手里攥著三叉星這張“王牌”，讓北京汽車不用對業(yè)績擔憂，但這種情況或許不能持續(xù)太久。一方面，北京現代營業(yè)利潤由正轉負；另一方面，自主品牌毛利虧損增加。對北京汽車而言，提升自身盈利能力，迫在眉睫。

責編 | 李曉瑞

3月26日，北京汽車（HK:01958）發(fā)布2019年財報業(yè)績。當日收盤，北京汽車股價上漲6.44%，但翌日該公司股價報收3.1港元/股，下跌1.27%，并未延續(xù)24日以來的漲勢。

這或許與該公司財報披露有關，雖然去年營收同比呈現兩位數增長，但凈利潤卻出現下跌。某種程度上，人們對其經營情況產生擔憂。

那么，北京汽車在過去一年業(yè)績如何？經營質量怎么樣？奔馳對北京汽車貢獻有多少？自主品牌扭虧了嗎？北京現代反彈了嗎？北京汽車面臨哪些風險，又有哪些潛在優(yōu)勢……

接下來，汽車K線將通過《10問》欄目，對北京汽車過去一年、現在和未來前景進行剖析。

• 1問：北京汽車2019經營業(yè)績情況？

收入穩(wěn)定增長，但銷量、利潤有所下滑。

不過，北京汽車下屬4個業(yè)務板塊在去年實現整車銷售142.5萬輛，同比下降2.4%，跑贏行業(yè)平均水平。

同期，北京汽車凈利潤從2018年44.29億元，減少至40.82億元（含持有可續(xù)期公司債持有人利潤1.12億元），下滑7.8%，凸顯出一定盈利壓力；基本每股收益0.5元，同比下降9.1%。

該公司解釋稱，是由于北京品牌與部分投資企業(yè)，受國內乘用車行業(yè)競爭加劇、市場低迷等影響而利潤下降。2019年，中國乘用車銷量為2144萬輛，同比減少9.6%。

• 2問：北京汽車2019業(yè)績質量如何？

家有余糧，過年不慌，自有資金充裕。

2019年，北京汽車經營活動產生的凈現金達到359.5億元，同比2018年217.3億元增加65.4%；截至2019年12月31日，該公司擁有現金及現金等價物為493.2億元。

2020年，國內外各大汽車公司受內外因素影響，均在囤積現金，以應對接下來潛在的市場不確定性造成的威脅。

與此同時，截至去年年底，北京汽車擁有應收票據22億元，應付票據74.89億元，未償還借款為235.62億元（含短期借款140.19億元，長期借款95.43億元）；其中，約有折合人民幣18.5億元的歐元借款，以及折合人民幣3.11億元的美元借款。

2019年，北京汽車總資產為1932.12億元，連續(xù)三年增長，總負債為1205.85億元，資產負債率為62.41%，雖然較上一年增加，但處于行業(yè)合理水平。

值得注意的是，北京汽車還提交了派發(fā)13.62億元現金股利的方案，預計派付日期不晚于2020年9月4日。

• 3問：北京汽車的錢都花哪兒了？

2019年，北京汽車研發(fā)支出達到30.8億元，同比2018年約24.3億元增加28.2%，雖然研發(fā)投入大幅增加有利于企業(yè)技術競爭力提升，但其占營收比例僅為1.76%，依然偏低，是否能將大把銀子轉化成技術實力和銷量利潤，需要觀望。

「來源：上市公司公告」

不過，北京汽車服務費達到79.84億元，較上一年增加約6.9%；運輸及倉儲費用達到36.05億元，同比2018年22.9億元增加57.42%；消耗原材料成本達到119.67億元，同比2018年98.33億元增長21.7%。其余費用變化幅度并不大。

