文 | 金融街老李

用“太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事”來(lái)形容A股再合適不過(guò)。

新年的第一周，A股迎來(lái)了“開(kāi)門(mén)黑”，三大指數(shù)全部收跌，滬指累計(jì)下跌1.66%，深成指累計(jì)下跌3.46%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌6.8%，創(chuàng)造了近一年來(lái)的單周最大跌幅。新能源板塊跌幅靠前，實(shí)際上，從12月10日中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議政策，A股的新能源板塊就一蹶不振，龍頭股寧德時(shí)代回撤幅度接近15%，比亞迪回撤超過(guò)18%, 其它成分股回撤更大。

周末，無(wú)論是市場(chǎng)動(dòng)向還是消息面，絲毫沒(méi)有回暖的跡象，上周五晚上，某頭部券商召開(kāi)機(jī)構(gòu)電話會(huì)，原定幾十人參加的電話會(huì)僅有十幾人出席，大家的熱情降到了冰點(diǎn)，會(huì)議開(kāi)了半小時(shí)就草草收?qǐng)?，用合伙人的話?lái)形容是，在A股十幾年，從來(lái)沒(méi)有遇到過(guò)這么差的開(kāi)局。

市場(chǎng)越是困難，越需要研究，今天，老李和大家一起聊聊，最近一個(gè)月以來(lái)，新能源板塊為何一直下跌？當(dāng)年的市場(chǎng)正在經(jīng)歷什么樣的風(fēng)格切換？2022年，新能源板塊何時(shí)能反轉(zhuǎn)？

景氣度越好，下跌越快？

新能源是當(dāng)前景氣度最好、基本面最好、下跌最快的版塊。

我們簡(jiǎn)單回顧下新能源板塊近一個(gè)月的表現(xiàn)，早在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)前，很多機(jī)構(gòu)提前意識(shí)到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)將是接下來(lái)的重點(diǎn)，市場(chǎng)就出現(xiàn)過(guò)一次成長(zhǎng)股集體回調(diào)，當(dāng)時(shí)新能源板塊大跌還上了熱搜，在年底前，眾多機(jī)構(gòu)因?yàn)楸Ｄ甑着琶冀K沒(méi)有調(diào)倉(cāng)，新能源板塊有下降，但幅度不大，進(jìn)入1月份，市場(chǎng)便開(kāi)啟了兇猛的博弈。

新年第一周，博弈最為激烈，回調(diào)的范圍從新能源板塊外延到了2021年市場(chǎng)景氣度較高的芯片、軍工、CRO等高景氣賽道，而去年表現(xiàn)不佳的銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等板塊紛紛反彈，以中國(guó)平安、中國(guó)重汽、中國(guó)鐵建、美的集團(tuán)為代表的公司大幅上漲。

過(guò)去的一個(gè)月，用微觀的視角來(lái)分析過(guò)去一個(gè)月的市場(chǎng)走勢(shì)，很難得到答案，因?yàn)椴还苁峭獠苛鲃?dòng)性還是行業(yè)景氣度，新能源板塊都沒(méi)有理由跌。12月份，新能源汽車(chē)板塊甚至交出了最好的答卷。A股的研究員是勤奮的，開(kāi)年的第一周，市場(chǎng)釋放了較多的信號(hào)，關(guān)于一個(gè)月以來(lái)市場(chǎng)變化的原因，大家初步形成了共識(shí)，這次市場(chǎng)的調(diào)整要從宏觀的視角來(lái)分析。

在此先說(shuō)結(jié)論，12月10日以來(lái)，A股新能源板塊的調(diào)整不是來(lái)自新能源自身的景氣度變化（微觀視角），而是因?yàn)槿袌?chǎng)相對(duì)景氣度的變化（宏觀視角），是以新能源為代表的“賽道型”公司與“防御型”公司全面PK，目前尚未分出勝負(fù)。

