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12月4日，長江股權(quán)交易所發(fā)布公告稱，奇瑞控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“奇瑞控股”）與奇瑞汽車股份有限公司（以下簡稱“奇瑞股份”）的增資擴(kuò)股項目均已成交，投資方為青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“青島五道口”）。公告顯示，青島五道口對奇瑞控股和奇瑞股份的投資金額分別為75.86億元和68.63億元，持股比例分別為30.99%和18.5185%。

增資擴(kuò)股計劃的落地意味著奇瑞一年以來所致力的“混改”終于有了實質(zhì)性的結(jié)果，這也是汽車行業(yè)國企“混改”的一次重大突破。然而，此次混改究竟對于奇瑞的實際價值和意義是什么？混改過程中遇到了哪些問題？新股東加入后，下一步的工作重點(diǎn)是什么……諸多的細(xì)節(jié)問題成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。以下，蓋世汽車將圍繞五大核心問題進(jìn)行相關(guān)梳理闡述。

問題一：“混改”的主要目的？

就在混改落定的前一天，奇瑞控股公布了11月銷量數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，11月，集團(tuán)銷售汽車7.47萬輛，繼續(xù)刷新今年的單月銷量紀(jì)錄。而前11個月，共計銷售汽車65.18萬臺，其中自主品牌車型銷量同比增長6.8%。車市整體下行下，奇瑞能夠取得這一成績實屬不易。

然而，與不斷增長的銷量成績相比，財務(wù)數(shù)據(jù)明顯暗淡了不少。

據(jù)奇瑞汽車股份增資擴(kuò)股公告中披露的數(shù)據(jù)，近3年來，奇瑞汽車的營業(yè)收入直線下滑，而負(fù)債總額卻不斷攀升。從2016年到2018年，營業(yè)收入分別為329.64億元、294.71億元和252.31億元，但負(fù)債總額卻從2016年的581.2億元增長到了605.65億元。而奇瑞控股的財務(wù)數(shù)據(jù)亦不甚理想，負(fù)債總額從2016年的328.97億增加到2018年的689.4億。到2019年6月30日，奇瑞控股的營業(yè)收入為104.22億元，資產(chǎn)總額為904.18億元，負(fù)債總額達(dá)到685.08億元。

以下為奇瑞控股近三年企業(yè)審計數(shù)據(jù)：

圖片來源：奇瑞控股增資擴(kuò)股公告

在此境況下，對于奇瑞而言，增值擴(kuò)股不失為擴(kuò)大資本金來源、降低資產(chǎn)負(fù)債率的最佳路徑。

不過，奇瑞此次發(fā)起“混改”的原因不只如此。曾經(jīng)，奇瑞控股集團(tuán)有限公司董事長、奇瑞汽車股份有限公司董事長尹同躍在致全體員工的一封信中提到過以下增資擴(kuò)股初衷：

1、隨著新能源、智能互聯(lián)浪潮帶來的技術(shù)革命，消費(fèi)升級催生的迅速迭代，汽車行業(yè)的競爭更加激烈，很多游戲規(guī)則都被改寫了。要想把奇瑞打造成為一個響當(dāng)當(dāng)?shù)摹鞍倌昀系辍保仨毟臃e極主動地創(chuàng)新求“變”，為下一輪競爭搶占新賽道。

2、“奇瑞 2025 戰(zhàn)略” 在新產(chǎn)品、新技術(shù)、新能源、智能互聯(lián)+無人駕駛、品牌建設(shè)、高端國際市場等方面進(jìn)行了一系列布局，規(guī)劃落地需要巨大的資金投入，需要引入戰(zhàn)略資本。

3，響應(yīng)中央“去杠桿”號召，奇瑞希望通過增資擴(kuò)股降低企業(yè)成本，讓國有資產(chǎn)保值增值，推動企業(yè)做大做強(qiáng)。

此外，國企“混改”的本質(zhì)目的不是所有制的混合，而是更好地發(fā)揮市場作用，推動企業(yè)機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)的深層次變革，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展帶來活力和創(chuàng)造力，這也是奇瑞這一輪增資擴(kuò)股的主要目的之一。

