導(dǎo)讀：城門失火，殃及池魚。在持續(xù)不景氣的車市之中，因廣汽本田、廣汽豐田等板塊的強(qiáng)力拉動(dòng)下，2018年廣汽集團(tuán)的營收和凈利潤最終穩(wěn)住陣腳，并取得正增長。然而拋開字面上的營收和凈利潤數(shù)據(jù)，廣汽集團(tuán)的具體表現(xiàn)到底如何？是否經(jīng)得起推敲？在不容樂觀的2019年，廣汽集團(tuán)又有哪些機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？

4月29日，廣汽集團(tuán)（SH: 601238/HK: 02238）公布2019一季報(bào)顯示：今年一季度廣汽集團(tuán)營業(yè)收入為142.56億元，同比下滑25.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.78億元，同比下滑28.4%。次日，廣汽集團(tuán)A／H股股價(jià)分別下滑1.03%和4.1%。

廣汽集團(tuán)公布產(chǎn)銷快報(bào)顯示，今年一季度，該集團(tuán)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為47.19萬輛和49.47萬輛，同比分別下滑4.42%和2.69%。在持續(xù)不景氣的汽車市場(chǎng)中，不管是銷量還是營收與凈利潤，廣汽集團(tuán)2019年一季度最終未能逃出負(fù)增長的厄運(yùn)。

不過，3月29日，廣汽集團(tuán)公布2018年度報(bào)告顯示，在大環(huán)境下滑的情況下，因?yàn)閺V汽本田和廣汽豐田兩大日系車企拉動(dòng)，廣汽集團(tuán)去年總銷量增長7.34%、營收增長約1.13%、凈利潤增長1.08%，銷量、營收和凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，但增速放緩。

但此后第一個(gè)交易日，廣汽集團(tuán)A/H股股價(jià)分別報(bào)收11.89元/股和9.18港元/股，分別下跌1.8%和1.08%。截止2019年5月15日，廣汽集團(tuán)A／H股分別報(bào)收11.81元／股和7.8港元／股。

那么，拋開字面上營收和凈利潤數(shù)據(jù)，廣汽集團(tuán)具體表現(xiàn)到底如何？是否經(jīng)得起推敲？在不容樂觀的2019年，廣汽集團(tuán)又有哪些機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？ 

一、總體財(cái)報(bào)解讀

1、營收凈利正增長或遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

廣汽集團(tuán)發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，其連同合營、聯(lián)營公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約3636.85億元，同比增長約7.04%。合并營業(yè)總收入約723.8億元，同比增長約1.13%；歸屬于母公司股東的凈利潤109.03億元，同比增長約1.08%，實(shí)現(xiàn)每股收益約1.07元。

董事會(huì)建議向全體股東派發(fā)每10股2.8元(含稅)的末期現(xiàn)金股利，加上本報(bào)告期中期已派發(fā)的每10股1元(含稅)的現(xiàn)金股利，全年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利占全年歸屬于上市公司股東的凈利潤的比例約為35.65%，也可謂出手大方。

能夠如此大方，主要?dú)w功于廣汽集團(tuán)去年總銷量為214.79萬輛，同比增長7.34%，銷量增幅高于行業(yè)約10%，市場(chǎng)占有率約提升至7.65%。從數(shù)據(jù)來看，雖然大環(huán)境不佳，但廣汽集團(tuán)總營收和凈利潤依然取得了增長。

不過，與前幾年數(shù)據(jù)相比，2018則顯得有些慘淡。此前，廣汽集團(tuán)總營業(yè)收入和凈利潤同比均保持著30%以上的增速，而去年增速急劇下轉(zhuǎn)，約為1.1%。

汽車K線查閱廣汽集團(tuán)近幾年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2015年-2017年，廣汽集團(tuán)的總營業(yè)收入分別為294.18億、494.18億和715.75億元，同比分別增長31.47%、67.98%和44.84%；凈利潤分別為40.07億、62.96億和108.22億元，同比分別增長1.15%、71.88%和57.14%。

