集團內(nèi)“馬太效應”愈加凸顯，廣汽集團業(yè)績深度解析丨K·Data
導讀：廣汽集團2018年整體表現(xiàn)可圈可點，整體向好的背后“馬太效應”卻愈加凸顯，這可能給企業(yè)造成潛在風險，2019廣汽集團又會迎來怎樣的挑戰(zhàn)？
2月13日，廣汽集團公布最新產(chǎn)銷快報顯示，今年1月份，該集團產(chǎn)銷數(shù)據(jù)分別為18.23萬輛和20.97萬輛，同比分別下滑2.2%和0.21%。
此后2個交易日，廣汽集團A股和H股股價雙雙下滑，跌幅分別達3.79%和4.75%，表明資本市場對其業(yè)績的擔憂。隨后在大盤整體向好的帶動下，廣汽集團股價得以拉升，截止3月1日，廣汽集團A股和H股分別報收12.09元/股和9.88港元/股。
值得一提的是，盡管在“寒冬”籠罩汽車市場的2018，廣汽集團依然實現(xiàn)整體銷售業(yè)績正增長。數(shù)據(jù)顯示，2018年廣汽集團銷售新車214.79萬輛，同比增長7.34%。
然而，汽車K線通過對廣汽集團整體業(yè)績進行解析，發(fā)現(xiàn)去年該集團內(nèi)部“馬太效應”呈現(xiàn)，而在2019年可能更為明顯，也將影響其整體業(yè)績。
一、日系合資公司成頂梁柱
但強弱不均并非鐵板一塊
2018年，廣汽集團三家日系合資公司（廣汽豐田、廣汽本田和廣汽三菱）總銷量達146.54萬輛，占該集團總銷量的68.2%，同比2017年增長15.86%，銷量增速是集團整體增速的2倍多。
其中，廣汽豐田銷量增速超過30%，在集團內(nèi)獨占鰲頭；廣汽本田則由于產(chǎn)品質(zhì)量問題，銷量出現(xiàn)波動，增速約為5%；廣汽三菱由于基數(shù)較低，和新產(chǎn)品加入，去年增速超過20%。雖然都保持正增長，但其中某些企業(yè)也存在一定隱患和風險。
下面，汽車K線將通過“銷量K線圖”為大家更深層解析這三家公司業(yè)績表現(xiàn)。
#1.廣汽豐田：進入上升周期#
2018年，廣汽豐田汽車銷量為58萬輛，同比增長31.11%。從汽車K線整理的“銷量K線圖”不難看出，廣汽豐田幾乎沒有受到車市“寒潮”的影響。尤其是下半年，其銷量都維持著較高增長。
這主要得益于凱美瑞、雷凌和漢蘭達等產(chǎn)品的良好表現(xiàn)。交強險數(shù)據(jù)顯示，凱美瑞2018年銷量為15.81萬輛，同比增長99.74%，占廣汽豐田總量的22.09%；雷凌銷量為19.48萬輛，同比增長13.78%，占廣汽豐田總量的27.2%；漢蘭達2018年銷量為10.09萬輛，同比增長1.37%，占廣汽豐田總量的17.86%。
值得一提的是，超十萬輛漢蘭達中，30萬級車型占比達到80%，四驅(qū)車型占比達86%。這意味著，僅廣汽豐田漢蘭達一款車的銷售額約為300億元，且這些車型均是廣汽豐田凈利潤較高的車型。由此推測，廣汽豐田一家合資公司的盈利便可彌補廣汽集團其它板塊的虧損。
值得一提的是，今年1月份，廣汽豐田銷量達7.97萬輛，同比大漲74.82%，迎來開門紅，該數(shù)字讓其超越廣汽本田，成為廣汽集團銷售業(yè)績的最大貢獻者。
全國乘聯(lián)會秘書長崔東樹表示，這可能是由于去年年底供貨頻率導致的一定量的結轉。
除了市場的影響，汽車K線認為這與廣汽豐田本身也關系匪淺。
首先，在行業(yè)中，廣汽豐田新產(chǎn)品現(xiàn)在依然處于產(chǎn)品力較強時期；此外，對TNGA構架的導入，讓其整體的產(chǎn)品結構和產(chǎn)品實力有了一定提升；第三，兩年前市場處于高增長時期廣汽豐田并未急功近利，廣汽豐田則按部就班調(diào)整經(jīng)銷商盈利能力。