問題二：混改中遇到了哪些問題？

國企混改之路似乎沒有想象的那么容易，奇瑞此次的改革亦是一波三折。

2018年5月29日，奇瑞汽車股份有限公司內(nèi)部全票通過了“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的決議，擬以不低于200億元現(xiàn)金注入方式引入外來投資者，增資擴(kuò)股形式入股奇瑞汽車。當(dāng)時寶能被傳是最有可能的投資方，不過后面杳無音信。

此后，2018年9月17日，奇瑞控股、奇瑞股份再次宣布募集不低于79.11億和83.32億元資金來實現(xiàn)增資擴(kuò)股目的，可惜最終依然無人接手。

對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)中的原因并非外界因為奇瑞負(fù)債高、盈利不理想不感興趣，而是奇瑞出于長期發(fā)展戰(zhàn)略需求，給出的門檻較太高。奇瑞方面要求參與兩個混改項目的投資方為一家，且意向投資方及其控股股東、實際控制人(若為自然人，也包括其關(guān)聯(lián)方)及其控制的企業(yè)現(xiàn)在及未來均未直接或間接投資、控制整車生產(chǎn)、制造企業(yè)或通過控制關(guān)系從事整車生產(chǎn)、制造業(yè)務(wù)。簡單地說，就是資本方?jīng)]有在汽車行業(yè)進(jìn)行過投資，以獨(dú)家增資的方式，獲得奇瑞控股和奇瑞股份的股權(quán)。

不過，反復(fù)流拍并沒有阻礙奇瑞的執(zhí)著，時隔一年后，混改再啟。2019年9月2日，奇瑞控股和奇瑞股份再次分別在長江產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布增資擴(kuò)股預(yù)公告，其中，奇瑞控股擬增資底價為75.34億元，對應(yīng)持股比例為30.99%，而奇瑞股份擬增資底價為68.15億元，對應(yīng)持股比例為18.5185%。

此次，終于不再落花有意流水無聲，青島五道口最終成為“意中人”。

三、奇瑞與青島五道口是如何“看對眼”的？

據(jù)了解，此次和青島五道口一起競標(biāo)奇瑞增資擴(kuò)股項目的，還有一家有著地方國資背景的企業(yè)——騰興長三角（海寧）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。盡管彼時行業(yè)普遍認(rèn)為騰興長三角勝出的概率更大，但最終卻被青島五道口摘牌。

資料顯示，青島五道口成立于2019年8月，是為參與奇瑞增資擴(kuò)股項目專門設(shè)立的基金主體，注冊地為位于山東省青島市即墨區(qū)的青島汽車產(chǎn)業(yè)新城，青島市即墨區(qū)是青島五道口的重要基石投資者，而青島五道口的基金管理人為北京五道口投資基金管理有限公司（主要業(yè)務(wù)為私募股權(quán)投資、企業(yè)并購重組及產(chǎn)業(yè)基金等）。

對于為何選擇青島五道口，奇瑞控股、奇瑞汽車董事長尹同躍指出，“青島五道口團(tuán)隊了解汽車行業(yè)，既有豐富的產(chǎn)業(yè)和客戶資源，也有產(chǎn)業(yè)投資和資本運(yùn)作經(jīng)驗，能夠協(xié)助奇瑞實現(xiàn)2025戰(zhàn)略藍(lán)圖，為奇瑞騰飛賦能?！?/span>

而對于為何選擇奇瑞，北京五道口董事長、創(chuàng)始合伙人周建民則表示，“之所以參與奇瑞增資擴(kuò)股，是仍然看好中國汽車行業(yè)長足的增長空間，特別是在新能源汽車和國際化方面的機(jī)會。奇瑞在技術(shù)研發(fā)、全球分工方面具有很好的競爭優(yōu)勢，在新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、正向體系建設(shè)等方面有很好的積淀，相信此次改制將進(jìn)一步激發(fā)奇瑞的潛力，使投資人獲得良好的投資回報，實現(xiàn)更好的社會效益。”

值得一提的是，青島五道口背后有青島市即墨區(qū)的身影，而政府投資的目的多跟招商有關(guān)。據(jù)悉，此次增資擴(kuò)股完成之后，奇瑞汽車將在青島即墨區(qū)落戶一家整車廠，而新能源物流車項目是備選之一。2019年9月，奇瑞控股與德國郵政股份公司子公司德國斯圖歌特有限公司簽訂合作備忘錄，雙方計劃共同投資5億歐元在中國設(shè)立合資公司，研發(fā)生產(chǎn)銷售電動輕型商用車，設(shè)計年產(chǎn)能10萬輛。

