作為新造車(chē)勢(shì)力登錄納斯達(dá)克的第一股，蔚來(lái)在2019年的表現(xiàn)始終令人感到憂心忡忡，在經(jīng)歷了兩起“自燃”事件后，終端口碑和訂單面臨巨大的壓力。財(cái)務(wù)方面，持續(xù)虧損、汽車(chē)銷(xiāo)售額下降、毛利率為負(fù)成為其財(cái)報(bào)的主旋律，種種負(fù)面消息也反映在了股價(jià)上屢破新低，而在重重困難中，“獲得百億元融資”似乎成為了唯一的利好消息。

那么蔚來(lái)到底存在什么問(wèn)題，才導(dǎo)致了今天這個(gè)處境，個(gè)人覺(jué)得從產(chǎn)品、營(yíng)收、費(fèi)用三方面入手，可以比較清晰的得出一些結(jié)論。

1.產(chǎn)品策略和定位失誤，導(dǎo)致消費(fèi)需求快速透支

蔚來(lái)現(xiàn)在只有兩款產(chǎn)品ES8和ES6，而這兩者從價(jià)格和定位上來(lái)看十分相似，我們從月度銷(xiāo)量看，基本上是從2018年5月起開(kāi)始交付，7-11月一路走高，12月受補(bǔ)貼政策切換，沖銷(xiāo)量的效應(yīng)，達(dá)到3400輛的量級(jí)。

而進(jìn)入2019年，形式卻急轉(zhuǎn)直下，在2019年第一季度共交付4k輛ES8，而2018年第四季度為8k輛，交付量出現(xiàn)了50%的下滑。

如果說(shuō)1月是政策切換透支效應(yīng)，2月份是春節(jié)效應(yīng)，都還能找到借口開(kāi)脫的話。那么3-5月這波連跌則完全讓人樂(lè)觀不起來(lái)了，這波下跌昭示著需求已經(jīng)枯竭了，哪怕6月清倉(cāng)銷(xiāo)量帶來(lái)的一波回暖也改變不了這個(gè)趨勢(shì)。

按照半年計(jì)算，2019年上半年相對(duì)于18年下半年跌了32%，而飽受期待的ES6需求也相當(dāng)弱，當(dāng)然蔚來(lái)也在財(cái)報(bào)中表示，由于對(duì)2019年電動(dòng)汽車(chē)補(bǔ)貼政策和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的觀望，預(yù)計(jì)2019年第二季度的交付量仍會(huì)較低，下半年預(yù)計(jì)也難以好轉(zhuǎn)。

點(diǎn)評(píng)：拋開(kāi)所有的一切，包括自燃事故帶來(lái)的影響、蔚來(lái)品牌引起的爭(zhēng)議等，客觀評(píng)價(jià)蔚來(lái)這兩款產(chǎn)品，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)做的非常好了，把能抓住的市場(chǎng)份額都拿下來(lái)了。只能說(shuō)目前能花30-40萬(wàn)去買(mǎi)一個(gè)國(guó)產(chǎn)自主品牌的電動(dòng)車(chē)，還是一個(gè)比較小眾的需求。而蔚來(lái)的產(chǎn)品策略，在透支完前期粉絲紅利后，直接導(dǎo)致了現(xiàn)階段面臨需求疲軟的窘境。

我們看特斯拉就知道，如果刨去m3帶來(lái)的增量，其實(shí)他們今年表現(xiàn)也非常慘淡。但是3月份廉價(jià)版的m3開(kāi)始交付后，直接把同價(jià)位蔚來(lái)的需求搶走了大半，但是我們也應(yīng)該看到m3的需求看上去也是不可持續(xù)的，這是各家都會(huì)面臨的共性問(wèn)題。

那么，如果時(shí)間回到3年前，如果蔚來(lái)在車(chē)型立項(xiàng)的時(shí)候先上ES6，再上一款轎車(chē)把價(jià)格下探到20萬(wàn)的區(qū)間，最后再來(lái)做ES8，可能現(xiàn)在的狀況會(huì)好很多。

2.汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收狀況堪憂，虧損問(wèn)題難解決

產(chǎn)品端的失誤，導(dǎo)致銷(xiāo)量始終難以取得突破，而由此帶來(lái)的營(yíng)收問(wèn)題變得無(wú)解。

從一季度財(cái)報(bào)可見(jiàn)，2019年第一季度蔚來(lái)的營(yíng)收為16.3億元，同上季度相比減少54.6%，主要是由于汽車(chē)銷(xiāo)售部分營(yíng)收大幅減少，一季度汽車(chē)銷(xiāo)售額為15.4億元人民幣，同上季度相比減少了54.6%。

