文 | 金融街老李

2021年在中國(guó)汽車工業(yè)發(fā)展史上注定是不平凡的一年，也是長(zhǎng)城汽車歷史性的一年。

盡管2021年國(guó)內(nèi)汽車銷量總體不好，但新能源汽車逆勢(shì)上揚(yáng)，新能源、智能化、碳中和這些名詞響徹全世界。眾多車企中，長(zhǎng)城汽車是為數(shù)不多燃油車和新能源車都在增長(zhǎng)的公司，未來(lái)汽車產(chǎn)業(yè)將是以新能源、智能化為特征，多重科技協(xié)同發(fā)展，目前，長(zhǎng)城汽車正在向全球化智能科技公司全力轉(zhuǎn)型。

在資本市場(chǎng)，長(zhǎng)城汽車一直是整車板塊的領(lǐng)頭羊，最高市值一度突破了6000億，創(chuàng)造了二級(jí)市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)車企估值的新思路。今天老李從產(chǎn)業(yè)和資本角度和大家聊聊，長(zhǎng)城汽車的一小步為何是資本的一大步？資本市場(chǎng)如何定義長(zhǎng)城汽車的新機(jī)制？長(zhǎng)城汽車未來(lái)估值增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

長(zhǎng)城汽車的一小步

資本的一大步

伴隨著跨界造車出現(xiàn)，汽車行業(yè)有了“新勢(shì)力”和“傳統(tǒng)車企”之分，但新勢(shì)力不會(huì)一直是新勢(shì)力，傳統(tǒng)車企也可以不傳統(tǒng)，比如長(zhǎng)城汽車轉(zhuǎn)型全球化智能科技公司。老李一直在產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)工作，過去這幾年，資本市場(chǎng)遇到的最大的問題是，如何長(zhǎng)城汽車這樣的全球化智能科技公司估值，過去它們是車企的估值邏輯，現(xiàn)在應(yīng)該用什么樣的邏輯估值？長(zhǎng)城汽車率先給行業(yè)打了樣。

早在2020年初，很多機(jī)構(gòu)就提出以長(zhǎng)城汽車為代表的中國(guó)汽車品牌將在產(chǎn)業(yè)發(fā)力，估值將得到提升。事實(shí)也是如此，2021年長(zhǎng)城汽車的最高市值一度達(dá)到了6000億，在資本市場(chǎng)看來(lái)，銷量預(yù)期、科技預(yù)期和品牌預(yù)期是推動(dòng)長(zhǎng)城汽車高估值的核心因素，長(zhǎng)城汽車邁出了轉(zhuǎn)型的一小步，卻帶動(dòng)了資本市場(chǎng)估值的一大步。

回首過去的一年，長(zhǎng)城汽車基本兌現(xiàn)了資本市場(chǎng)提出的三大預(yù)期。在二級(jí)市場(chǎng)，傳統(tǒng)車企要看業(yè)績(jī)說話，大家會(huì)看到，很多車企都在談轉(zhuǎn)型智能科技公司，但市場(chǎng)沒有給出估值，如果沒有業(yè)績(jī)支撐，再好的故事也的不到資本的認(rèn)可。

今年長(zhǎng)城汽車的業(yè)績(jī)是超預(yù)期的，長(zhǎng)城汽車全年銷量超過了128萬(wàn)輛，創(chuàng)造了歷史新高。正如二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)所判斷，長(zhǎng)城汽車的突破不僅源于銷量提升，更源于其全面的銷量結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)城汽車是在燃油車和新能源領(lǐng)域兩條腿走路，燃油車賦予了估值基礎(chǔ)，新能源和出口則是拔估值，過去的一年，新能源車?yán)塾?jì)銷量超過13萬(wàn)輛，在總體銷量中占比達(dá)到10.7%，從絕對(duì)數(shù)值看，全面領(lǐng)先蔚小理；海外銷量超過了14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)103.7%，銷售占比高達(dá)11.1%，創(chuàng)造了歷史新高，盡管如此，但長(zhǎng)城汽車的新能源汽車仍有很長(zhǎng)的路，產(chǎn)品體系需要進(jìn)一步完善，這些短板補(bǔ)足后，估值會(huì)進(jìn)一步拔高。

在科技方面，長(zhǎng)城汽車在2021年陸續(xù)推出了多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，在動(dòng)力方面，發(fā)布了3.0T+9AT/9HAT動(dòng)力總成，其中3.0T+9AT已經(jīng)成功搭載坦克500，檸檬混動(dòng)DHT技術(shù)的成功應(yīng)用打破了合資品牌一直以來(lái)的技術(shù)壟斷，大禹電池面向全行業(yè)推廣，同時(shí)發(fā)布全球化氫能戰(zhàn)略，“混動(dòng)+純電+氫能”技術(shù)的自主可控將為2022年長(zhǎng)城的估值提供新的基準(zhǔn)。

