文 | 金融街老李

寧德時(shí)代創(chuàng)造了歷史最好財(cái)報(bào)，卻也面臨了雙重阻擊。

4月21日，寧德時(shí)代公布了2021年財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代動(dòng)力電池出貨量高達(dá)133.41GWh，同比增長(zhǎng)184.82%，公司營(yíng)收1303.56億元，同比增長(zhǎng)159.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)159.31億元，同比增長(zhǎng)185.34%，財(cái)務(wù)三大核心指標(biāo)都創(chuàng)造了歷史新高。

然而昨晚，寧德時(shí)代突然宣布，基于謹(jǐn)慎性原則，原定于4月28日披露的一季報(bào)將延遲到4月30日發(fā)布，給投資者留下了不小的懸念。老李得到的消息是，寧德時(shí)代一季報(bào)可能不及預(yù)期，基于統(tǒng)計(jì)原則，將年報(bào)“隱藏”的部分業(yè)績(jī)放到一季報(bào)發(fā)布，這些并不違規(guī)，都是財(cái)報(bào)發(fā)布的固有方法。

越是在市場(chǎng)慌亂的時(shí)候，我們?cè)揭獙ふ覚C(jī)會(huì)，今天老李和大家一起聊聊寧德時(shí)代的財(cái)報(bào)背后隱藏了哪些秘密？寧德面臨著哪些阻擊？市場(chǎng)復(fù)蘇后，寧德時(shí)代還能一飛沖天嗎？

寧德時(shí)代財(cái)報(bào)的秘密

看寧德時(shí)代的年報(bào)，如果樂觀一點(diǎn)，是喜大于憂，如果悲觀一點(diǎn)，是憂大于喜。不同視角會(huì)有不同的判斷，我們簡(jiǎn)單摘錄下寧德時(shí)代年報(bào)的關(guān)鍵信息：

2021全年寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入1303.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)159.31億元，營(yíng)業(yè)收入主要來自三大板塊：

一是動(dòng)力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售收入為 914.91億元，同比增長(zhǎng) 132.06%；二是快速增長(zhǎng)的儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售收入136.24億元，同比增長(zhǎng) 601.01%；三是鋰電池材料業(yè)務(wù)，營(yíng)收為 154.57億元，同比增長(zhǎng)350.74%。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，寧德時(shí)代的營(yíng)收和國(guó)內(nèi)三大民營(yíng)車企在同一數(shù)量級(jí)，要知道2021年吉利汽車的營(yíng)收1016億，比亞迪汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收為1127億，而排名第一的長(zhǎng)城汽車也不過才1364億，寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)可見一斑。

從利潤(rùn)角度看，寧德時(shí)代碾壓三大民營(yíng)車企，其159.31億元的凈利潤(rùn)比三家車企的凈利潤(rùn)（長(zhǎng)城汽車67.3億元，吉利汽車43.5億元、比亞迪30.45億元）加起來還要多。

寧德時(shí)代的2021年報(bào)到底是什么水平？不同的朋友會(huì)有不同的答案，看多寧德時(shí)代的朋友，覺得超預(yù)期，看衰寧德時(shí)代的朋友，也覺得隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，寧德時(shí)代是強(qiáng)弩之末。

我們先來看優(yōu)勢(shì)部分，即儲(chǔ)能市場(chǎng)和海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，且寧德時(shí)代市占率不斷提升。從市占率來看，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的市占率牢牢占據(jù)全球第一，且與第二名的差距一直在拉大。老李之前說過，市占率是寧德時(shí)代估值密碼之一，市占率在，萬億市值就不會(huì)倒下。

老李特別想說下海外市場(chǎng)，2021年，寧德時(shí)代海外營(yíng)收占比較去年同期的15.71%提升至21.38%，毛利率高達(dá)30.48%，特斯拉、現(xiàn)代、福特、戴姆勒等海外車企均為寧德時(shí)代客戶。

通過財(cái)報(bào)，我們也能看到相對(duì)悲觀的一面，包括上下游競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的毛利率在持續(xù)下滑，客戶存在丟失風(fēng)險(xiǎn)等等。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率下滑4.56個(gè)百分點(diǎn)到了22%，儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率下滑7.51個(gè)百分點(diǎn)到了28.52%。總的來說，毛利下滑既有上游材料漲價(jià)的原因，也有行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)期，紅利逐步褪去的客觀規(guī)律。

需要說明的是，特斯拉目前是寧德時(shí)代的第一大客戶，在總營(yíng)收中占比10%，老李想說，特斯拉是典型的核心技術(shù)自研企業(yè)，隨著4680電池的應(yīng)用，寧德時(shí)代終究會(huì)丟掉特斯拉這個(gè)“超級(jí)客戶”。

熟悉產(chǎn)業(yè)的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代“隱藏”了部分2021年的業(yè)績(jī)，年報(bào)中公布的出貨量要低于產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)的出貨量，我們可以預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代給2022年留了一部分彈性空間。

