比亞迪中報業(yè)績解析：冷觀高增長、警惕轉(zhuǎn)折點 | K·《10問》
比亞迪亮眼的財報并未獲得券商和資本市場的青睞，補(bǔ)貼退坡、競爭加劇等成為制約其發(fā)展的重要潛在因素；前兩個季度超7億元的歸母凈利潤，到第三季度可能只剩七分之一，較去年同期將大幅下降，而市場也開始印證比亞迪的擔(dān)憂。
出品 | 汽車K線
8月21日晚間，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)——比亞迪公布2019年上半年財報，然而10萬股東并未迎來股價的“扶搖直上”。
業(yè)績發(fā)布后第一個交易日，比亞迪A股低開低走，連續(xù)兩個交易日股價下跌近3%，截至上周收盤報48.89元/股；比亞迪H股8月22日單日降幅已高達(dá)6.6%，8月23日股價繼續(xù)下挫，截至收盤，報39.2港元/股。
公布業(yè)績后兩天時間，比亞迪A股和H股市值分別蒸發(fā)近74億元和109億港元，其也成為汽車K線最新一期上市車企股價漲跌榜中的墊底企業(yè)。
為何財報告捷，股市卻看跌？比亞迪目前市場處境究竟如何？新能源廣闊發(fā)展前景，對比亞迪而言有利亦有弊……接下來汽車K線將就資本市場和廣大股民關(guān)心的十個問題，基于半年業(yè)績報告，略述拙見。
1問：比亞迪上半年業(yè)績?nèi)绾危?/span>
跑贏行業(yè)，難能可貴。
這樣的財務(wù)指標(biāo)在現(xiàn)階段中國上市車企半年報中，恐怕是鳳毛麟角。
比亞迪主營業(yè)務(wù)為新能源汽車及傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)，以及二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)，2003年進(jìn)入汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中汽協(xié)”）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年，全國汽車銷量為1,232.3萬輛，同比下滑12.4%；其中新能源汽車銷量為61.7萬輛，同比增長49.6%。
盡管新能源補(bǔ)貼過渡期內(nèi)下調(diào)給比亞迪帶來較大盈利壓力（3.26-6.26為過渡期，新能源補(bǔ)貼統(tǒng)一按照原補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的0.6倍執(zhí)行），但新能源車銷量攀升拉動了該車企整體業(yè)績表現(xiàn)，該板塊營收同比增長近40%，達(dá)到254.48億元。
同時，比亞迪手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)營收亦同比實現(xiàn)14%增長，達(dá)到233.23億元。
因此整體來看，比亞迪上半年的經(jīng)營業(yè)績實屬難得，在當(dāng)前汽車行業(yè)大環(huán)境中提振了車市信心。
2問：比亞迪經(jīng)營質(zhì)量和財務(wù)狀況？
借款新增近140億元觸發(fā)公告，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理區(qū)間，下半年經(jīng)營壓力較大。
截至2019年6月30日，比亞迪總資產(chǎn)為1999.24億元，同比增長2.75%。其中短期借款占總資產(chǎn)比例由去年同期的19.42%提升3.41個百分點至22.83%；長期借款占總資產(chǎn)比例由去年同期的3.52%上升2.51個百分點至6.03%，兩者合計金額高達(dá)577億元，占總資產(chǎn)比例近30%。
值得注意的是，上月初，比亞迪發(fā)布公告稱，2019年1月至6月，其合并口徑累計新增借款人民幣138.77億元，超過2018年經(jīng)審計凈資產(chǎn)606.94億元的20%，達(dá)到22.86%，特此公告。其中銀行貸款新增凈額110.03億元，占2018年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的18.13%。
比亞迪稱，其新增借款系由于公司實際經(jīng)營發(fā)展需要。
