文 | Karakush

昨天，蔚來(lái)發(fā)布了2020年Q1的財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)不錯(cuò)：

總收入13.72億元，環(huán)比減少51.8%，同比減少15.9%；其中，汽車(chē)銷(xiāo)售收入12.56億元，環(huán)比減少53.2%，同比減少18.2%；毛利率為負(fù)12.2%，汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率為負(fù)7.4%；經(jīng)營(yíng)性虧損為15.70億元，凈虧損16.92億元。

這又跌又負(fù)又虧的，你以為是我又祭出了祖?zhèn)鞯年庩?yáng)怪氣。

然而沒(méi)有的。

給你一個(gè)參照的支點(diǎn)，你也會(huì)發(fā)現(xiàn)它的努力。作為一家汽車(chē)銷(xiāo)售主營(yíng)業(yè)務(wù)占比大于九成的車(chē)主公司，蔚來(lái)的核心業(yè)績(jī)還是圍繞著交付數(shù)展開(kāi)。這個(gè)數(shù)字在財(cái)報(bào)公布之前我們就知道了，為3838輛，同比下滑3.8%。

我們對(duì)比一下大盤(pán)和幾個(gè)細(xì)分整體的情況。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，受到疫情影響，今年一季度，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下跌40.8%，新能源細(xì)分市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下跌56.0%，30萬(wàn)以上市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下跌16.6%，30萬(wàn)以上SUV市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下跌12.4%。

尤其是這兩個(gè)30萬(wàn)以上，很值得注意。這條豪華車(chē)的價(jià)格分割線，抹去了一大部分被疫情壓制住剛需的大眾消費(fèi)，反而有點(diǎn)被正則化了的意思，更能反映出蔚來(lái)的價(jià)值，即便在疫情之下消費(fèi)耐受性更好的高消領(lǐng)域，他們也保持著跑贏的身位，至少可以說(shuō)是實(shí)力護(hù)住了自己的基盤(pán)。

而從絕對(duì)值來(lái)說(shuō)，也還是耐打的。比如ES6，在Q1實(shí)現(xiàn)交付3643輛，李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)了這款車(chē)最新的全名是——“連續(xù)7個(gè)月蟬聯(lián)中國(guó)電動(dòng)SUV市場(chǎng)銷(xiāo)量冠軍，同時(shí)也是豪華中型SUV前十銷(xiāo)量中唯一的電動(dòng)汽車(chē)”。雖然定語(yǔ)還有些長(zhǎng)，也不妨礙表明其領(lǐng)地分明的高貴身份。

這當(dāng)然不只是源自今年他們做對(duì)了什么，也是得益于一分戰(zhàn)略正確的幸運(yùn)。高凈值人群在特殊時(shí)期簡(jiǎn)直是一種硬通貨。

有交付作為基石，很多業(yè)績(jī)數(shù)字在財(cái)報(bào)發(fā)布之前就已經(jīng)散發(fā)出了誘人的氣息?；蛟S正是出于對(duì)財(cái)報(bào)的預(yù)判，想必還得加上近期一系列令人雞血振奮的利好累積，以至于在財(cái)報(bào)發(fā)布的前一天，摩根大通證券將蔚來(lái)汽車(chē)ADR股票評(píng)級(jí)上調(diào)至中性，同時(shí)目標(biāo)股價(jià)也從之前的2美元提升至3.5美元。

這個(gè)變化其實(shí)算不上特別厲害的背書(shū)，只是單個(gè)投研機(jī)構(gòu)釋放出的小小小正面的信號(hào)，畢竟它的目標(biāo)股價(jià)仍舊低于蔚來(lái)的現(xiàn)行股價(jià)，但是時(shí)機(jī)實(shí)在不尋常。升/降級(jí)通常都是在財(cái)報(bào)之后進(jìn)行的，提前升級(jí)一定程度上說(shuō)明了分析師的信心。

這種信心被華爾街普遍認(rèn)可。蔚來(lái)股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布之前搶跑漲了一天，漲幅超過(guò)9%。

