8月27日，汽車股迎政策利好一片飄紅大漲，唯獨前一日發(fā)布財報的北京汽車變綠，股價大跌4.95%。在財報中，一度被奔馳拉著奔跑的北京汽車，在北京品牌略有轉(zhuǎn)好的情況下，半年凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。這背后究竟發(fā)生了什么？

撰 文 | 尚   武

編 輯 | 范淵博

出 品 | 汽車K線

8月26日，北京汽車發(fā)布2019年中期業(yè)績報告，全文僅29頁，比去年整整少了10頁。這種情況，要么是企業(yè)言簡意賅，滿是干貨；要么是有意隱藏什么，報喜不報憂。

從簡短財報中，確實容易發(fā)現(xiàn)問題：雖然營業(yè)收入呈現(xiàn)兩位數(shù)增長，但由于凈利潤同比下滑超四分之一，這還是讓資本市場迅速做出了抉擇和反應(yīng)——

8月27日，汽車股迎政策利好一片飄紅大漲，唯獨前一日發(fā)布財報的北京汽車變綠，股價大跌4.95%；8月28日，其股價一度大漲4.5%，但截至收盤，報收4.3港元/股，上漲1.9%。

在財報中，一度被奔馳拉著奔跑的北京汽車，在北京品牌略有轉(zhuǎn)好的情況下，半年凈利潤卻出現(xiàn)大幅下滑。

這背后究竟發(fā)生了什么？北京汽車業(yè)績表現(xiàn)如何？運營情況怎么樣？旗下合資公司表現(xiàn)如何？有無重大負(fù)面輿情？各大券商機(jī)構(gòu)如何評價北京汽車？前景如何……接下來，汽車K線將通過針對上市公司財報解讀的《10問》欄目，回答讀者和投資者關(guān)心的問題。

• 1問：北京汽車半年業(yè)績表現(xiàn)如何？

銷量增、營收增、利潤減，難言樂觀。

根據(jù)北京汽車公布的業(yè)績報告，2019年1-6月，該公司收入為877.64億元，較2018年同期769.02億元增長14.12%；凈利潤總額為72.29億元，同比減少10.14%；歸屬于母公司的凈利潤為20.9億元，同比大幅減少25.9%；每股收益為0.25元，較去年同期的0.36元銳減30.6%。

然而，北京汽車指出，今年上半年該公司旗下北京品牌汽車銷量達(dá)到8.2萬輛，同比增長12.2%；新能源汽車銷量5.4萬輛，同比增長263.6%；北京奔馳銷量為28.2萬輛，同比增長11.9%（去年同期這一數(shù)字為19.6%）；北京現(xiàn)代（批發(fā)）銷量為27.6萬輛，同比減少27.3%。

對此，北京汽車表示，其收入增長主要是由于北京奔馳和北京品牌收入增加所致，而利潤大幅下降主要是因為北京現(xiàn)代及其相關(guān)配套企業(yè)受中國乘用車行業(yè)競爭加劇、韓系車市場整體低迷等影響。

汽車K線認(rèn)為，對于北京汽車如此業(yè)績應(yīng)該算是情理之中，但凈利潤下滑如此之大，卻在意料之外。

• 2問：北京汽車經(jīng)營質(zhì)量和財務(wù)狀況怎么樣？

毛利率多年來首次下滑，盈利能力下降，資產(chǎn)負(fù)債率上漲。

從主要指標(biāo)來看，今年上半年，北京汽車獲得毛利206.08億元，同比微增0.8%（去年同期增16.8%）；毛利率為23.48%，去年同期則為26.57%，同比減少3.09個百分點；歸母凈利潤為20.9億元，較去年同期28.2億元，減少25.9%，是近五年來第二低的凈利潤表現(xiàn)。的確，今年以來中國汽車行業(yè)總體面臨較大下行壓力。

與此同時，截至6月30日，北京汽車凈資產(chǎn)收益率（ROE）為4.06%，較去年同期的6.33%減少2.27個百分點，表明投資帶來的收益同比有所下降。

經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為107.2億元，較去年同期112.12億元減少4.4%，該指標(biāo)為近五年來首次減少，該公司解釋稱主要是因為采購商品所支付現(xiàn)金增加所致。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，北京汽車上半年資產(chǎn)達(dá)到1904.35億元，負(fù)債為1243.91億元，資產(chǎn)負(fù)債率為65.32%，較去年同期提升1.36個百分點，為近五年第二高位。