問題四：混改后的股權(quán)變化？

在奇瑞控股的增資擴(kuò)股公告中顯示，新投資人除了30.99%的入股比例外，為配合本次增資擴(kuò)股的順利實施，奇瑞控股的股東華泰資管將向投資方轉(zhuǎn)讓其持有的奇瑞控股15.78%股權(quán)，而另一股東瑞創(chuàng)投資將根據(jù)投資方需求（若需）向投資方轉(zhuǎn)讓瑞創(chuàng)投資持有的奇瑞控股4.23%股權(quán)。上述事項完成后，青島五道口在奇瑞控股的股權(quán)將占51%，成為第一大股東。而此前的第一大股東蕪湖市建設(shè)投資有限公司在增資擴(kuò)股完成后，持股比例將從此前的40.1084%下降至27.68％。

本次增資擴(kuò)股后,奇瑞控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下（新增投資方的出資比例不含華泰資管及瑞創(chuàng)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)比例）：

圖片來源：奇瑞控股增資擴(kuò)股公告

再看奇瑞股份，此次青島五道口在奇瑞汽車的直接持股比例為18.5185%，加上通過奇瑞控股間接持有的32.4815%，總比例也達(dá)到51%。

增資擴(kuò)股后，奇瑞股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

圖片來源：奇瑞汽車股份有限公司增資擴(kuò)股公告

據(jù)了解，在完成工商變更后，‘新奇瑞’或?qū)⒃?020年春節(jié)前完成董事會的改組。

問題五、新股東入局，奇瑞下一步怎么走?

周建民強(qiáng)調(diào)，青島五道口入股奇瑞后，將秉承‘幫忙不添亂’的原則，繼續(xù)推動奇瑞建立更加市場化的激勵機(jī)制、增加資源資金的引入、加強(qiáng)資本運(yùn)作、加快全國全球的布局，協(xié)助‘奇瑞2025戰(zhàn)略’落地。

而對于奇瑞而言，引入新股東后，下一階段將作何安排？

首先，“奇瑞2025戰(zhàn)略”的早日落地是此次增資擴(kuò)股中重點(diǎn)提及的。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃，未來，奇瑞集團(tuán)一方面將繼續(xù)以汽車產(chǎn)業(yè)為核心，大力發(fā)展與汽車相關(guān)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，確立“制造+現(xiàn)代服務(wù)”雙主業(yè)布局，努力拓展金融業(yè)態(tài)，擴(kuò)大金融業(yè)務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)+金融”雙輪驅(qū)動，并根據(jù)各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展現(xiàn)狀及能力，充分利用現(xiàn)有資源，加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同，提升核心競爭力。另一方面，在汽車業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，奇瑞還將打造“新能源奇瑞”、“智能互聯(lián)奇瑞”、“移動出行奇瑞”及“海外奇瑞”，提升品牌價值。此外，在銷量和營收方面，奇瑞計劃從2018年的75萬輛和1000億元，分別提高至2025年的200萬輛和2500億元，重回自主品牌前列。海外業(yè)務(wù)方面則是要鞏固出口量連續(xù)國內(nèi)第一的位置，加快走出去步伐。

圖片來源：奇瑞汽車官網(wǎng)

其次，上市一直是近年來奇瑞的重頭戲之一，不過這條路一直較為坎坷。2015年，奇瑞徽銀赴港上市未果；2016年，奇瑞新能源汽車技術(shù)股份有限公司欲借殼海螺型材上市，無奈計劃被后者終止；2017年奇瑞徽銀轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但I(xiàn)PO審核在同年便已終止，原因不詳。雖然一直上市未果，但奇瑞從未放棄過努力。新股東的加入，有助于加強(qiáng)奇瑞的資本運(yùn)作， 而后期該司將會繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)進(jìn)程。

總體來看，奇瑞此次混改成功，無論對于企業(yè)自身還是對其他想要混改的汽車相關(guān)國企，都是非常重要的影響。然混改并不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)，最終效果如何，拭目以待。

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