長安汽車三季報解析：虧損大幅收窄，至暗時期已過？ | K·《10問》
自從長安汽車這條“大船”掉隊之后，名氣遠不如前，在競爭激烈的中國汽車市場似乎顯得“力不從心”。但俗話說“浪子回頭金不換”， 覺醒之后的長安汽車能否奪回昔日的地位？
責 編 | 李曉瑞
出品 | 汽車K線
10月30日，長安汽車發(fā)布2019年第三季度業(yè)績報告。報告顯示，今年第三季度，長安汽車營收為152.4億元，同比增長7.25%，歸屬上市公司股東的凈利潤為-4.2億元，同比增加5.61%。當日，長安汽車股價下挫2.86%，報收7.14元。
在銷量方面，長安汽車第三季度銷量為40萬輛，前三季度銷量為122.59萬輛，同比下降23.6%。
2019年只剩下最后一個季度，長安汽車246萬輛銷量目標估計很難實現，銷量困境，令長安汽車連續(xù)第五個季度出現虧損，但是虧損卻大幅收窄，與此同時，10月份長安汽車銷量達到16.4萬輛，同比幾乎持平。
那么，2019年前三季度，長安汽車經營情況到底如何？相比半年業(yè)績，它的盈利點在哪兒？費用都花在了什么地方？目前財務狀況健康嗎？未來前景如何？……下面汽車K線將通過《10問》欄目，用財報數據和行業(yè)分析進行解析。
1問：長安汽車三季度業(yè)績表現如何？
長安自主產品結構優(yōu)化，盈利狀況改善。
根據長安汽車業(yè)績報告，2019年1-9月累計營收為451.15億元，同比下降9.5%，其中歸屬上市公司股東的凈利潤為-26.6億元，與去年同期相比暴跌328.83%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-35.33億元，同比大幅減少22328.47%。
在產銷量方面，該公司9月份產量合計16.3萬輛，同比下降15.33%；銷量合計15.98萬輛，同比下降8%。今年1-9月，長安汽車累計產量123.28萬輛，同比下降21.06%；累計銷量122.59萬輛，同比去年下降23.6％。
從銷量構成來看，一方面長安自主品牌作為銷量擔當，盡管9月份表現“回暖”，但1-9月份整體銷量同比下滑19.2%，沒能守住“防線”，凸顯出其仍面對較大挑戰(zhàn)。
另一方面，合資公司長安福特和長安馬自達均有回暖的跡象，但9月銷量的回暖，仍未使長安福特和長安馬自達銷量恢復正增長，長安汽車的“陣痛”還在繼續(xù)。
值得一提的是，就在燃油車板塊銷量表現低迷的同時，長安汽車新能源板塊也陷入泥潭。
9月份其新能源汽車銷量僅965輛，同比減少87.2%，環(huán)比下跌33.4%，1-9月累計銷量僅2.9萬輛。相比之下，比亞迪新能源汽車累計銷量為19.26萬輛，而同為“后來者”的吉利新能源車型同期累計銷量為7.87萬輛。
2問：長安汽車經營質量和財務狀況怎么樣？
毛利率連續(xù)5年下滑，盈利能力下降，但現金流上漲。
從主要指標來看，三季度長安汽車毛利率為11.79%，去年同期則為15.22%，同比減少22.53%，不過從環(huán)比來看，第三季度毛利率是回升趨勢。
截至9月30日，長安汽車凈資產收益率（ROE）為-5.93%，較去年同期的2.46%同比減少341.06%，表明投資帶來的收益同比大幅下降。
長安汽車指出，年初至本報告期內，投資收益大幅減少，主要系對聯營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益減少所致；歸屬于母公司所有者的凈利潤大幅減少，主要系公司銷量下滑所致。
3問：長安汽車錢花哪兒去了？
管理費用下降，研發(fā)費用上漲。
在長安汽車第三季度財務數據中，第三季度營業(yè)總成本高達154.36億元，較上年同期增長4%。其中，除主營業(yè)務成本占據最大比重外，其研發(fā)費用和銷售費用較上年同期均有明顯提升。
