受瑞幸咖啡的負(fù)面影響，中概股回流正在加速，根據(jù)業(yè)內(nèi)分析，港股將是眾多中概股最好的著陸點(diǎn)。但易車最好的著陸點(diǎn)卻是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)。

易鑫集團(tuán)（02858.HK）母公司易車（紐交所股票代碼：BITA）的私有化交易取得重大進(jìn)展。6月12日，易鑫集團(tuán)母公司易車發(fā)布公告，公司董事會(huì)一致批準(zhǔn)并正式與騰訊控股及Hammer Capital（黑馬資本）組成的買方團(tuán)簽署具有法律約束力的合并協(xié)議。買方團(tuán)將以每股美國(guó)存托股票(ADS)16美元的現(xiàn)金價(jià)格購(gòu)買易車股票，總交易金額達(dá)11億美元（約合人民幣78.02億元）。且本次交易將使用買方團(tuán)的自有資金和股權(quán)上翻，不涉及債務(wù)融資。

受該消息影響，易車股價(jià)6月12日上漲9.56%，收?qǐng)?bào)15.70美元/股。而在私有化協(xié)議簽署的前一個(gè)交易日，易車的收盤價(jià)為13.89美元，以該價(jià)格計(jì)算，16美元的協(xié)議收購(gòu)價(jià)存在15%的溢價(jià)。

合并協(xié)議顯示，投資者財(cái)團(tuán)將以每股美國(guó)存托股票（ADS）16美元，現(xiàn)金收購(gòu)易車及其關(guān)聯(lián)公司尚未擁有的所有已發(fā)行普通股，總交易金額達(dá)11億美元。該項(xiàng)合并預(yù)計(jì)在2020年下半年完成，投資者財(cái)團(tuán)的收購(gòu)資金將為現(xiàn)金和現(xiàn)有股本合并。此后，易車將成為私有化公司，從紐交所退市。

某機(jī)構(gòu)從業(yè)者在跟《出行財(cái)經(jīng)》記者溝通時(shí)表示：“三十億美金市值以內(nèi)美國(guó)上市的中概股。回到A股上市后都能迎來(lái)較大的市值提升。美國(guó)更適合一百億美金左右及以上的大盤股。”

最好的選擇

從2019年9月13日收到買方團(tuán)發(fā)起的非約束性私有化收購(gòu)要約，到“買方團(tuán)”的正式成立，易車用九個(gè)月的時(shí)間完成了這項(xiàng)進(jìn)程。

“私有化”進(jìn)展到這一階段之時(shí)，考慮最多的就是“買方團(tuán)”的投資變現(xiàn)方式了，也就是易車回來(lái)后的落點(diǎn)問(wèn)題。

目前看來(lái)，易車退出美股后重返的可能性不大，原因有二：第一，易車股價(jià)的持續(xù)走低表現(xiàn)出美股資本市場(chǎng)對(duì)于易車發(fā)展前景的悲觀態(tài)度；第二，受瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假丑聞的影響，中概股在美股出現(xiàn)較大的信任危機(jī)。

那么，易車能否在港股上市呢？《出行財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，該可能存在。易鑫集團(tuán)發(fā)布的公告顯示，交易完成后，易車的法定控制權(quán)將出現(xiàn)變動(dòng)，買方團(tuán)將獲得易鑫的控制權(quán)。根據(jù)收購(gòu)守則規(guī)26.1注釋8，買方團(tuán)將于擬議交易完成后，就所有已發(fā)行易鑫股份及易鑫上市公司其他證券，向股東及易鑫上市公司其他證券持有人作出可能要約。

但上述機(jī)構(gòu)從業(yè)者堅(jiān)持認(rèn)為，回歸A股將是最好的選擇，一是能夠幫買方團(tuán)獲得更大的投資收益，另一個(gè)原因是A股市場(chǎng)有更高的流通性。當(dāng)前制約易車回歸A股的最大障礙就是：連續(xù)三年持續(xù)盈利的硬性要求了。

