導(dǎo)讀：2017年借殼上市迎來高光時(shí)刻，然而行業(yè)遇冷讓眾泰汽車猛然從高處跌落。進(jìn)入2019年，在行業(yè)環(huán)境更加不利的情況下，眾泰汽車還能否突圍呢？

這幾天恰逢高考，可謂“千軍萬馬過獨(dú)木橋”；有些上市車企也還在一年一度的大考中備受煎熬。

年度業(yè)績公布之后，上市公司最害怕的，也許就是收到股票交易所的問詢函，動(dòng)輒數(shù)頁的“奪命”連環(huán)問或讓企業(yè)“難言之隱”無處可藏。

然而，對(duì)中國上市車企而言，伴隨著中國汽車市場出現(xiàn)近30年來首次負(fù)增長，多數(shù)車企2018年度業(yè)績承壓。截至2019年5月28日，在A股汽車整車板塊中，已有多家企業(yè)收到考卷，*ST海馬、*ST安凱、福田汽車、江淮汽車、廣匯汽車等均未能幸免。

如何答題，事關(guān)重大，因?yàn)楸姸嗤顿Y者和股民，將能從問詢函回復(fù)中，窺得上市公司的真面目。

該來的總會(huì)來。

2019年5月24日晚間，眾泰汽車發(fā)布公告稱，收到深圳證券交易所《關(guān)于對(duì)眾泰汽車股份有限公司的年報(bào)問詢函》。此后第一個(gè)交易日（5月27日）眾泰汽車股價(jià)出現(xiàn)近三個(gè)月來最低值4.38元/股。

截至規(guī)定日期6月5日，眾泰汽車未能如期回復(fù)深交所問詢函，已申請(qǐng)延期。

根據(jù)眾泰汽車4月底披露的財(cái)報(bào)，其2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.64億元，同比下降29.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8億元，同比下滑36.34%；扣非后凈利潤則為-12.4億元，同比大幅下滑212.41%；基本每股收益為0.39元/股，同比下滑50.63%。

目前，眾泰汽車總市值為82.93億元，與兩年前上市之初的116億元相比，已經(jīng)縮減超過四分之一。

2017年中旬，原本主要從事傳統(tǒng)車用零配件制造加工的金馬股份收購永康眾泰100%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，進(jìn)入具有更大成長和盈利空間的汽車整車制造領(lǐng)域；隨后，“金馬股份”正式更名為“眾泰汽車”，公司控股股東也從金馬集團(tuán)變更為鐵牛集團(tuán)。

眾泰汽車成功借殼上市，這也就是故事的開始。

然而，在經(jīng)歷了2017年完成產(chǎn)銷20萬輛、凈利潤同比增長1209.32%的高光時(shí)刻后，眾泰汽車頭頂?shù)墓猸h(huán)隨著大環(huán)境下挫而黯然失色。上市第二年，眾泰汽車便遭遇行業(yè)變天，如今的它會(huì)不會(huì)覺得若如夢初醒，當(dāng)頭一棒？

股權(quán)高位質(zhì)押，盈利補(bǔ)償變空頭支票？

當(dāng)初，鐵牛集團(tuán)曾與眾泰汽車簽署了《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》。鐵牛集團(tuán)承諾眾泰汽車子公司永康眾泰2016年至2019年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于12.1億元、14.1億元、16.1億元與16.1億元，若目標(biāo)未達(dá)成，鐵牛集團(tuán)將對(duì)眾泰汽車進(jìn)行補(bǔ)償。

然而，過去三年時(shí)間，永康眾泰實(shí)際業(yè)績完成率分別為101.92%、95.15%、-30.52%，累計(jì)完成率只有49.25%。

截至目前，鐵牛集團(tuán)合計(jì)持有眾泰汽車38.78%的股份，然而股份質(zhì)押比例卻高達(dá)82.40%。鐵牛集團(tuán)又如何根據(jù)協(xié)議來補(bǔ)償盈利差額20.28億元呢？

這個(gè)問題也被深交所列在年報(bào)問詢函第一問，要求眾泰汽車說明鐵牛集團(tuán)擬采取的補(bǔ)償措施、具體補(bǔ)償安排，以及預(yù)計(jì)實(shí)施完成補(bǔ)償?shù)钠谙?、鐵牛集團(tuán)的履約能力等。

同時(shí)，這一關(guān)鍵事項(xiàng)也是熱心網(wǎng)友/股民急于向眾泰汽車求證的問題，然而目前來看，眾泰汽車官方答復(fù)只有“公司將于近期召開董事會(huì)審議該事項(xiàng)；公司目前正在按照程序辦理股份注銷事宜?！?/span>

此外，筆者從工商系統(tǒng)了解到，鐵牛集團(tuán)于2018年12月24日，將價(jià)值3.3億元的動(dòng)產(chǎn)（957項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備）抵押給了長城國興金融租賃有限公司。