財務數據顯示，長安汽車第三季度管理費用為8.78億元，上年同期為12.06億元，同比下降27.19%。管理費用是指企業(yè)行政管理部門為組織和管理生產經營活動而發(fā)生的各種費用。
第三季度研發(fā)費用投入為3.44億元，占總營收的2.3%，與上年同期相比增長接近1億元。2019年前三季度研發(fā)投入累計16.47億元，占1-9月累計營業(yè)收入3.6%；第三季度銷售費用投入為13.73億元，占營業(yè)總收入的9%。
汽車K線認為，長遠來看，研發(fā)費用增長對上市車企無疑是利好。據悉長安汽車在自動駕駛、智能網聯、藍鯨動力平臺等方面均有投入。
4問：長安汽車利潤來源有哪些？
長安汽車利潤來源單一，主要是整車銷售收入。
據今年上半年財報顯示，長安汽車整車銷售收入達290.4億元，占長安汽車營業(yè)收入比例為100%。
今年三季度，長安汽車營業(yè)收入為451.51億元，較2018年三季度498.52億元同比下降9.5；營業(yè)利潤為-25.16億元，同比下降312.99%，營業(yè)收入及營業(yè)利潤已連續(xù)5個季度下滑。
不過，長安自主板塊單季增長，為其帶來收益上的回報。
數據來源：長安汽車產銷快報具體來看，CS75系列依舊是長安品牌主力軍，新車CS75 PLUS上市之后取得了較好的市場表現，預售期訂單量即突破1.17萬輛，9月CS75銷量達到2.02萬輛，環(huán)比增長67.2%；其次是CS35系列和CS55系列，銷量分別為1.04萬輛和0.86萬輛，同時逸動系列也達到月銷1萬輛。
此外，長安汽車在今年6月接連收獲多筆政府補貼，成為其利潤收入的重要來源。
盡管作為國內六大汽車集團之一，長安汽車對于財政補貼有較高依賴，特別是在“利潤奶牛”長安福特在中國市場銷量下滑之后，體現得更加明顯。
2018年，長安汽車凈利潤為6.81億元，而扣除非經常性損益之后的凈虧損高達31.65億元，當年長安汽車獲得政府補助28.73億元，是利潤的主要來源。也可以說，政府補助較大程度上決定著長安汽車的盈利情況。
5問：長安汽車業(yè)績“拖油瓶”是誰？
長安汽車表示，其業(yè)績下滑主要受銷量下滑影響。根據長安汽車發(fā)布的銷量報告，不管自主品牌還是合資企業(yè)，均處于水深火熱之中。
合資板塊，長安福特與長安馬自達第三季度銷量分別同比下滑33.6%和9.3%。
2018年，長安福特全年銷量同比下滑近55%，虧損約8億元。這也直接導致當年長安汽車歸屬上市公司股東凈利潤僅為6.81億元，同比下滑幅度高達90.46%。今年上半年長安福特仍然虧損7.77億元。
雖然，長安汽車半年業(yè)績報告顯示，長安馬自達上半年盈利8.73億元，但相比去年同期12.71億元，大幅下滑31.31%。顯然，長安馬自達的盈利對于長安汽車的嚴重虧損而言只是杯水車薪。
馬自達在中國銷量連續(xù)下滑的原因，離不開產品線薄弱，營銷乏力。除今年7月，長安馬自達已經15個月出現銷量下滑態(tài)勢。而在9月份，CX-5深陷“熄火門”，長安馬自達宣布召回7萬多輛CX-5，更讓長安馬自達雪上加霜。
10月，長安馬自達銷量僅為1.26萬輛，同比減少16.5%，行駛依然嚴峻?？磥砥湫庐a品并未對其銷量有刺激作用。
6問：長安汽車市場地位如何？有何潛在風險？
“大船”開始減重運動，躲避暗礁。
長安汽車作為業(yè)內產品線布局最豐富的車企之一，產品覆蓋轎車、SUV、MPV領域。長安汽車前幾年迅速增長正是獲益于較完整的產品線，尤其是SUV車型。如今全線下滑，最直接的原因在于品牌營銷和產品力下降。
因此，長安汽車決定開啟“瘦身運動”，并且未來戰(zhàn)略布局上將進一步聚焦，加大自主板塊投入。一方面，自主板塊“優(yōu)化產品結構”，盈利狀況有所改善。目前，長安汽車自主板塊包括作為長安主品牌的長安乘用車；包含歐尚、科尚等品牌的長安商用車；長安輕型車；以及長安新能源。