對(duì)此，該從業(yè)人士表示：“對(duì)于易車來(lái)說(shuō)，私有化之后的盈利之路并非困難重重。在一定時(shí)期內(nèi)，只要易車能把內(nèi)容以及廣告業(yè)務(wù)做好，再把移動(dòng)端做好，從理論上來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)盈利并完成國(guó)內(nèi)上市并不難實(shí)現(xiàn)。”

而對(duì)于近年來(lái)易車在做的汽車交易平臺(tái)，他則表示該業(yè)務(wù)模式盈利較為困難，私有化之后易車很可能會(huì)對(duì)此板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行取舍。

對(duì)于投資人來(lái)講，對(duì)易車的私有化收購(gòu)只是計(jì)劃中的第一步，如何實(shí)現(xiàn)利益最大化才是核心問(wèn)題。

此外，私有化之后，易車背靠騰訊等財(cái)團(tuán)，最好的選擇便是回歸A股。在做好內(nèi)容、廣告業(yè)務(wù)的前提下，易車能為易鑫集團(tuán)輸入更多優(yōu)良線索與服務(wù)信息，從而促進(jìn)汽車金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。在扭虧為盈之后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，可能會(huì)讓易車打一場(chǎng)漂亮的翻身仗。

困境與野心

易車此時(shí)從美股退市并謀求國(guó)內(nèi)上市，似乎是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)間窗口。一方面，由于連年虧損，易車市值大幅縮水至10億美元，僅為其市值高點(diǎn)的10%，價(jià)格低谷使得私有化可以以較低的成本實(shí)現(xiàn)。另一方面，科創(chuàng)板的設(shè)立及積極完成的創(chuàng)業(yè)板的改革放松了對(duì)公司的盈利的要求，這將為連續(xù)虧損的易車在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市創(chuàng)造條件。而在三年盈利門檻和眾多公司排隊(duì)的A股平臺(tái)，正常公司上市也要等待3-5年。分析人士表示。

值得注意的是，即使不進(jìn)行私有化退市，易車在美股也已經(jīng)走到了可能被強(qiáng)制退市的邊緣。根據(jù)美國(guó)股市的規(guī)定，公司如果超過(guò)5年經(jīng)營(yíng)虧損，就將觸發(fā)強(qiáng)制退市程序。盡管虧損幅度在收窄，但易車已經(jīng)達(dá)到強(qiáng)制退市的條件。

成立于2000年的易車于2010年在美國(guó)紐交所正式掛牌上市，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為：為用戶提供資訊和導(dǎo)購(gòu)服務(wù)，以及為汽車廠商和經(jīng)銷商提供互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷方案（即廣告服務(wù)）。

易車2020年第一季度營(yíng)業(yè)收入為人民幣17.38億元（約2.45億美元），去年同期營(yíng)業(yè)收入為人民幣27.35億元（約3.86億美元）。2020年第一季度凈虧損為人民幣12.79億元（約1.81億美元），去年同期凈利潤(rùn)為人民幣9,280萬(wàn)元（約1,310萬(wàn)美元）。

至此，易車已經(jīng)連續(xù)五個(gè)年度虧損，且扭虧為盈的曙光還遠(yuǎn)未到來(lái)。

對(duì)比其國(guó)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手汽車之家，易車的日子要不好過(guò)得多。

作為國(guó)內(nèi)汽車互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的兩個(gè)巨頭，汽車之家和易車有著幾乎相同的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但兩者的凈利潤(rùn)水平卻大有差距。

易車網(wǎng)的2019年凈利潤(rùn)率為-8.89%，而汽車之家為38%。究其原因，在于兩者不同的發(fā)展道路，而這條道路的分水嶺在2017年。

2017年2月22日起，平安集團(tuán)旗下全資子公司成為汽車之家的最大股東。獨(dú)立運(yùn)營(yíng)三年的易鑫集團(tuán)于同年11月在港交所上市。曾經(jīng)的兩個(gè)內(nèi)容、營(yíng)銷服務(wù)商一同向汽車金融服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)軍。不同的是，汽車之家背靠“平安系”，而易車則背靠騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