有種彪悍，叫不用看就知道彪悍。

而細(xì)看之后，你也會(huì)在預(yù)期之上收獲一些額外的感動(dòng)。

比如營(yíng)收，跌是跌，但是跌得比較克制。

汽車(chē)銷(xiāo)售額同比減少18.2%，對(duì)比汽車(chē)交付數(shù)同比減少3.8%，似乎有些骨折，但要考慮到這是車(chē)型比例嚴(yán)重失調(diào)的一季。單價(jià)更高的ES8（其售價(jià)就比ES6高出11萬(wàn)元）在Q1財(cái)報(bào)期內(nèi)交付特別低，僅為195輛，占比5.1%，要遠(yuǎn)低于去年Q1，彼時(shí)ES6還沒(méi)開(kāi)始交付，全是ES8。

說(shuō)起來(lái)也是非戰(zhàn)之罪。ES8正好處于換代當(dāng)口，蔚來(lái)App上已經(jīng)關(guān)閉了2018款ES8的預(yù)定窗口，而全新ES8是從4月19日才正式開(kāi)始交付。事實(shí)上，根據(jù)4月的交付數(shù)據(jù)，隨著全新ES8登陸，ES8的占比立即回升，至7.9%。李斌表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)常態(tài)比例來(lái)應(yīng)該是在1:3。

與更低的ES8占比不太相符的一個(gè)表面結(jié)果是，單車(chē)營(yíng)收在提升。取去年Q4來(lái)看，ES8交付占比在17.0%時(shí)，單車(chē)營(yíng)收為32.64萬(wàn)元；今年Q1，ES8交付占比給跪式縮水，單車(chē)營(yíng)收反而微增至32.71萬(wàn)元。

蔚來(lái)指出，是ES6用戶(hù)選配增加，導(dǎo)致了客單價(jià)提高。入門(mén)差價(jià)11萬(wàn)，要拉平12個(gè)點(diǎn)的量，這波增配選裝想想也是刺激的。

再比如虧損，虧是虧，但是實(shí)現(xiàn)了史上最低虧損單季。

這當(dāng)然是一個(gè)值得放些響炮的快活時(shí)刻，但其實(shí)更是對(duì)內(nèi)部戰(zhàn)斗人員而言。我們這些外圍在綻放關(guān)愛(ài)的姨母笑之余，也不好過(guò)度釋放彩虹屁。畢竟疫情之下整個(gè)盤(pán)子變小，花銷(xiāo)和虧損收窄是比較自然的事。

以?xún)纱髩K主要的花銷(xiāo)來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)和銷(xiāo)售管理費(fèi)都實(shí)現(xiàn)了大幅收窄，財(cái)報(bào)中解釋的原因都指向疫情導(dǎo)致的相關(guān)活動(dòng)減少。研發(fā)費(fèi)用為5.22億元，環(huán)比減少49.1%，同比減少51.6%；銷(xiāo)管費(fèi)用為8.48億元，環(huán)比減少了45.1%，同比減少了35.7%。

所以，在我看來(lái)，感動(dòng)于最低虧損，倒不如感動(dòng)于現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)顯示，截至2020年3月31日，蔚來(lái)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性貨幣資金和短期投資，共計(jì)23.97億元。而去年底，這個(gè)數(shù)字為10.56億元。在一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期沒(méi)什么比現(xiàn)金流更踏實(shí)的指標(biāo)了。

當(dāng)然，在接受大前提之后，也不妨礙我們承認(rèn)，背后一定有管控和運(yùn)營(yíng)效率的提升。比如銷(xiāo)管費(fèi)用，其環(huán)比降低，是因?yàn)槿ツ甑走M(jìn)行過(guò)一波銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，比如集中布局NIO Space所產(chǎn)生的一次性費(fèi)用；而同比降低，則是因?yàn)閱T工人數(shù)下降導(dǎo)致了薪酬支出減少。

別認(rèn)為這種相對(duì)趨勢(shì)的影響全部被吞在之前的財(cái)報(bào)期內(nèi)，現(xiàn)在就是拿出來(lái)作個(gè)數(shù)據(jù)陪襯，它其實(shí)是反映出下沉渠道建設(shè)和人員梳理優(yōu)化之后，帶來(lái)了初步的效果。