我們先來(lái)說(shuō)新能源板塊的景氣度，過(guò)去的一個(gè)月市場(chǎng)都在預(yù)測(cè)明年新能源板塊的產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)，市場(chǎng)一致認(rèn)為，明年的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣度依舊很好，但增長(zhǎng)率很難達(dá)到今年的水平，尤其是龍頭企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪難以實(shí)現(xiàn)30%-50%的增長(zhǎng)率。

相對(duì)新能源的景氣度，其它板塊的景氣度更有優(yōu)勢(shì)，由于經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“穩(wěn)增長(zhǎng)”，在流動(dòng)性相對(duì)寬松的情況下，銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)和消費(fèi)等“防御型”公司可能會(huì)出現(xiàn)相對(duì)“新能源汽車(chē)”板塊更好看的增長(zhǎng)指標(biāo)，加上這些板塊估值較低，在過(guò)去的一周反彈明顯。

雖然市場(chǎng)在切換，但大家仍然對(duì)“賽道型”公司和“防御型”公司的未來(lái)景氣度變化仍然存在分歧：持有新能源板塊的機(jī)構(gòu)在新年開(kāi)始后部分調(diào)倉(cāng)到了防御型公司，部分開(kāi)始持幣觀望，持有“防御型”公司的機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年新能源汽車(chē)板塊仍然有較好的表現(xiàn)，部分買(mǎi)入了“賽道型”公司，部分開(kāi)始持幣觀望。

細(xì)心的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，新年以來(lái)市場(chǎng)雖然大跌，但是交易量一直在放大，本質(zhì)上就是買(mǎi)盤(pán)和賣(mài)盤(pán)在互相接盤(pán)，而真正能決定市場(chǎng)走勢(shì)的，將取決于這批“持幣觀望”的人。

老李過(guò)去一直講，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不是價(jià)值投資的市場(chǎng)，很多業(yè)外朋友說(shuō)，從狹義角度看，新能源板塊是成長(zhǎng)股，股價(jià)應(yīng)該一直上漲，但市場(chǎng)的游戲規(guī)則就是這么殘酷，從長(zhǎng)線的絕對(duì)景氣度來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)和消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及新能源板塊，但從短線的相對(duì)景氣度來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)和消費(fèi)要占優(yōu)。

新能源不是一個(gè)與世隔絕的世外桃源，大家心心念念賺錢(qián)的高成長(zhǎng)、好公司在市場(chǎng)的調(diào)整面前，表現(xiàn)一文不值，因此，把握市場(chǎng)風(fēng)格切換就變得尤為重要。

市場(chǎng)風(fēng)格真的會(huì)切換嗎？

過(guò)去的十年，萬(wàn)得全A的年均增長(zhǎng)率約為10%，也就是說(shuō)，如果我們將錢(qián)存入銀行或者買(mǎi)入寬基指數(shù)基金，每年的收益率能保持在5%-10%，這基本是社融增長(zhǎng)的幅度，但這個(gè)收益滿足不了大家的預(yù)期，股市和偏股型基金是大家的第一選擇。

市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的朋友都知道，2019年以后, 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可以稱(chēng)之為“結(jié)構(gòu)性”的牛市，從價(jià)值股到成長(zhǎng)股，從小市值到大市值，從板塊A到板塊B，每年基本會(huì)有主基調(diào)的市場(chǎng)風(fēng)格和板塊。如果大家能在每年都能抓住市場(chǎng)的主基調(diào)，那大概率會(huì)有超過(guò)20%的收益，比如2019年的半導(dǎo)體，2020年的醫(yī)藥消費(fèi)，2021年的新能源等等。

從去年年底到現(xiàn)在，研究員們都在探索2022年的市場(chǎng)主基調(diào)是什么？總體來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格可能迎來(lái)三種切換：

