青梅如豆柳如眉，日長(zhǎng)蝴蝶飛，又值悱惻春分時(shí)節(jié)，最多情的那家車(chē)企似乎再度朦朧入“緋聞”的煙雨中，但這次它卻并非主角——標(biāo)致雪鐵龍本輪領(lǐng)銜，而FCA的“C位”卻從Carry/Center變成了Candidate。

標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)，Groupe PSA（Groupe Peugeot Société Anonyme），在2018財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)超出預(yù)期之后，有意開(kāi)啟結(jié)盟與并購(gòu)之路。兼并對(duì)象包括菲亞特克萊斯勒汽車(chē)公司FCA（Fiat Chrysler Automobiles），以及剛剛曝出沮喪成績(jī)的捷豹路虎，至于規(guī)模更大的通用汽車(chē)則是結(jié)盟的候選之一。

我們向來(lái)認(rèn)為，大型跨國(guó)收購(gòu)，并非講述一件激動(dòng)人心的故事抑或在協(xié)議上簽字那么簡(jiǎn)單。無(wú)論是財(cái)力與價(jià)格的匹配度、業(yè)務(wù)契合度還是宏觀政治經(jīng)濟(jì)因素的影響都可能讓交易功敗垂成。

盡管PSA當(dāng)下在全球的狀況遠(yuǎn)好于中國(guó)業(yè)務(wù)，但以其牽手FCA、捷豹路虎或通用汽車(chē)的意向而言，恐怕所遇到的困難不僅僅在于資金。

法國(guó)《回聲報(bào)》日前爆料稱(chēng)，PSA首席執(zhí)行官唐唯實(shí)（Carlos Tavares）正在尋求通過(guò)并購(gòu)和結(jié)盟實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的主意，得到了母公司FFP的支持，F(xiàn)CA、捷豹路虎和通用汽車(chē)為潛在對(duì)象。

在《標(biāo)致家族撐腰PSA擴(kuò)張攻勢(shì)》（Les Peugeot prêts à soutenir une offensive de PSA）一文里，《回聲報(bào)》刊登了FFP公司首席執(zhí)行官羅伯特·標(biāo)致（Robert Peugeot）支持唐唯實(shí)擴(kuò)張的言論。

“我們（標(biāo)致家族）從一開(kāi)始就支持收購(gòu)歐寶項(xiàng)目。如果另一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)了，我們不會(huì)錯(cuò)過(guò)，卡洛斯（唐唯實(shí)）很明白這一點(diǎn)，”羅伯特·標(biāo)致從回顧收購(gòu)歐寶開(kāi)始了話題，“歐寶項(xiàng)目運(yùn)作得出人意料地成功，我們?cè)葲](méi)有想到能這么快復(fù)蘇?！碑?dāng)前標(biāo)致家族和法國(guó)政府旗下的法國(guó)國(guó)家投資銀行Bpifrance、中國(guó)東風(fēng)汽車(chē)并列為PSA最大股東，所持股比都是12.23%。頭號(hào)股東力挺言論既出，自然對(duì)PSA出征大有利好。

“另一個(gè)機(jī)會(huì)”，究竟會(huì)在哪家車(chē)企身上應(yīng)驗(yàn)？《回聲報(bào)》這樣寫(xiě)道：“在意向收購(gòu)目標(biāo)和潛在盟友中，我們很容易發(fā)現(xiàn)捷豹路虎和通用汽車(chē)，但尤為突出的是FCA”（原文Parmi les cibles ou alliés potentiels, on trouverait bien s?r Jaguar Land Rover et General Motors, mais surtout Fiat Chrysler, spéculent les observateurs.）。另有信源指出，捷豹路虎和通用汽車(chē)的說(shuō)法來(lái)自于唐唯實(shí)。

雖然并非羅伯特·標(biāo)致直接給出候選名單，但《回聲報(bào)》非常雞賊地把上面這段名單列表和羅伯特·標(biāo)致的評(píng)價(jià)放在了一起：“與這些車(chē)企以及其他車(chē)企一起，整個(gè)地球都能結(jié)成聯(lián)盟?！?/p>

