保時(shí)捷現(xiàn)在很尷尬，在全球經(jīng)濟(jì)衰退隨時(shí)可能開始的當(dāng)下，原本它的IPO被預(yù)計(jì)為是歐洲股市有史以來創(chuàng)紀(jì)錄的市值，但現(xiàn)在，可能性正在急速降低。

最近剛剛宣布要換掉CEO迪斯的大眾集團(tuán)，也公布了自己的業(yè)績。這份業(yè)績，很大程度上推翻了本周全球媒體對(duì)“因?yàn)闃I(yè)績不行、因?yàn)樘澚颂噱X而換帥”的猜測。

因?yàn)?，大眾集團(tuán)當(dāng)前的業(yè)績表現(xiàn)還不錯(cuò)，二季度營收漲3.3%至695.4億歐元，半年?duì)I收漲2%至1323億歐元。利潤上，也比預(yù)期的要好一些，比如二季度盡管下跌27.7%，但也比原本預(yù)計(jì)的46億歐元更高，半年利潤上，扣除特殊項(xiàng)目前的營業(yè)利潤增加16.1%，增長到了132億歐元。

五十而知天命，六十而耳順，64歲的迪斯終究是錯(cuò)付了。如今，他還剩最后1個(gè)月的任期，坊間傳聞這位大眾集團(tuán)改革派CEO可能選擇把自己的天賦帶去特斯拉、蔚來，或者是繼續(xù)執(zhí)行大眾集團(tuán)的合同至2025年，擔(dān)任顧問。

有句誰都知道的話，叫新官上任三把火，既然之前的推測被財(cái)報(bào)錘翻，那接下來我們能繼續(xù)聊的話題自然有無限多。比如，到底為什么更換CEO，換上新CEO的真正目的和利好是什么，等等。

迪斯的革命，傷及到了高端核心品牌的利益？

更換CEO的大眾集團(tuán)究竟遇到了什么問題，只有它的財(cái)報(bào)說的清楚。

1.這仍然是一家年銷量1000萬臺(tái)左右的全球TOP2車企，上半年因?yàn)樾酒摹⒍頌鯌?zhàn)爭、供應(yīng)鏈等問題，銷售了400萬輛車，相比2021年下降了14%。但，值得注意的是，它的純電動(dòng)車型銷量同比增長了27%占整個(gè)大眾集團(tuán)銷售的5.6%，歐洲市場對(duì)ID.的認(rèn)可度不錯(cuò)，北美市場和中國市場都是增量機(jī)會(huì)；

2.盡管銷量下滑，但這仍然是一家盈利能力不錯(cuò)的汽車集團(tuán)。比如，半年?duì)I收增長2%，為1323億歐元，扣特殊項(xiàng)目前的營業(yè)利潤增加了16.1%，為132億歐元；

3.企業(yè)整體在迪斯做CEO的改革時(shí)代，繼續(xù)擁有出色的盈利能力，但是各品牌之間的盈利差異在變大。

4.主流品牌（大眾、斯柯達(dá)、西雅特）銷量下滑嚴(yán)重，比2021年同期少賣了43萬輛，不過，銷售收入和利潤并沒有和銷量一同以18%左右的幅度下滑，而且現(xiàn)金流還相應(yīng)的增加了。這背后體現(xiàn)的是，迪斯的改革、全世界的格局變化，其實(shí)并沒有太影響大眾集團(tuán)普通品牌的發(fā)展；

5.高端品牌（奧迪、賓利、蘭博基尼、杜卡迪）銷量也發(fā)生了下滑，但是比主流品牌幅度更小，只有15.8%，可但是，銷量的下滑對(duì)于它們來說影響其實(shí)不大，營業(yè)利潤接近50億歐元（具體為49.95億歐元），直接貢獻(xiàn)了主流品牌近2倍的利潤，而銷量數(shù)字還不到大眾斯柯達(dá)們總和的20%；

6.大眾集團(tuán)里獨(dú)立性最強(qiáng)的品牌，也是此前的利潤奶牛，保時(shí)捷。在2022年上半年里，全球銷量發(fā)生了5%的下滑，但收入和利潤卻反而都進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了增加，今年的營業(yè)收入為 179.2 億歐元、銷售利潤為34.8 億歐元，去年同期這2個(gè)數(shù)字是165.3億歐元和27.9億歐元。

表面上看，大眾集團(tuán)目前的境遇其實(shí)還不錯(cuò)，各個(gè)品牌的銷量都有下降，但是各個(gè)品牌的利潤和營收情況反而還不錯(cuò)，尤其是大眾金融，疫情之下，成了很多人分?jǐn)傎徺I壓力的工具，最終對(duì)集團(tuán)利潤的貢獻(xiàn)能力不錯(cuò)。