不僅如此，今年一季度，其營收和凈利潤增速更是直接轉(zhuǎn)為負(fù)增長，對(duì)全年造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

尤為引人注意的是，去年廣汽集團(tuán)的投資收益約為90.03億元。這意味著，除去廣汽本田、廣汽豐田等合資公司帶來的收益后，廣汽集團(tuán)的利潤僅為19億元，而上年這一數(shù)字為24.94億元，同比下滑23.82%。

盡管如此，其在研發(fā)上的投入依然大幅增長。

財(cái)報(bào)顯示，2018年廣汽集團(tuán)研發(fā)總投入為48.89億元，較上年同期增加18.86億元。主要是其繼續(xù)加強(qiáng)自主研發(fā)和創(chuàng)新能力建設(shè)，同步推進(jìn)常規(guī)動(dòng)力車型、新能源車型開發(fā)項(xiàng)目及核心部件的研發(fā)。其中，費(fèi)用化研發(fā)投入為8.27億元，同比增長66.73%，研發(fā)投入總額占營業(yè)收入比例為6.75%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，廣汽集團(tuán)2018年銷售費(fèi)用為50.73億元，同比下滑2.44%，主要是物流倉儲(chǔ)、售后服務(wù)費(fèi)用同比減少等綜合所致；管理費(fèi)用為40.68億元，同比增長15.83%，主要是本報(bào)告期A股期權(quán)激勵(lì)增加所致。

2、利潤非真金白銀，而是賬上富貴

財(cái)報(bào)顯示，廣汽集團(tuán)2018年的總資產(chǎn)為1321.2億元。其中流動(dòng)資產(chǎn)為662.11億元，同比增長2.68%；非流動(dòng)資產(chǎn)為659.09億元，同比增長19.58%。

雖然流動(dòng)資產(chǎn)增速不及非流動(dòng)資產(chǎn)，但從數(shù)據(jù)來看，流動(dòng)資產(chǎn)占比依然略高于非流動(dòng)資產(chǎn)，前者占比50.11%，后者占比40.85%。

具體來看，其流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金同比下滑15.28%為419.08億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的63.29%。而應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨同比分別增長92.6%、57.12%、101.09%，達(dá)47.57億、21.59億、67.3億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的7.18%、3.26%、10.16%。

這意味著，廣汽集團(tuán)去年終端銷售因大環(huán)境影響承壓，不過其備貨規(guī)模卻出現(xiàn)大幅增長，可能會(huì)存在積壓滯銷的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，廣汽集團(tuán)的貨幣資金占總資產(chǎn)的比例超過15%為31.72%，說明其有較強(qiáng)的償債能力。

此外，廣汽集團(tuán)2018年總負(fù)債為541.99億元。由此不難算出，其資產(chǎn)負(fù)債率為41.02%，雖然總負(fù)債同比增長10.19%，但其負(fù)債情況仍保持在合理健康范圍內(nèi)。

現(xiàn)金流方面，去年，廣汽集團(tuán)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-12.68億元，同比下滑107.82%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤。根據(jù)報(bào)告，這是因支付供應(yīng)商款項(xiàng)增加，以及非合并范圍企業(yè)在廣汽財(cái)務(wù)的存款凈增加額下降等綜合所致。

3、促銷力度加大，毛利率下滑

財(cái)報(bào)顯示，廣汽集團(tuán)營業(yè)成本及稅金總額約為606.67億元，較上年同期增長約5.80%；毛利為117.13億元，同比下滑約17.68%；毛利率較上年同期下滑3.7%。主要是促銷力度加大以及新收入準(zhǔn)則重分類銷售費(fèi)用和營業(yè)成本等綜合所致。

