文 | 金融街老李

沉寂了近半年的汽車二級市場終于回暖了。

去年四季度汽車和零部件板塊指數(shù)沖高后，近半年來，二級市場汽車板塊一直呈現(xiàn)出大跌的趨勢，主要原因是二級市場不景氣疊加車市基本面拉胯，進(jìn)入2022年，滬深300指數(shù)超跌15%，而申萬汽車行業(yè)指數(shù)跌幅一度超20%，從盤面看，汽車股跑輸了價(jià)值股。 

隨著5月份大盤進(jìn)入反轉(zhuǎn)，汽車板塊也迎來了大幅反彈，從上周開始，汽車板塊接連出現(xiàn)漲停，5月11日，汽車和零部件板塊超過10家企業(yè)漲停，而上周五，乘用車企業(yè)長安汽車、長城汽車和小康股份率先漲停。

這一波反轉(zhuǎn)中，乘用車板塊表現(xiàn)最好的是比亞迪、長城汽車、長安汽車。今天老李和大家一起聊聊，為何汽車股會在這時(shí)發(fā)生反彈？為何是比亞迪、長安和長城率先反彈？未來的汽車板塊還有哪些風(fēng)險(xiǎn)？

市場風(fēng)向變了嗎？

汽車板塊從來沒有當(dāng)過市場的先鋒，也不是市場的中軍。

老李在之前提到，今年以來是價(jià)值股和成長股之間的博弈，在穩(wěn)增長的態(tài)勢下，成長股一直被價(jià)值股壓制，我們廣泛關(guān)注的新能源、汽車、醫(yī)藥板塊大多屬于成長股范疇。

進(jìn)入5月，二級市場的活躍度明顯提升，上證指數(shù)在跌破3000點(diǎn)以后，按照“歷史規(guī)則”迎來了快速反彈，尤其是上周，兩市單日平均成交額再度突破萬億元，以新能源、半導(dǎo)體、汽車為主的成長股迎來了大反彈。

長城汽車周K線

這一輪是反彈還是反轉(zhuǎn)，我們還無法判斷，在此，老李姑且稱之為反彈。真正的底部是在不斷的震蕩中逐漸形成的，按照市場的規(guī)律，上證指數(shù)在連跌超過500點(diǎn)以上時(shí)，往往會形成一個筑底區(qū)間，連續(xù)震蕩，目前的市場出現(xiàn)了“止跌”信號。

市場反彈的因素有很多，老李認(rèn)為，最關(guān)鍵的因素是，目前成長類企業(yè)的價(jià)格已經(jīng)非常便宜，可以逐步進(jìn)入配置區(qū)間。寧德時(shí)代、比亞迪等企業(yè)的最低市盈率已經(jīng)低于了2019年，我們從2-3年的周期看，此時(shí)此刻確實(shí)是“市場底部”。

市場風(fēng)格的變化是反彈基礎(chǔ)，上周驅(qū)動汽車板塊上漲的原因，老李認(rèn)為有兩個，一個是疫情寬松后，上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)的利好預(yù)期；另一個則是汽車下鄉(xiāng)帶來的短期炒作。

比亞迪汽車周K線

疫情寬松后的市場反轉(zhuǎn)預(yù)期是上周汽車股上漲的根本原因。之前老李提到，當(dāng)前A股的估值已與2018年底和2020年3月持平，部分板塊甚至低于2019年，市場悲觀情緒已得到較為充分的釋放。舉個例子，前段時(shí)間某龍頭電池企業(yè)出現(xiàn)了疫情，但市場也僅僅是輕描淡寫，要在以前，很可能被打到跌停板。

隨著疫情寬松，上海等地的汽車產(chǎn)業(yè)鏈將出現(xiàn)復(fù)工的利好預(yù)期，缺芯和上游原材料漲價(jià)導(dǎo)致的供給承壓也將會在一定程度上迎來改善，車企及零部件企業(yè)的生產(chǎn)及交付周期將大大降低，在汽車板塊已極度悲觀的情況下，估值重回合理區(qū)間理所應(yīng)當(dāng)，研究員們都知道，5月批發(fā)銷量大概率環(huán)比高增，二級市場要搶在產(chǎn)業(yè)利好到來前下注。