而鐵牛集團(tuán)旗下另一家上市公司銅峰電子（SH:600237）亦存在控股股東（銅峰集團(tuán)：鐵牛集團(tuán)100%持股）股權(quán)質(zhì)押的情況，并且其股權(quán)質(zhì)押比例更是高達(dá)99.94%，同樣可能出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)；從經(jīng)營業(yè)績來看，2018年銅峰電子雖然營業(yè)收入有所增加，但扣非后凈利潤仍為虧損850.77萬元（2017年同期為虧損2533.7萬元）。

旗下兩家“不省心”的上市公司都急需“救火”，不知道鐵牛集團(tuán)還藏著什么“殺手锏”。眾泰汽車還能否等來控股股東的“真金白銀”？

另外值得注意的是，深交所問詢函提及，眾泰汽車2017年報(bào)中未反映當(dāng)年業(yè)績補(bǔ)償事項(xiàng)的相關(guān)賬務(wù)處理，而是在2018年對(duì)2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了追溯調(diào)整，確認(rèn)其他應(yīng)收款1.2億元，營業(yè)外收入1.2億元。

眾泰汽車在尚未收到業(yè)績補(bǔ)償?shù)那闆r下，即按照應(yīng)補(bǔ)償股份的公允價(jià)值確認(rèn)營業(yè)外收入并計(jì)入當(dāng)期非經(jīng)常性損益的做法，撲朔迷離。

庫存高企，銷量大幅萎縮

2018年，根據(jù)全國乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，眾泰汽車全年累計(jì)銷售新車23.31萬輛，同比下滑25.53%，不及48萬年銷量目標(biāo)的一半；尤其是第四季度，其銷量僅為4.88萬輛，同比2017年下滑63.06%，銷量的大幅下滑直接體現(xiàn)在了業(yè)績數(shù)字上。

同時(shí)，根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，眾泰汽車2018年完成新車銷售15.81萬輛。這則意味著，眾泰汽車截至2018年底尚有7.5萬輛庫存壓在經(jīng)銷商端。

數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)

在過去的2018年，眾泰汽車上半年還保持著兩位數(shù)的同比增長；然而進(jìn)入下半年，銷量卻急轉(zhuǎn)直下，同比降幅平均在50%以上。

承載品牌向上重任的T700全年銷量只有2.8萬輛，多數(shù)車型銷量只徘徊在千輛左右。

數(shù)據(jù)來源：交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)

進(jìn)入2019年，眾泰汽車銷量仍不見起色。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，今年1-4月眾泰汽車?yán)塾?jì)銷量僅為5萬輛，同比大幅下滑52.34%。

具體分車型來看，也許唯一拿得出手的是T300車型，前4月累計(jì)銷量達(dá)到2.5萬輛，應(yīng)該是受益于3月份售價(jià)更低的小強(qiáng)版車型的推出；T700累計(jì)銷量則為0.72萬輛，同比下滑62.52%；而Z系列車型基本全軍覆沒。

除了市場銷量不佳，眾泰汽車與經(jīng)銷商的緊張關(guān)系也是其一大痛點(diǎn)。

去年，因?yàn)镾系列產(chǎn)品質(zhì)量問題帶來巨額虧損，17位眾泰經(jīng)銷商投資人前往眾泰臨沂工廠拉橫幅維權(quán)，此事讓眾泰汽車一度站上了輿論的風(fēng)口浪尖。

汽車市場超預(yù)期低迷，廠商與經(jīng)銷商理應(yīng)更加相互諒解和扶持，實(shí)則唇亡齒寒，任何一方都不可能在市場中獨(dú)善其身。

加之目前已有不少城市提出提前實(shí)施輕型車國六排放標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)銷商處境更加艱難。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，眾泰汽車截至今年4月僅有9款車型達(dá)標(biāo)。如果眾泰汽車不加緊協(xié)調(diào)與經(jīng)銷商的緊張關(guān)系，國六實(shí)施后恐怕將變得更加棘手。

一季度出師不利

根據(jù)眾泰汽車發(fā)布的一季報(bào)，其營業(yè)收入為39.69億元，同比下滑27.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.05億元，同比下滑24.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1億元，同比下滑28.19%；其中經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9.28億元，同比2018年一季度虧損擴(kuò)大63%。

2018年，眾泰汽車的營業(yè)收入按季度核算的話，呈現(xiàn)逐漸遞減態(tài)勢，每個(gè)季度依次為54.46億元、48.05億元、31.15億元和13.99億元；而歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤從二季度開始，亦呈現(xiàn)縮減趨勢，并在四季度出現(xiàn)巨額虧損，每個(gè)季度分別為1.4億元、1.63億元、0.79億元和-16.23億元。