其中，整車制造業(yè)營業(yè)收入為503.94億元，同比增長0.36%；毛利率為16.33%，同比下滑5.92%。

去年，廣汽集團(tuán)總銷量為214.79萬輛。通過計(jì)算不難得出，廣汽集團(tuán)的單車凈利潤約為5076元，較2017年的5393元下降5.88%。

從汽車K線總結(jié)整理的廣汽集團(tuán)“銷量K線圖”中不難發(fā)現(xiàn)，2018年該公司整體銷售最低點(diǎn)在2月份，單月銷量約為11.49萬輛，最高點(diǎn)為1月的21.01萬輛，低點(diǎn)和高位銷量相差一半。

雖然波動(dòng)較大，但在廣汽本田、廣汽豐田等產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)，以及廣汽集團(tuán)優(yōu)惠促銷活動(dòng)下，扼住了潛在頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)增長。

二、具體企業(yè)經(jīng)營分析

根據(jù)財(cái)報(bào)，廣汽集團(tuán)全年汽車產(chǎn)銷為219.4萬輛和214.79萬輛，同比增長8.77%和7.34%，銷量增幅高于行業(yè)約10%，市場(chǎng)占有率提升至約7.65%。

其中自主品牌銷量連續(xù)兩年超50萬輛，同比增長5.23%，雖然面臨壓力，但廣汽新能源銷量突破2萬輛，迎來提速“元年”；日系合資品牌繼續(xù)保持良好勢(shì)頭，廣汽本田銷量穩(wěn)步增長，廣汽豐田、廣汽三菱銷量逆勢(shì)上揚(yáng)，分別增長31.11%和22.69%。

1、廣汽本田

2018穩(wěn)中有進(jìn)，2019何以為繼？

作為廣汽集團(tuán)的銷量大戶和業(yè)績(jī)的“定海神針”，受“機(jī)油門”影響的廣汽本田，去年的整體銷售受到?jīng)_擊，但總體平穩(wěn)。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，廣汽本田實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷75.07萬輛和74.14萬輛，同比增長5.66%和5.16%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入978.53億元，同比增長6.35%。

從汽車K線銷量圖不難發(fā)現(xiàn)，去年1月、2月還分別保持著38.41%和16.72%的較高增速，3月份直接跌入負(fù)增長行列，4月跌幅更是超過12%，6月份雖然迎來大幅增長，但7、8月再次淪為負(fù)增長，直到9月才正式回歸正增長梯隊(duì)。

從交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來看，雅閣、飛度、奧德賽成為去年拉動(dòng)廣汽本田的主要力量。

其中，廣汽本田主力車型雅閣2018年銷量為17.43萬輛，同比增長16.5%；飛度則為12.55萬輛，同比增長11.9%；奧德賽4.27萬輛，同比增長9.7%。此外，凌派雖然前期表現(xiàn)低迷，但在后期高增長拉動(dòng)下，凌派銷量達(dá)到10.65萬輛，同比增長3.6%。

在繽越等中國品牌SUV的沖擊下，繽智車型表現(xiàn)出現(xiàn)疲軟。交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，冠道2018年銷量為7.65萬輛，同比下降12.6%；繽智2018年銷量為13.55萬輛，同比下降9.3%。

當(dāng)然，除了競(jìng)爭(zhēng)加劇，車市下行的影響，這也與SUV熱度減退、“機(jī)油門”事件脫不了干系。

相比本田品牌相對(duì)穩(wěn)定，廣汽本田旗下高端品牌謳歌表現(xiàn)則非常慘淡，交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，謳歌2018年銷量不足萬輛，同比大幅下滑30.2%，已經(jīng)與前兩年境況大為不同。

交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，廣汽本田銷量達(dá)17.87萬輛，同比增長13.48%。其中，雅閣、冠道、凌派和飛度均取得了正增長，同比分別增長4.33%、8.28%、40.54%和60.18%；奧德賽和繽智同比分別下滑2.05%和2.71%。