因此，廣汽豐田在市場環(huán)境不好的時候能夠獨善其身，隨著廣汽豐田繼續(xù)推出新產(chǎn)品，這種態(tài)勢依然可能會得以延續(xù)。
廣汽豐田曾表示，2019年是廣汽豐田品牌進化中期規(guī)劃元年，并披露，2019年，還將推出凱美瑞雙擎運動、雷凌雙擎E+、全新?lián)Q代雷凌以及全新純電動車等多款車型。
#2.廣汽本田：壓力中前行#
作為廣汽集團的銷量大戶，受“機油門”影響的廣汽本田，今年以來整體銷量受到不小的沖擊。1月、2月還分別保持著38.41%和16.72%的增長，3月份以后基本處于負增長的狀態(tài)。
不過，從6月份開始，其銷量表現(xiàn)迎來了轉機，雖然7、8月依然為負增長，但有所緩和，9月-12月均保持正增長。2018年銷售新車74.14萬輛，同比增長5.16%。
其中，雅閣、飛度、奧德賽成為拉動廣汽本田的主要力量。交強險數(shù)據(jù)顯示，廣汽本田主力車型雅閣2018年上牌量為17.43萬輛，同比增長16.5%；飛度則為12.55萬輛，同比增長11.9%；奧德賽4.27萬輛，同比增長9.7%。此外，凌派雖然前期表現(xiàn)低迷，但在后期高增長拉動下，凌派銷量達到10.65萬輛，同比增長3.6%。
在繽越的沖擊下，冠道和繽智兩款主力車型表現(xiàn)疲軟。交強險數(shù)據(jù)顯示，冠道2018年銷量為7.65萬輛，同比下降12.6%；繽智2018年銷量為13.55萬輛，同比下降9.3%。當然，除了競爭加劇，車市下行的影響，這與SUV熱度減退、“機油門事件”等也脫不了干系。
此外，廣汽本田旗下的謳歌品牌表現(xiàn)頗為慘淡，交強險數(shù)據(jù)顯示，謳歌2018年銷量不足萬輛，同比大幅下滑30.2%。不過，好在謳歌有“財大氣粗”的廣汽本田做后盾。
最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，廣汽本田1月銷量達7.36萬輛，同比增長1.61%，環(huán)比增長6.85%，表現(xiàn)相對穩(wěn)定。其中，雅閣、新一代凌派和飛度依然表現(xiàn)較好，奧德賽則同比大幅下滑31.24%，冠道和繽智保持去年的銷售頹勢，同比分別下滑20.97%和34.24%。
#3.廣汽三菱：前期強勁，后期乏力#
2018年，廣汽三菱累計銷量達14.4萬輛，同比增長22.69%，成為廣汽集團銷量增速僅次于廣汽豐田的板塊。
其中，前8個月，廣汽三菱增速喜人，但受SUV熱度下行影響，全系車型均為SUV讓廣汽三菱受到較大沖擊。9月份開始，其銷量表現(xiàn)略顯乏力，9、10月份為負增長，11、12月因新車奕歌上市得到一定緩解，重新實現(xiàn)正增長。
交強險數(shù)據(jù)顯示，去年歐藍德和勁炫ASX累計銷量分別達9.86萬輛和2.88萬輛，同比分別為增長19.25%、下滑9.15%，從銷量K線圖不難發(fā)現(xiàn)，歐藍德、勁炫ASX的銷量走勢與SUV景氣度基本保持一致。不同的是，歐藍德前期強勁，后期乏力，而勁炫ASX的表現(xiàn)則是前期乏力后期更乏力。
廣汽集團公布的最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，廣汽三菱1月銷量為1.21萬輛，較去年同期下滑22.84%，銷量表現(xiàn)依然顯得有些不如人意。這主要是受到整體汽車市場低迷的影響，隨著全新小型SUV奕歌爬坡穩(wěn)定后，預計廣汽三菱全年有望取得不錯的增長。
此外，有機構預計，廣汽三菱今年可能實現(xiàn)10億元左右的凈利潤。這主要是由于廣汽三菱的單車利潤相對較高。