今年上半年，比亞迪經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-20.65億元，相比去年同期-14.57億元增長41.7%。從去年全年數(shù)據(jù)來看，比亞迪在三季度和四季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，且合計約140億元。
然而，由于受新能源補(bǔ)貼退坡掣肘，今年下半年比亞迪欲實現(xiàn)去年同期大反轉(zhuǎn)并非易事。
3問：比亞迪的三只“吸金觸角”表現(xiàn)？
主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定；補(bǔ)貼退坡背景下，利潤或波動較大。
如前文提到，比亞迪劃分為三個報告分部，其一，二次充電電池及光伏分部，包括制造和銷售鋰離子電池、鎳電池、光伏產(chǎn)品以及鐵電池產(chǎn)品；其二，手機(jī)部件及組裝等分部；其三，汽車及相關(guān)產(chǎn)品分部，含制造和銷售汽車、云軌等業(yè)務(wù)。
報告期內(nèi)，比亞迪實現(xiàn)營業(yè)（總）收入621.84億元，同比增長14.84%；其中汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入339.82億元，同比增長16.27%，占營業(yè)收入比重的54.65%；手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)收入為233.23億元，同比增長14.35%，占營業(yè)收入比重的37.51%；二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)收入為44.53億元，同比下滑1.61%，占營業(yè)收入比重的7.16%。
報告期內(nèi)，新能源汽車業(yè)務(wù)收入約為254.48億元，同比增長38.77%，占該集團(tuán)收入比例微增至40.92%，2018年，新能源汽車業(yè)務(wù)收入占比為40.31%。
由此不難發(fā)現(xiàn)，三大業(yè)務(wù)營收已占據(jù)該集團(tuán)總收入的99%，其中汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比超過50%，且由于報告期高達(dá)23.33%的毛利率，成為較為穩(wěn)定、主要的收入和利潤來源。
此外，上半年比亞迪計入當(dāng)期非經(jīng)常性損益的金額為7.14億元，其中主要是與汽車相關(guān)的政府補(bǔ)助7.1億元，去年同期這一數(shù)字為8.94億元。
不可否認(rèn)，政策層面的新能源補(bǔ)貼給予了新能源車企有力幫扶，成為新能源車企的一項重要收入來源，但隨著補(bǔ)貼門檻逐漸提高、今年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2018年基礎(chǔ)上平均退坡50%，以至2020年底前退坡到位，新能源車企需要加速適應(yīng)補(bǔ)貼調(diào)整，做好由此帶來的利潤波動準(zhǔn)備。
4問：比亞迪運(yùn)營成本及募集資金使用情況如何？
營業(yè)成本與三費(fèi)同比增長11%，小于營收增幅；募集資金已使用完畢。
今年上半年，比亞迪營業(yè)總成本達(dá)到606.11億元，同比增長11.9%，小于營收增幅；其中營業(yè)成本515.23億元，同比增長11.8%；銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用與財務(wù)費(fèi)用三項合計58.24億元，同比增長11.2%。
2016年，比亞迪通過非公開發(fā)行A股股票募集資金143.64億元，其中50億元用于鐵動力鋰離子電池擴(kuò)產(chǎn)項目；10億元用于年產(chǎn)12吉瓦時動力鋰電池建設(shè)項目；50億元用于新能源研發(fā)項目，其余用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行借款，截至今年9月30日，募集資金已全部使用完畢，本年度度投入募集資金總額5.66億元。