也就是說，盡管大眾集團(tuán)正在激進(jìn)改革期，且同時(shí)遭遇了全球的2個(gè)突發(fā)黑天鵝事件（新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭），以及一個(gè)可預(yù)知事件（全球碳中和+歐洲禁燃時(shí)間確定），但其整體的運(yùn)營狀況并不差。迪斯激進(jìn)的改革行為，在集團(tuán)層面是有效的。如果深究目前他對(duì)整個(gè)大眾集團(tuán)造成了什么影響，那其實(shí)只有2個(gè)地方不太如意，一是其頻繁的裁員優(yōu)化想法，與大眾集團(tuán)各品牌的工會(huì)形成了矛盾，二則是，保時(shí)捷品牌表面盡管沒受損，但深層的受損幅度并不小。

原本預(yù)期的歐洲股市最大估值，當(dāng)前看似只能作罷

熟悉大眾集團(tuán)的人都知道，其在之前與保時(shí)捷家族之間進(jìn)行了一場經(jīng)典的收購與反收購，最終的結(jié)局是，保時(shí)捷家族控股大眾集團(tuán)，而保時(shí)捷品牌卻成為了大眾集團(tuán)的子品牌。簡言之，大眾集團(tuán)背后的眾多決策，體現(xiàn)的是保時(shí)捷家族、皮耶希家族的意志。

在之前的資本游戲已成定局之后，實(shí)際上保時(shí)捷品牌長期以來在大眾集團(tuán)中擁有著特殊待遇，研發(fā)可以更獨(dú)立、決策可以更獨(dú)立、參加賽事時(shí)也總憋著一股勁兒虐掉大眾集團(tuán)其他的同類子品牌。

甚至是坊間觀察到保時(shí)捷的種種舉動(dòng)之后，也一直在討論那個(gè)話題，“保時(shí)捷在憋著不僅控股大眾，更是瞅準(zhǔn)了機(jī)會(huì)，隨時(shí)想讓讓保時(shí)捷品牌再次真正獨(dú)立”。

在迪斯加速改革大眾集團(tuán)時(shí)，當(dāng)下看，受損最嚴(yán)重的其實(shí)正是保時(shí)捷品牌。同時(shí)，很有意思的一點(diǎn)是，新上任的美國市場大眾集團(tuán)CEO，也正是保時(shí)捷品牌的CEO。

受損，來自于2方面，銷量與IPO估值。

銷量上，保時(shí)捷品牌的整體下滑速度為5%左右，并沒有大眾主流品牌的18%那么大，但剖析其具體數(shù)字，能夠看出，它的傳統(tǒng)核心市場銷量，當(dāng)下除了歐洲之外，都在下跌。

歐洲及德國本土銷量分別上漲7%、5%，但除此之外，全球最大的中國市場上半年賣出4.86萬臺(tái)，同比下滑16%，全球第二大市場美國上半年賣出3.63萬臺(tái)，同比下滑10%。

這三大市場的銷量增減，直接意味著，在智能化、電氣化進(jìn)一步成長的中美市場里，保時(shí)捷的競爭力在明顯下降，只在對(duì)智能需求尚不敏感（且車主年齡偏大）的歐洲市場里，它能保持其傳統(tǒng)優(yōu)勢。

而IPO估值，則是更大的一個(gè)問題。

所有人都知道，在當(dāng)下的電氣+智能轉(zhuǎn)型階段，不論是傳統(tǒng)車企還是新勢力車企，都需要海量的資金來支持自己的技術(shù)迭代，以往靠賣車產(chǎn)生的利潤，難以支持其坐在競爭的牌桌上。

相比之前的內(nèi)燃機(jī)時(shí)代，當(dāng)下的保時(shí)捷需要更多的錢。也因此，整個(gè)大眾集團(tuán)內(nèi)部已經(jīng)達(dá)成一致，保時(shí)捷必須要IPO，且需要一個(gè)極高的估值。

2018年年底，保時(shí)捷財(cái)務(wù)管理表示像法拉利一樣IPO可以釋放保時(shí)捷的價(jià)值，2021年年底，路透社稱保時(shí)捷正在籌備上市。今年年初時(shí)，保時(shí)捷的IPO估值預(yù)計(jì)超過1000億歐元，接近1000億美元，保時(shí)捷已聘請(qǐng)10多家銀行來推動(dòng)IPO。但，進(jìn)入今年年中，其IPO估值飛速下降，先是被預(yù)計(jì)降至600億美元左右，后又再次被預(yù)計(jì)降至500億美元之內(nèi)。這之中，不排除有做空機(jī)構(gòu)的行動(dòng)，但大眾集團(tuán)當(dāng)下更換CEO的行為，則透露出其確實(shí)著急的心情。

原本，保時(shí)捷可能成為歐洲股市的重要標(biāo)桿，為接下來其他車企的IPO募資打下一個(gè)好方向，但如今來看，其歐洲史上最大的預(yù)期，大概率是要作罷的。

大眾集團(tuán)的宮斗愈演愈烈，除了迪斯還有人會(huì)繼續(xù)背鍋

迪斯任內(nèi)，大眾集團(tuán)的電氣+智能化轉(zhuǎn)型正在加速推進(jìn)，其幾次被彈劾中，很重要的一個(gè)原因是重磅車型（第八代高爾夫、ID.3等ID.車型）因軟件能力被迫延期發(fā)布，影響企業(yè)節(jié)奏。好在，經(jīng)過挽救之后，最終車輛在延期后又實(shí)現(xiàn)了上市，且在歐洲、北美銷量表現(xiàn)穩(wěn)重有升，中國市場里ID.也超過了10萬臺(tái)。