二、美系合資公司淪為包袱
相比之下，廣汽集團表現(xiàn)最為慘淡的當屬廣汽菲克。
從廣汽菲克銷量K線圖不難發(fā)現(xiàn)，2018年以來，其銷量同比增速均為負增長。全年銷量僅為12.52萬輛，同比大幅下滑38.99%。
其中，Jeep自由光銷量跌幅最大。交強險數(shù)據(jù)顯示，自由光2018年銷量為4.13萬輛，同比下滑45.18%，其中，12月同比下滑高達65.45%。而其銷量主力車型指南者銷量為6.59萬輛，同比下滑11.45%。
最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2019年1月廣汽菲克銷量為不足萬輛，同比下降31.91%。
當然，造成這一現(xiàn)狀與當下的市場環(huán)境脫不了干系，但也不止于此。
2018年廣汽菲克幾乎沒有可以支撐銷量的新車，新推的大指揮官銷量不濟，這意味著Jeep品牌在銷量業(yè)績和品牌重塑的戰(zhàn)役中遭到“雙殺”。對廣汽集團而言，蘊藏著較大風險。
值得一提的是，F(xiàn)CA集團高層也已經(jīng)意識到其在中國市場失利，產(chǎn)品并不符合中國消費者偏好。
面對連年下挫的業(yè)績表現(xiàn)，企業(yè)最常見的應對方式便是進行人事調(diào)整，不過，就目前來看，對新管理者來說，依然是巧婦難為無米之炊。
此外，今年曾傳出吉利收購菲亞特旗下的阿爾法·羅密歐、瑪莎拉蒂，更早前還曾傳出長城收購Jeep的消息，這側面表明菲亞特克萊斯勒內(nèi)部存在嚴重的問題，才會頻頻傳出被收購的消息。
三、自主板塊短期承壓
看好新能源等領域布局
整體來看，在市場競爭加劇以及車市寒流的沖擊下，廣汽集團合資板塊的銷量表現(xiàn)比較分化，而自主板塊的表現(xiàn)又怎樣呢？
2018年廣汽傳祺累計銷量為53.52萬輛，同比增長5.23%。增速有所放緩。這主要是其支柱車型銷量大幅下滑所致。
不過，交強險數(shù)據(jù)顯示，2018年廣汽傳祺的銷量為46.78萬輛，同比微跌3.5%。這顯示出其經(jīng)銷商庫存壓力可能較大。
其中，傳祺GS4銷量為20.34萬輛，同比下滑38.1%；傳祺GS8銷量為6.37萬輛，同比下滑30.4%；傳祺GS3銷量為7.54萬輛，同比增長340.1%（該車2017年下半年上市）。
2017年底上市的高端MPV車型GM8，也為其貢獻了2.5萬輛的銷量。而上市不久的傳祺GS5，有望補充GS4出現(xiàn)的下滑。
與此同時，廣汽新能源板塊快速發(fā)展，也是廣汽集團的“加分項”。
廣汽新能源公布數(shù)據(jù)顯示，2018年其銷售新車超2萬輛，同比翻4倍，超額完成年銷1.5萬輛的銷量目標。其中GE3 530全年銷售新車8852輛，同比增長402%（2017年下半年上市）；傳祺GS4 PHEV全年銷量約1.1萬輛，同比增長489%（2017年下半年上市）。
乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，廣汽新能源1月銷量為1967輛，同比增長83%。
廣汽集團公布的最新數(shù)據(jù)顯示，廣汽傳祺1月銷量同比大幅下滑44.64%，月銷僅3.39萬輛，主要系其處于去庫存階段。
目前由于庫存積壓，去庫存調(diào)整或使短期銷量承壓，調(diào)整過后或?qū)謴?。畢竟廣汽傳祺仍處于產(chǎn)品周期較強的階段，SUV改款GS4、GS8、GS5，轎車改款GA6、GA4及全新MPV GM6等豐富的產(chǎn)品，以及新能源汽車逐漸發(fā)力，預計廣汽傳祺全年會取得正增長。