2019年上半年，比亞迪三次發(fā)行債券共募集資金39.85億元，截至報告期末，資金已全部使用完畢。根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，上半年比亞迪投入募集資金合計45.51億元（5.66億元+39.85億元）。
新能源汽車研發(fā)項目于7月28日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，鐵動力鋰離子電池擴(kuò)產(chǎn)項目與年產(chǎn)12吉瓦時動力鋰電池建設(shè)項目，預(yù)計年底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
5問：比亞迪市場地位怎樣？
新能源汽車領(lǐng)域“資深老者”，自有“三電”核心技術(shù)，但存近慮與遠(yuǎn)憂。
根據(jù)比亞迪今年銷量目標(biāo)，即在2018年52.07萬輛基礎(chǔ)上增長24.8%至65萬輛，截至6月30日，其只完成銷量目標(biāo)的35%，并且截至目前未做出修正年度銷量目標(biāo)的決定。相比之下，吉利汽車和長城汽車已經(jīng)下調(diào)銷量目標(biāo)。
比亞迪新能源板塊分為純電動和插電式混合動力兩條路徑。今年上半年，其純電動車?yán)塾嬩N量為95779輛，同比增長301.76%；插混汽車?yán)塾嬩N售44982輛，同比下滑5.16%。兩種路徑銷量趨勢與國內(nèi)整個新能源車市情況基本吻合；上半年，國內(nèi)純電車型與插混車型總銷量占比分別為85%和15%，純電市場領(lǐng)先優(yōu)勢一目了然。
根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，今年前6個月，北汽EU系列以4.91萬輛排在首位，比亞迪元EV、比亞迪e5和唐DM緊隨其后，累計銷量分別為4.32萬輛、2.99萬輛和2.43萬輛，占據(jù)前十榜單中的三席。
新能源補(bǔ)貼過渡期結(jié)束，比亞迪新能源汽車和北汽新能源7月銷量環(huán)比分別出現(xiàn)37%和52%大幅下滑；同時隨著合資車企、造車新貴密集推出新能源車型，以及特斯拉實現(xiàn)國產(chǎn)等，國內(nèi)新能源車企面臨的市場競爭將更加嚴(yán)峻，爭奪市場份額之戰(zhàn)將愈發(fā)激烈。
因此，汽車K線認(rèn)為，比亞迪需要盡早做好應(yīng)對舉措。
6問：上半年比亞迪主要人事變動情況？
新增兩位副總裁，財務(wù)總監(jiān)易主。
今年上半年，比亞迪董事長王傳福增持1,000,030股，非執(zhí)行董事夏佐全和副總裁、財務(wù)總監(jiān)吳經(jīng)勝各自減持4699974股和20萬股，其他董事、監(jiān)事和高級管理人員持股情況未發(fā)生改變。
人事變動方面，3月1日，比亞迪宣布聘任何志奇和陳剛為公司副總裁，兩人均于1998年加入比亞迪，前者時任公司乘用車事業(yè)群首席運(yùn)營官，持有比亞迪2,411,824股A股股份；后者時任公司第六事業(yè)部總經(jīng)理兼太陽能事業(yè)部總經(jīng)理，持有比亞迪1,301,660股A股股份。
6月1日，比亞迪再次公告人事變動，公司高級副總裁兼財務(wù)總監(jiān)吳經(jīng)勝辭任，擔(dān)任公司顧問職務(wù)；同時聘任總會計師周亞琳為公司財務(wù)總監(jiān)，持有比亞迪293,200股A股股份。
7問：近期輿情怎樣？
通過查閱比亞迪半年報，未發(fā)現(xiàn)該公司今年上半年涉及重大訴訟、仲裁事項；無媒體普遍質(zhì)疑事項。另外半年報披露6起其他訴訟事項，涉及侵權(quán)訴訟、銷售款項糾紛（2起）、購銷合同糾紛（3起），涉案金額總計5778.38萬元。
不過汽車K線曾進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，雖然比亞迪以649例總投訴量位居榜首，但其中售后服務(wù)投訴占比42%，合同投訴占比19%，關(guān)系到產(chǎn)品核心的質(zhì)量投訴僅為81例占比12.4%，遠(yuǎn)低于奧迪、奔馳、寶馬產(chǎn)品投訴質(zhì)量占比。2018年比亞迪投訴量增多的主要原因之一是電池產(chǎn)量跟不上訂單量，提車周期太長，導(dǎo)致客戶抱怨和投訴增多。
