營收銷量下滑、凈利虧損、“山寨”標(biāo)簽經(jīng)久難退，產(chǎn)品質(zhì)量飽受詬病、股價表現(xiàn)持續(xù)低迷……券商和機(jī)構(gòu)幾乎無人問津的眾泰汽車，如何在優(yōu)勝劣汰市場競爭中生存下去？自救，則是眾泰汽車面臨的最大難題。

撰 文 | 木   子

編 輯 | 甄   瑤

出 品 | 汽車K線

8月26日，眾泰汽車公布2019年上半年財報，多項數(shù)據(jù)大幅下滑，印證了眾泰汽車業(yè)績不佳的事實。近日媒體報道有近100家經(jīng)銷商維權(quán)和君馬工廠破產(chǎn)傳聞，則再次將眾泰汽車推至行業(yè)與資本市場的風(fēng)口浪尖。

或因業(yè)績數(shù)據(jù)全面下跌，財報公布當(dāng)日，眾泰汽車一度跌至3.51元/股，這也是近十年來的最低值，但最終出現(xiàn)反彈，報收3.67元/股。

8月27日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費的意見》，讓汽車股迎來新一場的甘霖。受此影響，業(yè)績發(fā)布后的兩個交易日，眾泰汽車股價分別上漲1.63%、1.34%，此后又轉(zhuǎn)跌，截至9月4日收盤，報收3.72元/股。

然而，引人注意的是，9月3日，眾泰汽車發(fā)布《關(guān)于股東股權(quán)質(zhì)押的公告》公告，其持股5%以上股東金馬集團(tuán)于近日質(zhì)押156萬股，獲得兩家銀行共計不超過607萬元綜合授信提供擔(dān)保。

那么，2019年上半年，眾泰汽車的經(jīng)營情況到底如何？各大券商機(jī)構(gòu)作何評價……接下來，汽車K線將通過針對上市公司財報解讀的《10問》欄目，進(jìn)行深度剖析。

• 1問：眾泰汽車半年業(yè)績表現(xiàn)如何？

數(shù)據(jù)指標(biāo)，全面下滑。

8月26日，眾泰汽車發(fā)布半年業(yè)績報告顯示，今年上半年其營業(yè)收入為50.4億元，同比下降50.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.9億元，同比下滑195.37%，每股收益為-0.14元，同比下降193.33%。

根據(jù)半年報，各項數(shù)據(jù)全面下跌，主要原因系報告期內(nèi)，汽車銷量下滑所致。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，眾泰汽車?yán)塾嬩N售新車6.38萬輛，同比下滑44.52%。僅完成全年銷量目標(biāo)的21.27%。其中，SUV車型、基本型乘用車和純電動乘用車銷量分別為60763輛、1194輛和1868輛。 

事實上，眾泰汽車全面下滑早已有征兆。2016年，野蠻擴(kuò)張的眾泰汽車銷量為33萬輛，并達(dá)到銷量巔峰。此后便走上“下坡路”，2017年下滑至31.7萬輛；2018年下滑至23.31萬輛；而從今年上半年業(yè)績來看，下滑趨勢進(jìn)一步加劇。

• 2問：眾泰汽車經(jīng)營質(zhì)量和財務(wù)狀況怎么樣？

財務(wù)狀況不斷惡化，盈利能力大幅下滑，經(jīng)營狀況及償債能力令人擔(dān)憂。

從主要指標(biāo)來看，今年上半年，眾泰汽車毛利率為14.01%，同比下滑21.82%；歸屬于上市公司的凈利潤為-2.9億元，同比減少195.37%。從利潤大幅下滑直至虧損的現(xiàn)狀來看，眾泰汽車在中國汽車行業(yè)下行背景下，盈利能力面臨巨大壓力。

截至6月30日，眾泰汽車加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-1.67%，同比下滑3.47%，投資帶來的收益由去年1.8%的正增長，轉(zhuǎn)為虧損。