今年，廣汽本田將有繽智中改款、奧德賽混動(dòng)版兩款車型上市，其中奧德賽混動(dòng)版已經(jīng)上市。屆時(shí)，這兩款銷量依然保持下滑的車型，或有望回歸增長行列。

廣汽本田副總經(jīng)理袁小華曾表示，2019年銷量目標(biāo)仍會(huì)是74.2萬輛。不過，身處產(chǎn)品小年的廣汽本田，面對(duì)市場(chǎng)不景氣和競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重影響，能否完成這個(gè)保守的銷量目標(biāo)，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

2、廣汽豐田：拉動(dòng)業(yè)績(jī)的“黑馬”

2018年，廣汽豐田實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷59.93萬輛和58萬輛，同比增長36.47%和31.11%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入837.24億元，同比增長38.62%，是拉動(dòng)廣汽集團(tuán)銷量、營收及利潤增長當(dāng)之無愧的“黑馬”。

從汽車K線整理的“銷量K線圖”不難看出，廣汽豐田幾乎沒有受到車市“寒潮”的影響。尤其是去年下半年，其銷量都維持著較高增長。

這主要得益于凱美瑞、雷凌和漢蘭達(dá)等產(chǎn)品的良好表現(xiàn)。交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，凱美瑞2018年銷量為15.81萬輛，同比增長99.74%，占廣汽豐田總量的22.09%；雷凌銷量為19.48萬輛，同比增長13.78%，占廣汽豐田總量的27.2%；漢蘭達(dá)2018年銷量為10.09萬輛，同比增長1.37%，占廣汽豐田總量的17.86%。

值得一提的是，今年一季度，廣汽豐田銷量達(dá)16.18萬輛，同比大漲45.58%，該業(yè)績(jī)也成為目前中國合資公司銷售業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡叩?，同時(shí)提振了廣汽集團(tuán)整體銷量。

當(dāng)然，廣汽豐田能夠在逆勢(shì)中取得上揚(yáng)并不是意外。首先，在行業(yè)中，廣汽豐田新產(chǎn)品現(xiàn)在依然處于產(chǎn)品力較強(qiáng)時(shí)期；此外，對(duì)TNGA構(gòu)架的導(dǎo)入，讓其整體的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品實(shí)力有了一定提升；第三，兩年前市場(chǎng)處于高增長時(shí)期廣汽豐田并未急功近利，廣汽豐田則按部就班調(diào)整經(jīng)銷商盈利能力。

因此，廣汽豐田在市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候能夠獨(dú)善其身，隨著廣汽豐田繼續(xù)推出新產(chǎn)品，這種態(tài)勢(shì)依然可能會(huì)得以延續(xù)。

此外，隨著汽車電動(dòng)化的發(fā)展，豐田汽車在該領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)也將對(duì)廣汽豐田形成利好。

據(jù)了解，豐田汽車的電動(dòng)化戰(zhàn)略布局頗為全面，從最基礎(chǔ)的混合動(dòng)力汽車（HEV）、到插電式混合動(dòng)力汽車（PHEV）、再到純電動(dòng)汽車（EV）和燃料電池汽車（FCV），豐田汽車全部都已擁有量產(chǎn)或準(zhǔn)量產(chǎn)車型。從緊湊車型、中小型SUV、MPV，再到中高級(jí)車等細(xì)分市場(chǎng)，豐田汽車均有布局。

汽車K線認(rèn)為，電動(dòng)化也將成為廣汽豐田在中國市場(chǎng)不斷創(chuàng)下新高的一大“殺手锏”。

廣汽豐田曾表示，2019年是廣汽豐田品牌進(jìn)化中期規(guī)劃元年，并披露，2019年，還將推出凱美瑞雙擎運(yùn)動(dòng)、雷凌雙擎E+、全新?lián)Q代雷凌以及全新純電動(dòng)車等多款車型。

