2019年中場“戰(zhàn)爭”已結(jié)束，市場整體遇冷。曾經(jīng)的“自主一哥”——長安汽車，正面對銷量、凈利潤持續(xù)下滑的考驗，它能否度過這段“至暗時期”？

撰文 | 甄   瑤

編輯 | 李曉瑞

出品 | 汽車K線

8月30日，長安汽車發(fā)布上半年業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，長安汽車凈利潤為虧損22.4億元，較去年同期下降239.17%。這是長安汽車有史以來最大虧損半年報。受此影響，當(dāng)日長安汽車(SZ:000625)股價下跌2.08%，報收8元/股。

作為長安汽車主要利潤貢獻(xiàn)者，長安福特在2018年銷量下跌50%之后，2019上半年累計銷量同比再跌67%，在目前環(huán)境下，想有所起色較為困難；另一方面，長安自主品牌于2016年遭遇增長天花板。

此外，在長安汽車主營業(yè)務(wù)中，長安PSA依然業(yè)績不振，長安鈴木已退出歷史舞臺，如今，僅剩下長安馬自達(dá)略有盈利，但同樣因銷量下滑而不容樂觀。真切的壓力，對長安汽車來說從未有過。

為什么長安汽車這兩年突然遭遇如此大的挑戰(zhàn)，這背后究竟發(fā)生了什么？長安汽車業(yè)績表現(xiàn)如何？運(yùn)營情況怎么樣？旗下合資公司表現(xiàn)如何？有無重大負(fù)面輿情？各大券商機(jī)構(gòu)如何評價長安？其前景又如何……接下來，汽車K線將通過解讀上市公司財報的《10問》欄目，回答讀者和投資者關(guān)心的問題。

• 1問：長安汽車半年業(yè)績表現(xiàn)如何？

銷量、營收、利潤均下滑，創(chuàng)有史以來“最大幅度”半年虧損。

根據(jù)長安汽車業(yè)績報告，2019年1-6月，該公司收入為298.76億元，同比減少16.18%；凈利潤為-22.4億元，同比大幅減少239.17%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-29.12億元，同比大幅減少518.53%，計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助約6億元；每股收益為-0.47元，較去年同期的0.34元銳減238.24%。

長安汽車低迷的半年業(yè)績從銷量上亦可反映出來，2019上半年該公司共銷售汽車82.52萬輛，而去年同期這個數(shù)字是120.74萬輛。

今年上半年，長安自主累計銷量約39.2萬輛，同比下滑26.07%；長安福特累計銷量約7.5萬輛，同比下滑67%；長安馬自達(dá)累計銷量約6.1萬輛，同比下滑32.22%，這意味著長安系最后的“稻草”也可能倒下。

與此同時，江鈴控股也拖累了長安汽車，1-6月其累計銷售新車14萬輛，同比下滑22.98%。

對于經(jīng)營業(yè)績及銷量大幅下滑，長安汽車表示是由于中國汽車行業(yè)產(chǎn)銷持續(xù)負(fù)增長，國內(nèi)政策變化影響所致，并未做出具體解釋。

• 2問：長安汽車經(jīng)營質(zhì)量和財務(wù)狀況怎么樣？

毛利率連續(xù)五年下滑，盈利能力下降，資產(chǎn)負(fù)債率上漲。

半年報顯示，截至今年6月30日，長安汽車總資產(chǎn)為926.49億元，同比下滑0.9%；總負(fù)債487.73億元，同比下滑8.36%；資產(chǎn)負(fù)債率為52.64%，同比去年53.01%下降0.37個百分點(diǎn)，負(fù)債情況保持在合理健康范圍內(nèi)。對企業(yè)來說，一般資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%～60%。

從主要指標(biāo)來看，上半年長安汽車毛利率為8.22%，去年同期則為14.11%，同比減少41.72%，連續(xù)4年毛利率出現(xiàn)下滑。不可否認(rèn)，2018年下半年以來，中國汽車行業(yè)總體面臨較大下行壓力。