經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-4.93億元，同比減少1,333.07%，汽車K線推測，這與眾泰汽車銷量下滑不無關(guān)系。

唯一令人欣慰的是，資產(chǎn)負(fù)債率方面，眾泰汽車上半年資產(chǎn)達(dá)到305.31億元，負(fù)債為132.41億元，資產(chǎn)負(fù)債率為43.37%，同比減少5.79%。其中，流動資產(chǎn)約占總資產(chǎn)的50%，達(dá)152.98億元，流動負(fù)債約占總負(fù)債的95.66%，達(dá)126.67億元。

乍一看，眾泰汽車的資產(chǎn)和債務(wù)比例處于合理范圍內(nèi)，應(yīng)該具備償債能力，但事實真的如此嗎？

具體來看，流動資產(chǎn)中，眾泰汽車的貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為89.36億元；流動負(fù)債中的短期債項和應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為100.63億元。這意味著，眾泰汽車短期償債能力承壓。

事實上，眾泰汽車的財務(wù)狀況正在不斷惡化。2017年眾泰汽車借殼上市時，鐵牛集團(tuán)通過認(rèn)購上市公司定增股份的方式成為眾泰汽車最大股東，并對眾泰汽車業(yè)績作出承諾：2016年、2017年、2018年、2019年經(jīng)審計的扣非后歸母公司股東的凈利潤分別不低于12.1億元、14.1億元、16.1億元、16.1億元。

然而，眾泰汽車僅在2016年兌現(xiàn)了承諾。

根據(jù)眾泰汽車2019年中報披露，其1-6月份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-4.22億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)績承諾的16.1億元，而從目前的現(xiàn)狀來看，今年完成該業(yè)績承諾已然無望，甚至在行業(yè)壓力持續(xù)加大的情況下，盈利有進(jìn)一步下滑的潛在風(fēng)險。

由于過去兩年，鐵牛集團(tuán)未能完成此前的業(yè)績對賭承諾，眾泰汽車董事會已通過將以1元總價回購鐵牛集團(tuán)持有眾泰汽車4.68億股股份并予以注銷的方案。

資料顯示，鐵牛集團(tuán)持有眾泰汽車股份有6.52億股被質(zhì)押，占所持股份的82.87%，即僅有1.35億股未被質(zhì)押。在回購注銷前，鐵牛集團(tuán)必須先將已質(zhì)押的股份解除質(zhì)押，而目前解除質(zhì)押遲遲未進(jìn)行。

令人擔(dān)憂的是，《鐵牛集團(tuán)有限公司公開發(fā)行公司債券2019年跟蹤評級報告》顯示，鐵牛集團(tuán)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，且以短期債務(wù)為主，面臨較大的集中償付壓力；公司對外擔(dān)保規(guī)模較大，面臨一定的代償風(fēng)險。

面對巨額債務(wù)，鐵牛集團(tuán)要解除眾泰汽車質(zhì)押并非易事，而隨著眾泰汽車股價持續(xù)下跌，這些質(zhì)押的股票存在被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。

引人注意的是，如鐵牛集團(tuán)不能及時償債，眾泰汽車或?qū)⒚媾R巨額的商譽(yù)減值，進(jìn)一步拖累上市公司利潤。半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年眾泰汽車的商譽(yù)為62.59億元，較去年同期的65.79億元下滑4.86%。

此外，眾泰汽車的前10名控股股東中，除鐵牛集團(tuán)外，黃山金馬集團(tuán)幾乎質(zhì)押了手中的全部股份，而武漢天風(fēng)智信投資中心、自然人股東朱堂福則質(zhì)押了手中的全部股份，不禁令人倒吸一口涼氣。