四、2019年挑戰(zhàn)大于機遇
去年10月底，廣汽集團發(fā)布2018三季度報告顯示：去年前三季度，廣汽集團營業(yè)收入為528.22億元，同比增長2.79%，增速同比回落47.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為98.6億元，同比增長10.02%，增速則下降49.77%；扣非后，廣汽集團前三季度的凈利潤為92.2億元，同比僅增長3.87%，增速下滑58.79%。
廣汽集團披露半年報顯示，其營業(yè)收入約367.06億元，同比增長約5.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為69.13億元，同比增長約11.82%。
不難發(fā)現(xiàn)，前三季度的營收和凈利潤增速較上半年增速趨緩。這一方面由于廣汽菲克下滑，廣汽本田和廣汽乘用車增速回落，另一方面也是因為廣汽豐田表現(xiàn)突出。
根據(jù)廣汽集團的合并利潤報表，2018年第三季度，廣汽集團營業(yè)收入161.16億元，同比減少3.67%，歸母凈利潤29.47億元，同比增加6.03%，扣非凈利潤25.85億元，同比減少6.17%，毛利率17.98%，同比降低6.26%。
其中，銷售費用同比增長10.2%，達15.51億元，可見廣汽集團今年的銷售壓力不小。此外，研發(fā)費用同比增長427.96%，達1.9億元。
當然，廣汽集團三季度營業(yè)收入下滑，與行業(yè)整體下行不無關系。汽車K線通過整理銷量數(shù)據(jù)以及車型的價格進一步分析發(fā)現(xiàn)，得益于廣汽豐田、廣汽三菱逆勢增長導致對聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益同比增加5.75億元，增幅達29.09%，從而使得廣汽集團凈利潤增速高于行業(yè)水平。
可是由于自主品牌銷量增速大幅放緩，加之傳祺GS4讓利促銷的影響，使得廣汽集團的毛利率同比下滑。
不過，在行業(yè)下行的情況下，廣汽集團第三季度的收入和利潤增速倒也符合預期。
截止發(fā)稿前，廣汽集團尚未披露全年業(yè)績預告，不過從廣汽集團四季度的銷量表現(xiàn)來看，汽車K線預計廣汽集團的全年營收和凈利較2017年應該略微增長。
至于2019年，從目前的經(jīng)濟形勢以及廣汽集團各板塊的表現(xiàn)來看，依然將是充滿挑戰(zhàn)的一年。
寫在最后：
整體來看，廣汽集團2018的表現(xiàn)確實可圈可點。尤其是合資品牌的優(yōu)異表現(xiàn)，為廣汽集團的業(yè)績奠定了堅實的基礎，而依舊處于新產(chǎn)品周期的日系品牌，尤其是豐田、三菱等，或?qū)⒃?019年再次為廣汽集團和市場帶來新的驚喜。
自主品牌的節(jié)奏雖有所放緩，短期去庫存壓力較大，但在強產(chǎn)品周期和新能源加持下的廣汽傳祺，2019年可能復蘇。
值得一提的是，野村在近日發(fā)表的研究報告中，將廣汽集團2019及2020年每股盈利預期分別提高2%，目標價由10.7港元升至12.2港元，評級由“中性”上調(diào)至“買入”。
此外，長城證券預計廣汽集團2018-2020年凈利潤分別為136/156/182億元，每股收益分別為1.33/1.52/1.78元，維持“強烈推薦”評級。太平洋證券預計2018、2019年廣汽集團歸母凈利潤分別為126.9/137.3億元，維持“買入”評級，對應目標價為13.4 元。
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