而銷(xiāo)售毛利潤(rùn)為負(fù)，虧損2.2億元，而2018年四季度銷(xiāo)售毛利潤(rùn)為正1363萬(wàn)元，說(shuō)明進(jìn)入2019年，蔚來(lái)的汽車(chē)銷(xiāo)售部分由基本收支平衡，變成虧本銷(xiāo)售了。

單看汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)虧損大約是1億元，按照一季度交付量4k輛計(jì)算，單車(chē)平均虧損達(dá)到2.5萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的汽車(chē)銷(xiāo)售毛利潤(rùn)率也由上季度的3.7%變?yōu)樨?fù)7.2%，相信把單車(chē)毛利做成負(fù)數(shù)的，國(guó)內(nèi)應(yīng)該只有蔚來(lái)一家。

而一季度EBIT為-26.2億元，環(huán)比減少25.1%，同比增長(zhǎng)71.4%。除去股份支付費(fèi)用，調(diào)整后凈虧損（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為25.04億元，環(huán)比減少25.5%，同比增長(zhǎng)68.2%。

從蔚來(lái)近幾季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，蔚來(lái)雖然在2019年第一季度虧損小幅度收窄，但在連續(xù)幾個(gè)季度中，蔚來(lái)的虧損狀況沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，這是由于其終端銷(xiāo)量始終難以取得突破造成的。另外，由于銷(xiāo)量不增反降，在營(yíng)收方面相較于2018年第四季度，出現(xiàn)了超過(guò)50%的營(yíng)收下跌。

點(diǎn)評(píng)：錯(cuò)誤的產(chǎn)品策略導(dǎo)致終端市場(chǎng)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的頹勢(shì)，以及消費(fèi)需求透支過(guò)快導(dǎo)致銷(xiāo)量規(guī)模持續(xù)萎縮，最終都體現(xiàn)在利潤(rùn)表上。蔚來(lái)始終難以通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)量規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)改善，反而是隨著需求萎縮，銷(xiāo)量規(guī)模持續(xù)回落，毛利率越來(lái)越低，最后變成虧本甩賣(mài)。

3. 管理費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)成本都高到離譜

蔚來(lái)的盈利問(wèn)題一直是行業(yè)探討的重要焦點(diǎn)，而實(shí)際上是否能夠盈利更加取決于費(fèi)用的問(wèn)題，一季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用總計(jì)高達(dá)24億元，其中研發(fā)費(fèi)用10.8億，SG&A達(dá)到13.2億元，相比較而言營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧的那2個(gè)億都只是個(gè)零頭。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)2019年第一季度研發(fā)費(fèi)用為10.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)55.4%，環(huán)比減少28.8%。蔚來(lái)解釋?zhuān)炯径妊邪l(fā)費(fèi)用的環(huán)比減少主要?dú)w因于2018年第四季度較高的用于支持12月發(fā)布的ES6研發(fā)和測(cè)試的設(shè)計(jì)和專(zhuān)業(yè)費(fèi)用。

在銷(xiāo)售及管理費(fèi)用方面，蔚來(lái)2019年第一季度共花費(fèi)13.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)71.5%，環(huán)比減少32.2%。蔚來(lái)表示，2019年第一季度銷(xiāo)售及管理費(fèi)用的環(huán)比減少主要?dú)w因于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的減少和外包專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)用的減少。

可以看到，2019年蔚來(lái)在研發(fā)、銷(xiāo)售費(fèi)用方面成本有所下降，但其交付數(shù)量上同比下降，這說(shuō)明蔚來(lái)并不是通過(guò)優(yōu)化成本本身，通過(guò)提高訂單數(shù)來(lái)分擔(dān)成本，而在大環(huán)境不好的情況下，蔚來(lái)通過(guò)主動(dòng)的節(jié)衣縮食降低成本支出。