不過，質(zhì)押之后的巨額款項去哪兒了，不得而知。

值得一提的是，目前，市面上關(guān)于眾泰汽車拖欠供應(yīng)商貨款及員工工資的消息滿天飛，也進(jìn)一步說明眾泰汽車資金狀況不容樂觀。

• 3問：眾泰汽車的錢從哪來？

募集資金和汽車業(yè)務(wù)是眾泰汽車主要資金來源。

根據(jù)半年報告，眾泰汽車于2013年和2017年分別募集資金7.42億元和19.13億元。

截至今年6月30日，眾泰汽車?yán)塾嬍褂?013年募集資金7.3億元(實際使用7.42億元，-1222.8萬元為利息收入)，其中：以前年度使用4.42億元用于永久補(bǔ)充流動資金，本年度使用1億元，用于臨時補(bǔ)充流動資金；募集資金專戶余額為1222.8萬元。

截至今年6月30日，眾泰汽車?yán)塾嬍褂?017年募集資金18.79億元(實際使用19.02億元，-2232.46萬元為利息收入)，其中：以前年度使用11.94億元，本年度使用5億元用于臨時補(bǔ)充流動資金，使用2.08億元用于建設(shè)募投項目；募集資金專戶余額為3337.86萬元。

汽車業(yè)務(wù)方面，今年上半年眾泰汽車在汽車制造業(yè)獲得的營業(yè)收入為49.09億元，同比下滑51.7%，而其毛利率為13.7%，同比下滑4.18%。

此外，家具制造業(yè)成為眾泰汽車營收利潤增長點，為其帶來1.32億元的營業(yè)收入，同比增長51.37；毛利率達(dá)25.54%，同比增長3.77%。

令人擔(dān)憂的是，作為眾泰汽車的主營業(yè)務(wù)，由于尚無國六車型，在部分已經(jīng)實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)的地區(qū)，經(jīng)銷商正面臨著無車可賣的境地。

8月22日，眾泰汽車官網(wǎng)消息顯示，目前，新款眾泰T300實車正陸續(xù)發(fā)往各地經(jīng)銷商，陸續(xù)將上市發(fā)售，而這已距部分地區(qū)實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)兩個月的時間。

• 4問：眾泰汽車錢花哪兒去了？

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，眾泰汽車的營業(yè)總成本為54.74億元，同比下滑44.31%。其中，營業(yè)成本為43.34億元，同比減少48.49%；銷售費用為3.44億元，同比下滑32.21%。主要原因系銷量下滑所致。此外，管理費用為3.67億元，同比下滑6.35%。

財務(wù)成本約為8253.8萬元，同比增長53.97%，主要原因是貨幣資金減少，存款利息減少，貸款利息增加影響所致。這也反映出眾泰汽車當(dāng)下緊張的資金狀況。

值得一提的是，眾泰汽車的研發(fā)投入達(dá)4.21億元，同比增長55.52%，占營收比例達(dá)到8.35%，比例比肩奔馳、寶馬。不過，其體量相較比亞迪、吉利汽車、長城汽車等民營自主品牌在研發(fā)上的投入，依然是杯水車薪。

不僅如此，對于資金狀況不佳的眾泰汽車來說，未來是否有錢繼續(xù)支持其進(jìn)行研發(fā)令人擔(dān)憂。如果眾泰汽車下一步研發(fā)資金斷裂，將直接導(dǎo)致之前的研發(fā)投入受到影響，甚至“打水飄”。

就上半年而言，眾泰汽車等于是“白忙活”，賺的不夠花的，還得倒貼。

• 5問：眾泰汽車市場地位怎樣？

目前，眾泰汽車旗下主要有眾泰、江南和君馬等汽車業(yè)務(wù)，各板塊整體市場地位不佳，且困難重重。

從歷年銷量數(shù)據(jù)來看，眾泰汽車是整個上市公司的主要利潤來源；江南汽車幾乎可以忽略不計；而君馬汽車則是一個年僅“兩歲”，剛剛開始走路的“孩子”。

今年以來，眾泰汽車延續(xù)去年下半年的頹勢，跌幅持續(xù)擴(kuò)大。

交強(qiáng)險數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，眾泰汽車?yán)塾嬩N售汽車2.48萬輛，同比下滑72.86%。