再比如毛利，負(fù)是負(fù)，為負(fù)12.2%，還比之前負(fù)得更深了一些，上季度為負(fù)8.9%，下滑的主要原因也是疫情之下的盤(pán)子收縮。但是并不影響先前提過(guò)的，要在Q2實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正的目標(biāo)。

李斌甚至給出了具體數(shù)字。

他在電話會(huì)議中表示，隨著第二季度交付量的躍升、電池包及其他物料采購(gòu)價(jià)格的下降、制造費(fèi)效的改善以及平均銷(xiāo)售價(jià)格的穩(wěn)中有升……等等霹靂吧啦的各種向好，蔚來(lái)的毛利率將在第二季度大幅改善，預(yù)計(jì)整車(chē)毛利率超過(guò)5%，整體毛利也能有3%。

按照過(guò)去他在數(shù)字預(yù)期上的習(xí)慣性謹(jǐn)慎來(lái)說(shuō)，這充分說(shuō)明二季度妥了。

李斌表示，自4月下旬起，新增訂單已經(jīng)反彈到了疫情前的水平。4月的交付數(shù)據(jù)已經(jīng)出來(lái)了，為3155臺(tái)；5月應(yīng)該也有估算。財(cái)報(bào)給出的預(yù)計(jì)第二季度的交付數(shù)將達(dá)到9500至10,000輛，如果可以實(shí)現(xiàn)，那么二季度即將創(chuàng)下蔚來(lái)交付以來(lái)的季度交付紀(jì)錄。

隨著盤(pán)子一道增長(zhǎng)的，也包括營(yíng)收，預(yù)計(jì)總收入在33.68億元至35.34億元之間，環(huán)比增加約145.5%至157.6%，同比增加約123.3%至134.3%；當(dāng)然也包括支出，但考慮到毛利也會(huì)提升，蔚來(lái)仍然有信心運(yùn)營(yíng)虧損會(huì)繼續(xù)收窄。

李斌把既定的未來(lái)增長(zhǎng)，歸功于“產(chǎn)品和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力、用戶(hù)社區(qū)的持續(xù)支持以及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的有效擴(kuò)張”……這些蔚來(lái)套餐，肯定是有的。但是還有一個(gè)事件是起到?jīng)Q定性效果的，那便是合肥的投資。

我們以往很喜歡從財(cái)務(wù)、資源、產(chǎn)業(yè)鏈、地方發(fā)展等等宏觀角度去理解這個(gè)事情，而忽略了對(duì)微觀層面消費(fèi)信心的帶動(dòng)。對(duì)于很多潛客來(lái)說(shuō)，蔚來(lái)是個(gè)優(yōu)秀而不穩(wěn)定的新品牌，最大的擔(dān)憂不是對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量或者價(jià)值認(rèn)同，而是明年、甚至下個(gè)月它還在不在。

而隨著這筆投資終于敲定，市場(chǎng)對(duì)它的存活生命預(yù)期就變得更長(zhǎng)了，現(xiàn)在保守估計(jì)也有三年后吧。畢竟蔚來(lái)現(xiàn)在也算是國(guó)資企業(yè)了，而一個(gè)國(guó)資企業(yè)的最顯著的特征，就是很難倒閉。

一個(gè)有些出乎意料的反應(yīng)是，反倒又是在資本市場(chǎng)。在財(cái)報(bào)公布之后，雖然虧損和營(yíng)收降幅都優(yōu)于預(yù)期，蔚來(lái)的股價(jià)反而下跌了。

在一些人看來(lái)，這或許又不打緊。蔚來(lái)可以膨脹，它正在步入軌道，并且軌正道滑，爽得不行。李斌昨天還表示，根據(jù)情況蔚來(lái)中國(guó)也有在中國(guó)上市的可能性。

當(dāng)然李斌肯定是想兩手抓，兩手都要硬的。

我猜他一定心想，多一個(gè)融資通道，不香嘛。