文｜金融界老李

最終能給市場(chǎng)信心的，還是寧德時(shí)代。這是寧德的時(shí)代，也是時(shí)代的寧德，這句話是昨天收盤后，二級(jí)市場(chǎng)不少人轉(zhuǎn)發(fā)的一句話。

從今年三季度開(kāi)始，二級(jí)市場(chǎng)新能源汽車板塊一直不樂(lè)觀。尤其是寧德時(shí)代，從8月下旬開(kāi)始持續(xù)下跌，國(guó)慶開(kāi)盤后的首個(gè)交易日一度跌破400元大關(guān)，很多機(jī)構(gòu)對(duì)寧德時(shí)代失去了信心，因?yàn)?00元一直是大家心目中的“大底部”。

巧合的是，上證指數(shù)也于同一天跌破了3000點(diǎn)大關(guān)，寧德時(shí)代也發(fā)布了三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，在A股“3000點(diǎn)定律”和超預(yù)期的財(cái)報(bào)下，隨后的兩個(gè)交易日，寧德時(shí)代的股價(jià)生生被拉了回來(lái)。今天老李和大家一起聊聊為何400元是機(jī)構(gòu)眼中的生死線？為何寧德時(shí)代要聚焦業(yè)績(jī)？二級(jí)市場(chǎng)為何說(shuō)是寧德的時(shí)代，時(shí)代的寧德？

機(jī)構(gòu)眼中的400元大關(guān)

聊寧德時(shí)代之前，老李先和大家說(shuō)說(shuō)中創(chuàng)新航，也就是之前的中航鋰電。眾所周知，國(guó)慶假期的10 月 6 日，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池第二梯隊(duì)的龍頭中創(chuàng)新航在香港上市，成為港股首家動(dòng)力電池企業(yè)。

中創(chuàng)新航的在港上市，并沒(méi)有得到市場(chǎng)的認(rèn)可。在IPO估值方面，市場(chǎng)給予了較低的定價(jià)，上市后的三個(gè)交易日，中創(chuàng)新航連續(xù)下跌。同時(shí)，國(guó)慶假期香港市場(chǎng)的新能源整車企業(yè)表現(xiàn)也不好，包括蔚小理在內(nèi)的好多企業(yè)表現(xiàn)不盡如人意。所以港股表現(xiàn)給A股的新能源汽車板塊埋下了伏筆，在國(guó)慶假期A股開(kāi)盤前，大家認(rèn)為寧德時(shí)代也不會(huì)好。

在A股開(kāi)盤前很多研究員都在預(yù)測(cè)寧德時(shí)代的走勢(shì)，大家給出的觀點(diǎn)是：在三季報(bào)披露之前，大家都要謹(jǐn)慎買入寧德時(shí)代。老李的合伙人也一直在研究寧德時(shí)代，給出了幾種節(jié)后的走勢(shì)判斷：

一是如果大盤不穩(wěn)，寧德時(shí)代的表現(xiàn)不會(huì)好，如果寧德時(shí)代業(yè)績(jī)超預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)再度買入寧德時(shí)代；

二是如果大盤企穩(wěn)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性反彈，在業(yè)績(jī)超預(yù)期的情況下，寧德時(shí)代會(huì)率先反彈；

三是如果大盤企穩(wěn)，市場(chǎng)全面反彈，不管業(yè)績(jī)是否超預(yù)期，寧德時(shí)代都很難反轉(zhuǎn)。

節(jié)后這兩天的走勢(shì)也印證了合伙人的前兩個(gè)說(shuō)法，老李個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)擔(dān)憂的不僅是寧德時(shí)代，而是整個(gè)新能源車板塊，原因有幾個(gè)方面：

一是新能源汽車整車產(chǎn)能過(guò)剩。無(wú)論是新勢(shì)力還是傳統(tǒng)企業(yè)，都存在新能源車產(chǎn)能過(guò)剩的情況，龍頭企業(yè)比亞迪雖然沒(méi)有過(guò)剩，但很可能被板塊帶著走低。市場(chǎng)還流傳一個(gè)觀點(diǎn)，如果特斯拉在四季度或者明年降價(jià)，那么將是對(duì)比亞迪的致命打擊，市值必然暴跌和重修。

二是新能源車的需求高增的時(shí)代過(guò)去了。至少?gòu)脑鲩L(zhǎng)率來(lái)看，動(dòng)力電池龍頭企業(yè)不可能再出現(xiàn)前些年兩倍甚至三倍的增長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池板塊存在較大的擔(dān)憂，需要用好的業(yè)績(jī)來(lái)驗(yàn)證龍頭優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)好，市值就堅(jiān)挺，業(yè)績(jī)不好，市值就會(huì)走弱。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的上游資源和中游材料企業(yè)也面臨較大壓力。