此事件并未對比亞迪股市產(chǎn)生明顯影響，但確實值得提高重視。
最近，《財富》雜志發(fā)布“改變世界企業(yè)榜”，比亞迪作為唯一入選企業(yè)位列第三，引發(fā)關(guān)注。
8問：比亞迪的企業(yè)戰(zhàn)略 & 產(chǎn)品戰(zhàn)略
業(yè)務(wù)橫跨汽車、IT、新能源三領(lǐng)域；新能源車比重超越傳統(tǒng)燃油車；推行“7+4”戰(zhàn)略。
比亞迪自產(chǎn)自銷電池，是其區(qū)別于其他新能源車企的一個顯著特征，其生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池應(yīng)用于電動商用車，三元電池則應(yīng)用于電動乘用車；再者其也是國內(nèi)為數(shù)不多新能源汽車業(yè)務(wù)超越燃油車業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)車企之一；另外，比亞迪進(jìn)入城市軌道交通領(lǐng)域，旗下云軌產(chǎn)品已于2016年實現(xiàn)通車。
在具體產(chǎn)品層面，比亞迪提出了全新BNA架構(gòu)（BYD New Architecture）。不同于大眾MBQ平臺，比亞迪BNA架構(gòu)是一種更先進(jìn)的模塊理念，不僅包含造車平臺（BSP小型車，BMP中型車，BLP大型車），還包括新能源平臺、自動駕駛平臺和智聯(lián)平臺。因此BNA架構(gòu)實際上是指整個系統(tǒng)，工程師可以自由組合，從而大幅降低造車成本，提升產(chǎn)能。
去年9月20日，BNA孵化的首款轎車秦pro上市；今年3月春季發(fā)布會上，比亞迪更是一口氣發(fā)布了BNA架構(gòu)下涵蓋燃油、DM、EV三矩陣9款車型，其中基于該架構(gòu)打造的首款A(yù)+級SUV宋Pro已于7月上市。
據(jù)悉，預(yù)售10萬-13萬、提供305km和405km兩種續(xù)航版本的e2將于9月2日上市；下半年，比亞迪將陸續(xù)推出e3、全新秦EV等車型。
另外值得一提的是比亞迪的e平臺即“33111”，含高性能驅(qū)動、高效率充配電、高智能大屏、高集成PCB板、高安全電池五個核心技術(shù)模塊，能夠?qū)崿F(xiàn)車輛高度集成化和標(biāo)準(zhǔn)化，從而降低造車成本。“33111”代表e平臺驅(qū)動三合一，高壓三合一，DiLink智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)、多合一車身控制器，以及e平臺動力電池。
從單個車型層面的競爭，提升到平臺或體系層面的競爭，是汽車制造企業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量競爭階段的表現(xiàn)。不論是豐田的TNGA、大眾的MBQ，還是吉利汽車的CMA、比亞迪的BNA，都將為車企自身和消費(fèi)者帶來更大獲益。
9問：各大券商機(jī)構(gòu)作何評價？
8月21日比亞迪半年業(yè)績發(fā)布后，各大證券投行機(jī)構(gòu)紛紛迅速做出反應(yīng)。
中金因比亞迪新能源汽車補(bǔ)貼顯著退坡，令盈利受壓，下調(diào)其港股目標(biāo)價29%至50港元。
野村證券預(yù)期下半年比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)之毛利進(jìn)一步受壓，將其目標(biāo)價由45.1元下調(diào)至39.2元，維持“減持”評級。
申萬宏源將比亞迪港股目標(biāo)價下調(diào)至46港幣，下調(diào)至“中性”評級。
美銀美林指出，通過參加比亞迪業(yè)績發(fā)布后的分析員會議，知悉公司對下半年電動車銷售看法更保守，維持“跑輸大市”評級，目標(biāo)價由30.3港元降至30港元。
當(dāng)然也有積極反饋。
其中，中信建投認(rèn)為比亞迪半年業(yè)績符合市場預(yù)期，補(bǔ)貼退坡決戰(zhàn)已來臨，預(yù)計其2019-2021年歸母凈利潤分別為25.4億元、30.48億元、38.1億元，鑒于對長期前景看好，維持“買入”評級。