在4月19日盤后，市場(chǎng)傳言稱，寧德時(shí)代2022年一季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，可能不達(dá)50億元，甚至?xí)蠓滦?。老李認(rèn)為，在今年疫情影響下，寧德時(shí)代Q1想達(dá)到50億元凈利潤(rùn)確實(shí)很難。

由于3月份碳酸鋰單價(jià)較年初高出10萬元/噸，按寧德時(shí)代單月排產(chǎn)在20GWh左右測(cè)算，對(duì)應(yīng)成本上升8-10億元，所以寧德時(shí)代一季報(bào)的凈利潤(rùn)大概是30+億，這顯然是一個(gè)市場(chǎng)不能接受的數(shù)字，加上外部環(huán)境過于悲觀，寧德時(shí)代可能把去年年報(bào)“隱藏”的利潤(rùn)釋放到一季度，有希望上修到40+億元，突破50億元的可能性并不高。

萬事開局難，在相對(duì)利空的大環(huán)境下，寧德時(shí)代一季度的開局，必然不會(huì)順利，但是其它電池企業(yè)的處境比寧德時(shí)代還要差。

上下游的雙重阻擊戰(zhàn)

今年一季度以來，關(guān)于寧德時(shí)代的各種聲音不絕于耳，老李在《寧德時(shí)代還是“寧王”嗎?》介紹過寧德時(shí)代的情況，實(shí)際上，關(guān)于寧德時(shí)代利空的因素并不多，如果真要雞蛋里面挑骨頭，老李認(rèn)為阻擊寧德時(shí)代的因素來自兩個(gè)方面：

第一，同行電池企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)，殺敵一千，自損八百。

去年以來，動(dòng)力電池二線企業(yè)的市占率持續(xù)走高，但中航鋰電和弗迪電池一直以“價(jià)格戰(zhàn)”阻擊寧德時(shí)代，中航鋰電和弗迪電池的產(chǎn)品報(bào)價(jià)比寧德時(shí)代更低，以價(jià)格換市場(chǎng)，對(duì)這兩家企業(yè)來說，市占率比利潤(rùn)率更重要。

弗迪電池不言而喻，一直努力打入各家主機(jī)廠的供應(yīng)商體系，而中航鋰電更是血拼，同類型產(chǎn)品中航鋰電的報(bào)價(jià)比寧德時(shí)代低10-15%，以真金白銀“反哺”車企。

我們通過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可窺一二，2019年至2021年，中航鋰電的營(yíng)業(yè)收入分別為17.34億元、28.25億元、68.17億元，凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-0.18億元、1.12億元。

價(jià)格戰(zhàn)雖然不是長(zhǎng)久之計(jì)，但電池企業(yè)拼的就是市占率，如果老李是這些二線企業(yè)的掌門人，也會(huì)猛打價(jià)格戰(zhàn)，大家拼的就是這些存量的車企客戶，在技術(shù)和產(chǎn)品不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況下，打價(jià)格戰(zhàn)還可能有出路，不打必死。

第二是來自整車企業(yè)的重重阻擊。

對(duì)車企來說，明天的動(dòng)力電池就相當(dāng)于今天的內(nèi)燃機(jī)，車企早晚要自我掌握，從比亞迪到特斯拉，從長(zhǎng)城汽車到廣汽，大家都在努力自我掌握動(dòng)力電池技術(shù)。

老李曾到多家主機(jī)廠調(diào)研，目前各大主機(jī)廠對(duì)電池的態(tài)度基本呈現(xiàn)出這樣的局面：隨著主機(jī)廠體量日益增大，電池上游卡脖子問題是車企最關(guān)心的，年產(chǎn)銷量超過20萬臺(tái)的車企，基本都有自研電池的想法。

現(xiàn)實(shí)情況是，不是所有的主機(jī)廠都有能力和魄力制造電池，那些公司財(cái)務(wù)能力強(qiáng)、新能源產(chǎn)銷量較好的企業(yè)，比如長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)等基本都已開展布局，而新能源產(chǎn)銷量較好，公司財(cái)務(wù)能力不強(qiáng)的企業(yè)，暫時(shí)還沒有自研計(jì)劃，比如蔚小理等，公司財(cái)務(wù)能力弱，產(chǎn)銷量一般的企業(yè)，更是沒有規(guī)劃。

寧德時(shí)代要爭(zhēng)奪的是第二類企業(yè)，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，就有動(dòng)力電池供應(yīng)商“AB角”的說法，即車企會(huì)在主流供應(yīng)商A角基礎(chǔ)上，再尋求一家B角供應(yīng)商，日常以A角為主，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，B角供應(yīng)商走向前臺(tái)。

寧德時(shí)代要做的，就是提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)企業(yè)在選擇AB角的時(shí)候，把寧德時(shí)代作為A角，要在產(chǎn)品力和價(jià)格方面找到平衡。