截至6月30日，長安汽車凈資產(chǎn)收益率（ROE）為-4.97%，較去年同期的3.39%同比減少246.61%，表明投資帶來的收益同比大幅下降。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為42.2億元，較去年同期44.01億元減少4.12%。長安汽車并沒有解釋減少原因，但不難推測這主要是由于銷售出現(xiàn)大幅下滑所致，但好消息是其整體下滑幅度并不大。

值得注意的是，上半年，長安汽車流動負(fù)債達(dá)到408.85億元，同比去年的466.11億減少12.28%，流動負(fù)債比流動資產(chǎn)少15.18億元。

整體來看，長安汽車經(jīng)營質(zhì)量和財務(wù)狀況等核心指標(biāo)出現(xiàn)大幅下滑，其財務(wù)狀況已經(jīng)凸顯出一定壓力。

• 3問：長安汽車錢花哪兒去了？

數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，長安汽車銷售費(fèi)用達(dá)到14.43億元，同比減少43.26% 。該公司解釋稱，主要系產(chǎn)品銷量減少影響商務(wù)資源使用，及運(yùn)費(fèi)等減少；促銷費(fèi)用減少等因素所致。

此外，該公司管理費(fèi)用為12.6億元，同比增長20.16元；財務(wù)費(fèi)用-9683萬元，同比增長57.06% ，該公司解釋稱主要系本期存量資金減少，導(dǎo)致利息收入減少所致。

同期，該公司研發(fā)開支總額為13.03億元，同比增長17.75%，雖然該項目有所增長，但這僅占該公司營收的1.96%，與汽車行業(yè)整體水平相比，仍有較大差距。

汽車K線認(rèn)為，在該方面長安汽車應(yīng)該向比亞迪、吉利汽車、廣汽集團(tuán)等研發(fā)投入金額和占比情況看齊。

那么，長安汽車所倚靠的旗下合資公司和自主品牌表現(xiàn)怎么樣？

• 4問：誰是長安汽車“利潤奶牛”？

從合資公司角度來分析，僅長安馬自達(dá)盈利；政府補(bǔ)助“顯神威”。

半年業(yè)績報告顯示，長安汽車控股參股公司僅長安馬自達(dá)實(shí)現(xiàn)盈利，其余均為虧損經(jīng)營。

長安馬自達(dá)上半年盈利8.73億元，雖然長安馬自達(dá)依然有盈利，但相比去年同期12.71億元，大幅下滑31.31%。

顯然，長安馬自達(dá)的盈利對于長安汽車的嚴(yán)重虧損而言只是杯水車薪。

值得注意的是，除了長安馬自達(dá)，長安汽車在今年6月接連收獲多筆政府補(bǔ)貼。

其中，6月28日重慶財政局撥付長安汽車總計3.5億元的企業(yè)補(bǔ)貼；其在合肥的子公司也收到了合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)撥付的用于新車型研發(fā)的3億元補(bǔ)貼；6月25日，其南京子公司獲得5000萬元補(bǔ)貼。這些補(bǔ)貼在確認(rèn)相關(guān)成本費(fèi)用的期間計入當(dāng)期損益，或降低其虧損程度。

這也就不難理解，扣非后該公司虧損接近30億元。

盡管作為國內(nèi)六大汽車集團(tuán)之一，長安汽車對于財政補(bǔ)貼有較高依賴，特別是在其“利潤奶?！遍L安福特在中國市場銷量下滑之后，體現(xiàn)得更加明顯。

2018年，長安汽車凈利潤為6.81億元，而扣除非經(jīng)常性損益之后的凈虧損高達(dá)31.65億元，當(dāng)年長安汽車獲得政府補(bǔ)助28.73億元，是利潤的主要來源。也可以說，政府補(bǔ)助較大程度上決定著長安汽車的盈利情況。

