“為什么破產(chǎn)重組的華晨也比它厲害？到底為什么？”

最近，面對(duì)著今年以來(lái)股價(jià)幾近跌至冰點(diǎn)的北京汽車(chē)（HK.01958），有投資者多少有點(diǎn)“哭笑不得”。

因?yàn)樽罱艔?fù)盤(pán)的華晨中國(guó)（HK.01114），雖然一開(kāi)盤(pán)大跌逾6成，但隨著近日來(lái)的反彈，如今的股價(jià)截至10月17日收盤(pán)，收?qǐng)?bào)2.95港元，總市值148.8億元。

而這一市值事實(shí)上也已經(jīng)超越了目前北汽的總市值。目前北京汽車(chē)的總市值為141億元。

對(duì)于當(dāng)下身處破產(chǎn)重組階段的華晨汽車(chē)來(lái)說(shuō)，市值超越北汽無(wú)疑將引發(fā)著業(yè)界內(nèi)外的關(guān)注，也讓行業(yè)對(duì)北汽集團(tuán)目前的運(yùn)營(yíng)情況產(chǎn)生不少疑問(wèn)。

據(jù)北汽集團(tuán)早前拿出的一份9月成績(jī)單，雖然旗下各大子品牌的銷(xiāo)量都有著不同程度的增長(zhǎng)，但若具體到自主品牌的成績(jī)，北汽卻“模糊其辭”，僅擺出了純電車(chē)型銷(xiāo)量以及出海銷(xiāo)量的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。

事實(shí)上，據(jù)北京汽車(chē)此前公布的上半年財(cái)報(bào)，北京品牌的營(yíng)收僅占公司總營(yíng)收的2.63%，其自主品牌的“孱弱”程度可見(jiàn)一斑。

當(dāng)然，跟北汽同為“難兄難弟”的華晨，眼下背負(fù)百億債務(wù)亟待破產(chǎn)重組的窘狀也好不到哪里去，但從兩者的股價(jià)上看來(lái)，市場(chǎng)顯然對(duì)華晨未來(lái)的發(fā)展有著更大的“確定性”。

那么，到底為何市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)這種“認(rèn)知偏差”？功夫汽車(chē)今天就來(lái)好好分析一下。

（1）一位“擺爛”，另一位則被增持

截至10月17日港股收盤(pán)，北京汽車(chē)為每股1.77港元，而華晨中國(guó)為每股2.92港元。在一眾投資者眼中，這是一幕頗為“魔幻”的景象。

這對(duì)港股汽車(chē)板塊中的“難兄難弟”，背后的故事看著類(lèi)似，實(shí)則又不盡相同。畢竟當(dāng)下比北京汽車(chē)股價(jià)高出一塊多的華晨中國(guó)，最近才剛剛經(jīng)歷完一輪“過(guò)山車(chē)”。

10月5日，華晨中國(guó)在停牌一年半后終于復(fù)牌，雖然當(dāng)日股價(jià)一度跌近7成，但在上周，其股價(jià)卻一路觸底反彈，整個(gè)星期升近50%。

華晨中國(guó)復(fù)牌暴跌背后的邏輯實(shí)則也不難理解。因?yàn)閺拇饲捌渫Ｅ频脑颍ㄎ词跈?quán)擔(dān)保等違規(guī)操作），到隨后調(diào)查過(guò)程中爆出的一系列“地雷”，都讓華晨中國(guó)在投資者心中的誠(chéng)信與形象幾近破產(chǎn)。

再加上華晨集團(tuán)在2020年11月宣布破產(chǎn)重組后，事隔兩年仍未完成，自然也對(duì)股價(jià)有著不利的影響。

不過(guò)，華晨中國(guó)跌得再慘，似乎也沒(méi)有北京汽車(chē)的投資者“慘”。因?yàn)樽越衲暌詠?lái)，北京汽車(chē)的股價(jià)不僅已幾乎“腰砍”，而且如今股價(jià)跌得比華晨還要低讓他們更加傷心和不忿。

“面對(duì)每況愈下的股價(jià)，為什么北汽的高層還不考慮回購(gòu)？”有北汽的投資者憤怒地質(zhì)問(wèn)道。

事實(shí)上，無(wú)論是港股還是國(guó)內(nèi)A股，整車(chē)板塊的表現(xiàn)都不怎么景氣。不過(guò)面對(duì)愈發(fā)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，像長(zhǎng)城、上汽、吉利這些車(chē)企，都先后陸續(xù)進(jìn)行了回購(gòu)，以提振投資者的信心。

反觀北京汽車(chē)今年一路走低的股價(jià)，除了此前與小米造車(chē)傳出過(guò)“緋聞”后股價(jià)有過(guò)“小波動(dòng)”之外，管理層也未有過(guò)任何實(shí)際的操作來(lái)提振股價(jià)，多少有點(diǎn)“擺爛”的意味。

10月6日，根據(jù)聯(lián)交所最新權(quán)益披露資料顯示，華晨中國(guó)獲摩根士丹利在場(chǎng)內(nèi)以每股均價(jià)2.4487港元增持好倉(cāng)1266.1萬(wàn)股，涉資約3100.31萬(wàn)港元。增持后，其持好倉(cāng)比例由6.78%上升至7.03%。

