文 | 金融街老李

車展是汽車圈一年一度的盛會，現(xiàn)在慢慢也變成了資本研究員們津津樂道的話題。

國內(nèi)的大車展定位略有不同，上海和北京車展是全球各大車企產(chǎn)品和戰(zhàn)略表演的“開幕場”，而廣州車展更像是一年的總結，是階段性的“茶歇”，中國品牌對廣州車展更加重視。對很多汽車圈的朋友來說，除了工作必要，車展更像是一次“老友聚會”，大家在這個活動上“玩得和忙得”不亦樂乎。

資本圈對車展的態(tài)度在升溫，今年的廣州車展上，老李認識的二級市場研究員去廣州車展的不在少數(shù)，除了拍拍照，聽聽會，有的研究員還在媒體日結束后進行了車展路演，總結今年，展望明年。除了二級市場研究員，也有不少一級市場研究員在朋友圈“直播”車展，看得老李熱血沸騰。

雖然沒去廣州車展，老李坐在家里“云看展”，周日還聽了兩場車展路演電話會，今天老李和大家聊聊，資本市場的研究員如何看待廣州車展?車展能帶給研究員什么？廣州車展有哪些值得關注的資本信號？

研究員視角下的廣州車展

上周末，一篇名為《機構也開始互相下套了》的文章在資本圈廣為流傳，講的是資本市場關于行業(yè)研究的漏洞，雖然標題黨但著實抓住了大家的痛點。老李在以前的文章中也提到過行業(yè)研究的方法，對于不熟悉的領域，行業(yè)研究員一般喜歡花重金請教相關的產(chǎn)業(yè)專家，這是資本市場“信息”獲取最重要的途徑，速度快、信息準、成本低，研究員們根據(jù)這些行業(yè)信息，加上資本市場的方法論，進而做出投資判斷。

研究員們的認知是有邊界的，隨著資本市場研究領域的顆粒度越來越小，大家對一些細分市場很難有全面透徹正確的認知，細分市場小也會導致該領域的專家少、信息閉塞。

正所謂“上有政策，下有對策”，一些細分領域質(zhì)地不好的公司，開始玩起了“信息差”的游戲，通過買通專家，讓專家給研究員們傳遞“假信息”，把公司包裝成成長潛力股，不少賣方和買方因此被忽悠。

這是資本市場的一件小事，老李覺得和廣州車展有不小的關聯(lián)，因為越來越多的研究員參加廣州車展，說明大家的研究越來越“接地氣了”。

過去，研究員們都是站在電話的另一頭聽專家報告，勤奮的研究員會隔三差五到公司調(diào)研，很少有人會到車展現(xiàn)場，原因有二：

一是相對專家調(diào)研，參加車展是一種“低效”的調(diào)研方式，信息密度比較低；二是車展的信息質(zhì)量比較差，車展展示的東西都是廠商希望大家看到的。行業(yè)研究的需求是在短時間內(nèi)獲取高質(zhì)量的準確信息，輔助大家做出投資結論，對講究效率的研究員來說，“逛展”不是一個理想方式。

但現(xiàn)在一切都變了，傳統(tǒng)的專家調(diào)研方式可能會獲得假情報，研究員們不得不采用上下游交叉驗證、跨行業(yè)對比、線上與線下結合等多種新方式，為投資提供信息輸入，車展也成了信息源之一。

車展上，企業(yè)傳遞給研究員的信息是真實的嗎？答案是否定的。古人云，眼見為實，耳聽為虛，過去基金研究員們都認為耳聽為實，即使不出門沒有“眼見”大家也愿意相信；現(xiàn)在，大家到了車展，“眼見”了且“耳聽”了，但其獲取的信息可能也不是真實的。