• 5問：長安汽車業(yè)績“拖油瓶”又是誰？

長安乘用車、長安福特、江鈴控股成為業(yè)績“拖油瓶”。

長安汽車表示，其業(yè)績下滑主要受銷量下滑影響。根據(jù)長安汽車發(fā)布的銷量報告，不管自主品牌還是合資企業(yè)，均處于水深火熱之中。

其中，上半年長安福特虧損7.77億元；江鈴控股虧損4.73億元；而目前由重慶長安100%控股的長安鈴木，則虧損了2.46億元，好在該公司已告別歷史舞臺。

眾所周知，長安福特一直被業(yè)內(nèi)稱為長安汽車的"利潤奶牛"。財報數(shù)據(jù)顯示，2016年和2017年，長安福特對長安汽車整體利潤貢獻(xiàn)均在90%以上，這也是長安汽車的“高光時刻”。

2018年，長安福特全年銷量同比下滑近55%，虧損約8億元。這也直接導(dǎo)致當(dāng)年長安汽車歸屬上市公司股東凈利潤僅為6.81億元，同比下滑幅度高達(dá)90.46%。

“利潤奶?！鞭D(zhuǎn)眼間成為“拖油瓶”。

從長安福特上半年財務(wù)數(shù)字來看，其情況依然未見起色，這反映出長安福特對長安汽車的重要性；同時也說明自主板塊表現(xiàn)略顯乏力。

江鈴汽車在年報中提出，2019年計劃實(shí)現(xiàn)銷售整車38.3萬輛；如今時間已過半，目標(biāo)完成度卻不盡人意，其上半年累計銷售新車僅14萬輛，同比下滑22.98%，目標(biāo)完成率僅36.55%。

拖累銷量的正是江鈴汽車自主品牌，其中馭勝品牌SUV、JMC皮卡分別同比下滑85.09%、21.43%。

即便如此，江鈴汽車仍沒有下調(diào)銷量目標(biāo)之意。公司日前在投資者交流會上表示：“今年有福特領(lǐng)界等車型升級國六投放市場，預(yù)期未來福特品牌的SUV會成為公司新的利潤增長點(diǎn)。”

長安自主如前文所提及，上半年累計銷量約39.2萬輛，同比下滑26.07%。從銷量比例來看，長安自主品牌乘用車占總體銷量比重達(dá)到47.5%，因此長安自主品牌“萎靡”，對長安汽車?yán)麧櫟挠绊戄^大。

此外，長安PSA依然業(yè)績不振。目前，長安PSA的股東雙方都面臨著極大的銷量和盈利壓力。據(jù)長安PSA官方數(shù)據(jù)顯示，7月份，DS的銷量僅為120輛，同比下滑了30.6%；1-7月累計銷量為1841輛，同比下滑16.1%。

去年上半年，長安汽車與法國PSA集團(tuán)還分別增資了18億元（共36億元），支撐DS品牌在中國發(fā)展，但目前來看，希望渺茫。

• 6問：長安汽車市場地位如何？有何潛在風(fēng)險？

原“自主一哥”正面臨著前所未有挑戰(zhàn)；長安馬自達(dá)或成下一個長安鈴木。

長安汽車作為業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線布局最豐富的車企之一，產(chǎn)品覆蓋轎車、SUV、MPV領(lǐng)域。長安汽車前幾年迅速增長正是獲益于較完整的產(chǎn)品線，尤其是SUV車型。如今全線下滑，最直接的原因在于品牌營銷和產(chǎn)品力下降。

一方面，該公司部分產(chǎn)品處于生命末期，比如當(dāng)家花旦逸動及長安CS75。老產(chǎn)品下滑是存在的，而近兩年推出的新產(chǎn)品除了CS55保持高增速外，其他車型仍需要時間和營銷創(chuàng)新上的突破，睿騁CC、全新逸動、長安CS85相繼上市，但難堪業(yè)績大任。

