摘要：

• 一季度銷售已經(jīng)非常疲軟，二季度預(yù)期環(huán)比下降20-30%。

• 管理層稱，第一季度現(xiàn)金消耗超過6億美元，第二季度可能更高。

• 如果不能進(jìn)一步獲得實(shí)質(zhì)性的短期資本，蔚來很可能在年底前就會耗盡資金。

• 投資者應(yīng)繼續(xù)回避該股，或拋售現(xiàn)有頭寸。

撰文 | Max

圖片 | 網(wǎng)絡(luò) 

連日來，由于股價一路下行，蔚來頻頻出招以示利好。

6月4日，蔚來于SEC（美國證券交易委員會）網(wǎng)站公布了5月份交付數(shù)據(jù)，其中ES8單月交付量為1089輛。蔚來表示，市場對ES8銷量保持樂觀，并認(rèn)為基于二季度前兩個月的交付數(shù)，二季度總銷量有望超過預(yù)期。

蔚來透露，自2018年6月ES8正式交付以來，單一車型累計(jì)完成交付17550臺。5月28日，首臺高性能長續(xù)航智能電動SUV蔚來ES6正式下線，并將于本月末開啟交付。

事實(shí)上，自從在2018 年第四季度財(cái)報中，蔚來對2019年上半年的業(yè)績表現(xiàn)給出非常令人失望的預(yù)期后，該公司一直承受著來自華爾街的壓力。自去年9月12日上市以來，蔚來股價已經(jīng)從最高點(diǎn)13.80美元跌去78%，即使與上市首日開盤價6.00美元相比，也已近腰斬。

二級市場的關(guān)注點(diǎn) 

蔚來是紐交所上市公司，一度被視作中國版特斯拉，為什么不到9個月時間，即被美國二級市場從天上扔到地下？

其一，蔚來的銷量低于預(yù)期。

分析人士認(rèn)為，2019年一季度蔚來汽車的銷量低于預(yù)期的部分原因來自于，中國電動汽車補(bǔ)貼退坡與元旦、春節(jié)假期導(dǎo)致的季節(jié)性放緩等因素。

不幸的是，5月28日，蔚來管理層對二季度的預(yù)測再次遠(yuǎn)低于預(yù)期。蔚來汽車預(yù)計(jì)，盡管計(jì)劃在2019年6月交付“數(shù)百輛ES6”，但交付量仍將下降20-30%。

據(jù)測算，假設(shè)二季度ES6的交付數(shù)量為400輛，那么ES8的季度環(huán)比降幅可能會超過35%。對于投產(chǎn)僅12個月的一款車型來說，這是一個災(zāi)難性的數(shù)字。

展望第二季度，中國汽車市場總體表現(xiàn)依然低迷，隨著競爭繼續(xù)加劇，銷售環(huán)境將更具挑戰(zhàn)性，整體需求和交付量將持續(xù)下降。6月2日，雖然廣州、深圳一起出臺刺激車市的政策，其他城市也有可能陸續(xù)跟進(jìn)，但對于深陷輿論漩渦的蔚來而言，潛在車主的質(zhì)疑和觀望可能抵消這些正面影響。

其二，蔚來驚人的燒錢數(shù)字，這才是真正吸引投資者眼球的問題。

財(cái)報顯示，截至2019年3月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性貨幣資金和短期投資共計(jì)75.365億元人民幣（11.230億美元）。一季度，蔚來短期和長期借款增加了9億多美元，這要?dú)w功于前段時間發(fā)行的共計(jì)7.5億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券。

在電話會議上，有分析師就此問題向蔚來管理層詢問，管理層表示2019年一季度現(xiàn)金使用量“超過40億元人民幣(約合6億美元)”。但從資產(chǎn)負(fù)債表的變動來看，蔚來的現(xiàn)金消耗實(shí)際上可能接近10億美元。

有分析師認(rèn)為，蔚來管理層所說數(shù)字的差異部分可以解釋為，該公司利用近3億美元的可轉(zhuǎn)換債券收益，購買了有上限的看漲期權(quán)，并進(jìn)行進(jìn)一步的衍生品交易，以限制潛在的稀釋，并處理可轉(zhuǎn)換套利。