老李舉個激光雷達的例子，在今年的上海車展上，華為發(fā)布了帶有激光雷達的自動駕駛方案，也公布了相關的自動駕駛視頻，展現(xiàn)了極高的魯棒性。很多朋友認為自動駕駛已經(jīng)達到了較高的水平，實際上，這是一個包裝出來的期貨產(chǎn)品，自動駕駛泛化沒有視頻中那么好，華為的激光雷達也并未實現(xiàn)量產(chǎn)，如果僅用車展信息來判斷量產(chǎn)，得到的答案就是錯的。

對產(chǎn)業(yè)投資而言，一條真實的信息比數(shù)百條模棱兩可的信息更有價值，但現(xiàn)實中，研究員們挖掘產(chǎn)業(yè)真實信息的難度太大、成本太高。激光雷達在汽車產(chǎn)業(yè)中是一個顆粒度極小的領域，除非是特別資深的專家且負責相關領域，否則很難掌握上述投資關鍵信息。所以上半年一些基金訪談的激光雷達專家，多數(shù)只能是泛泛而談，一些濫竽充數(shù)者，甚至會帶來不真實的信息，影響判斷。

車展能帶給研究員什么？

很多朋友會問，既然車展的信息不完全真實，為什么會有越來越多的研究員喜歡到車展呢？老李認為從大的視角看，底層邏輯有兩個：一方面是影響力打造，另一方面則是驗證市場。

資本市場的研究員可以分成很多細分群體，二級市場研究員是大家關聯(lián)最緊密的，無論是“炒股”還是“養(yǎng)基”，都離不開這群研究員。

一般來說，二級市場研究員可以分成賣方和買方兩大群體，所謂賣方和買方類似于汽車行業(yè)的乙方和甲方，大家常說的易方達、匯添富等公募基金是買方，私募基金也算是買方，數(shù)量較多規(guī)模不一，各類券商研究員則是賣方。

賣方研究員需要樹立行業(yè)影響力和專業(yè)度，車展是一個不錯的機會，朋友圈里發(fā)車展的多數(shù)是賣方研究員，他們?nèi)粘；钴S在產(chǎn)業(yè)里，直接和產(chǎn)業(yè)專家對話的。一些資深的賣方研究員和許多產(chǎn)業(yè)高層打交道較多，車展也是不錯的“老友相聚”的機會，但這類研究員比例極低。

相對而言，二級市場的買方研究員幾乎很少出現(xiàn)在車展或者公開的行業(yè)活動中，老李認為原因是多方面的：

一是買方研究員中擁有汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的人不多，大家不會選擇到車展“老友相聚”，二是車展結束后，賣方研究員基本都會給買方提供大量的車展相關信息和風向，三是買方研究員的信息渠道是通暢的，車展上發(fā)布的那些信息，研究員們早就知道了，沒必要再逛展。

如果說影響力打造僅僅是賣方的訴求，那么找驗證則是買方和賣方共同的訴求。這點老李感悟頗深，從事產(chǎn)業(yè)工作時，參加車展的任務是調(diào)研競品，研究競品的新品情況，側重一些具體的工作；從事研究員工作后，車展則變成了驗證市場的“風向標”，關注車展的主要目的是驗證產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)景氣度和細分市場景氣度。

產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)景氣度是一個大概念，簡單來說是通過市場的細枝末節(jié)信息來判斷產(chǎn)業(yè)細分環(huán)節(jié)情況，比如通過參展企業(yè)的數(shù)量和類別、新發(fā)布車型的數(shù)量和類別基本可以判斷出產(chǎn)業(yè)鏈上游未來1-2年的發(fā)展趨勢。

研究員們每年都會做汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游宏觀性的判斷，通過分析以上數(shù)據(jù)，可以找到上下游的關系，本次廣州車展新發(fā)車型中，有超過一半的純電動車型選用了扁線電機，相應的未來1-2年，扁線電機上游的景氣度都會非常不錯。

產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)景氣度大家比較陌生，而細分市場景氣度則比較熟悉，簡單來說就是，哪個細分市場發(fā)展趨勢好，哪個市場會走向萎縮，當然這里的細分市場不只是按照車輛級別和車輛類型來劃分，而是以某個獨立特征來區(qū)分，比如某某技術路線或者某某供應商的配套等，便于尋找投資機會，老李在此不做過多闡述。