雖然近兩年，長安自主板塊進(jìn)行了一系列戰(zhàn)略調(diào)整，先后發(fā)布“香格里拉”新能源戰(zhàn)略和“北斗天樞”智能化戰(zhàn)略，但從上半年銷量來看，長安汽車已與吉利、長城遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開距離。

此外，上汽乘用車、廣汽傳祺緊追不舍，上汽乘用車上半年銷售約31.17萬輛，與長安僅有約5萬輛差距，長安乘用車可謂是兩面夾擊，處境尷尬。

長安福特本可以成為比肩上海大眾的車企，但事與愿違。雖然官方表示要用3-4年的時間恢復(fù)正常水平，但未來三年內(nèi)，福特與長安的日子恐怕非常艱難。

長安馬自達(dá)更是“逆水行舟，不進(jìn)則退”。汽車K線認(rèn)為，該公司將成為長安汽車整體業(yè)績的新風(fēng)險所在。

由于產(chǎn)品線薄弱，營銷乏力，截至今年6月，長安馬自達(dá)已經(jīng)連續(xù)13個月銷量下滑。

交強(qiáng)險數(shù)據(jù)顯示，長安馬自達(dá)2018年銷售新車15.78萬輛，同比下滑14.7%。其中，主銷車型昂克賽拉全年銷量為11.5萬輛，同比下滑15%，

據(jù)統(tǒng)計，昂克賽拉是長安馬自達(dá)唯一銷量突破10萬輛的車型，銷量占比高達(dá)72.8%。此外，CX-5與CX-8兩款SUV車型也沒能上演“救世主”的角色。前者勉強(qiáng)維持，后者可能淪為雞肋。

那么銷量節(jié)節(jié)敗退，產(chǎn)品線單薄的長安馬自達(dá)，是否會步長安鈴木后塵？雪上加霜的是，鈴木已撤出長安鈴木，長安標(biāo)致雪鐵龍的業(yè)績表現(xiàn)更是慘不忍睹。

總體來看，長安汽車在六大國有汽車集團(tuán)中的地位岌岌可危，北汽、廣汽集團(tuán)都對其構(gòu)成威脅。

• 7問：長安汽車及其子公司輿情情況？

無重大影響的事件以及重大法律訴訟。

在財報中，長安汽車表示，自報告期結(jié)束后，并無對該集團(tuán)有重大影響的事件以及重大法律訴訟。

今年3月曾有媒體報道：由于銷量欠佳，長安馬自達(dá)和一汽馬自達(dá)將合并銷售渠道，但馬自達(dá)中國董事長渡部宣彥隨即辟謠：“兩大渠道不會合并”。這也看出其相互制衡，分家的堅決。

此外，今年5月在經(jīng)歷了銷量11個月連降之后，完成3年任期的田中英明正式卸任長安馬自達(dá)汽車有限公司總裁職務(wù)，中島徹接任田中英明擔(dān)任長安馬自達(dá)汽車有限公司總裁。

另外，長安福特方面，今年6月5日，國家市場監(jiān)管總局官網(wǎng)發(fā)布了對長安福特實(shí)施縱向壟斷協(xié)議依法作出的處罰決定，對其處以罰款1.628億元，而長安福特回應(yīng)會堅決執(zhí)行處罰決定。

無論如何，此次遭受巨額處罰，無疑將令長安福特本就艱難的經(jīng)營狀況雪上加霜。

• 8問：公司有何長遠(yuǎn)規(guī)劃？管理層靠譜嗎？

面對行業(yè)競爭升級、市場下行壓力，長安汽車表示會繼續(xù)變革，下半年核心經(jīng)營目標(biāo)必須不變，尤其是盈利目標(biāo)。

長安汽車在半年報中表示，2018年中國汽車市場銷量出現(xiàn)28年以來首次同比下降，標(biāo)志著中國汽車市場在經(jīng)歷了多年高速增長后，隨著市場基數(shù)的不斷擴(kuò)大，已逐漸進(jìn)入深度調(diào)整期，零增長、負(fù)增長將成為新常態(tài)。2019年上半年，汽車市場持續(xù)承壓，產(chǎn)業(yè)政策巨變、行業(yè)競爭劇烈，負(fù)增長、價格戰(zhàn)、新四化、新的競合關(guān)系等交織疊加，行業(yè)已進(jìn)入更加殘酷的淘汰賽。