一是板塊之間的景氣度高低的切換。景氣度的切換取決于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢(shì)，哪個(gè)板塊想起景氣度好，資金就會(huì)去哪里。開(kāi)年第一周，資金從“賽道型”公司流向“防御型”公司。年前大家要保業(yè)績(jī)，保排名，所以機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)切換的動(dòng)力不強(qiáng)，原本屬于年前的調(diào)倉(cāng)都集中到了年后，由于“賽道型”公司在 A 股主要指數(shù)中權(quán)重占比較高且機(jī)構(gòu)配置集中，所以機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)后，指數(shù)出現(xiàn)了較大的回撤且市場(chǎng)虧錢(qián)效應(yīng)較強(qiáng)。正如正文所提，目前市場(chǎng)切換僅僅開(kāi)始了一周，仍然存在較大的分歧，“防御型”企業(yè)是周度反彈還是月度反轉(zhuǎn)，將由本周的表現(xiàn)決定。

第二是企業(yè)之間估值高低的切換。2019年以后，A 股經(jīng)歷了三連陽(yáng)，在2022年初機(jī)構(gòu)明顯“畏高”，上周漲幅靠前的“防御型”公司PE估值基本都在20以下，而具有成長(zhǎng)邏輯的“賽道型”公司的估值基本都在30倍以上，明顯貴了很多。近期經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)加息和高估值公司的業(yè)績(jī)是估值高低切換的催化劑。

其一，工作會(huì)議“穩(wěn)增長(zhǎng)”的基調(diào)對(duì)地產(chǎn)鏈和基建鏈?zhǔn)抢?，行業(yè)預(yù)期改善后公司相對(duì)性價(jià)比提升；其二，由于美聯(lián)儲(chǔ)的12月會(huì)議紀(jì)要“放鷹”，大家擔(dān)心國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性偏好也會(huì)起來(lái)，加上市場(chǎng)期待的“增量資金”即新發(fā)基金發(fā)行偏淡，加劇了切換，其三， “賽道型”行業(yè)前期漲幅較大，資金獲利兌現(xiàn)需求大，又疊加 “業(yè)績(jī)真空期”，高成長(zhǎng)行業(yè)的基本面難以對(duì)高估值形成支撐。

第三是公司市值高低的切換，即大市值公司和小市值公司的切換。大小市值的切換沒(méi)有明確的邊界，2021年大市值的公司中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈估值過(guò)高，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不好，消費(fèi)醫(yī)藥一直動(dòng)蕩，當(dāng)大市值板塊缺乏主線邏輯的時(shí)候，小市值的公司就會(huì)出現(xiàn)間歇性機(jī)會(huì)。所以，去年個(gè)別季度和月份，許多小市值公司市值都間歇性爆發(fā)，2022年，越是市場(chǎng)有分歧的時(shí)候，越要關(guān)注小市值公司。

今年第一周的五個(gè)交易日，這三種風(fēng)格切換，在市場(chǎng)上均有出現(xiàn)，但是大家還要根據(jù)本周的市場(chǎng)表現(xiàn)判斷后續(xù)市場(chǎng)主基調(diào)是哪個(gè)。

2022年，新能源板塊怎么走？

很多朋友問(wèn)老李，近期應(yīng)該怎么調(diào)整，新能源車(chē)在2022年還值得跟下去嗎？老李現(xiàn)在也沒(méi)有答案，很多機(jī)構(gòu)也沒(méi)有答案，越是在市場(chǎng)凌亂的時(shí)候，越要保持耐心，老李的策略是收緊倉(cāng)位，實(shí)時(shí)觀察，靜待時(shí)機(jī)。

投資最重要的兩件事是“擇票”和“擇時(shí)”，“擇票”就是從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性判斷新能源板塊是否有機(jī)會(huì)，“擇時(shí)”就是判斷新能源板塊何時(shí)有機(jī)會(huì)，“擇票”和“擇時(shí)”取決于兩點(diǎn)：一是新能源汽車(chē)板塊自身景氣度的變化，二是其它板塊景氣度的變化。