汽車之家自2017年與平安集團(tuán)(601318-CN, 02318-HK)合作和進(jìn)行業(yè)務(wù)整合以來(lái)，借助平安集團(tuán)的綜合金融實(shí)力，撮合汽車貸款收取傭金。而易車網(wǎng)卻需要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，易車網(wǎng)的融資應(yīng)收款的信用虧損撥備不斷增加，為其利潤(rùn)提升造成了較大阻礙。2019年，易鑫的信用損失撥備也大增63.38%，其解釋下半年在收回消費(fèi)者欠款方面面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。此外，其與京東的歷史遺留問(wèn)題也使得盈利能力受到干擾。

易鑫集團(tuán)屬于易車網(wǎng)旗下的汽車金融事業(yè)部，主要從事金融交易服務(wù)，包括為汽車經(jīng)銷商提供交易服務(wù)，為消費(fèi)者以及銀行、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)提供汽車互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)服務(wù)。易鑫于2014年被拆分獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并于2017年11月在香港證券交易所正式上市。

值得注意的是，騰訊等買方團(tuán)完成對(duì)易車的私有化收購(gòu)后，易車子公司易鑫也將由其接管。公開信息顯示，截至2019年底，易車香港有限公司仍為易鑫的最大股東。因此，在易車的私有化交易完成之后，易鑫的實(shí)控人也將發(fā)生變化。

實(shí)際上，早在2015年，騰訊便曾聯(lián)合京東數(shù)科投資易鑫集團(tuán)有限公司2.51億美元；2016年10月，騰訊、京東和百度再向其注資35億元；2017年5月，易鑫集團(tuán)獲得了由騰訊、東方資產(chǎn)和順豐王衛(wèi)個(gè)人的40億元戰(zhàn)略投資。截至2019年末，騰訊通過(guò)關(guān)聯(lián)公司控制了易鑫20.59%的股份。

2019年，易車網(wǎng)的自營(yíng)融資服務(wù)和貸款撮合服務(wù)占總收入的比重達(dá)到了50.6%，而這部分業(yè)務(wù)的主要貢獻(xiàn)就來(lái)自易鑫集團(tuán)。

有消息指出，騰訊與易車的私有化交易意為借助易鑫進(jìn)軍汽車金融業(yè)務(wù)。這并非空穴來(lái)風(fēng)。對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，汽車板塊業(yè)務(wù)仍處于起步階段，接手易車，實(shí)控易鑫將有助于騰訊在汽車領(lǐng)域發(fā)揮自己互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量體系優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大其互聯(lián)網(wǎng)版圖。

受疫情影響，易車與易鑫集團(tuán)今年一季度表現(xiàn)均不佳。

而易鑫集團(tuán)由于疫情導(dǎo)致中國(guó)汽車銷量驟減，消費(fèi)力下降，2020年第一季度易鑫共促成汽車融資交易約52000臺(tái)，同比下降64.6%。易鑫助貸業(yè)務(wù)和自營(yíng)融資業(yè)務(wù)的融資總額為人民幣39.00億元（約5.50億美元）；總收入達(dá)到人民幣8.62億元（約1.22億美元），同比下降48.1%。核心業(yè)務(wù)當(dāng)期新增收入，包括助貸業(yè)務(wù)和新增自營(yíng)融資租賃交易收入，達(dá)到人民幣2.21億元（約3,120萬(wàn)美元），同比下降56.7%。

在此背景下，騰訊對(duì)易車進(jìn)行私有化交易既有利于把控自身風(fēng)險(xiǎn)，也可暫時(shí)解決易車及易鑫的經(jīng)營(yíng)困境。

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