值得注意的是，隨著銷量的增長，產(chǎn)能保障也至關(guān)重要。目前來看，廣汽豐田的年產(chǎn)能設(shè)計(jì)約為48 萬輛，而去年的實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到59.94 萬輛，按照現(xiàn)在的增長勢(shì)頭，該產(chǎn)能或滿足不了廣汽豐田的銷量增勢(shì)。而廣汽豐田擴(kuò)大產(chǎn)能項(xiàng)目將于2019年12月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)釋放產(chǎn)能22萬輛。

3、廣汽三菱：前期強(qiáng)勁，后期乏力

2018年，廣汽三菱累計(jì)銷量達(dá)14.4萬輛，同比增長22.69%，是廣汽集團(tuán)銷量增速僅次于廣汽豐田的板塊。

其中，前8個(gè)月，廣汽三菱增速喜人，但受SUV熱度下行影響，全系車型均為SUV的廣汽三菱受到較大沖擊。9月份開始，其銷量表現(xiàn)略顯乏力，9、10月份為負(fù)增長，11、12月因新車奕歌上市得到一定緩解，重新實(shí)現(xiàn)正增長。

交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，去年歐藍(lán)德和勁炫ASX累計(jì)銷量分別達(dá)9.86萬輛和2.88萬輛，同比分別為增長19.25%、下滑9.15%，從銷量K線圖不難發(fā)現(xiàn)，歐藍(lán)德、勁炫ASX的銷量走勢(shì)與SUV景氣度基本保持一致。不同的是，歐藍(lán)德前期強(qiáng)勁，后期乏力，而勁炫ASX的表現(xiàn)則是前期乏力后期更乏力。

交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，廣汽三菱一季度累計(jì)銷量為3.02萬輛，較去年同期下滑12.27%，受到整體汽車市場(chǎng)低迷的影響，其銷量頹勢(shì)愈發(fā)明顯。

令人擔(dān)憂的是，去年11月上市的全新小型SUV奕歌，今年一季度銷量?jī)H為4238輛。

不過，今年廣汽三菱將繼續(xù)深耕“SUV+新能源”戰(zhàn)略，計(jì)劃今后每年都會(huì)對(duì)三款車型進(jìn)行產(chǎn)品力升級(jí)，并有望引入全新車型。值得一提的是，廣汽三菱將挑戰(zhàn)2019年20%的銷量增速（即今年將沖擊17.28萬輛的銷量目標(biāo)），到2020年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷30萬輛。

但從目前的情況來看，今年一季度，廣汽三菱僅完成該銷量的17.47%。在整個(gè)惡劣的大環(huán)境下，該目標(biāo)對(duì)廣汽三菱而言無疑是有壓力的。

4、廣汽菲克：頹勢(shì)加劇

根據(jù)廣汽集團(tuán)的銷量快報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，廣汽集團(tuán)旗下版塊中，表現(xiàn)最為慘淡的當(dāng)屬廣汽菲克。

從廣汽菲克銷量K線圖不難發(fā)現(xiàn)，2018年以來，其銷量同比增速均為負(fù)增長。全年銷量?jī)H為12.52萬輛，同比大幅下滑38.99%。

其中，Jeep自由光銷量跌幅最大。交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，自由光2018年銷量為4.13萬輛，同比下滑45.18%，其中，11、12月份銷量同比下滑幅度均超過6成。

作為銷量主力的指南者，市場(chǎng)表現(xiàn)可以說是廣汽菲克旗下車型中較好的一款，但同樣不容樂觀。交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，去年指南者銷量為6.59萬輛，同比下滑11.45%。

值得一提的是，指南者去年1月銷量增速高達(dá)557.91%，這主要是因當(dāng)月同比上年的基數(shù)較低，2017年1月份，指南者銷量?jī)H為879輛。