我們以寧德時(shí)代麒麟電池為例，麒麟電池是寧德時(shí)代的第三代CTP電池，其系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)最高水平，在相同的化學(xué)體系、同等電池包尺寸下麒麟電池包的電量，相比4680系統(tǒng)可以提升13%，且安全性更高，這就是競(jìng)爭(zhēng)力，寧德時(shí)代要保持高市占率，本質(zhì)上還是要加強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。

站在新階段看寧德時(shí)代

今年一季度，行業(yè)研究做得極其艱難，一方面是資本市場(chǎng)幾乎進(jìn)入“躺平”狀態(tài)，另一方面是產(chǎn)業(yè)備受復(fù)工壓力。不少研究員在做行業(yè)研究和未來走勢(shì)判斷的時(shí)候，很大程度上受到了公共衛(wèi)生事件的影響。

步入二季度，有兩個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，一個(gè)是新能源汽車保有量已經(jīng)突破1000萬大關(guān)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁入一個(gè)新的發(fā)展階段，另一個(gè)是全球經(jīng)濟(jì)影響下，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)已經(jīng)到了新周期的底部，新的發(fā)展階段正向我們走來。當(dāng)生產(chǎn)進(jìn)入正常狀態(tài)，當(dāng)市場(chǎng)回歸到理性，我們站在基本面的角度審視寧德時(shí)代，還是寧王嗎？

寧德時(shí)代周K線

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，老李認(rèn)為二級(jí)市場(chǎng)還是給予了寧德時(shí)代較大的期望，2022年以來，寧德時(shí)代市值回撤超過30%，如果從歷史最高點(diǎn)算起，回撤幅度更大。

但在剛剛過去的一季度，寧德時(shí)代還是以8.12億元的微弱優(yōu)勢(shì)重新超越貴州茅臺(tái)，登頂一季度公募基金頭號(hào)重倉(cāng)股，這也是自去年三季度以來，寧德時(shí)代第二次登上公募基金頭號(hào)重倉(cāng)股“寶座”。

在偏股型基金中，有1485只基金重倉(cāng)持有寧德時(shí)代，相比去年四季度增加了188只，持倉(cāng)市值高達(dá)1103.71億元，近三分之一的偏股型基金重倉(cāng)了寧德時(shí)代，新能源以及科技概念的基金幾乎都持倉(cāng)，另外寧德時(shí)代也是主動(dòng)權(quán)益基金一季度持倉(cāng)市值最多的個(gè)股。這些數(shù)據(jù)反應(yīng)了一個(gè)事實(shí)：當(dāng)市場(chǎng)反彈的時(shí)候，寧德時(shí)代依然會(huì)是領(lǐng)頭羊。

前段時(shí)間，寧德時(shí)代首席科學(xué)家吳凱表示，電動(dòng)化進(jìn)入了新階段、新征程，希望大家共同努力，用新技術(shù)、新突破、新標(biāo)準(zhǔn)打造一個(gè)全新的體系。這話聽起來很虛，根據(jù)寧德時(shí)代的經(jīng)營(yíng)策略，寧德時(shí)代希望推進(jìn)構(gòu)建材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造和商業(yè)模式四大創(chuàng)新體系，老李簡(jiǎn)單闡述下關(guān)于四大創(chuàng)新體系的解讀，簡(jiǎn)單來說就是上游要領(lǐng)先、中游要穩(wěn)定，下游要?jiǎng)?chuàng)收。

老李認(rèn)為，從技術(shù)、產(chǎn)品和制造層面寧德時(shí)代仍然是大幅度領(lǐng)先其它企業(yè)的，寧德時(shí)代現(xiàn)已開發(fā)出高穩(wěn)定性正極材料、長(zhǎng)壽命負(fù)極材料、高安全電解液等高性能材料，2021年發(fā)布了第一代鈉離子電池，繼鈉離子電池體系之后，寧德時(shí)代還將計(jì)劃推出的新產(chǎn)品M3P，即磷酸鹽體系的三元電池，成本更低。

在商業(yè)模式創(chuàng)新方面，寧德時(shí)代基于長(zhǎng)壽命電芯技術(shù)、液冷CTP 電箱技術(shù)，推出了戶外系統(tǒng) EnerOne、EnerC 等產(chǎn)品，可提供從電芯部件到完整儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品，且安全性、經(jīng)濟(jì)性行業(yè)領(lǐng)先。值得一提的是，寧德開始布局換電業(yè)務(wù)，寧德時(shí)代希望構(gòu)建基于車電分離模式下的電池租購(gòu)、換電運(yùn)營(yíng)、回收等新商業(yè)模式，打造電池全生命周期服務(wù)閉環(huán)。

作為全球動(dòng)力電池龍頭，寧德時(shí)代要保持“寧王”的發(fā)展態(tài)勢(shì)，必須持續(xù)向上構(gòu)建技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力，向下擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)、增強(qiáng)客戶粘度，維穩(wěn)運(yùn)營(yíng)資金安全，才有可能在2022年保持萬億“護(hù)城河”。