扭虧已成長安汽車如今的頭等大事。在前不久的年中媒體溝通會上，長安汽車董事長張寶林稱，下半年核心經(jīng)營目標(biāo)必須不變，尤其是盈利目標(biāo)。

為此，長安汽車發(fā)布"第三次創(chuàng)業(yè)-創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計劃"2.0版，北斗天樞"計劃持續(xù)深入，"香格里拉"計劃加速落地，繼續(xù)押寶在火爆的新能源和智能駕駛領(lǐng)域。

根據(jù)長安汽車設(shè)定的宏偉目標(biāo)，到2020年銷量達(dá)到400萬輛，市占率12.7%，自主品牌銷量246萬輛，國內(nèi)第一，新能源車銷量35萬輛、排名行業(yè)第一梯隊。可是顯然，長安汽車雄偉的目標(biāo)，首先應(yīng)該對市場有清醒的認(rèn)知。

9月10日，長安汽車披露2019年8月份產(chǎn)銷快報，其當(dāng)月實(shí)現(xiàn)銷量12.5萬輛，同比下降5.19%；2019年1-8月累計實(shí)現(xiàn)銷量106.6萬輛，同比下降25.49%。

2019年長安汽年銷量目標(biāo)為246萬輛，1-8月僅完全年目標(biāo)的43.33%，按照目前市場趨勢看，長安需要更為理性務(wù)實(shí)，總結(jié)業(yè)績下滑根本原因，在營銷體系、品牌樹立和產(chǎn)品策略上進(jìn)行調(diào)整，尤其是轎車戰(zhàn)略為何失利？

畢竟，2019年已經(jīng)過去8個月，僅余下1/4的時間攻堅，留給長安汽車的時間不多了，而這更像是不可能完成的任務(wù)。

此外，長安福特方面上半年持續(xù)降低經(jīng)銷商庫存，下半年已推出新款?？怂?、?？怂笰ctive跨界版、新款銳界家族以及新款金牛座等新車，有助于改善銷量業(yè)績。

• 9問：券商機(jī)構(gòu)如何看待長安汽車？

長安汽車這份不太好看的成績單，令券商機(jī)構(gòu)做出的表態(tài)并不統(tǒng)一，但多數(shù)機(jī)構(gòu)維持“買入”、“推薦”與“增持”的評價。

華西證券表示，參考目前申萬汽車整車指數(shù)PB約1.35倍，該公司歷史PB區(qū)間基本在0.7~4.5倍之間，鑒于公司目前處于估值低位，向下風(fēng)險較小，向上彈性大，給予公司2019年1.2倍PB，目標(biāo)價11.58元，首次覆蓋給予“買入”評級。

上海證券發(fā)布研報稱，上調(diào)長安汽車評級，評級由“跑贏大市”調(diào)整為“增持”。該研報摘要表示：預(yù)計公司2019年至2021年EPS為0.07元、0.65元、0.95元，對應(yīng)的PE為113倍、12倍、9倍，首次評級，給予“增持”評級。

華創(chuàng)證券建議把握行業(yè)新周期與公司新周期共振，預(yù)計長安汽車19-20年歸母凈利7.9/48.1億元，對應(yīng)PE49/8.0倍，對應(yīng)PB0.9/0.8倍，維持“強(qiáng)推”評級。