市場流傳的汽車下鄉(xiāng)政策是上周五乘用車板塊上漲的最大推動力。上周五，行業(yè)一直流傳近期將發(fā)布新一輪的汽車下鄉(xiāng)政策，政策最快于本月出臺。政策的支持力度有多大，我們并不清楚，但有一點(diǎn)是確定的，無論是普通的汽車下鄉(xiāng)還是超力度的財(cái)稅補(bǔ)貼，都將給自主品牌帶來利好。

為什么這些企業(yè)先變暖？

自主品牌龍頭企業(yè)是本輪行情中，最值得被關(guān)注的。

周五的乘用車板塊中，最先漲停的是小康股份，然后是長安汽車和長城汽車，比亞迪雖然也大漲，但未漲停。老李在之前的文章中提到，一旦汽車市場迎來反轉(zhuǎn)，領(lǐng)頭羊一定是比亞迪、長城汽車和長安汽車，上周的市場印證了這個判斷。老李想從短期和長期兩個角度和大家分享下原因:

短期看，上周五為何長安和長城漲停，比亞迪未能漲停？上周五市場大漲的原因是汽車下鄉(xiāng)政策預(yù)期和市值預(yù)期。

今年4月25日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》，提出要以汽車、家電為重點(diǎn)，引導(dǎo)企業(yè)面向農(nóng)村開展促銷。汽車下鄉(xiāng)受益最大的是長安汽車和長城汽車，兩家企業(yè)是自主品牌的龍頭，主銷區(qū)域都在三四線城市及農(nóng)村，尤其是長安汽車，歐尚等品牌最適合下鄉(xiāng)；比亞迪雖然市場表現(xiàn)出色，但其新能源車型本來就有財(cái)稅補(bǔ)貼，外加高價(jià)值的新能源也不是下鄉(xiāng)的最佳選項(xiàng)。

雖然同為反轉(zhuǎn)先鋒，二級市場對三家企業(yè)的定位也不完全一樣。比亞迪是第一梯隊(duì)，是大市值龍頭，也是基金的底倉，主要表現(xiàn)是“穩(wěn)定”，不會出現(xiàn)急漲急跌的情況；而長城汽車和長安汽車是第二梯隊(duì)，并非大市值龍頭企業(yè)，基金可能會在季度乃至月度的調(diào)倉，容易出現(xiàn)急漲急跌，所以后兩者比前者更容易漲停。

從長期看，基本面將決定本輪反轉(zhuǎn)走多高、走多久。一直以來，二級市場研究員與游資存在基本面分歧，研究員喜歡基本面，游資不喜歡基本面，不少基金經(jīng)理在市場不好的時(shí)候，也會開玩笑一樣呵斥研究員的主責(zé)應(yīng)該是“打聽消息”而不是研究，但不得不說，要在市場長期立足，公司基本面才是核心。

在A股所有的車企中，比亞迪、長安汽車是一季報(bào)表現(xiàn)最好的企業(yè)，長城汽車受供應(yīng)鏈影響，雖然交付不及預(yù)期，但市場訂單依舊火爆。

由于一季度新能源汽車銷量超預(yù)期，比亞迪2022年一季度實(shí)現(xiàn)營收668.25億元，同比增長63.02%；凈利潤8.08億元，同比增長240.59%，營收創(chuàng)造了市值預(yù)期，銷量更是創(chuàng)下了歷史新高，并一定程度上對沖了上游原材料價(jià)格上漲帶來的盈利壓力。

長安汽車因?yàn)榘⒕S塔的投資收益，一季報(bào)也非常好看，主營收入345.76億元，同比上升7.96%；歸母凈利潤45.36億元，同比上升431.45%，超過了2021年全年凈利潤（35.52億元）。

三家企業(yè)中，一季度受疫情影響最大的當(dāng)屬長城汽車，由于長城汽車主要生產(chǎn)基地和配套供應(yīng)商集中在山東和長三角，2月疫情以來，蘇州疫情直接影響了博世對長城汽車的ESP供應(yīng)，這也導(dǎo)致一季度長城汽車銷量同比下滑14.16%。