廣州車展大家都關注了什么？

談廣州車展，必然先談今年的上海車展，上海車展對資本市場意義重大，很多朋友印象深刻：在華為發(fā)布了自動駕駛視頻后，北汽藍谷、小康股份等華為系汽車股都迎來了漲停，與此同時，隨著二季度資本市場景氣度上升，新能源車二級市場迎來了小陽春。

這幾天，很多朋友在探討，本次廣州車展是否能給資本市場帶來利好，老李不得而知，因為從聲量和資本市場影響力上，廣州車展比上海車展差了很多。如果說驗證景氣度是每一屆車展的“必修課”，那么找產(chǎn)業(yè)規(guī)律則是車展“選修課”，在“選修課”中大家能找到一些利好的蛛絲馬跡。

一般來說，汽車行業(yè)每2-3年就會有市場演變，通過車展往往能發(fā)現(xiàn)這些演變規(guī)律，規(guī)律可大可?。?/span>

小規(guī)律對產(chǎn)業(yè)研究員作用較大，比如細分市場的變化，老李記得五年前BBA三家全面開展“轎車小型化”以及合資品牌的“SUV小型化”；大規(guī)律對資本研究員意義重大，比如2019年的上海車展的新勢力量產(chǎn)，2021年的上海車展的全面新能源化，以及本次廣州車展的科技賦能自主，產(chǎn)業(yè)的趨勢終將在資本市場有所展現(xiàn)。

今年以來，產(chǎn)業(yè)有兩個轉變較為明顯，一個是產(chǎn)品層面，從傳統(tǒng)燃油車全面轉向新能源車（混合動力+純電動），一個是企業(yè)層面，傳統(tǒng)車企逐步向科技企業(yè)轉型。

經(jīng)歷了3年的資本市場高潮，全面新能源化終于深入投資人和用戶的內(nèi)心，結果是理想的，但過程極為坎坷，大家也許還能想起來2019年的“新勢力窘境”。

今年的廣州車展，老李印象最深的是科技賦能自主，通俗說法是傳統(tǒng)車企逐漸向科技企業(yè)轉型，其演變邏輯可以遵循傳統(tǒng)車企的全面新能源化。

當年，造車新勢力帶著性能優(yōu)異的電動車步入市場的時候，傳統(tǒng)車企沒有理解，2021年的上海車展，它們集體回過神來了；新勢力大肆宣揚要從賣汽車轉向賣“汽車+軟件+服務”的時候，傳統(tǒng)車企沒有理解，2021年的廣州車展，有些企業(yè)回過神來了，它們不僅拉開了架勢，并且邁出了一小步，長城汽車、極氪科技成為了傳統(tǒng)車企中的先行者。

互聯(lián)網(wǎng)領域有個經(jīng)典的“M×N”價值理論，講的是互聯(lián)網(wǎng)公司服務和節(jié)點的價值分布，應用到汽車領域大概可以這么理解：M代表車企在用戶用車全生命周期中提供的服務（或盈利），N代表車企所擁有的用戶，乘積代表企業(yè)價值。

通過這個公式，大家可以很快發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)車企和新勢力在價值理論中的差異：新勢力的M比傳統(tǒng)車企要做得好，單車全生命周期內(nèi)，新勢力創(chuàng)造的價值更多；傳統(tǒng)車企的N比新勢力要好，短期內(nèi)，傳統(tǒng)車企的保有量和新增量遠遠超過新勢力。所以N要遠遠大于M，對新勢力來說，增加用戶是擴大價值的唯一方式，而對傳統(tǒng)企業(yè)來說，擴大服務是創(chuàng)造價值最快的方式，這是傳統(tǒng)車企科技轉型最重要的意義。

也許在明年的北京車展或者后年的上海車展，大家會看到，全部車企將在科技轉型上邁出一小步，不只是現(xiàn)在的說說而已。