根據(jù)交強(qiáng)險數(shù)據(jù)具體來看，眾泰汽車各車型銷量表現(xiàn)可謂慘不忍睹。其中，承載品牌向上重任的T700上半年銷量僅有3320輛，同比下滑96.74%；而眾泰汽車旗下單車型銷量最高的眾泰T300，上半年銷量也不過6208輛，同比下滑96.93%。

此外，眾泰T500和眾泰T600 Coupe上半年銷量分別為3219輛和2726輛，而剩余的多數(shù)車型上半年銷量只徘徊幾百輛、一千輛左右。

從眾泰汽車銷量數(shù)據(jù)來看，其在中國汽車市場已經(jīng)從第二陣營，淪落至第三階梯，并非主流車企。

剛起步不久的君馬汽車銷量數(shù)據(jù)則有著不錯表現(xiàn)。今年上半年累計銷售新車11316輛，同比增長374.1%，成為上市公司眾泰汽車銷量增長的主要動力。

盡管如此，君馬汽車的體量規(guī)模仍然較小，加之資金短缺，近來媒體報道其工廠已經(jīng)被傳停工，售后無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商開始集體維權(quán)。這不禁令人擔(dān)憂，唯一保持正增長的君馬汽車，該如何走下去？

• 6問：上半年眾泰汽車主要人事變動情況？

董事、副董事長離任，副總裁解聘，財務(wù)總監(jiān)易主。

3月7日，眾泰汽車發(fā)布公告稱，眾泰汽車副總裁陳靜因個人原因，辭去公司副總裁職務(wù)。

5月17日，眾泰汽車再次發(fā)布公告宣布，眾泰汽車董事、副董事長宋嘉因個人原因，辭去公司董事、副董事長及董事會下屬專門委員會委員相關(guān)職務(wù)。

8月5日，眾泰汽車發(fā)布今年第三次人事變動公告，眾泰汽車財務(wù)總監(jiān)方茂軍辭去公司財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，但仍在公司任職。并宣布聘任張志為公司財務(wù)總監(jiān)，任期與本屆董事會任期一致。

值得一提的是，方茂軍本人證券賬戶持有公司A股股票178,000股。

• 7問：近期輿情怎樣？

通過查閱眾泰汽車半年報，未發(fā)現(xiàn)該公司今年上半年涉及重大訴訟、仲裁事項。半年報披露，眾泰汽車涉及買賣合同糾紛事項，涉案金額6318.17萬元，該案目前仍在審理中，尚無結(jié)果。

汽車K線通過天眼查發(fā)現(xiàn)，眾泰汽車今年到現(xiàn)在涉及合同糾紛、股東出資糾紛共計9項。

此外，眾泰汽車拖欠員工工資一事也被鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。據(jù)有關(guān)媒體報道，眾泰汽車近一年已出現(xiàn)多次拖欠員工工資的現(xiàn)象。針對此事，眾泰汽車回應(yīng)杭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)人事勞動社會保障局稱，集團(tuán)因資金困難，目前正在積極籌措資金。

不僅如此，眾泰汽車旗下子品牌君馬汽車也陷入輿論漩渦。

近日，多家媒體報道，長沙君馬汽車銷售有限公司內(nèi)部員工透露，君馬汽車已經(jīng)破產(chǎn)，所有高層人員離職，且經(jīng)銷商處于無人管理狀態(tài)，而公司拖欠員工的薪資仍未落實，員工討薪維權(quán)事件再次發(fā)生，目前君馬襄陽生產(chǎn)基地已經(jīng)完全解散。