不難發(fā)現，一方面，北京汽車在盡量削減成本；另一方面，可能由于市場低迷以及原材料價格上升，其成本費用壓力明顯增加。

所幸的是，在政府補助一欄中，去年北京汽車得到23.56億元，同比2018年13.13億元，大增79%。

• 4問：北京奔馳表現，貢獻度如何？

「來源：上市公司公告」

通過以上數據可以看出，北京奔馳銷量增速大于收入增速和毛利增速。在某種程度上，這對于這個北汽僅有的豪華品牌不是什么好消息。

這可能意味著，因為豪華車市場競爭加劇，價格戰(zhàn)激烈，奔馳也許為保市占率，推出低價車型沖量并開始降價，不得不犧牲品牌溢價，以及導致盈利能力降低。

2月21日，北京汽車的公告顯示，北京奔馳2019年凈利潤為26.95億歐元（折合人民幣約211億元），同比增長4.5%，凈利潤增幅較此前有所回落，也意味著北京汽車能夠得到超過100億的凈利潤。

目前，北京奔馳占北京汽車總營收的88.8%，更重要的是，由于盈利全部來自于此板塊，北京汽車基本上不用擔心盈利，似乎只要降低虧損，就是大功一件，但北京汽車似乎并不擔心“提款機”里的鈔票是不是無限的。

• 5問：北京品牌扭虧了嗎？

營收增長，虧損幅度增加。

2019年，北京品牌乘用車銷量為16.7萬輛，同比增長6.9%。北京品牌新能源汽車銷量為10.4萬輛，同比增長133.2%，占比62.5%；銷量快速增長，可能是因為此前基數較低，同時新能源汽車銷量納入統(tǒng)計范圍。

「來源：上市公司公告」

不過，收入的增長，并未帶來毛利增加。去年北京汽車毛利為-47.28億元，同比2018年-35.16億元，毛利虧損加大，幅度達到34.37%。這是由于汽車促銷，以及新能源汽車補貼退坡影響（后者影響可能更大）。

汽車K線認為，按照北京汽車公告所言，目前自主品牌在售車型近10款，涵蓋轎車、SUV的燃油車與新能源車型，那么從其銷量來看，除去年銷量約8萬輛，占比總量達到50%的EU5之外，其他車型一年的銷量就比較難入法眼了，這種情況也會導致單一車型成本激增，也許北京汽車可以考慮將一些車型停掉。

• 6問：北京現代還行嗎？能盈利否？

推六款新車銷量依然創(chuàng)10年新低，技術品牌年收效甚微，虧損導致翻身失敗。

去年，北京現代推出6款新車，雖然有車型實現月銷過萬，但在產品線換新后，總體銷量并未因此扭轉，企業(yè)依然面臨較大經營壓力。此前，北京現代曾對產能進行快速擴張，但目前來看此舉并不明智。

照此粗略計算，北京現代單車均價8.9萬元，單車營業(yè)利潤虧損高達4592元。在產品均價上，北京現代作為合資企業(yè)，可能已經不及領克這樣的中國高端汽車品牌。

2016年，北京現代銷量為113.8萬輛，連續(xù)四年銷量破100萬輛；但2017年，北京現代銷量為78.5萬輛（目標為125萬輛），同比下滑31%，跌出百萬輛俱樂部；2018年銷量為76.6萬輛，同比下滑2.4%，今年跌破70萬輛也讓北京現代銷售業(yè)績創(chuàng)10年新低。

更引人注意的是，在遭遇銷量連續(xù)下跌的同時，北京現代又必須保持讓工廠運轉，所以其可能不得不對價格體系進行調整，目前基本上與中國品牌形成犬牙交錯的態(tài)勢，向下與中國汽車爭搶市場，品牌溢價能力似乎已大不如前。