更糟糕的是，蔚來管理層預(yù)計(jì)二季度的現(xiàn)金消耗“會有點(diǎn)高”。這實(shí)際上意味著，如果二季度的現(xiàn)金消耗高于一季度，即便預(yù)期下半年有顯著改善，蔚來也將不得不在四季度籌集一大筆資金。

投資者用腳投票 

蔚來創(chuàng)始人李斌先后將三家公司送上市，深諳資本市場的套路。比如，在公布一個壞消息前，先說一個好消息。

5月28日，在財(cái)報發(fā)布前，蔚來提前披露了與北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司達(dá)成的一項(xiàng)新的框架協(xié)議。

根據(jù)此協(xié)議，蔚來將在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立新的實(shí)體“蔚來中國”，并向“蔚來中國”注入特定的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，亦莊國投將通過其指定的投資公司或聯(lián)合其他投資方對“蔚來中國”以現(xiàn)金方式出資人民幣100億元，以獲取持有“蔚來中國”的非控股股東權(quán)益。

在電話會議上，分析師們幾乎是拼命尋找更多的料，但蔚來管理層除了宣布公司將與新實(shí)體“蔚來中國”合并財(cái)務(wù)報表，和“目前團(tuán)隊(duì)正在與亦莊國投處理這些已經(jīng)明確的協(xié)議，并將有很多細(xì)節(jié)需要改進(jìn)”之外，只提供了上述非常有限的信息。

有分析師認(rèn)為，毫不懷疑這筆交易將在未來某個時候完成，但可能需要幾個季度的時間才能簽署最終協(xié)議。與此同時，蔚來將不得不從債權(quán)人或投資者那里獲得新的資本保證，以避免在今年晚些時候耗盡現(xiàn)金。

他提醒，投資者也不應(yīng)該把賭注押在新款車型ES6上。正如管理層在電話會議上承認(rèn)的那樣，這款規(guī)格略小、價格較低的SUV已經(jīng)開始蠶食ES8的訂單。

蔚來的財(cái)報稱，“自上海車展以來的5周半時間里，ES6預(yù)訂量超過1.2萬輛······其中5000多輛是新增的?！钡?，該公司拒絕承認(rèn)此前對ES6全年出貨量超過2萬臺的預(yù)期。

此外，管理層對今年下半年的樂觀態(tài)度很難讓人認(rèn)同。盡管ES6不斷增長的交付量無疑將對營收做出積極貢獻(xiàn)，但目前分析師普遍預(yù)期的2019財(cái)年22億美元的營收目標(biāo)似乎完全無法實(shí)現(xiàn)。

遺憾的是，蔚來似乎是在最糟糕的時候開始擴(kuò)大業(yè)務(wù)的。目前正在進(jìn)行的中美貿(mào)易戰(zhàn)，將進(jìn)一步影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)者信心，而政府大幅削減電動汽車補(bǔ)貼的措施，將繼續(xù)抑制對該公司兩款SUV產(chǎn)品的需求。

毫無疑問，亦莊國投將向新成立的蔚來中國投資100億元人民幣是個好消息。但別忘了，遠(yuǎn)水不解近渴，而且擬議中的現(xiàn)金投資，不太可能從新合資企業(yè)直接流向上市公司蔚來。

結(jié)語：

簡而言之，蔚來需要在2019年底前籌集大量新資本，否則該公司將面臨破產(chǎn)。在股票和債券市場似乎已經(jīng)對蔚來關(guān)上大門的情況下，該公司可能需要政府的短期支持才能挺到2020年。

鑒于蔚來的估值仍然過高，而增長預(yù)期大幅降低，以及外界對該公司今后生存能力的擔(dān)憂，強(qiáng)烈建議投資者對其保持觀望，或賣出現(xiàn)有頭寸。即便是做空交易，看上去仍頗具吸引力，但不可否認(rèn)，大部分快錢已經(jīng)在過去幾個月被人賺到了。

延伸閱讀：為什么你不應(yīng)該投資蔚來汽車？

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