而如果蔚來(lái)繼續(xù)保持這樣級(jí)別的費(fèi)用支出，需要多大銷(xiāo)量規(guī)模才能支撐呢？擴(kuò)展到全年假設(shè)營(yíng)業(yè)費(fèi)用為100億元，那么以蔚來(lái)單車(chē)價(jià)格40萬(wàn)，10%的毛利率，需要達(dá)到年銷(xiāo)量25萬(wàn)輛才能實(shí)現(xiàn)收支平衡，也就是說(shuō)需要再造一個(gè)雷克塞斯+沃爾沃。

點(diǎn)評(píng)：蔚來(lái)在研發(fā)和銷(xiāo)售費(fèi)用方面的大手大腳已經(jīng)廣為人知，并不是說(shuō)不讓做研發(fā)，而是作為僅有兩款車(chē)型，年產(chǎn)量1萬(wàn)輛的企業(yè)而言，花費(fèi)如此高昂的成本是否有點(diǎn)不正常。

舉個(gè)例子說(shuō)，蔚來(lái)在2018年研發(fā)費(fèi)用40億，銷(xiāo)售管理費(fèi)用53億；而新能源領(lǐng)域龍頭企業(yè)比亞迪，研發(fā)人員數(shù)量都搞到3.1萬(wàn)人，比蔚來(lái)汽車(chē)整個(gè)公司人還多，其在2018年的研發(fā)費(fèi)用也僅僅為40億元，跟蔚來(lái)差不多，而銷(xiāo)售管理費(fèi)用加起來(lái)85億元，比蔚來(lái)高30億元。

但是比亞迪2018年銷(xiāo)量達(dá)到40萬(wàn)輛，是蔚來(lái)的40倍，營(yíng)收1300億，是蔚來(lái)的30倍，體量差這么多的前提下，費(fèi)用卻并沒(méi)有差太多，不由讓人覺(jué)得蔚來(lái)的資金利用率是不是有點(diǎn)偏低了，結(jié)合之前聽(tīng)到的面對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力低，中層們動(dòng)輒年薪百萬(wàn)的待遇等，個(gè)人認(rèn)為并不是空穴來(lái)風(fēng)。

小結(jié)：截至一季度財(cái)報(bào)，蔚來(lái)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性貨幣資金和短期投資共75.4億元人民幣，按照一季度虧損26億推算，最多還能支撐半年，理論上就有資金斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，蔚來(lái)曾發(fā)布消息，稱(chēng)將獲得由北京亦莊國(guó)際投資發(fā)展有限公司提供的100億元新融資，并將尋求于北京自建工廠。

如果真能融到這一百億資金，對(duì)于蔚來(lái)而言絕對(duì)是雪中送炭，不過(guò)到目前為止，亦莊方面還沒(méi)有更新的消息。

個(gè)人感覺(jué)蔚來(lái)的癥結(jié)還是在于其產(chǎn)品在與特斯拉等競(jìng)品的對(duì)決中，敗下陣來(lái)。而其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)需求本身也難以支撐起足夠的銷(xiāo)量規(guī)模，沒(méi)有銷(xiāo)量就沒(méi)有現(xiàn)金流，就需要投資人來(lái)提供現(xiàn)金流，不斷支持蔚來(lái)開(kāi)展高成本的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，然后投入新產(chǎn)品后短期內(nèi)還是看不到盈利的希望。

理想主義終于還是敗給了殘酷的現(xiàn)實(shí)，在目前這種資本行情下，指望還像之前那樣拿到投資人的錢(qián)是不現(xiàn)實(shí)的，目前蔚來(lái)已經(jīng)采取多項(xiàng)措施砍成本，賣(mài)掉賽車(chē)業(yè)務(wù)、縮減預(yù)算、砍掉ET項(xiàng)目、大刀闊斧的裁員等，盡量降低運(yùn)營(yíng)成本，二季度報(bào)將會(huì)有明顯改善。而預(yù)計(jì)在敲定下一筆融資之前，蔚來(lái)還需要進(jìn)一步砍成本，也就是前段時(shí)間傳出的裁員30%等更加激進(jìn)的方案。

而無(wú)論最終資方是北京亦莊，還是其他什么資本，蔚來(lái)在這次斷臂求生之后，再也不會(huì)是2017年12月鳥(niǎo)巢發(fā)布會(huì)時(shí)的那個(gè)意氣風(fēng)發(fā)的蔚來(lái)了，而這也標(biāo)志著這場(chǎng)轟轟烈烈的新造車(chē)運(yùn)動(dòng)，終于快到了要曲終人散的時(shí)刻。