當(dāng)然羅伯特·標(biāo)致還少不了一些可進(jìn)可退的官腔式解釋?zhuān)胺浅嶂杂诰S持PSA持續(xù)的成功，不過(guò)目前還沒(méi)有確鑿的計(jì)劃。如果是這樣（有計(jì)劃），F(xiàn)FP作為母公司將樂(lè)于以合理的比例投入資金?！?/p>

哪怕《回聲報(bào)》沒(méi)有清晰點(diǎn)明，都很難阻止讀者想象這樣一幅場(chǎng)景：記者拿著三家車(chē)企作為候選名單向羅伯特·標(biāo)致提問(wèn)求證，而后者給出了三分暗示七分含糊的回應(yīng)，似乎作了一些提醒又好像什么實(shí)質(zhì)性的話都沒(méi)說(shuō)。但無(wú)論如何，結(jié)合2019年3月初唐唯實(shí)放出的風(fēng)聲，還是頗為耐人尋味。當(dāng)時(shí)唐唯實(shí)告訴彭博社，已經(jīng)和多名顧問(wèn)討論潛在的合作與兼并，但還沒(méi)有同候選企業(yè)進(jìn)行接觸。

PSA剛剛嘗到了并購(gòu)擴(kuò)張的甜頭，這會(huì)進(jìn)一步促使其更多地著眼牽手以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)研發(fā)抱團(tuán)。

2017年P(guān)SA從通用汽車(chē)手里以22億歐元（PSA出資17.5億，巴黎銀行4.5億）收購(gòu)了后者的歐洲業(yè)務(wù)。收購(gòu)標(biāo)的包括歐寶、沃克斯豪爾兩大品牌以及通用歐洲金融板塊，不過(guò)通常業(yè)內(nèi)會(huì)直接用歐寶品牌指代整個(gè)業(yè)務(wù)，含上文羅伯特·標(biāo)致的言論。歐寶的加盟很快讓PSA全球年銷(xiāo)量從300萬(wàn)輛躍升至400萬(wàn)輛級(jí)別，而“成本控制專(zhuān)家”唐唯實(shí)很快于2018年實(shí)現(xiàn)歐寶扭虧，這是通用汽車(chē)多年都未實(shí)現(xiàn)的奇跡。

更為關(guān)鍵的是，“達(dá)則兼濟(jì)天下，窮則獨(dú)善其身”，財(cái)務(wù)狀況較為寬松的企業(yè)總是有更多的心思考量如何擴(kuò)張。這對(duì)于PSA的現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)再順理成章不過(guò)了。雖然2018年在中國(guó)市場(chǎng)神龍汽車(chē)的業(yè)績(jī)依然慘不忍睹，但PSA全球總體卻高歌猛進(jìn)，給后續(xù)擴(kuò)張奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。

如果用唐唯實(shí)前些年給PSA設(shè)定的戰(zhàn)略口號(hào)作為觀察點(diǎn)，不難看出一種轉(zhuǎn)變：從窘迫的收縮掙扎到緩釋后的志滿爆發(fā)。2014年是“重回賽道”（Back In The Race），以減債脫困為目標(biāo)，而到2016年則轉(zhuǎn)為野心更為突出的“加速超越”（Push to Pass），與此相伴的是營(yíng)收利潤(rùn)一路上行，2018年甚至達(dá)成了7.7%的經(jīng)常性業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。那么接下來(lái)即便口號(hào)不改，在實(shí)際行動(dòng)上會(huì)不會(huì)是Push to Purchase？

應(yīng)該說(shuō)，羅伯特·標(biāo)致的言論和《回聲報(bào)》的報(bào)道雖然有些出人意料，但從企業(yè)的股價(jià)應(yīng)聲變動(dòng)看，業(yè)界對(duì)法國(guó)和意大利兩個(gè)浪漫國(guó)度車(chē)企的結(jié)合還抱持了不錯(cuò)的看法，當(dāng)天FCA在米蘭證券交易市場(chǎng)股價(jià)上漲超過(guò)4.5%，而PSA在巴黎的股價(jià)也抬高了2.5%。