值得一提的是，今年8月初，君馬汽車還出現(xiàn)百余家經(jīng)銷商維權(quán)事件，據(jù)稱100多家君馬汽車經(jīng)銷商集結(jié)浙江永康的眾泰汽車總部進(jìn)行維權(quán)，并提出訴求：眾泰需要保證君馬汽車售后的問題，保證配件供給；退還賬戶余額，兌現(xiàn)向經(jīng)銷商承諾的補(bǔ)貼及保證金等。包括建店補(bǔ)貼、建店保證金、廠家金融貼息、銷售返利、渠道返利等。

除此之外，今年5月下旬，眾泰汽車收到深圳證券交易所《關(guān)于對眾泰汽車股份有限公司的年報問詢函》，也引起一陣騷動。

可見眾泰汽車已然處于水深火熱之中，加之眾泰汽車背負(fù)“山寨”之名由來已久，并飽受詬病。而這也成為眾泰汽車想甩卻甩不掉的“狗皮膏藥”，緊緊地貼在眾泰汽車的名諱上，壓得其喘不過氣來。

• 8問：眾泰汽車管理層是否誠信有為？決策質(zhì)量如何？ 

隨著吉利汽車、長城汽車等自主自主品牌向高端化進(jìn)軍，眾泰汽車也開始向高端化轉(zhuǎn)型。

同德資本汽車事業(yè)部總經(jīng)理江林曾表示，“以眾泰汽車以往的品牌認(rèn)知，還不足以向高端化方向轉(zhuǎn)型，眾泰汽車在戰(zhàn)略方向上出現(xiàn)了問題。”

顯然，眾泰汽車并沒有擺正自己的位置，對自身狀況也沒有清醒的認(rèn)知。基于這樣的情況，眾泰汽車管理層，又如何能做出正確的決策？又談何決策質(zhì)量。

此外，對賭協(xié)議遲遲不能兌現(xiàn)，也難言其公司管理層誠信有為。

值得一提的是，眾泰汽車在半年報中表示，業(yè)績下滑的原因是為了順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化、共享化的發(fā)展趨勢, 在新產(chǎn)品、新技術(shù)、新業(yè)務(wù)等各方面保持密集投資，以提升產(chǎn)品競爭力。 

盡管如此，但眾泰汽車在行業(yè)內(nèi)仍逐漸被邊緣化。這一點從上文提到的銷量業(yè)績表現(xiàn)即可窺見一二。

值得一提的是，今年上半年，眾泰汽車純電動乘用車銷量僅1868輛，銷量占比不足總銷量的3%。可見，其在汽車“四化”領(lǐng)域的投資并無顯著效果。

事實上，眾泰汽車早在十年前就已布局新能源業(yè)務(wù)，但從目前的實際情況來看，并無明顯成果；至于智能化跑道，沉迷低端市場擴(kuò)張的眾泰，也是一言難盡。

• 9問：各大券商機(jī)構(gòu)作何評價？

無人問津。

汽車K線多方檢索，甚至詢問券商機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士，依舊沒有看到一家券商和機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)于眾泰汽車相關(guān)研報。

這或許是由于慘淡的業(yè)績，讓機(jī)構(gòu)及投資者對眾泰汽車失去興趣。

不過，這也在情理之中，畢竟從眾泰汽車的業(yè)績表現(xiàn)來看，似乎并沒有可取之處，更看不到發(fā)展機(jī)遇。

如此來看，淪落至此的眾泰汽車略有幾分凄涼。

• 10問：眾泰汽車未來預(yù)期如何？

眾泰汽車在半年報中預(yù)計，其前三季度累計凈利潤為-6.5億元至-4.5億元，同比下滑256.54%-208.37%；基本每股收益則為-0.32元至-0.22元。