從終端銷量上看，眾泰汽車2018年每個(gè)季度的銷量分別為5.08萬輛、4.13萬輛、2.88萬輛、3.72萬輛；而今年第一季度，眾泰汽車銷量僅為1.26萬輛。

從目前已有的數(shù)據(jù)來看，眾泰汽車仍然在一路下滑?？紤]到今年的大環(huán)境依然趨冷，車企進(jìn)入存量競爭新常態(tài)，眾泰汽車若無“大招”使出，恐怕剩余季度業(yè)績很難有明顯起色。

深交所同樣對(duì)眾泰汽車業(yè)績的季節(jié)性變化提出了質(zhì)疑。在筆者看來，隨著市場趨冷，以及購車消費(fèi)者更加理性，沒有立足之本的產(chǎn)品將逐漸被市場邊緣化，車企淘汰賽從去年開始已經(jīng)加速。

截至2019年3月31日，眾泰汽車的前10名控股股東中，除控股股東鐵牛集團(tuán)股權(quán)質(zhì)押比例超過80%外，武漢天風(fēng)智信投資中心、黃山金馬集團(tuán)和自然人股東朱堂福也質(zhì)押了手中幾乎全部股份，不禁令人倒吸一口涼氣。

捉襟見肘的“現(xiàn)金流”

另外值得注意的是，眾泰汽車于2013年和2017年共募集資金26.6億元，2017年曾使用其中部分閑置募集資金10億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，截至2018年10月歸還后，又借出10億元閑置募集資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。這種拆了東墻補(bǔ)西墻的做法，可以看出眾泰汽車現(xiàn)金流的緊張程度。

今年1月3日，眾泰汽車還披露了“使用部分閑置募集資金16億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金”相關(guān)事項(xiàng)。

這也難怪上個(gè)月，眾泰汽車拖欠員工工資一事被鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，眾泰汽車近一年已出現(xiàn)多次拖欠員工工資的現(xiàn)象，只是近期情況較為嚴(yán)重。針對(duì)此事，眾泰汽車回應(yīng)杭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)人事勞動(dòng)社會(huì)保障局稱，集團(tuán)因資金困難，目前正在積極籌措資金。

另有報(bào)道稱，因?yàn)橘Y金鏈斷裂，眾泰汽車部分車型（包含新推出的T300小強(qiáng)版在內(nèi)）產(chǎn)能已經(jīng)受阻。根據(jù)官方消息，2019年眾泰汽車還計(jì)劃推出T500/T600小強(qiáng)版車型，如此看來是不是要延期了？

2018年，眾泰汽車研發(fā)費(fèi)用達(dá)到7.12億元，雖然同比增長21.15%，但比起主流汽車企業(yè)的研發(fā)投入，仍顯得有些“捉襟見肘”。畢竟，眾泰汽車想要把產(chǎn)品品控做好，沒有研發(fā)投入只能是天方夜譚；單純一頂“山寨”的帽子就已經(jīng)可以把它壓得喘不過氣來。

此外，眾泰汽車承諾將22.13萬元募集資金用于新能源汽車開發(fā)項(xiàng)目，但截至2018年期末，其累計(jì)投入金額為3.9億元，投資進(jìn)度只有17.79%。在新能源車型方面，從官網(wǎng)獲悉，眾泰汽車目前只有云100Plus、Z500EV Pro、E200 Pro三款車型在售；而三款車型4月銷量僅為200多輛。

雖然相比傳統(tǒng)汽車企業(yè)，眾泰汽車是行業(yè)后來者，但在新能源布局上，眾泰汽車屬于較早行動(dòng)的一批。隨著造車新勢力和傳統(tǒng)車企發(fā)力新能源，眾泰汽車在新能源版塊優(yōu)勢不再。

今年是眾泰汽車品牌重塑的第二年，是希望有所突破的一年，然而現(xiàn)實(shí)顯然并沒有想象中的那么美好，針對(duì)其業(yè)績表現(xiàn)的質(zhì)疑之聲四起，目前自保也許都是難題。

2018年，眾泰汽車交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)毛利率為13.42%，同比大幅下滑28.42%；而其預(yù)計(jì)2019年-2023年度毛利率分別為14.45%、15.51%、14.38%14.94%和15.52%；同時(shí)收入增長率分別為44.30%、23.93%、2.81%、4.88%和3.73%，整體來看預(yù)期收緊。

擺脫“山寨”陰影、嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定員工和經(jīng)銷商關(guān)系、加強(qiáng)新能源版塊等都是眾泰汽車亟需的。

借殼上市不只是榮譽(yù)加身，為投資者、股民和消費(fèi)者帶來切實(shí)利益才是根本，也希望眾泰汽車的上市不是曇花一現(xiàn)。

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