如今新能源汽車百花齊放，元老級別的長安新能源卻漸漸掉隊。
7問：長安汽車及其子公司輿情情況？
PSA將與長安汽車“分手”
10月31日，根據近日重慶聯合產權交易官方網站信息顯示，長安汽車(SZ:000625)掛牌出售長安標致雪鐵龍汽車有限公司(長安PSA)50%股權，不過，PSA表示，仍將繼續(xù)在中國生產和銷售DS品牌汽車。
汽車K線認為，隨著車市寒冬持續(xù)，競爭壓力的加大，中國汽車行業(yè)的淘汰賽已經打響，率先退場的正是那些相對落后的合資車企和邊緣品牌。
長安鈴木就是“前車之鑒”，去年8月份，長安汽車宣布因長期處于銷售低迷狀態(tài)與日本鈴木汽車解除合資關系，至此鈴木在中國不再擁有汽車生產基地。
如今長安PSA又將上演同一幕，當然對于長安汽車來說“瘦身運動”減輕負擔，無疑是利好。
8問：長安汽車業(yè)績規(guī)劃&企業(yè)戰(zhàn)略有無新動作？
2019年上半年，汽車市場持續(xù)承壓，產業(yè)政策巨變、行業(yè)競爭劇烈，負增長、價格戰(zhàn)、新四化、新的競合關系等交織疊加，行業(yè)已進入更加殘酷的淘汰賽。
根據長安汽車設定的宏偉目標，到2020年銷量達到400萬輛，市占率12.7%，自主品牌銷量246萬輛，國內第一，新能源車銷量35萬輛、排名行業(yè)第一梯隊。
企業(yè)戰(zhàn)略方面，長安以“第三次創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃”為引領，新能源與智能化雙領域持續(xù)深度布局。2015年，長安汽車制定了面向2025智能汽車技術發(fā)展規(guī)劃，即智能化“654”戰(zhàn)略；2018年，又發(fā)布了“北斗天樞”智能化戰(zhàn)略，進一步明確長安汽車目標。根據規(guī)劃，其將在2020年實現L3級車型量產，2020年后不再生產非聯網新車；而高度自動化的車輛預計在2025年進行量產。
近期再次通過公開掛牌增資重慶長安新能源子公司的形式加速該計劃的進一步落地。
今年8月，長安汽車在2019智博會上發(fā)布北斗天樞戰(zhàn)略階段成果，梧桐Tinnove 系統(tǒng)實現了微信全語音操作，長安智能化領域發(fā)展不斷提速。
新能源方面，長安汽車將持續(xù)深化“香格里拉計劃”。
9問：券商機構如何看待長安汽車？
長安汽車三季度業(yè)績回彈之后，各大證券投行機構紛紛迅速做出反應，整體來看，券商機構對于長安汽車持樂觀態(tài)度。
主要是長安自主盈利能力大幅改善，CS75 PLUS 熱銷拉動銷量同比正增長，三季度毛利率18.8%，環(huán)比增加6.9 個百分點，盈利能力大幅改善。此外，長安福特加速計劃持續(xù)推進，林肯首款國產SUV 年內投產上市后有望拉動長安福特銷量增長。
東方證券、華創(chuàng)證券、西南證券、中泰證券、華西證券等分別給予了該股“買入”或“增持”評級。
10問：長安汽車未來預期如何？
努力擺脫過度依賴合資車企；痛定思痛，自主板塊“回血”。
筆者認為，長安汽車有結構性弱點，與一汽和東風相比，長安弱點在于其合資公司結構比較單一，過度依賴于美系車長安福特，而旗下僅有長安馬自達這個比較弱勢的日系合資車企，另外長安PSA則從合資開始一直都是長安汽車的虧損大頭。
此外，擺在長安面前有兩個困惑：其一是對未來的不確定，全球車企都在轉型，但誰也不知道未來的方向。第二，囿于資源的有限性長安不能像其他大集團一樣大手筆出擊。
此外，合資股比限制取消大限越來越近，作為長期受益于福特、馬自達的長安汽車，或許將受到新的沖擊。
不過，長安汽車在中國品牌當中，具備較強研發(fā)實力，除“五國九地”研發(fā)布局，以及新能源與智能化雙輪驅動，將為長安汽車蓄力，并迎來發(fā)展拐點。