由此推算不難得出，其第三季度預(yù)計凈利潤僅為-3.6億元至-1.6億元，這意味著三季度，眾泰汽車的虧損將進(jìn)一步加大。

眾泰汽車將此歸因于汽車行業(yè)整體景氣度不高，公司汽車銷量下降，1-9月經(jīng)營業(yè)績同比有較大幅度下降。

事實上，市場已經(jīng)初步印證了眾泰汽車的擔(dān)憂。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，7月眾泰汽車銷量為8709輛，同比下滑33.02%。是今年以來銷量最低的月份。

不過，眾泰汽車旗下的君馬汽車表現(xiàn)則較為強(qiáng)勢，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，其累計銷售新車3.27萬輛，同比增長239%。

值得一提的是，2017年8月21日，眾泰汽車與福特汽車(中國)在杭州簽署了《關(guān)于純電動乘用車業(yè)務(wù)合作的諒解備忘錄》。

同年11月8日，眾泰汽車及其全資二級子公司浙江眾泰汽車制造有限公司(以下簡稱“眾泰制造公司”)與福特亞太汽車控股有限公司、福特汽車(中國)在北京簽署了《浙江眾泰汽車制造有限公司與安徽眾泰汽車股份有限公司與福特亞太汽車控股有限公司與福特汽車(中國)有限公司合資經(jīng)營合同》，各方擬在中國浙江省共同組建一家中外合資有限責(zé)任公司。

不過，截至目前，該合營公司仍未設(shè)立，不禁令人浮想翩翩。尤其是在中國汽車產(chǎn)業(yè)政策（合資公司股比限制逐步取消，進(jìn)口車關(guān)稅降低）發(fā)生重大變化之際。

此外，根據(jù)眾泰汽車半年報告，未來，眾泰汽車將繼續(xù)深化內(nèi)部變革，以“五新”理念推進(jìn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，完善銷售模式，拓寬銷售渠道。

產(chǎn)品方面，眾泰汽車將繼續(xù)以產(chǎn)品為導(dǎo)向，并制定了以傳統(tǒng)燃油車T300、T600、T700及新能源汽車W21、EZ500、ET450為重點銷售的產(chǎn)品戰(zhàn)略。

品牌方面，其將繼續(xù)推進(jìn)品牌向上之路，立足五年品牌重塑，眾泰汽車正式推出了全新VI體系、“道法自然，智美天成”3.0時代全新設(shè)計理念及概念車型i-across。

技術(shù)方面，眾泰汽車將推進(jìn)新技術(shù)、新材料、核心零部件開發(fā)，加速OTA技術(shù)、智慧座艙、自動駕駛等智能科技研發(fā)。

不過，想象是豐滿的，現(xiàn)實是骨感的。今年已經(jīng)是眾泰汽車品牌重塑的第二年，但從現(xiàn)實效果來看，顯然并沒有想象中的美好，針對其業(yè)績表現(xiàn)的質(zhì)疑不斷，品牌向上之路，難上加難。

加上資金緊張，而以上設(shè)想均需要巨額資金支持，不知上半年僅投入4.21億元用于研發(fā)、且虧損的眾泰汽車，下半年又能投入多少資金用于研發(fā)呢？

根據(jù)規(guī)劃來看，似乎有板有眼的，但從目前的成效及現(xiàn)狀來看，或?qū)⒅皇强疹^支票。

• K線結(jié)語

下半年政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場周期性等影響因素仍將繼續(xù)存在，汽車市場的存量競爭更加激烈。

在此背景下，眾泰汽車也頗有自知之明，自行公布預(yù)測結(jié)果：三季度凈利潤將大幅下滑。

事實上，目前市場上的競爭，已逐步到了白熱化階段。

優(yōu)勝劣汰。接下來的日子才是最難熬的。營收銷量下滑、凈利虧損、 “山寨”標(biāo)簽經(jīng)久難退，產(chǎn)品質(zhì)量飽受詬病、股價一落千丈……券商和機(jī)構(gòu)無人問津的眾泰汽車，能否在接下來的競爭中生存下去，如何自救？是眾泰汽車面臨的最大難題。

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