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一汽集團(tuán)整體上市路漫漫？解碼一汽轎車乘轉(zhuǎn)商的背后邏輯

愛買車 2019-09-30 14:32:53

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作為國有六大汽車集團(tuán)中唯一未實現(xiàn)集體上市的車企，“共和國長子”一汽集團(tuán)最近動作頻頻，真有幾分“山雨欲來風(fēng)滿樓”的意思。

9月27日晚間，一汽轎車有限公司發(fā)布公告稱重組方案已獲得國資委的批復(fù)。根據(jù)此前披露的重組草案，一汽轎車將轎車有限100%股權(quán)作價50.88億元，與作價270.09億元的一汽解放資產(chǎn)進(jìn)行置換，差額部分將主要通過定向發(fā)行股份的形式予以補(bǔ)齊。

這次方案的獲批，意味著一汽轎車的主營業(yè)務(wù)將由乘用車轉(zhuǎn)向商用車，這有利于解決一汽集團(tuán)多年留存的同業(yè)競爭問題。同時，一汽集團(tuán)談了多年的整體上市或許會在2019年重新開啟。

重組后負(fù)債增幅超400%

在一汽轎車籌劃高達(dá)270億元的重組方案時，引發(fā)了各界關(guān)注，深交所此前也對該交易進(jìn)行了關(guān)注問詢，要求一汽轎車詳細(xì)說明重組方案、置出和置入資產(chǎn)是否有利于維護(hù)上市公司利益、解釋說明重組完成后一汽轎車負(fù)債規(guī)模大幅增加等問題。

此次交易中，一汽解放100%股權(quán)（作價270. 09億元）與一汽有限100%股權(quán)（作價50.88億元）作價差額達(dá)到219.21億元，相差的199.21億元對價由一汽轎車以6.68元/股發(fā)行股份的形式支付，其余20億元對價以現(xiàn)金支付，同時擬配套募資不超35億元。

一汽轎車“以小吃大”的并購行為使公司負(fù)債規(guī)模大幅增加，從97.59億元增至501.96億元，增幅414.37%，資產(chǎn)負(fù)債率將從54.32%增至68.11%。而一汽轎車在9月20日時也對此給出回復(fù)：“由于商用車屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，平均值達(dá)到63.55%，因此重組后該公司的資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)公司平均值相當(dāng)，處于合理水平。”

負(fù)債率是否合理我們先不糾結(jié)，沒有了虧損資產(chǎn)的掣肘，這對一汽轎車來說確實是天大的利好。一汽轎車業(yè)績已連續(xù)多年持續(xù)下滑，其中自主品牌轎車一直是處在虧損狀態(tài)，今年上半年凈利潤虧損達(dá)1.55億元；合資品牌方面也不容樂觀，比如收入主要貢獻(xiàn)者一汽馬自達(dá)受到車市不景氣的影響，今年上半年營業(yè)收入為54.92億元，凈利潤為94565萬元，相比去年同期，無論是營業(yè)收入還是凈利潤都有明顯下降。

因此說，雖然重組后負(fù)債率提高了，但得益于剝離“包袱資產(chǎn)”，一汽轎車反而更被看好。也有業(yè)界人士預(yù)測，完成重組后一汽轎車的資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模和盈利能力均將大幅增加。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，盈利能力有望提高

除了剝離“包袱資產(chǎn)”，一汽轎車此次并購重組的一汽解放可是一個非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。一汽解放成立于2002年，是一汽集團(tuán)旗下生產(chǎn)研發(fā)商用車的子公司，也是國內(nèi)最大的商用車制造商之一，目前的品牌價值約為607億元。

據(jù)悉，一汽解放從2016年開始，就陸續(xù)三年蟬聯(lián)中國卡車重卡銷量冠軍。其中2018年一汽解放累計銷量達(dá)33.16萬輛，在中重卡市場所占的份額達(dá)到20%以上。未來，一汽解放還定下了2020年銷量達(dá)35萬輛、2023年銷量達(dá)43萬輛、2025年銷量達(dá)50萬輛的戰(zhàn)略目標(biāo)。

此外，一汽解放的盈利能力也很強(qiáng)，2017年和2018年分別實現(xiàn)營業(yè)收入760.31億元、769.85億元，凈利潤25.18億元、23.7億元。因此業(yè)內(nèi)認(rèn)為一汽解放并入一汽轎車能夠極大改善一汽轎車目前的財務(wù)狀況，為一汽轎車的持續(xù)經(jīng)營提供保障。

此次重組除了增強(qiáng)一汽轎車的盈利能力，也有利于實現(xiàn)資源優(yōu)化配置共享。通過此次交易，一汽轎車有很大機(jī)會成為一汽整體上市平臺，借助商用車業(yè)績快速增長的窗口和一汽轎車出色的資源整合能力，實現(xiàn)一汽商用車整車業(yè)務(wù)在A股上市，從而大幅提升國有資本的保值率。

整體上市最好的時機(jī)到了嗎？

其實說了那么多，此次重組最大的動機(jī)還是為解決一汽轎車與一汽夏利之間的同業(yè)競爭問題，為一汽集團(tuán)整體上市做準(zhǔn)備。還記得2011年7月，一汽股份作出不可撤銷承諾，承諾五年后解決旗下一汽轎車和一汽夏利兩家上市公司之間的同業(yè)競爭問題。但該問題拖到2019年9月27日重組案獲批才得以解決。

目前來講，一汽轎車與一汽解放進(jìn)行股權(quán)資產(chǎn)置換，完成后一汽轎車的主業(yè)將發(fā)生變化，變更為商用車，由此來看已經(jīng)與一汽夏利明顯區(qū)別開來。這也為一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)一步掃清了障礙，預(yù)計一汽集團(tuán)很快會打開整體上市的序幕。

不過，也有觀點認(rèn)為，一汽集團(tuán)整體上市不會來得那么快，并且還有諸多問題亟待解決。比如一汽夏利和其控股股東一汽股份間的同業(yè)競爭問題，還有股權(quán)極度復(fù)雜的合資板塊，尤其是一汽-大眾，雖說一汽集團(tuán)和德國大眾在2015年已達(dá)成初步協(xié)議，一汽-大眾股比將調(diào)整為51：49。其中一汽集團(tuán)占51%、德國大眾占30%、奧迪公司占19%。但目前德國大眾因資金問題遲遲無法實現(xiàn)股份的回購，這勢必會對一汽集團(tuán)整體上市造成影響。一汽集團(tuán)整體上市的進(jìn)展，可謂是前路漫漫。

此次一汽轎車并購一汽解放，可以說是一汽集團(tuán)整體上市從難到易的第一步。由于歷史原因，一汽集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜，但隨著旗下資產(chǎn)不斷重組合并，一汽集團(tuán)離最終整體上市也更近一步。最關(guān)鍵的是，重組完成后一汽轎車的收入規(guī)模和盈利能力均將大幅增加。

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