令人擔(dān)憂的是，指南者去年四季度銷量的月均同比降幅超過40%。而這一頹勢(shì)在今年仍然在持續(xù)。交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度指南者的銷量為1.18萬輛，同比下降22.28%。而廣汽菲克一季度銷量為2.32萬輛，同比下降35.35%。

當(dāng)然，造成這一現(xiàn)狀與當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境脫不了干系，但也不止于此。

2018年廣汽菲克幾乎沒有可以支撐銷量的新車，新推的大指揮官銷量不濟(jì)，這意味著Jeep品牌在銷量業(yè)績(jī)和品牌重塑的戰(zhàn)役中遭到“雙殺”。今年，廣汽菲克將推出廣汽菲克大指揮官PHEV、自由俠中改款車型。不過，這似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而對(duì)廣汽集團(tuán)而言，也蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，F(xiàn)CA集團(tuán)高層也已經(jīng)意識(shí)到其在中國市場(chǎng)失利，產(chǎn)品并不符合中國消費(fèi)者偏好。

面對(duì)連年下挫的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，企業(yè)最常見的應(yīng)對(duì)方式便是進(jìn)行人事調(diào)整，但就目前來看，對(duì)新管理者來說，依然是巧婦難為無米之炊。

4月29日，有消息稱，菲克集團(tuán)中國區(qū)首席運(yùn)營官(COO)、廣汽菲亞特克萊斯勒汽車銷售有限公司總裁鄭杰已確認(rèn)離職。

此外，去年曾傳出吉利收購菲亞特旗下的阿爾法·羅密歐、瑪莎拉蒂，更早前還曾傳出長城收購Jeep的消息，這側(cè)面表明菲亞特克萊斯勒內(nèi)部存在嚴(yán)重的問題，才會(huì)頻頻傳出被收購的消息。

5、廣汽傳祺：銷售承壓，亟待改善 

廣汽傳祺實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷55.05萬輛和53.52萬輛，同比增長7.45%和5.23%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入556.99億元，同比增長2.06%。

相較以往，其銷量增速有所放緩。不過，交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，2018年廣汽傳祺的銷量為46.78萬輛，同比微跌3.5%。這顯示出其經(jīng)銷商庫存壓力可能較大，而廣汽傳祺也正承受著較大的銷售壓力。

廣汽集團(tuán)公布產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，廣汽傳祺批發(fā)量累計(jì)為8.8萬輛，同比下降41.04%。但交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，廣汽傳祺一季度銷量為10.57萬輛，同比增長0.57%。這意味著廣汽傳祺正處于主動(dòng)去庫存階段。

其中，廣汽傳祺的主力車型傳祺GS4去年銷量為20.34萬輛，同比下滑38.1%。從銷量K線圖來看，去年該車型銷量?jī)H2月實(shí)現(xiàn)同比正增長，其余月份均為負(fù)增長；尤其是下半年，其銷量降幅幾乎都超過40%。

值得一提的是，為了應(yīng)對(duì)智能化趨勢(shì)，廣汽傳祺去年還推出了智能化版本的傳祺GS4，但從其銷量數(shù)據(jù)來看，其銷量困境并沒有得到改善，且有愈演愈烈之勢(shì)。

到了2019年，除1月因春節(jié)前促銷原因?qū)е聜黛鱃S4銷量同比增長18.32%外，2月、3月銷量均為負(fù)增長，且銷量已經(jīng)跌出萬輛，分別為5750輛和7242輛。今年一季度，傳祺GS4銷量同比下滑24.31%。

令人擔(dān)憂的是，此前寄望補(bǔ)充傳祺GS4銷量下滑的傳祺GS5的銷量表現(xiàn)也難言樂觀。交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度傳祺GS5的銷量為1.26萬輛，月均銷量?jī)H四千多輛。