但，保時(shí)捷的境遇卻不同。

在迪斯任內(nèi)，保時(shí)捷品牌并無全新技術(shù)的車型推出，保時(shí)捷Taycan屬于原本規(guī)劃的過度產(chǎn)品，當(dāng)下的口碑是硬件能力很強(qiáng)，但軟件能力很差。原本，迪斯任內(nèi)的新技術(shù)車型應(yīng)該為保時(shí)捷Macan EV，且預(yù)計(jì)將在2022年發(fā)布，2023年上市，但現(xiàn)在的最新消息是，因?yàn)檐浖栴}，這一車型預(yù)計(jì)會(huì)延期1年推出，至2024年才能登陸市場。

而這個(gè)節(jié)奏，也就直接毀了之前保時(shí)捷的計(jì)劃，原本的2023年登場可以讓保時(shí)捷擁有新技術(shù)的先發(fā)優(yōu)勢（超豪華品牌的全新技術(shù)車型搶發(fā)），并建立其市場優(yōu)勢。而延期至2024年則意味著，寶馬、奔馳、奧迪、阿斯頓馬丁、路特斯等已經(jīng)基本全部推出了新技術(shù)車型，保時(shí)捷Macan EV在此時(shí)登場，就很難大幅度刺激消費(fèi)者的認(rèn)知。

另外值得一提的是，保時(shí)捷CEO如今升任大眾集團(tuán)CEO，按慣例來看，也會(huì)對(duì)保時(shí)捷品牌產(chǎn)生不利影響。因?yàn)?，其從掌管一個(gè)品牌，轉(zhuǎn)變?yōu)檎乒芏鄠€(gè)全球重要品牌，對(duì)分散對(duì)保時(shí)捷的精力。那么，要么是新CEO能力超群，一個(gè)人成功權(quán)衡集團(tuán)的發(fā)展，以及專注于保時(shí)捷品牌，令其加速發(fā)展。要么是，只能兼顧一頭，甚至兩頭都無法兼顧，要么是大眾集團(tuán)再更換新CEO，要么是保時(shí)捷品牌再選出一個(gè)新的品牌CEO。

同時(shí)，還有一個(gè)關(guān)鍵的任務(wù)，如何讓保時(shí)捷成功擁有高價(jià)值完成IPO，融到海量的資金，保持其在過渡期里擁有競爭力。

擺在大眾集團(tuán)新CEO面前的局面是，做好權(quán)衡關(guān)系or高市值上市之一的任何一項(xiàng)艱巨任務(wù)，都會(huì)讓其在汽車發(fā)展進(jìn)程中名垂青史，但他現(xiàn)在需要做到的是同時(shí)搞定。

也因此，即便是新CEO即將上任，大眾集團(tuán)接下來的發(fā)展也是充滿了不確定性，因?yàn)殡S時(shí)可能發(fā)生新的負(fù)面事件，導(dǎo)致關(guān)鍵的人和團(tuán)隊(duì)來背鍋。

寫在最后：

本質(zhì)上，當(dāng)下的大眾集團(tuán)，所缺失的并不是技術(shù)創(chuàng)新能力、制造能力、市場規(guī)模能力，其實(shí)是固有結(jié)構(gòu)與體系內(nèi)復(fù)雜的人員、管理與股權(quán)關(guān)系。如，保時(shí)捷當(dāng)下的IPO估值下降背后，除了新技術(shù)的推出緩慢之外，還有結(jié)構(gòu)僵化無法吸引投資人強(qiáng)烈意愿的原因。

皮耶希家族、保時(shí)捷家族為大眾集團(tuán)、保時(shí)捷品牌的重要股東，IPO所釋放的股份，讓全球投資者即便注資，也并不能成為重要股東。即便保時(shí)捷獨(dú)立上市，能夠給出的是12.5%的小額自由流通股。此外，大眾汽車將會(huì)售出25%不帶投票權(quán)的優(yōu)先股，而保時(shí)捷和皮耶希家族將會(huì)獲得特別股息，可以購買保時(shí)捷的部分股權(quán)。

12.5% 的小額自由流通股和雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓保時(shí)捷未來擁有品牌的管理獨(dú)立性可能性在慢慢變低。也就是說，即使保時(shí)捷獨(dú)立上市了，也不會(huì)具備太多自主權(quán)，保時(shí)捷及其家族擁有者會(huì)擁有更大的控制權(quán)。

所以，大眾集團(tuán)這艘巨輪還是繼續(xù)像此前預(yù)期的那樣走下去，對(duì)待各國市場的態(tài)度也不會(huì)有太大的變化，因?yàn)槠涔芾斫Y(jié)構(gòu)不變、管理思維不變，將很大程度上的制約其深層改革。所以，迪斯做CEO無能為力改變，哪怕是馬斯克來做職業(yè)經(jīng)理人，結(jié)果也預(yù)計(jì)是一樣。