光大證券預(yù)測比亞迪2019-2021年營收分別為1467億元、1630億元、1697億元，下調(diào)2019年和2020年盈利預(yù)測為37億元、50億元，上調(diào)2021盈利預(yù)測為79億元，A股維持“增持”評級不變，港股維持“增持”評級不變。
整體來看，新能源補(bǔ)貼退坡對比亞迪造成的影響是各大投資機(jī)構(gòu)都提到的不利因素，無疑短期內(nèi)比亞迪盈利能力將承壓；但長期來看，透過成本控制及技術(shù)創(chuàng)新是否會抵消負(fù)面影響？這個過渡期需要多長？估計是其做出不同預(yù)測的考量因素。
10問：比亞迪未來預(yù)期如何？
沒有想象中樂觀，暗藏危機(jī)。
比亞迪在半年報中預(yù)計，其前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.55億元-17.55億元，同比增長1.83%- 14.93%。
比亞迪將此歸因于第三季度汽車行業(yè)市場需求下滑及新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡等多重因素導(dǎo)致新能源汽車銷售放緩，業(yè)務(wù)整體盈利較去年同期較大幅度下降。
其實市場已經(jīng)開始印證比亞迪的擔(dān)憂。7月，比亞迪汽車銷量為30,985輛，較去年同期下滑16.96%，是今年除2月份外的最低月銷量，也是今年同比降幅最大的一次。其中新能源乘用車7月銷量為16010輛，同比下降12.05%，首次位于零點以下，與前幾月動輒近百的同比增幅相比急轉(zhuǎn)直下。
騰勢新能源上半年權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益為-1.08億元。報告期末，騰勢新能源資產(chǎn)負(fù)債比例高達(dá)78%，營業(yè)收入3.1億元，凈利潤-2.88億元；雖然收入高于去年同期，但凈利潤虧損額度擴(kuò)大50%。
比亞迪與戴姆勒的合作恐怕短時間內(nèi)難以見效，而比亞迪與豐田的合作目前均被各方看好。
7月19日，比亞迪與豐田就聯(lián)合開發(fā)電動車達(dá)成合作，將共同開發(fā)轎車和低底盤SUV的純電動車型，車型使用豐田品牌，計劃于2025年前投放中國市場；雙方還將共同開發(fā)上述車型等所需的動力電池。
對比亞迪來說，這一方面可以擴(kuò)大電池產(chǎn)銷、創(chuàng)造更多收益；更重要的是，此意味著其電池產(chǎn)品得到認(rèn)可，進(jìn)入豐田供應(yīng)商體系，未來或?qū)⒂懈蟀l(fā)展空間。
K線結(jié)語：
比亞迪上半年漂亮的業(yè)績報告已預(yù)測三季度凈利潤將大幅下滑，這或許也是股市應(yīng)聲而落的原因之一。不可避免地，比亞迪接下來將經(jīng)歷一段“陣痛期”，現(xiàn)在還不是最困難的時候。
8月26日，在2019年中國國際智能產(chǎn)業(yè)博覽會上，比亞迪董事長王傳福表示，“電動化只是汽車變革的上半場，智能化才是下半場。汽車智能化所產(chǎn)生的新業(yè)態(tài)、新改變，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎我們的想象。”
或許這為我們預(yù)測比亞迪發(fā)展方向，提供了新的參考。畢竟，“股神”巴菲特一直看好比亞迪。
《10問》欄目，是汽車K線針對汽車及相關(guān)上市公司2019年度中期業(yè)績報告，推出的特別欄目，旨在通過10個人們關(guān)心的問題，從過去、現(xiàn)在和將來，剖析一家汽車上市公司的經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)戰(zhàn)略、發(fā)展前景和資本市場表現(xiàn)等多方因素，從而為投資者提供價值依據(jù)。 本期欄目，我們會選取吉利汽車、比亞迪、華晨中國、長城汽車、北京汽車、江淮汽車、東風(fēng)集團(tuán)、上汽集團(tuán)、長安汽車和廣汽集團(tuán)（排名不分先后），共10家汽車上市公司作為主要解析對象；同時也把寧德時代、北汽藍(lán)谷、蔚來汽車、眾泰汽車等人們關(guān)注的汽車公司列為分析對象。
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