今后監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)提高對(duì)順風(fēng)車平臺(tái)的監(jiān)管審查水平，同時(shí)新法律及法規(guī)的出臺(tái)可能對(duì)嘀嗒的業(yè)務(wù)有影響。嘀嗒可能無(wú)法及時(shí)有效地適應(yīng)該等變化，且可能在此過(guò)程中產(chǎn)生大量合規(guī)成本。

上市的必要性

嘀嗒面臨的另一重問(wèn)題，則是現(xiàn)金流儲(chǔ)備的并不充裕。這也在一定程度上解釋了嘀嗒為何選擇赴港上市。根據(jù)招股書顯示，2019年嘀嗒產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約為4億，2020前六個(gè)月產(chǎn)生1.3億經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。截止2020年6月，嘀嗒出行賬上有現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)為2.38億。

公開(kāi)資料顯示，截止目前，嘀嗒出行的最大股東為五位聯(lián)合創(chuàng)始人，共同持有34.43%的股份，占有投票權(quán)50%；此外蔚來(lái)資本、IDG為前兩大機(jī)構(gòu)股東，上市前持股比例分別為21.60%、10.23%，崇德投資、易車、高瓴資本、京東、攜程均有股權(quán)。另根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，嘀嗒出行所屬企業(yè)為北京暢行信息技術(shù)有限公司，從2014年成立至今，共經(jīng)歷4輪融資，最新一輪D輪融資日期為2017年3月，金額未知，投資方為蔚來(lái)資本。

除融資外，目前嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)的主要收益方式為向順風(fēng)車私家車主收取服務(wù)費(fèi)用，出租車則同樣以服務(wù)費(fèi)模式盈利。在2017至2020年間，嘀嗒的毛利率由49.5%上升至82.2%，服務(wù)費(fèi)率則由2017年的3.7%提升至2020年第二季度的8.3%。

在招股書中，嘀嗒表示將計(jì)劃繼續(xù)鞏固在順風(fēng)車業(yè)務(wù)中的領(lǐng)先地位，同時(shí)還希望推動(dòng)出租車行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，謀求與更多地域出租車公司之間的合作。不難看出，嘀嗒未來(lái)的發(fā)展仍需要資金支持。

作為對(duì)照，其實(shí)早在2016年，就有消息傳出滴滴計(jì)劃在美股IPO，而最終估值預(yù)計(jì)在700-800億美元之間。但因?yàn)轫橈L(fēng)車安全事件影響，這一計(jì)劃被迫擱淺。截至今日，滴滴也沒(méi)有透露IPO計(jì)劃，業(yè)內(nèi)猜測(cè)這與滴滴具備充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備相關(guān)。有資料顯示，成立7年的滴滴至2019年已累計(jì)虧損約500億元，但是賬目上至少有超500億元。

未上市不等于發(fā)展受阻，頂著“共享出行第一股”美譽(yù)的嘀嗒，也面臨著諸多隱憂。在招股書中，嘀嗒對(duì)于上市之后以及未來(lái)所面臨的市場(chǎng)格局這樣表示，嘀嗒在中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)可能面臨（其中包括）其他出行選擇、相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及限制以及安全及隱私問(wèn)題所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。種種問(wèn)題的存在，為嘀嗒的發(fā)展蒙上了一層陰影。但對(duì)于在此時(shí)選擇港股上市的嘀嗒，持續(xù)提升的收益，以及轉(zhuǎn)正的凈利潤(rùn)率，也成為了最有說(shuō)服力的武器。在嘀嗒的招股書中，故事發(fā)展的A線、B線寫的明明白白，至于能否獲得港股資本市場(chǎng)青睞，就是下一個(gè)問(wèn)題了。