在智能化方面，長(zhǎng)城汽車發(fā)布了全新電子電氣架構(gòu)的智慧線控底盤、智能座艙平臺(tái)和IDC3.0高算力智能輔助駕駛計(jì)算平臺(tái)，相關(guān)產(chǎn)品將陸續(xù)應(yīng)用。實(shí)際上，從研究員的角度看，投資才是整車布局智能化供應(yīng)鏈的最快的方式，2021年長(zhǎng)城汽車先后投資地平線，布局了人工智能芯片，旗下毫末智行完成A論融資，聚焦自動(dòng)駕駛技術(shù)的開發(fā)和建設(shè)。

如果從二級(jí)市場(chǎng)估值來(lái)看，老李認(rèn)為，銷量基礎(chǔ)+科技儲(chǔ)備完全可以支撐6000億的市值，畢竟?fàn)I收都是擺在臺(tái)面的。

長(zhǎng)城汽車一系列的動(dòng)作是遠(yuǎn)超資本預(yù)期的。2021年，長(zhǎng)城汽車發(fā)布坦克品牌和沙龍智行兩大品牌，在哈弗、魏牌、歐拉、長(zhǎng)城皮卡基礎(chǔ)上，正式形成全新品牌矩陣?；谌缕放凭仃嚕L(zhǎng)城汽車在2021年一共推出了30余款新品，創(chuàng)下年度車企發(fā)布新品之最，因此，從今年開始，資本市場(chǎng)開始對(duì)傳統(tǒng)車企進(jìn)行了更合理、更客觀的估值，正如資本市場(chǎng)研究員所說，過去估值的思路是做大單品，做大品牌，現(xiàn)在的估值思路是做多品牌，做多單品，在產(chǎn)品、品牌和用戶運(yùn)營(yíng)方面，長(zhǎng)城汽車確實(shí)走得很快。

機(jī)制的突破是創(chuàng)新的源頭

看到這里，很多朋友會(huì)問，為什么長(zhǎng)城汽車能從一家傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型全球化智能科技公司，為何各項(xiàng)指標(biāo)都超越了資本的預(yù)期。在老李看來(lái)，長(zhǎng)城汽車2021年是蛻變的，在轉(zhuǎn)型的過程中，創(chuàng)造了企業(yè)新的護(hù)城河。

高瓴資本的張磊一直講，企業(yè)的護(hù)城河是創(chuàng)新，在老李看來(lái)，長(zhǎng)城汽車的護(hù)城河是魏總，源于其執(zhí)行力、創(chuàng)造力和開放性，這是資本最喜歡見到的民營(yíng)公司管理體制。長(zhǎng)城汽車的快速轉(zhuǎn)型得益于魏總自上而下開展的機(jī)制突破，這種機(jī)制的突破為長(zhǎng)城汽車的發(fā)展帶來(lái)了創(chuàng)新動(dòng)力。

作為車企，長(zhǎng)城汽車既要傳承優(yōu)秀的工程師文化，作為全球化科技出行公司，要大膽創(chuàng)新。為此，長(zhǎng)城汽車重構(gòu)了公司的組織、機(jī)制、流程和企業(yè)生態(tài)，形成了“強(qiáng)后臺(tái)、大中臺(tái)、小前臺(tái)”的3.0版本的組織架構(gòu)。

在老李看來(lái)，“強(qiáng)后臺(tái)、大中臺(tái)、小前臺(tái)”的機(jī)制可以讓企業(yè)始終與用戶站在一起，前臺(tái)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求和定位后，然后由“強(qiáng)后臺(tái)”現(xiàn)有的技術(shù)儲(chǔ)備提供支持，由“大中臺(tái)“提供技術(shù)轉(zhuǎn)化、設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈保障、營(yíng)銷資源匹配等，快速反應(yīng)，進(jìn)行更新迭代，對(duì)車企來(lái)說，這是一個(gè)很重大的生產(chǎn)組織和供應(yīng)鏈改革，極大的提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

組織架構(gòu)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)必須依靠強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)，圍繞這個(gè)目標(biāo)，長(zhǎng)城汽車開啟了從高層到基層的全面激勵(lì)，很多研究員認(rèn)為，這是長(zhǎng)城汽車快速發(fā)展的重要的驅(qū)動(dòng)力，人永遠(yuǎn)是最寶貴的資源。