作為龍頭企業(yè)的寧德時(shí)代，壓力無(wú)疑最大的，二級(jí)市場(chǎng)研究員目前不看好寧德時(shí)代的原因也無(wú)非圍繞利潤(rùn)率和市占率展開(kāi)：

在利潤(rùn)率方面，上游資源漲價(jià)推動(dòng)鋰電中游毛利率下降，這是全行業(yè)都面對(duì)的問(wèn)題，相比中創(chuàng)新航等企業(yè)，寧德時(shí)代利潤(rùn)率實(shí)際受到的影響較小。

在市占率方面，寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多，包括車企體系的弗迪電池、蜂巢能源、國(guó)軒高科以及新入局的中創(chuàng)新航等；在下游客戶方面，車企選擇供應(yīng)商更加謹(jǐn)慎，而儲(chǔ)能市場(chǎng)尚未規(guī)?；l(fā)展也制約了其市占率。

一切都看業(yè)績(jī)

有很多時(shí)候，也不得不佩服一些研究員的敏銳，國(guó)慶假期的討論在開(kāi)盤之后兩天便得到了印證。

10月10日跌破400大關(guān)后，寧德時(shí)代在當(dāng)晚發(fā)布了財(cái)務(wù)預(yù)告，超預(yù)期的財(cái)務(wù)預(yù)告推動(dòng)了寧德時(shí)代在隨后兩個(gè)交易日內(nèi)大幅反彈，也帶動(dòng)了新能源車公司全線反彈，這就是寧德時(shí)代龍頭企業(yè)的作用。

寧德時(shí)代日K線圖

不少二級(jí)市場(chǎng)朋友開(kāi)玩笑說(shuō)，市場(chǎng)還得看大哥。如果寧德時(shí)代在400元以下持續(xù)下跌，那么新能源車板塊所有公司的估值都會(huì)下修，全板塊不可能企穩(wěn)。中創(chuàng)新航拉低了寧德時(shí)代，但市場(chǎng)還是靠龍頭拉動(dòng)，中創(chuàng)新航也隨著寧德時(shí)代迎來(lái)了反彈。

另外隨著3000點(diǎn)定律的到來(lái)，市場(chǎng)也存在反彈的契機(jī)。在A股跌破3000點(diǎn)的歷史中，前48次當(dāng)中，收復(fù)失地只有2次用時(shí)超過(guò)1年，另外46次都在1年之內(nèi)；其中有30次，10天內(nèi)就收復(fù)失地，有9次只花了1天。也就是說(shuō)，上證指數(shù)一旦跌破3000點(diǎn)，必然會(huì)迎來(lái)階段性反彈。

寧德時(shí)代靠什么反彈？還是業(yè)績(jī)。

也許是市場(chǎng)跌得太猛，10月10日，寧德時(shí)代緊急發(fā)布了三季報(bào)預(yù)告，一句話總結(jié)是：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，全球市占率再創(chuàng)新高。我們來(lái)看看寧德時(shí)代的三季度表現(xiàn)：

從出貨量來(lái)看，三季度排產(chǎn)近100GWh，出貨預(yù)計(jì)達(dá)80-90GWh，環(huán)比增長(zhǎng)50%左右，其中動(dòng)力預(yù)計(jì)出貨65-70GWh。從四季度預(yù)測(cè)來(lái)看，寧德時(shí)代10月排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)8%左右，隨著四季度車企沖量，寧德時(shí)代全年出貨預(yù)計(jì)達(dá)300GWh，同比翻倍，而根據(jù)預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代2023年出貨有望進(jìn)一步達(dá)450GWh，同增50%，大家也能看出來(lái)，越往后寧德時(shí)代的增長(zhǎng)率確實(shí)不好看了。

從利潤(rùn)角度看，寧德時(shí)代三季度的歸母凈利88–98億元，同比增長(zhǎng)169-200%，環(huán)比增長(zhǎng)32-47%；其扣非凈利潤(rùn)83-93億元，同增209-246%，環(huán)增37-53%，超市場(chǎng)此前普遍80億+的預(yù)期。所以三季報(bào)發(fā)布后，不少券商一直路演寧德時(shí)代的超預(yù)期了5-10%。

老李剛才提到，市場(chǎng)最關(guān)心寧德時(shí)代的利潤(rùn)率，三季度財(cái)報(bào)打消了市場(chǎng)的疑慮，二級(jí)市場(chǎng)根據(jù)三季報(bào)預(yù)測(cè)：寧德時(shí)代三季度的動(dòng)力電池毛利率約為17-18%，高于上半年的15%，單位Wh的利潤(rùn)提升了近0.07元，這是寧德時(shí)代作為龍頭企業(yè)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，考慮到寧德時(shí)代在資源端鋰和鈷的布局，尤其鋰明年的有效釋放，大家認(rèn)為四季度毛利率有望進(jìn)一步提升到20%。