此外，傳祺GS8的銷量表現(xiàn)同樣不容樂觀，去年銷售新車6.37萬輛，同比下滑30.4%。從銷量K線圖不難發(fā)現(xiàn)，除1月外，傳祺GS8其余月份銷量同比均為負(fù)增長，且降幅多維持做30%-50%之間。今年一季度，其累計(jì)銷量為9330輛，同比下滑54.05%。銷量頹勢(shì)仍不見好轉(zhuǎn)。

相比之下，傳祺GS3的市場(chǎng)表現(xiàn)較為“亮眼”，去年累計(jì)銷量為7.54萬輛，同比大幅增長340.1%，這是因?yàn)樵撥囉?017年下半年上市，因而2017年的銷量基數(shù)較小，僅為1.71萬輛。今年一季度，其累計(jì)銷量為2.04萬輛，同比增長41.8%。成為廣汽傳祺旗下少有的保持正增長的車型。

同樣保持增長的還有2017年底上市的高端MPV車型GM8，去年為其貢獻(xiàn)了2.5萬輛的銷量。今年一季度累計(jì)銷量為6835輛，同比增長125.95%。

不過，廣汽傳祺表現(xiàn)最為亮眼的當(dāng)屬廣汽新能源板塊，同時(shí)也是廣汽集團(tuán)的“加分項(xiàng)”。

廣汽新能源公布數(shù)據(jù)顯示，2018年其銷售新車超2萬輛，同比翻4倍，超額完成年銷1.5萬輛的銷量目標(biāo)。其中GE3 530全年銷售新車8852輛，同比增長402%（2017年下半年上市）；傳祺GS4 PHEV全年銷量約1.1萬輛，同比增長489%（2017年下半年上市）。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，廣汽新能源銷量為4363輛，同比增長139.99%。

為了進(jìn)一步提升新能源銷量，廣汽集團(tuán)加快了新品導(dǎo)入。除了廣汽新能源Aion S外，廣汽新能源還發(fā)布了純電動(dòng)SUV Aion LX，計(jì)劃于今年9月底上市。合資板塊方面，雷凌PHEV、大指揮官PHEV等多款新能源車型也計(jì)劃推出，預(yù)計(jì)到2020年，新能源汽車產(chǎn)品將占廣汽集團(tuán)整車產(chǎn)銷規(guī)模10%。

近日，廣汽新能源汽車有限公司總經(jīng)理古惠南在接受采訪時(shí)表示，該公司Aion S一個(gè)多月訂單已經(jīng)達(dá)到年產(chǎn)能上限，大概在四五萬輛左右。

值得一提的是，廣汽新能源已經(jīng)開始為合資公司輸血。古惠南曾表示：“目前GS4 PHEV已經(jīng)在給合資企業(yè)銷售?！?/span>

汽車K線查閱資料發(fā)現(xiàn)，廣汽集團(tuán)下屬合資公司廣汽三菱、廣汽豐田基于廣汽傳祺GS4新能源版本打造的祺智PHEV、ix4已經(jīng)上市。另外，廣汽三菱基于廣汽新能源GE3 530打造的祺智EV530也已上市。

這反映出兩種可能，一是廣汽新能源在新能源方面已經(jīng)具備硬實(shí)力；二則是因?yàn)楹腺Y公司新能源產(chǎn)品匱乏，在“雙積分”政策的“無奈之舉”。

全國乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)秘書長崔東樹認(rèn)為：“目前合資企業(yè)新能源產(chǎn)品匱乏，當(dāng)前自主品牌的技術(shù)和產(chǎn)品被合資品牌引用主要是救急的原因?yàn)橹?，?yīng)該是短暫現(xiàn)象，隨著2020年補(bǔ)貼退坡，國內(nèi)新能源車市肯定不是現(xiàn)在這種局面，合資品牌會(huì)推出自己的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)反撲?！?/span>

三、過于依賴合資公司的風(fēng)險(xiǎn)