輪值總裁在科技行業(yè)是個(gè)靚麗的管理名片，在國(guó)內(nèi)最早應(yīng)用于華為、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)科技公司，取得了不錯(cuò)的效果。2020年，長(zhǎng)城汽車推行了“輪值總裁”模式，并以此為核心，打造了一支多元化、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的高管團(tuán)隊(duì)，成為國(guó)內(nèi)首家推出該制度的車企。

在基層激勵(lì)方面，長(zhǎng)城汽車實(shí)施了A股市場(chǎng)歷史上，激勵(lì)范圍最廣、激勵(lì)人數(shù)最多的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。從2020年到2021年，長(zhǎng)城汽車實(shí)施了兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，累計(jì)超過1.2萬(wàn)人次，實(shí)現(xiàn)了各職務(wù)層級(jí)、各業(yè)務(wù)領(lǐng)域、各關(guān)鍵崗位的全覆蓋，實(shí)現(xiàn)了由“打工者”向“合伙人”轉(zhuǎn)變。

一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)既要有外在硬實(shí)力，也要有內(nèi)在軟實(shí)力，一個(gè)擁有生命力的企業(yè)，往往都是軟實(shí)力的構(gòu)建，讓企業(yè)在時(shí)代的變革中永葆生機(jī)與活力，長(zhǎng)城汽車的這些軟實(shí)力在報(bào)表中看不到，但卻深深地扎在了企業(yè)的內(nèi)核中。

讓用戶成為長(zhǎng)城估值的主導(dǎo)者

對(duì)企業(yè)來(lái)說，無(wú)論硬實(shí)力還是軟實(shí)力，都會(huì)顯性或隱性地體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表和估值中。盡管年報(bào)尚未發(fā)布，我們從三季報(bào)也能判斷出長(zhǎng)城汽車2021年的財(cái)報(bào)一定是亮眼的。

今年前三季度，長(zhǎng)城汽車合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入907.97億元，同比大增46.11%，凈利潤(rùn)49.45億元，同比增幅達(dá)到了91.13%，這是長(zhǎng)城汽車近五年來(lái)營(yíng)收的新高，從2017-2021年前三季度，長(zhǎng)城汽車營(yíng)收分別為634.29億元、666.45億元、625.78億元、621.43億元、907.97億元，長(zhǎng)城汽車已然邁入了一個(gè)新的營(yíng)收區(qū)間。

很多研究員問老李，長(zhǎng)城汽車未來(lái)的估值是多少，老李認(rèn)為在1萬(wàn)億以上，實(shí)際上，早在2020年，國(guó)內(nèi)某頭部賣方就在路演中提到了長(zhǎng)城汽車市值破萬(wàn)億的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)長(zhǎng)城的市值不到現(xiàn)在的三分之一，僅僅過了一年多，長(zhǎng)城汽車的最高市值便已突破了 6000億。

老李和大家分享下長(zhǎng)城汽車的估值思路，為何是用戶支撐了長(zhǎng)城汽車6000億乃至1萬(wàn)億的市值。轉(zhuǎn)型全球化智能科技公司后，長(zhǎng)城汽車要用科技+互聯(lián)網(wǎng)公司的思路來(lái)估值，其中有兩大核心要素：

第一，用戶基盤驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)城汽車的C2B商業(yè)模式，“產(chǎn)品+軟件+服務(wù)”模式將是新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。 第二，用戶體量和年度驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)城汽車的萬(wàn)億估值。正如互聯(lián)網(wǎng)公司拼用戶規(guī)模，車企之前拼的也是用戶規(guī)模，長(zhǎng)城汽車擁有千萬(wàn)級(jí)的用戶體量。在百萬(wàn)級(jí)的體系下，任何一個(gè)服務(wù)的推出都意味著客觀的經(jīng)濟(jì)收益，增值服務(wù)的核心是能抓住用戶粘度最高的一批人，在資本市場(chǎng)看來(lái)，這是典型的互聯(lián)網(wǎng)公司用戶運(yùn)營(yíng)的打法，不同的是，以長(zhǎng)城汽車為代表的車企將“用戶”放在了中心位置。

2022年，長(zhǎng)城汽車依然有很長(zhǎng)的路要走，如何保持銷量的高增長(zhǎng)、如何保持新能源產(chǎn)品的增量、如何盡快量產(chǎn)電池、智能產(chǎn)品等，都是產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)共同關(guān)注的問題，但在新的機(jī)制下，挑戰(zhàn)更是動(dòng)力。

2021年的長(zhǎng)城汽車最高市值6000億，2022年，1萬(wàn)億真的不遠(yuǎn)了。