值得注意的是，上半年，北京汽車流動負(fù)債達(dá)到1054.65億元，同比去年的804.26億大幅增加31.1%，流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)50.82億元。

對于投資者而言，該業(yè)績表現(xiàn)確實容易引發(fā)擔(dān)憂。畢竟，這家擁有全球第一大豪華品牌戴姆勒-奔馳在華合資公司51%股份的企業(yè)，即便在韓系車遭遇嚴(yán)重危機(jī)、北汽自主品牌無可救藥之際，仍然能夠賺得盆滿缽滿，取得讓人嫉妒的巨額利潤。

• 3問：北京汽車錢花哪兒去了？

數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，北京汽車銷售成本達(dá)到671.55億元，同比增長18.93%。其中，分銷費用為62.15億（略有下降），行政費用為31.41億元。

同期，該公司研發(fā)開支總額為12.11億元，同比增長9.2%，但這僅占營收的1.38%，與汽車行業(yè)整體水平相比，仍有較大差距。北汽集團(tuán)的確可以看看比亞迪、吉利汽車在研發(fā)投入上的占比情況。

因此，對于北京汽車而言，此次變化或許將成為其業(yè)績走勢的轉(zhuǎn)折點。那么，北京汽車所倚靠的旗下合資公司和自主品牌表現(xiàn)怎么樣呢？

• 4問：誰是北京汽車的“印鈔機(jī)”？

“印鈔機(jī)”增速放緩，北京奔馳利潤見頂。

根據(jù)財報顯示，北京奔馳毫無懸念地繼續(xù)成為北京汽車的“印鈔機(jī)”。

1-6月，北京奔馳營收達(dá)到778.07億元，同比增長10.8%（去年同期增幅為20.4%）；毛利220.23億元，同比微增0.2%（去年同期增幅為17.3%）。但是，銷量增速超過兩位數(shù)的北京奔馳銷量超過28萬輛，甚至比北京現(xiàn)代還多。過去，北京奔馳毛利增速基本上都在兩位數(shù)以上。

這意味著北京奔馳的單車毛利高達(dá)7.8萬元，即使較去年同期單車毛利8.72萬元減少約9200元，依然遠(yuǎn)超其他普通合資公司。不過，與單車毛利減少對應(yīng)的是，其毛利率為28.3%，同比減少3個百分點。

這主要是由于雖然銷量增長，但奔馳低價車型銷量占比提高抵消了銷量增長的影響，同時運費和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也是影響因素。

但是，汽車K線認(rèn)為還有更重要的因素影響，并將在后面問題中進(jìn)行詳盡解析。

• 5問：北京汽車業(yè)績“拖油瓶”又是誰？

北京品牌和北京現(xiàn)代依然是業(yè)績“拖油瓶”。

也許是因為北京現(xiàn)代業(yè)績表現(xiàn)難入法眼，北京汽車財報對北京現(xiàn)代是“選擇性忽略”，似乎有些報喜不報憂的意思。即便曾經(jīng)連續(xù)4年突破百萬輛大關(guān)、是北汽的重要功臣，可當(dāng)北京現(xiàn)代淪落至今，我們只能看到27.6萬輛的銷售數(shù)據(jù)和27.3%的下滑幅度，與以往體量規(guī)模不可同日而語。

但是，35.1萬輛的零售數(shù)據(jù)還是令人眼前一亮，這意味其終端零售增長4%。這一方面表明北京現(xiàn)代正在幫助經(jīng)銷商清理庫存，提升運營質(zhì)量；另一方面，也將給企業(yè)接下來推出一些列新車型，騰出空間。

根據(jù)交強(qiáng)險數(shù)據(jù)來看，北京現(xiàn)代主銷且銷量超過7萬輛的車型僅有兩款，分別為領(lǐng)動和ix35，售價并不算高。這也表現(xiàn)出北京現(xiàn)代正面臨行業(yè)慘烈競爭。