整體來看，廣汽集團(tuán)有著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)，尤其是在廣汽本田、廣汽豐田等強(qiáng)有力的支撐下，未來的市場(chǎng)似乎也成竹在胸。財(cái)報(bào)指出，2019年，廣汽集團(tuán)連同合營、聯(lián)營公司將挑戰(zhàn)汽車銷量同比增長8%。

不過，凡事都有兩面性。

從財(cái)報(bào)不難看出，廣汽集團(tuán)的十分依賴合資公司，尤其是廣汽本田、廣汽豐田，而這兩家合資公司也為廣汽集團(tuán)貢獻(xiàn)了相當(dāng)大的利潤。而其自主品牌廣汽傳祺雖然有著也有了一定的規(guī)模，但相比廣汽本田、廣汽豐田依然相去甚遠(yuǎn)。

尤其從去年到今年一季度的表現(xiàn)來看，廣汽傳祺略顯乏力。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，廣汽傳祺面臨的壓力也將越來越大。

在此背景下，有了合資公司的支撐，廣汽集團(tuán)看起來似乎可以穩(wěn)坐泰山，然而這種依賴也是十分致命的。

因?yàn)樵陔p方的博弈之中，越是依賴對(duì)方的一方，其話語權(quán)將越弱。

隨著合資股比的放開，已經(jīng)有了調(diào)整合資股比的先河。去年，寶馬與華晨已經(jīng)率先達(dá)成了調(diào)整合資股比的共識(shí)。而這種情況也并非不會(huì)發(fā)生本田與廣汽、豐田與廣汽的頭上。屆時(shí)將會(huì)對(duì)廣汽集團(tuán)的利潤產(chǎn)生巨大的影響。

事實(shí)上，廣汽集團(tuán)也深知這一點(diǎn)，因此也是投入大量的真金白銀，發(fā)展自主品牌，只不過自強(qiáng)之路，仍任重道遠(yuǎn)。

此外，去年廣汽集團(tuán)內(nèi)部的“馬太效應(yīng)”呈現(xiàn)，而在2019年可能更為明顯，也將影響其整體業(yè)績(jī)。

值得一提的是，廣發(fā)證券發(fā)表的研究報(bào)告，預(yù)計(jì)廣汽集團(tuán)2019-2021年EPS為1.15/1.27/1.44元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股PE為10.1/9.2/8.1倍，給予A股2019年12倍PE，合理價(jià)值為13.8元人民幣/股；考慮A/H股溢價(jià)情況，給予H股9倍PE，合理價(jià)值為12.1港元/股，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。

華泰證券則給予廣汽集團(tuán)2019年15-16X PE估值，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為17.25-18.4元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

財(cái)通證券預(yù)計(jì)2019-2021年廣汽集團(tuán)EPS分別為1.20/1.36/1.51元。對(duì)應(yīng)的PE分別為9.7/8.6/7.7，維持“增持”評(píng)級(jí)。

思考者相關(guān)閱讀：

• 集團(tuán)內(nèi)“馬太效應(yīng)”愈加凸顯，廣汽集團(tuán)業(yè)績(jī)深度解析丨K·Data

• 海馬汽車財(cái)報(bào)解讀：“絕地求生”，被迫賣房產(chǎn)變現(xiàn) | K?Data
  

• 長安汽車財(cái)報(bào)解讀：數(shù)據(jù)持續(xù)爆冷，業(yè)績(jī)見底了嗎 | K·Data

• 自建電池工廠，汽車巨頭不愿受制于“寧德時(shí)代” | K·Focus

• 特斯拉盈利勢(shì)頭隨困境加劇而結(jié)束 | K·Data

• 長期被新能源補(bǔ)貼的中國客車企業(yè)，“圈養(yǎng)”不出競(jìng)爭(zhēng)力 |  K·Data
  

文字為【汽車K線】原創(chuàng)，部分圖片來源于網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者所有。本號(hào)文章，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，違者必究。