交叉持股、并購(gòu)、結(jié)盟……不同的合并方式，相似的目的，早已為業(yè)界耳熟能詳：在全球市場(chǎng)氛圍收緊的情況下中等規(guī)格車(chē)企抱團(tuán)取暖，PSA和FCA合并后全球年銷(xiāo)量可達(dá)860萬(wàn)輛，足以同通用汽車(chē)、現(xiàn)代-起亞抗衡，逼近雷諾-日產(chǎn)-三菱、大眾和豐田，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；研發(fā)電氣化和自動(dòng)駕駛等新技術(shù)太過(guò)燒錢(qián)，合并之后可以共享，形成協(xié)同效應(yīng)……

如果具體落實(shí)到每一家候選車(chē)企，又可能有自己的優(yōu)勢(shì)：FCA能讓PSA迅速在美國(guó)市場(chǎng)崛起，Jeep品牌的高利潤(rùn)性令諸多買(mǎi)家垂涎，當(dāng)然PSA也能擴(kuò)大FCA在歐洲的影響，以及在電氣化等領(lǐng)域邁進(jìn)；捷豹路虎的品牌高檔性更是毋庸置疑，PSA迄今打造DS高端形象還未臻理想，而PSA成功提升利潤(rùn)率足以給去年大虧的捷豹路虎帶來(lái)旱中甘霖……“一百萬(wàn)個(gè)理由”都能引用出來(lái)說(shuō)明兼并的必要性，但往往否定只要一兩個(gè)理由。

毫無(wú)疑問(wèn)，收購(gòu)案可行性首先要看的是“錢(qián)”。在“長(zhǎng)城汽車(chē)收購(gòu)捷豹路虎”話題里，我們分析過(guò)的道理仍然可以直接套用。

1990年代福特收購(gòu)捷豹便斥資了25億美元，加上路虎總共大約耗費(fèi)53億美元。之后福特為了振興捷豹路虎，燒錢(qián)百億美元，但仍然未能奏效。上個(gè)世紀(jì)的53億美元，換算成如今的幣值將翻好幾倍。根據(jù)捷豹路虎2017~2018年的年度報(bào)表數(shù)據(jù)，其總資產(chǎn)價(jià)值268億英鎊（約合346億美元或人民幣2,338億元），扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn)為99.8億英鎊（約合130億美元或人民幣871億元）。

規(guī)模更大的FCA價(jià)格顯然更高，其市值一般在300億美元/歐元級(jí)別。哪怕是潛在收購(gòu)案里的較低報(bào)價(jià)，例如吉利開(kāi)出的價(jià)碼，也達(dá)到了220億美元之多。而目前勢(shì)頭向好的Jeep品牌，獨(dú)立拆分收購(gòu)可能比完整收購(gòu)帶債的FCA更昂貴。

買(mǎi)家的家底呢？根據(jù)PSA集團(tuán)2018年財(cái)報(bào)，在創(chuàng)下740.27億歐元營(yíng)收、56.89億歐元經(jīng)常性營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之后，利潤(rùn)率7.7%的水平是該公司二十年來(lái)新高，稅后利潤(rùn)也從2017年的23.47億歐元大幅提升至32.95億歐元，差不多加出一位福布斯富豪榜入門(mén)者的資產(chǎn)。不過(guò)對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)債務(wù)不低的PSA來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金和等價(jià)物水平一般，約為154.26億歐元，比上年增長(zhǎng)少許。

再回頭對(duì)比標(biāo)的，PSA的現(xiàn)金家當(dāng)大體上可以買(mǎi)下扣除債務(wù)的捷豹路虎，卻達(dá)不到FCA的價(jià)值。誠(chéng)然，舉債、抵押能夠迅速讓買(mǎi)家手中現(xiàn)金翻倍，譬如吉利就深諳此道，但PSA處境卻和吉利完全不同。一來(lái)PSA鋪開(kāi)的攤子更大，燒錢(qián)范圍更廣，集中火力完成一樁收購(gòu)的可能性相對(duì)更低。二來(lái)中國(guó)車(chē)企往往能夠得到地方政府和國(guó)有銀行的支持，以中國(guó)目前相對(duì)更高的經(jīng)濟(jì)增速與活性，更容易實(shí)現(xiàn)對(duì)車(chē)企海外收購(gòu)融資的支撐。