相較有喜有憂的北京現(xiàn)代，北京汽車自主品牌的表現(xiàn)就沒那么樂觀了。

銷量雖然保持兩位數(shù)增長，上半年營收逼近100億元大關(guān)，同比激增49%，但頗為諷刺的是，北京品牌分部毛利為-14.14億元，毛利率為-14.2%，仍然是虧損大戶。

為此，北京品牌也在積極重組剝離旗下較差資產(chǎn)，并歸入母公司北汽集團(tuán)，希望讓業(yè)績有所起色。2019年，北京汽車已經(jīng)不再產(chǎn)銷北汽威旺，并且越野車制造板塊也不再接受北京汽車生產(chǎn)委托，北京汽車將不再銷售相關(guān)產(chǎn)品。

但是，汽車行業(yè)普遍認(rèn)為北京汽車自主品牌發(fā)展問題已經(jīng)積重難返，想高端突破，并不容易，對于徐和誼而言，這也可能是其在北汽集團(tuán)任上的痛點。

• 6問：北京汽車市場地位如何？有何潛在風(fēng)險？

目前，北京汽車旗下乘用車業(yè)務(wù)擁有北京品牌、北京奔馳、北京現(xiàn)代和福建奔馳四大業(yè)務(wù)分部。

除奔馳品牌在豪華車領(lǐng)域有較強(qiáng)存在感，與寶馬、奧迪“三足鼎立”；北京汽車自主品牌在行業(yè)中口碑、產(chǎn)品質(zhì)量等方面并不算太好，其規(guī)模不及民營車企吉利和長城的十分之一，與上汽乘用車、廣汽傳祺、長安汽車相比，也存在較大差距；現(xiàn)代品牌則被市場打回百萬量級之下，被老對手東風(fēng)日產(chǎn)甩開，同時也被南北豐田和兩個本田超越，更重要的是，還面臨中國汽車品牌快速崛起的威脅。

從幾方面來看，北京汽車甚至整個北汽集團(tuán)，目前甚至將來一段時間依然需要仰仗奔馳品牌，這也就不難理解，北汽也跟隨吉利的步伐，入股戴姆勒。可這并非長久之計。寶馬集團(tuán)揭開了外資公司提高合資股比的蓋子，那么肯定還有企業(yè)想要里面的油水。

不論是北京汽車上市公司，還是行業(yè)市場地位，基本上都是拜北京奔馳和北京現(xiàn)代所賜。試想未來有一天，戴姆勒突然提高了合資公司股比，北京汽車還將剩下些什么？

值得注意的是，當(dāng)前越來越多的外資企業(yè)就股比一事蠢蠢欲動，一廂情愿抱緊奔馳大腿的北汽，要注意打鐵還需自身硬。

• 7問：北京汽車及其子公司輿情情況？

大事沒有，小事不斷。

在財報中，北京汽車表示，自報告期結(jié)束后，并無對該集團(tuán)有重大影響的事件以及重大法律訴訟。

然而，北京汽車也被其他事情推到風(fēng)口浪尖。其中，最為引人注意的就是北汽研究院高層領(lǐng)導(dǎo)被舉報與女下屬有不正當(dāng)關(guān)系。雖然并沒有直接與上市公司相關(guān)，但此事件的影響卻頗為廣大。

一些網(wǎng)友對此事的評論值得思考，“通過發(fā)生關(guān)系，謀得升職嘉獎，這還讓有能力的人怎么干下去”、“難怪北汽自主板塊發(fā)展不起來，原來領(lǐng)導(dǎo)都在研究這些事情”……這不僅影響消費者對北京汽車的印象，更加影響整個北京汽車員工的信心。截至目前，該事件仍無結(jié)果。

如果說北京汽車還能破罐子破摔，那么奔馳女車主坐在引擎蓋上維權(quán)一事，則可能是暴風(fēng)雨的前奏，再加上銷量快速增長同時接連出現(xiàn)的產(chǎn)品質(zhì)量問題，奔馳的發(fā)展也不再是一帆風(fēng)順的。諸如“斷裂門”，深圳車主剛提車輪胎跑掉……這些問題車輛的生產(chǎn)方，均是北京奔馳。難怪經(jīng)常有人開玩笑稱：“百年奔馳，毀于北汽。”