2020年，北京現代銷售本部副本部長樊京濤表示，北京現代將沖擊75萬輛目標，但目前來看，或許希望有點兒渺茫，除非價格下探至二流中國品牌陣營。

• 7問：北京汽車有哪些潛在風險？

首先是宏觀層面和黑天鵝事件造成的風險。今年因新冠疫情影響，宏觀經濟下行壓力可能進一步增加，并將影響消費者購買力，對北京汽車四個整車板塊產生不利影響。

其次是成本上升的風險。例如原材料價格、人員成本變動，對以鋼鋁材、塑料、橡膠為主要原材料的車企，大宗商品交易價格上漲，勢必會對經營業(yè)績造成不利影響。可是國際油價暴跌對汽車消費可能構成利好，但顯然不能抵消經濟低迷造成的影響。

第三是蛋糕變小、市場競爭加劇風險。由于汽車行業(yè)整體銷量規(guī)模減少，各汽車品牌均在采取措施保持、提升市場地位。例如頭部企業(yè)通過研發(fā)投入、行業(yè)整合提升核心競爭力，同時在產品、質量、價格、成本等領域火力全開，弱勢企業(yè)可能將被淘汰出局。

第四是政策風險。合資股比限制取消，汽車排放環(huán)保政策趨嚴，新能源補貼政策退坡甚至退出，對于北京汽車的影響，都是非常直接和嚴峻的。

• 8問：去年至今有哪些重要舉措？

整合自主品牌，增資奔馳租賃，納入兩家虧損資產，推出“鵬翼計劃”。

2019年12月，北京汽車發(fā)布公告稱，其與戴姆勒大中華訂立增資協(xié)議，對梅賽德斯-奔馳租賃有限公司再次增資，雙方共計向奔馳租賃增資5億元人民幣，為近五年來第7次，累計增資達38.36億，截至去年前三季度，奔馳租賃凈利潤達9.11億元，總資產508.14億元。

今年3月15日，北京汽車公告顯示，3月13日，其與母公司簽訂一份股權轉讓協(xié)議，北京汽車將以8059萬元，購買北汽集團持有北汽國際100%股權，及北汽瑞麗24.78%股權。

3月27日，北京汽車發(fā)布的“鵬翼計劃”引人注意，在該計劃中，北京汽車將與寧德時代、小桔車服、優(yōu)信、華夏出行、國網電動車服務、郵儲銀行等合作，打造國內首個全場景汽車使用交易平臺。

在該計劃的三年規(guī)劃里，計劃投入10萬輛汽車，如果都能被北京汽車消化，那確實對其銷量業(yè)績做了一個小保底。

• 9問：券商投行機構怎么看？

總體看好。

大和證券在研報中指出，因疫情影響重新調整北京汽車盈利預測，上半年表現較弱，下半年會反彈?？傮w來看，北京奔馳可能實現增長，但較2019年放緩；北京現代可能會小幅回升，達到收支平衡。該機構給予北京汽車“買入”評級，但下調目標價至3.9港元。

國泰君安則積極的維持“增持”評級，但其認為新冠對北京品牌和北京現代影響更大。

目前，北京汽車股價處于上市以來歷史低位，一度在3月19日達到歷史低點2.51港元。截至3月31日星期二收盤，北京汽車報收3.08港元/股，上漲4.76%。

• 10問：北京汽車未來前景如何？

筆者認為，從短期來看，北京汽車對奔馳盈利依賴增強，這主要是因為市場環(huán)境以及企業(yè)內部因素所致。

中長期來看，北京汽車借助新能源汽車突破能夠取得怎樣效果，目前并不好下結論，卻是必行之路；韓系車北京現代雖然可能有所恢復，但基本上很難再重返巔峰，隨著時間推移，會被中國本土品牌圍剿，就像手機、PC和家電市場一樣。

相比之下，北京奔馳目前就全球汽車產業(yè)格局和大環(huán)境來看，戴姆勒意圖提升股比的迫切性會增強，極有可能學習寶馬。屆時，北京汽車或將得到很大一筆錢，如果投入在電動化、智能化和自動化等尖端領域，并非不可能后來居上。

當然，對北京汽車而言，還有一條路就是與別的車企重組，來提升核心競爭力和規(guī)模效應。