當(dāng)前市場(chǎng)的核心分歧還是景氣度，一些機(jī)構(gòu)賣(mài)掉了新能源板塊為代表的“賽道型”公司，買(mǎi)入了其它相對(duì)景氣度更好的“防御型”公司，造成了新能源板塊大跌；另一些原來(lái)持有“防御型”公司的機(jī)構(gòu)，覺(jué)得新能源板塊在2022年的景氣度還是相對(duì)占優(yōu)，他們拋掉了“防御型”板塊，低價(jià)買(mǎi)入了新能源板塊，雖然新能源板塊跌幅較大，“賽道型”公司處于短期逆風(fēng)，但是現(xiàn)在還無(wú)法完全確定市場(chǎng)已經(jīng)倒向了防御型公司，更多的人是“持幣觀望”狀態(tài)，市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)取決于中間人的投票。

總的來(lái)說(shuō)，就是“賽道型”公司沒(méi)有那么差， “防御型”公司是短期順風(fēng)，沒(méi)有那么好，“防御型”公司中“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線短期最值得關(guān)注，包括房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和新老基建兩大主線，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈涉及房地產(chǎn)企業(yè)（地產(chǎn)央企），建材（玻璃/防水/鋼結(jié)構(gòu)）、家電（白電）等；新基建把握電網(wǎng)、軌交設(shè)備等，傳統(tǒng)基建把握工程機(jī)械、水泥等，老李認(rèn)為，接下來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)有兩種走勢(shì)：

第一種走勢(shì)是年前新能源板塊企穩(wěn)或反彈，那么市場(chǎng)風(fēng)向會(huì)很快回到新能源板塊，坦率地講，這種走勢(shì)出現(xiàn)的概率極小。

第二種走勢(shì)是1月份新能源板塊依舊拉胯，而“防御型”公司表現(xiàn)強(qiáng)勁，那意味著中間派選擇了“防御”，市場(chǎng)很可能在一季度都是“防御型”風(fēng)格。

即使市場(chǎng)迎來(lái)了“防御型”風(fēng)格，但也不會(huì)是全年行情，因?yàn)椤胺烙汀惫緝H僅是短期在資金邊際增持的背景下，在估值便宜基礎(chǔ)上，政策邊際改善帶來(lái)的性價(jià)比提升，保持了景氣度相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

這些公司最大的問(wèn)題是基本面不好，當(dāng)前只是業(yè)績(jī)預(yù)期改善，或并未改善，因此在臨近年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)聚焦業(yè)績(jī)時(shí)，“防御型”行業(yè)又累積一部分漲幅估值修復(fù)后，也有盈利兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)到那個(gè)時(shí)候又會(huì)重新切回“賽道型”公司。

所以，在這樣的大背景下，一季度，大家要一直關(guān)注這三條主線：

一是穩(wěn)增長(zhǎng)主線，這是目前的政策風(fēng)向標(biāo)，與宏觀政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的基建、建筑建材、電網(wǎng)投資、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和家電行業(yè)。

二是高成長(zhǎng)主線，以新能源汽車(chē)最為典型，近期以新能源車(chē)、光伏、軍工等為代表的高成長(zhǎng)回調(diào)力度較大，估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，當(dāng)前的調(diào)整也在為未來(lái)的上漲創(chuàng)造空間。

三是消費(fèi)醫(yī)藥主線，這些公司比新能源的調(diào)整更早，近期以白酒為代表的消費(fèi)和以 CXO 為代表的醫(yī)藥整體調(diào)整力度較大，作為長(zhǎng)期表現(xiàn)較佳的行業(yè)，可以逢低布局。

展望一季度，宏觀環(huán)境“內(nèi)松外緊”，會(huì)對(duì) A 股形成一定壓制，但總體來(lái)說(shuō)，A股在大勢(shì)上處于“筑底”階段，接下來(lái)市場(chǎng)是繼續(xù)筑底還是二次下探再筑底，仍需要我們耐心等待，從半年度來(lái)看，由于眾多公司基本面并未變化，A 股依舊樂(lè)觀，在市場(chǎng)主線不明確的時(shí)候，等待最重要。