• 8問：公司有何規(guī)劃？靠譜嗎？

面對行業(yè)競爭升級、市場下行壓力，北京汽車表示會繼續(xù)變革，制定穩(wěn)健發(fā)展經(jīng)營方針。

根據(jù)財報中提及，北京品牌下半年將繼續(xù)推進(jìn)新能源化戰(zhàn)略，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——北京品牌下半年會投放主打新車EU7，并著力銷售提升工作。

北京奔馳則確保新基地落成，及新車型投放如期進(jìn)行，優(yōu)化銷售管理、布局電動化。下半年，該公司會推出長軸距GLC中期改款，全新GLB SUV、EQC純電SUV，以及A35-LAMG等車型。

北京現(xiàn)代則欲強(qiáng)化體系革新，通過營銷活動和新車上市提升銷售量。同時進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)商管理制度、強(qiáng)化本土競爭力。下半年，該公司將推出昂希諾純電動、全新ix25、新款悅納、第十代索納塔、菲斯塔純電動等車型。

可是，目前除了北京現(xiàn)代規(guī)劃比較直接，切中要害，北京汽車和北京奔馳兩家潛在問題并沒有得到根本解決。北京奔馳的問題，更多在于渠道管理，以及品質(zhì)控制方面；北京汽車則在于新能源汽車市場可能會有變化，對于專注純電動、且品牌低端的北京汽車來說，更重要的是技術(shù)和品質(zhì)的打磨。

• 9問：券商機(jī)構(gòu)如何看待北京汽車？

北京汽車這份不太好看的業(yè)績，相關(guān)券商機(jī)構(gòu)做出的表態(tài)并不統(tǒng)一，但總體不看好。

基于上半年表現(xiàn)，國泰君安國際對其給出維持“中性”。

麥格理則下調(diào)北京汽車目標(biāo)價至4.2港元，維持“中性”評級。該行指出，北京奔馳利潤已經(jīng)見頂，加上新設(shè)施折舊及攤銷成本加大，新購買資產(chǎn)均將拖累利潤；北京現(xiàn)代則面臨盈利壓力、產(chǎn)能利用率低，自主品牌則可能擴(kuò)大虧損。麥格理集團(tuán)是總部位于亞太區(qū)最大的專項投資、財務(wù)顧問和金融服務(wù)的國際供應(yīng)商之一。

不過，名不見經(jīng)傳的東興證券認(rèn)為，由于奔馳會有多款車型投放，其給予北京汽車“推薦”評級。

• 10問：北京汽車未來前景如何？

從大環(huán)境來看，今年上半年中國GDP增速僅為6.3%，乘用車市場同期下滑14%，部分地區(qū)國五切換國六，新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)大幅減少，世界最大兩個經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易問題撲朔迷離……種種不確定性因素疊加，讓下半年環(huán)境更加難以捉摸。對于北京汽車，整體環(huán)境并不有利。

雖然豪華車市場依然快速增長，但價格戰(zhàn)加劇、二線豪華品牌卷土重來，消費者偏好改變，以及對豪華車消費日益理性，都對北京奔馳盈利提出挑戰(zhàn)，而這也是北京汽車應(yīng)該擔(dān)憂的。

另一方面，北汽大舉轉(zhuǎn)型新能源汽車也存在風(fēng)險，合資股比遲遲沒有落地則更像一把“達(dá)摩克利斯之劍”。所以，汽車K線認(rèn)為，對于體質(zhì)機(jī)制和風(fēng)氣需要改善的北京汽車，前景值得商榷。

• 《10問》欄目，是汽車K線針對汽車及相關(guān)上市公司2019年度中期業(yè)績報告，推出的特別欄目，旨在通過10個人們關(guān)心的問題，從過去、現(xiàn)在和將來，剖析一家汽車上市公司的經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)戰(zhàn)略、發(fā)展前景和資本市場表現(xiàn)等多方因素，從而為投資者提供價值依據(jù)。

  本期欄目，我們會選取吉利汽車、比亞迪、華晨中國、長城汽車、北京汽車、江淮汽車、東風(fēng)集團(tuán)、上汽集團(tuán)、長安汽車和廣汽集團(tuán)（排名不分先后），共10家汽車上市公司作為主要解析對象；同時也把寧德時代、北汽藍(lán)谷、蔚來汽車、眾泰汽車等人們關(guān)注的汽車公司列為分析對象。

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