在一眾投資者看來(lái)，當(dāng)下的華晨中國(guó)無(wú)疑比北京汽車(chē)更具投資價(jià)值。

因?yàn)橐环矫?，華晨在出售25%華晨寶馬的股權(quán)后，收取的279.4億元總代價(jià)讓其現(xiàn)金水平大幅提升；另一方面，據(jù)其此前公布的中期報(bào)告，華晨在扣除負(fù)債后的現(xiàn)金高達(dá)173億元，加上后期撇除華晨雷諾等資產(chǎn)后，華晨中國(guó)的價(jià)值事實(shí)上愈發(fā)凸顯。

那么，同樣手握北京奔馳這頭“現(xiàn)金奶頭”的北京汽車(chē)，為何如今在資本市場(chǎng)上已變得“不香”了呢？

在功夫汽車(chē)看來(lái)，這更多是市場(chǎng)對(duì)北汽自主品牌這場(chǎng)“曠日持久”的改革已不抱有多大信心的緣故。

（2）北汽難自救？

自2020年7月由姜德義接任徐和誼擔(dān)任北汽集團(tuán)“一把手”之后，外界都期待這位新人能為北汽帶來(lái)新氣象。

然而，雖然姜德義在這兩年頻頻推動(dòng)內(nèi)部人事變革，并通過(guò)不斷“放權(quán)”讓更多年輕的高管接手集團(tuán)旗下的子公司業(yè)務(wù)，但無(wú)論是北汽藍(lán)谷，還是北京品牌，近一兩年的發(fā)展都未達(dá)預(yù)期，與主流市場(chǎng)漸行漸遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，北京奔馳的收入為814.74億元，北京品牌的營(yíng)收22.63億元，也就是說(shuō)，北京奔馳業(yè)務(wù)占據(jù)了北京汽車(chē)總營(yíng)收的97.37%，而北京自主品牌則只占據(jù)了公司營(yíng)收的2.63%。

對(duì)于如何提振自主品牌業(yè)務(wù)，一直以來(lái)在北汽內(nèi)部都是繞不開(kāi)的話(huà)題。

今年 5 月，繼姜德義把去年把北汽新能源董事長(zhǎng)職銜交給劉宇后，其又把北汽股份董事長(zhǎng)一職“讓”給了陳巍。

在外界看來(lái)，這位最熟悉奔馳的“老北汽”，不僅要抓好北京奔馳這張牌，還要帶領(lǐng)北京品牌走出眼下的虧損泥潭。

在陳巍之后，姜德義又找來(lái)了張國(guó)富、彭鋼等人，來(lái)針對(duì)自主板塊的核心業(yè)務(wù)，開(kāi)展的新一輪的人事調(diào)整。

如今，北京汽車(chē)和北京越野不僅已合署辦公，而且北京汽車(chē)傳統(tǒng)燃油車(chē)、北汽新能源 EU 系列、北京越野三個(gè)板塊營(yíng)銷(xiāo)事務(wù)更是統(tǒng)一由北京汽車(chē)股份有限公司副總裁彭鋼統(tǒng)領(lǐng)，力求在營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新方面帶來(lái)一些積極變化。

不過(guò)，就目前的情況來(lái)看，起色有限。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，“大北京 ”品牌今年前 8 個(gè)月僅銷(xiāo)售 4 萬(wàn)輛。而且在8、9月，被賦予重望的北汽魔方銷(xiāo)量也不過(guò)在月銷(xiāo)1500輛上下，仍需加把勁。

另一方面，今年把目標(biāo)定在10萬(wàn)輛的北汽藍(lán)谷，今年1-9月的累計(jì)銷(xiāo)量也不過(guò)約2.87萬(wàn)輛，雖然同比增速顯著，但要完成目標(biāo)的難度巨大。

在功夫汽車(chē)看來(lái)，一邊是新能源業(yè)務(wù)推進(jìn)不順，一邊自主品牌業(yè)務(wù)難有起色，北汽集團(tuán)內(nèi)部這批新上任的高管，得好好再看清眼下的市場(chǎng)形勢(shì)，從而再重新思考一下市場(chǎng)策略。被“資本”拋棄姑且還能緩一下，被消費(fèi)者“拋棄”那是真的回天乏術(shù)了。

（3）功夫拍案

從當(dāng)下的資本市場(chǎng)看來(lái)，北京汽車(chē)似乎有被資本“拋棄”的跡象。不知道眼看仍在破產(chǎn)重組中的華晨的股價(jià)超越自己時(shí)，北汽的高管心里是何種滋味。

當(dāng)然，也會(huì)有人說(shuō)，處于低谷的北汽此時(shí)也是投資的好時(shí)機(jī)。但從目前北汽旗下各版塊的發(fā)展情況來(lái)看，我們似乎也并未能看到拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

對(duì)于整個(gè)北汽股份來(lái)說(shuō)，換人顯然是其次，換思路或許才是其破釜沉舟的關(guān)鍵。