很多朋友會(huì)說(shuō)，老李為什么講了這么多財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)指標(biāo)，因?yàn)榻?jīng)歷了這一輪過(guò)山車，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，在領(lǐng)域?qū)徝榔诘那闆r下，能證明寧德時(shí)代的只有業(yè)績(jī)。

寧德的時(shí)代，時(shí)代的寧德

關(guān)于“寧德的時(shí)代，時(shí)代的寧德”，老李是這么理解的：在新能源汽車發(fā)展的長(zhǎng)期賽道上，寧德時(shí)代卡住了產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵位置，這是屬于寧德時(shí)代的黃金階段，這是寧德的時(shí)代；反過(guò)來(lái)說(shuō)，寧德時(shí)代的市值也是跟隨外部環(huán)境發(fā)生變化的，在不同的發(fā)展時(shí)期，大家對(duì)寧德時(shí)代市值會(huì)有不同修正，這是時(shí)代的寧德。

一句話總結(jié)就是，寧德時(shí)代雖然依舊是新能源車板塊的龍頭，但不再是之前那個(gè)“隨時(shí)買，隨時(shí)賺”的香餑餑了，因?yàn)閷幍聲r(shí)代的成長(zhǎng)預(yù)期在降低，我們從財(cái)報(bào)增長(zhǎng)率和二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)可窺一斑：

2021年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1303.56億元，同比增長(zhǎng)159.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)159.31億元，同比增長(zhǎng)185.34%。

2022年上半年，寧德時(shí)代營(yíng)收1129.7億元，同比增長(zhǎng)156.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)81.7億元，同比增長(zhǎng)82.2%。

雖然2022年三季度寧德時(shí)代的財(cái)報(bào)超預(yù)期，但可以預(yù)見(jiàn)2022年全年，寧德時(shí)代財(cái)務(wù)指標(biāo)各項(xiàng)增長(zhǎng)率將不及2021年。

二級(jí)市場(chǎng)不少買方和賣方都給出了研究結(jié)論，大多研究員的判斷是：從2023年到2025年，寧德時(shí)代凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率依次在120%、60%和35%左右，大家能夠看出來(lái)，寧德時(shí)代的增長(zhǎng)率在下滑，這就是時(shí)代的寧德，因?yàn)橥獠看蟓h(huán)境變了，寧德時(shí)代“王者地位”面臨著一定挑戰(zhàn)性。

當(dāng)賽道邏輯發(fā)生變化后，估值邏輯也會(huì)發(fā)生變化，同樣是新能源車板塊。美股的溢價(jià)要高于港股，同樣是A股市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)期的溢價(jià)要遠(yuǎn)超過(guò)成熟期，寧德時(shí)代也不例外。

老李一直說(shuō)，寧德時(shí)代的估值風(fēng)向標(biāo)是高增長(zhǎng)率和高市占率，只要寧德保持50%以上的市占率和增長(zhǎng)率，二級(jí)市場(chǎng)就會(huì)給予其30-50倍溢價(jià)；但是，一旦寧德時(shí)代在未來(lái)三年內(nèi)財(cái)務(wù)增長(zhǎng)率下降，市場(chǎng)必然下修溢價(jià)。

但反過(guò)來(lái)說(shuō)，寧德時(shí)代也并非沒(méi)有新的機(jī)會(huì)，剛才老李提到的相關(guān)指標(biāo)，主要是在動(dòng)力電池領(lǐng)域，未來(lái)三年，儲(chǔ)能電池將是新的風(fēng)口。

今年三季度寧德時(shí)代儲(chǔ)能出貨15-20GWh，環(huán)比大幅增長(zhǎng)50%-100%，預(yù)計(jì)全年出貨50GWh，到2023年出貨預(yù)計(jì)100GWh以上，屆時(shí)寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池在全球的市場(chǎng)份額將超過(guò)40%。從儲(chǔ)能電池的毛利率來(lái)看，寧德時(shí)代三季度的毛利率預(yù)計(jì)為15%左右，2023年毛利率預(yù)計(jì)超過(guò)20%，其中戶儲(chǔ)盈利性更好，預(yù)計(jì)可近30%。

通過(guò)這一組數(shù)據(jù)大家可以看出來(lái)，儲(chǔ)能電池是一個(gè)與動(dòng)力電池極為相近的領(lǐng)域，當(dāng)前的儲(chǔ)能電池就是五年前的動(dòng)力電池。五年來(lái)，寧德時(shí)代依靠在動(dòng)力電池領(lǐng)域的霸主地位取得了過(guò)萬(wàn)億的市值，老李也相信，未來(lái)五年，依托在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，寧德時(shí)代會(huì)開(kāi)啟二次增長(zhǎng)曲線。