汽勢Auto-First丨劉冀然

籌備了一年有余，理想汽車終于向納斯達克邁出了最后一步。

從去年夏天開始，理想汽車的赴美IPO計劃便已啟動，先是聘請了高盛作為主要牽頭銀行，并著手搭建VIE架構(gòu)，多位投資者“退出”，配合境外公司控股理想，這也是包括蔚來在內(nèi)的眾多出海融資者赴美上市的必經(jīng)之路；而后負責(zé)IPO審計的會計師事務(wù)所普華永道進駐理想汽車，對其進行財務(wù)審計也已有一段時間。

7月初，車和家新增11條股權(quán)出質(zhì)信息，質(zhì)權(quán)人為李想所控制的北京羅克維爾斯科技有限公司，該公司由Leading Ideal HK Limited全資控股，這也被視作理想赴美IPO準備工作的“最后一哆嗦”。

果不其然，當(dāng)?shù)貢r間7月10日，理想正式向美國證券交易委員會提交了招股說明書，雪盈證券任此次理想汽車的IPO承銷商，并計劃通過首次公開募股募集最多1億美元資金，這與之前傳聞的募股5億美元計劃有很大出入——募集資金量大幅縮水，仿佛與理想的上市時機不佳有關(guān)。

此前，投資理想汽車的美團創(chuàng)始人王興此前也曾表露過擔(dān)憂，在他看來，今年并非理想汽車赴美上市的好時機。

究竟怎樣的時機才算得上中國造車新勢力出海IPO的“天時”呢？汽勢Auto-First將從美股神話、前車之鑒、資方視角三個維度進行梳理。

美股神話特斯拉

從2010年的17美元上市，到如今的接近1400美元股價，特斯拉用十年時間瘋狂增值了80倍，締造了一段堪稱傳奇的美股神話。十年間，雖然也有“被做空”單日蒸發(fā)近20%市值的驚險時刻，但更多的還是因“被追捧”而股價飆升的橋段。

十年前，特斯拉上市初期，品牌旗下只有售價10.9萬美元的Roadster車型孤零零地在時代廣場展出，這并非走量的純電動車型，卻是那個年代的稀罕玩物，在收獲了一眾美國上流人物、好萊塢影星、體育界紅人的青睞后，特斯拉名聲大噪——彼時，流量比銷量和財報更能提升股價。

當(dāng)然，在上市第一年僅靠流量支撐，恐怕難以為繼，而特斯拉的股市開門紅，還要仰仗一則工廠收購的利好消息。2010年5月，特斯拉宣布收購位于加州弗里蒙特的一座廢棄汽車工廠，該工廠此前由豐田、通用汽車運營，截至目前，特斯拉在北美市場的產(chǎn)能仍由弗里蒙特工廠擔(dān)綱。所以，產(chǎn)能穩(wěn)定，也是資本市場當(dāng)年做多特斯拉的重要理由。

雖然特斯拉的財報是否已經(jīng)徹底、可持續(xù)的扭虧為盈，至今仍算是霧里看花的狀態(tài)，但財務(wù)利好也是支撐特斯拉股價飛漲的重要基礎(chǔ)。上市前夕，作為美國先進技術(shù)汽車制造計劃的一部分，美國能源部為特斯拉提供了4.65億美元的低息貸款；而在2013年5月，特斯拉連本帶利還清了全部政府貸款后，股價再次飆升。

被稱作“科技企業(yè)”的特斯拉，在三電研發(fā)、能源技術(shù)、自動駕駛方面，于十年間不斷精進，每次申請專利、技術(shù)發(fā)布都為股價上升提供動能。當(dāng)然，技術(shù)務(wù)必過硬，2016年Autopilot開啟狀態(tài)下的一輛Model S發(fā)生交通事故致使用戶死亡，也曾讓特斯拉股價蒙上陰霾。

最后，卻也是最重要的，是產(chǎn)品。從Roadster的噱頭，到Model S、Model X的市場銷量小試牛刀，從Model 3經(jīng)歷產(chǎn)能地獄后走量搶占市場，再到Model Y和Cybertruck的備受期待，產(chǎn)品線從定位高端向銷量為王的演進與豐富，也是特斯拉創(chuàng)造股價神話最核心的理由。

從特斯拉處總結(jié)成功經(jīng)驗，包括流量爆炸、產(chǎn)能穩(wěn)定、財務(wù)向好發(fā)展、研發(fā)能力強悍、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理?；蛟S理想能把上述5個條件盡可能多地實現(xiàn)后，赴美上市IPO的“天時”便到了。

蔚來的前車之鑒

相比特斯拉在美股的風(fēng)光，蔚來的股價過山車則令人揪心，好在如今已經(jīng)找回節(jié)奏，股價也以攀升至10美元以上，可喜可賀。但接近1美元“退市紅線”時期的驚險，也恰好可為“后來者”理想提供征戰(zhàn)納斯達克的前車之鑒。

實際上，前文所述特斯拉股價猛漲的幾個條件，也是蔚來上市初期經(jīng)歷連續(xù)暴跌之時未能處理好的幾點——除了流量條件以外，作為造車新勢力中絕對的流量擔(dān)當(dāng)，“好事不出門壞事傳千里”的情形卻反而加重了資本市場對蔚來的看空情緒。