因此，縱然PSA財(cái)務(wù)實(shí)力遠(yuǎn)高于吉利和長(zhǎng)城，但是要吃掉FCA亦非易事，若是只部分收購(gòu)股權(quán)，那么控制權(quán)又將打上折扣。至于去年大虧的捷豹路虎，塔塔希望買(mǎi)家承擔(dān)多少債務(wù)和開(kāi)出什么價(jià)碼，也足以讓PSA在談判中大為頭疼。

第二重最為關(guān)鍵的因素，便是收購(gòu)標(biāo)的怎樣和買(mǎi)家之間形成互補(bǔ)。

捷豹路虎和FCA的亮點(diǎn)都以SUV最為突出，能夠成為潛在收購(gòu)對(duì)象，在《每日汽車(chē)》看來(lái)，同樣和唐唯實(shí)的經(jīng)驗(yàn)密不可分。如果將2018年P(guān)SA銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在一起對(duì)照，不難發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)最大車(chē)型為標(biāo)致3008、C3 AIRCROSS和C5 AIRCROSS，全部為SUV車(chē)型。SUV的高盈利特性，成為PSA去年利潤(rùn)大漲的強(qiáng)有力保證。

但是當(dāng)現(xiàn)有SUV加上收購(gòu)品牌SUV構(gòu)成新矩陣時(shí)，重疊性就不得不需要當(dāng)心了，如何避免內(nèi)耗和同室操戈，需要的不僅僅是時(shí)間、管理，甚至還要從研發(fā)制造層面加以協(xié)調(diào)。另外，集團(tuán)資源如果過(guò)度集中于SUV，那么就意味著在中國(guó)這樣重視轎車(chē)的市場(chǎng)可能未來(lái)雪上加霜。

以DS經(jīng)驗(yàn)看，PSA最近二十年尚無(wú)成功運(yùn)作豪華品牌的沉淀，如果捷豹路虎乃至瑪莎拉蒂這樣的豪華車(chē)進(jìn)入麾下，將使得PSA面臨中國(guó)車(chē)企類(lèi)似的壓力——品牌陣容跨度拉大，復(fù)雜性加劇成為新的考驗(yàn)。

在《長(zhǎng)城汽車(chē)不需要捷豹路虎》一文里，我們?cè)赋鼋荼坊⒃谌加蛙?chē)動(dòng)力總成和正向平臺(tái)等技術(shù)領(lǐng)域并不領(lǐng)先，而電氣化層面更是沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，對(duì)PSA而言同樣不例外。FCA也是一家電氣化、自動(dòng)駕駛都乏善可陳的車(chē)企，長(zhǎng)期技術(shù)布局能夠給PSA帶來(lái)的增益有限。今年3月日內(nèi)瓦車(chē)展上，Jeep展出了帶有4×4e技術(shù)的插電式混合動(dòng)力版指南者和自由俠，但這只是在電氣化領(lǐng)域剛剛起步。

與電氣化、智能化技術(shù)進(jìn)展滯后密切相關(guān)的便是歐洲法規(guī)的壓力。以2012年歐洲車(chē)企排放現(xiàn)狀和目標(biāo)作為觀察角度，PSA“目標(biāo)要求低于菲亞特，而已達(dá)成績(jī)好于菲亞特”，那么FCA顯然將成為PSA在達(dá)標(biāo)合規(guī)方面的負(fù)累。捷豹路虎整個(gè)集團(tuán)過(guò)于倚仗SUV銷(xiāo)量，在捷豹正式轉(zhuǎn)型為純電動(dòng)品牌之前，一樣會(huì)給原本相對(duì)輕松的PSA掛上額外的包袱。

法國(guó)在歐洲話語(yǔ)權(quán)同美國(guó)的齟齬、意大利此前國(guó)家債務(wù)居高引發(fā)的資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)……政治和經(jīng)濟(jì)等宏觀不利因素更是超出了車(chē)企所能把控的范圍。

標(biāo)致雪鐵龍和捷豹路虎的“龍虎風(fēng)云會(huì)”，PSA同F(xiàn)CA的雙Ace聚頭，在抖機(jī)靈的市井傳誦里或許是一段佳話，但“治大業(yè)如烹小鮮”，對(duì)考驗(yàn)積年沉淀的汽車(chē)制造行業(yè)來(lái)說(shuō)，為一時(shí)喧囂的風(fēng)光而放棄慎思穩(wěn)行，便有可能佳話翻作笑話。