但由于長城汽車單車價(jià)值在上漲，其營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了正增長，一季度336.19億元的營收同比增長了8.04%，且16.34億元的凈利潤同比僅降了0.34%，加上一季度訂單未減少，二級市場對復(fù)工之后市場表現(xiàn)依舊看好。 

未來還有風(fēng)險(xiǎn)嗎？

盡管市場出現(xiàn)了反彈，但汽車板塊并不樂觀，老李認(rèn)為當(dāng)前市場與去年二季度有較大不同：目前市場聯(lián)動較為復(fù)雜，且不確定因素較多，汽車板塊雖然存在下鄉(xiāng)等政策利好刺激，但市場需求可能乏力。從供需兩端來看，二季度乃至后半年表現(xiàn)較好的企業(yè)一定要做到供需平衡。

我們先來看需求端，年初很多朋友認(rèn)為，2022年的燃油車市場可能繼續(xù)不溫不火，而新能源車則依舊高增長。進(jìn)入二季度，大家發(fā)現(xiàn)，由于疫情、經(jīng)濟(jì)疲軟疊加二級市場利空，燃油車的表現(xiàn)完全不及預(yù)期，原本利好的新能源車也受到了極大的影響。

老李個人認(rèn)為，即便是出臺了刺激政策，燃油車市場銷量也不會出現(xiàn)大漲，頂多與去年持平，雖然長安汽車和長城汽車有產(chǎn)品優(yōu)勢，關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)化成銷量。如果六七月市場銷量回升，那么進(jìn)入金九銀十旺季后，市場必然不錯，汽車股的表現(xiàn)有望延續(xù)到四季度；如果政策出臺且六七月份市場表現(xiàn)不佳，那么本輪的汽車板塊反轉(zhuǎn)則不會持續(xù)太久。

相比燃油車的不確定性，新能源汽車板塊是確定的，問題在于反轉(zhuǎn)的高度。如果沒有疫情影響，老李認(rèn)為，今年新能源汽車銷量必然突破500萬輛，但目前供需兩端均給新能源汽車帶來了較大沖擊，供給端表現(xiàn)是上游原材料價(jià)格波動+缺芯，需求端表現(xiàn)是消費(fèi)疲軟+疫情控制。如果供給端能有較好的表現(xiàn)，比亞迪在二季度保持與一季度同樣的勢頭，三季度破萬億只是時(shí)間問題。

談到這里，老李要引申下汽車的定義問題，很多朋友經(jīng)常問老李，二級市場汽車板塊、電新板塊與產(chǎn)業(yè)所說的汽車板塊的區(qū)別，老李在此也和大家做一個分享:

在產(chǎn)業(yè)端，汽車板塊實(shí)際是包括了燃油車+新能源汽車+零部件（含電池）+后市場，汽車板塊的上游指的就是Tier 1的零部件企業(yè)，比如三電和傳統(tǒng)零部件，中游則是整車企業(yè)，比如比亞迪、長安汽車等，下游則是汽車后市場領(lǐng)域。

在二級市場，與汽車相關(guān)的研究板塊是“電新+汽車”，電新指的是電力和新能源，包括上游的發(fā)電、光伏，中游的材料，下游的電池等，寧德時(shí)代是電新的下游；二級市場的汽車板塊側(cè)重燃油車+零部件（不含電池），新能源汽車公司如比亞迪和蔚小理在電新和汽車板塊均有涉及。

當(dāng)一個新產(chǎn)業(yè)從0到1發(fā)展萌芽期，上游的企業(yè)利潤率一定是最高的，過去的三年多，新能源汽車的上漲受益最大的實(shí)際是電新板塊，從新能源汽車的產(chǎn)業(yè)分布來說即是上游的材料公司和電池公司。隨著產(chǎn)業(yè)邁入成長期，上游企業(yè)的利潤必然受到擠壓，市場需求增大將帶動下游企業(yè)利潤，所以在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第二階段，比亞迪這樣的企業(yè)會脫穎而出。

A股上市的汽車企業(yè)較多，但真正意義的新能源車企并不多，比亞迪是一個，長安汽車和長城汽車必然也要面對完全新能源的轉(zhuǎn)型，2022年就是轉(zhuǎn)型的元年。