李斌曾在2019年被稱作“最慘的人”，那一年的蔚來也確實經(jīng)歷了諸多“不幸”。年初，堅持代工路線的蔚來，宣布上海工廠計劃將停擺；被視作技術(shù)大考交卷動作的自動駕駛功能OTA，也從第一季度跳票，反而被“滯留長安街OTA”的趣聞刷了屏；當(dāng)首款車型ES8銷量正欲起勢，接連發(fā)生的自燃事件澆滅了潛在用戶購車欲望的小火苗；而后，如同“煮熟的鴨子飛了”，亦莊國投的百億融資杳無音信，連續(xù)多個季度財報的巨額虧損更是不斷壓低華爾街對蔚來股價的預(yù)估……

于是，蔚來在產(chǎn)能、技術(shù)、產(chǎn)品、財務(wù)四個層面的不利消息，也逼迫其股價來到了1美元退市的邊緣地帶。

若不想重蹈覆轍，理想必須在上市初期躲掉這些“大坑”。如今看來，李想的理想，流量還不錯，產(chǎn)能與資質(zhì)也提前安排妥當(dāng)，融資方面暫時得到了王興的支持，但拓展產(chǎn)品線的安排尚未披露、技術(shù)端的實力是否硬核也仍待市場檢驗。

保守來看，產(chǎn)品與技術(shù)將成為理想赴美IPO后仍需警惕的未知變量，或許在填平這兩個坑之前，理想IPO的“天時”仍未出現(xiàn)。

投資者如是說

“一個巴掌拍不響，上市融資是兩廂情愿的事情，現(xiàn)在的車企都著急融資拿錢，充其量是剃頭挑子一頭熱，資方在企業(yè)發(fā)展到什么階段時愿意掏錢，這才是決定車企是否已經(jīng)到了IPO好時機的決定性因素?！鼻澳Ω笸ㄍ顿Y分析師，現(xiàn)就職于某國資背景投資機構(gòu)的Michael在接受汽勢Auto-First采訪時如是說。

在Michael看來，造車新勢力的上市機會，大致可分為4個時期。

一是首款車型尚未量產(chǎn)交付時，這往往是新造車最需要錢的關(guān)鍵時刻，而所謂的“量產(chǎn)沖刺”階段，往往也是在新車批量交付前車企最重要的融資機會，把握住了皆大歡喜，把握不住也許就像拜騰一樣遭到重挫。

二是首款車型批量交付后，特斯拉、蔚來兩只股票都是企業(yè)發(fā)展到這一階段時完成的IPO。當(dāng)然，Roadster當(dāng)時只賣了2000多輛，并不屬于純粹的量產(chǎn)車型；蔚來刨除噱頭車型EP9后，ES8開始量產(chǎn)交付倒是更符合這一階段的定義。

三是走量的主銷車型問世前后，比如特斯拉的Model 3和蔚來的ES6，這是目前來看散戶股民投資熱情最高漲的一個階段，也是最求穩(wěn)妥的入市時機。

四是財報扭虧為盈，企業(yè)內(nèi)部的資金周轉(zhuǎn)已經(jīng)處在良性循環(huán)的階段，這也是符合A股和H股上市條件的階段。在此之前，盈利困難的企業(yè)想上市往往會選擇美股，當(dāng)然也包括國內(nèi)剛剛興起的科創(chuàng)板。

針對哪個階段才是車企的赴美IPO的“天時”，Michael給出的答案，是第二階段，即首款車型批量交付后——“雖然不是主銷型產(chǎn)品，但是資方已經(jīng)看懂其制造實力、研發(fā)方向，對于未來的估算和判斷也比較能說服自己，如果要下手，就要在這個時間點果斷下手了。”

對于其他三個階段，Michael則并不看好：“車沒量產(chǎn)，赴美IPO不會有好結(jié)果，華爾街一般不會接受沒有產(chǎn)品問世的制造類實業(yè)股票；散戶最熱衷的第三階段，大型投行反而會降低投資興趣，因為市場估值已經(jīng)高起，這不符合投行的利潤考量；第四階段的車企，恐怕也就不用追求上市成本更高，而且證監(jiān)程度更嚴格的美股了，A股和H股是更好的選擇?！?/p>

若從資方的角度來看，考慮到估值處于相對低點，大宗投資者的熱情相對更高，理想目前確實處于一個十分討巧的赴美IPO階段。但Michael同樣提出了一些潛在風(fēng)險，比如在同類股票中，特斯拉這類龍頭股會占據(jù)大量的資本活躍度，蔚來之后再來個理想，資本市場的活性是個未知數(shù)；比如理想相對獨立的增程混動技術(shù)路線能否與純電動路線一樣受到資本青睞，這也是個未知數(shù)；再比如先前蔚來曾令投資者看空，并且一度持續(xù)破發(fā)、單股估值低至0.7美元，這也對中國同類企業(yè)赴美融資帶來一些壓力。

綜合來看，王興關(guān)于“理想赴美IPO時機不佳”的判斷確實是準確的，特斯拉的股價神話理想難以復(fù)制，蔚來踩過的坑理想也不一定能全部跳過，投資方的潛在憂慮也需要理想“摸著石頭”把河過好，但Michael也對更多中國造車新勢力嘗試出海融資表達了欣喜與期許：“中國汽車產(chǎn)業(yè)一直是有‘走出去’夢想的行當(dāng)，對于自主汽車新品牌的發(fā)展而言，赴美IPO對品牌力建設(shè)很有幫助，對品牌實現(xiàn)國際化也有巨大的推動作用；而且美股的證監(jiān)機制也更加嚴格、成熟，這讓中國企業(yè)在接受美股考驗的磨練當(dāng)中，在股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)審計等多個方面向更加合規(guī)化的方向成長，這對企業(yè)的長遠發(fā)展而言甚至比財報盈利與否更加重要?！?/p>

（圖片來自網(wǎng)絡(luò)）