西南證券也認(rèn)為長安業(yè)績觸及低谷，該機(jī)構(gòu)在研報中表示，長安單二季度預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5~2億元，環(huán)比大幅改善，超出市場預(yù)期。

該公司預(yù)計長安自主品牌盈利能力恢復(fù)，業(yè)績超出預(yù)期。其中，一季度自主品牌毛利率僅為5%。二季度預(yù)計公司降本措施的落地將帶來自主品牌盈利能力的恢復(fù)。另外，下半年長安福特將林肯納入體系內(nèi)，有望顯著提升長安福特盈利能力，預(yù)計將大幅提升公司業(yè)績彈性。

• 10問：長安汽車未來前景如何？

對長安汽車來說，反彈有望，但不知何時見底。

筆者認(rèn)為，長安汽車有結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)，與一汽和東風(fēng)相比，長安弱點(diǎn)在于其品牌結(jié)構(gòu)比較單一，過度依賴于美系車長安福特，而旗下僅有長安馬自達(dá)這個比較弱勢的日系合資車企，另外長安PSA則從合資開始一直都是長安汽車的虧損大頭。

此外，擺在長安面前有兩個困惑：其一是對未來的不確定，全球車企都在轉(zhuǎn)型，但誰也不知道未來的方向。第二，囿于資源的有限性長安不能像其他大集團(tuán)一樣大手筆出擊。

不過，長安汽車確立了關(guān)鍵方向，其一是產(chǎn)品精品化，其二是兩個雙路線，自主和合資并重，新能源和燃油車并重。

此外，合資股比限制取消大限越來越近，作為長期受益于福特、馬自達(dá)的長安汽車，或許將受到新的沖擊。

不過，長安汽車在中國品牌當(dāng)中，具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，除“五國九地”研發(fā)布局，長安汽車手中還有“智能化”和“新能源”兩張底牌。

智能化方面，2015年，長安汽車制定了面向2025智能汽車技術(shù)發(fā)展規(guī)劃，即智能化“654”戰(zhàn)略；2018年，又發(fā)布了“北斗天樞”智能化戰(zhàn)略，進(jìn)一步明確長安汽車目標(biāo)。根據(jù)規(guī)劃，其將在2020年實(shí)現(xiàn)L3級車型量產(chǎn)，2020年后不再生產(chǎn)非聯(lián)網(wǎng)新車；而高度自動化的車輛預(yù)計在2025年進(jìn)行量產(chǎn)。

新能源方面，2017年，長安汽車啟動新能源戰(zhàn)略“香格里拉計劃”，并成立了“長安新能源汽車科技公司”，2018年，長安新能源正式啟動了“香格里拉伙伴計劃”。不僅如此，當(dāng)前謀求在中國復(fù)蘇的福特汽車，也希望加深與長安汽車合作。

然而，可以看到的是，在車市調(diào)整期，市場正在洗牌，車企要想撿回丟失的市場份額，挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。作為曾經(jīng)的“自主一哥”，長安汽車這條“大船”，能不能變道變速成功，時間會很快給出答案——福特和自主板塊新一輪產(chǎn)品已經(jīng)開始推出了。

• 《10問》欄目，是汽車K線針對汽車及相關(guān)上市公司2019年度中期業(yè)績報告，推出的特別欄目，旨在通過10個人們關(guān)心的問題，從過去、現(xiàn)在和將來，剖析一家汽車上市公司的經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)戰(zhàn)略、發(fā)展前景和資本市場表現(xiàn)等多方因素，從而為投資者提供價值依據(jù)。

  本期欄目，我們會選取吉利汽車、比亞迪、華晨中國、長城汽車、北京汽車、江淮汽車、東風(fēng)集團(tuán)、上汽集團(tuán)、長安汽車和廣汽集團(tuán)（排名不分先后），共10家汽車上市公司作為主要解析對象；同時也把寧德時代、北汽藍(lán)谷、蔚來汽車、眾泰汽車等人們關(guān)注的汽車公司列為分析對象。

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