文 | 金融街老李

在下鄉(xiāng)或是假消息的情況下，上周的汽車二級(jí)市場(chǎng)可謂跌宕起伏。

5月13日，一則汽車下鄉(xiāng)的消息在市場(chǎng)廣為流傳，汽車產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)的諸多研究員都在尋找答案——下鄉(xiāng)消息是否是真實(shí)的。一直到了上周四，大家發(fā)現(xiàn)，行業(yè)里炒作了一周的汽車下鄉(xiāng)可能是“假消息”，而后汽車股價(jià)小幅回撤。

與產(chǎn)業(yè)的風(fēng)輕云淡不同，二級(jí)市場(chǎng)關(guān)于汽車下鄉(xiāng)消息可謂風(fēng)起云涌，各方都在探聽消息，從部委到行業(yè)機(jī)構(gòu)，從地方政府到車企，一圈調(diào)研下來，二級(jí)市場(chǎng)得到了一個(gè)不成文的共識(shí)：汽車下鄉(xiāng)大概率是部分二級(jí)市場(chǎng)人士的炒作活動(dòng)，大家都被蒙在了鼓里。

除了大家聚焦的汽車下鄉(xiāng)外，老李在此也爆料一個(gè)消息，新能源汽車免購(gòu)置稅政策有望延續(xù)到2023年12月份。今天老李和大家一起聊聊，為何汽車下鄉(xiāng)是假免稅是真？假消息的情況下，汽車股為何飛漲？汽車板塊怎么判斷價(jià)格高低？

關(guān)于沸沸揚(yáng)揚(yáng)的汽車下鄉(xiāng)，老李在此先說下結(jié)論：盡管行業(yè)機(jī)構(gòu)一直呼吁，但汽車下鄉(xiāng)政策并沒有得到相關(guān)部門的發(fā)文，所以現(xiàn)金補(bǔ)貼的消息大概率是假新聞；但從相關(guān)渠道了解，新能源汽車免征購(gòu)置稅的時(shí)間有望延期一年到2023年12月31日。

上周，產(chǎn)業(yè)媒體和二級(jí)市場(chǎng)的研究員們幾乎把行業(yè)機(jī)構(gòu)、相關(guān)部委全部調(diào)研了，但始終沒有聽到確切的消息，另外，中汽協(xié)向媒體表示，這是一條“假新聞”，中汽協(xié)代表不了政府，所以當(dāng)前汽車下鄉(xiāng)是假消息尚未蓋棺定論。

那我們?nèi)绾谓o下鄉(xiāng)的新聞定論呢？靴子尚未落地，我們要辯證來看，如果相關(guān)部委發(fā)文，證實(shí)了汽車下鄉(xiāng)，那么這是一個(gè)“行業(yè)機(jī)構(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，資本機(jī)構(gòu)助推企業(yè)募資”的典型案例。如果相關(guān)部委沒有發(fā)文，亦或是在研究中，那么本次下鄉(xiāng)的新聞則是一個(gè)由二級(jí)市場(chǎng)主導(dǎo)、新聞媒體配合的市值炒作活動(dòng)。老李個(gè)人更傾向后者。

站在行業(yè)機(jī)構(gòu)的視角看，在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間，出臺(tái)刺激消費(fèi)的政策刻不容緩，四月份的數(shù)據(jù)大家都很清楚，其實(shí)五月份的數(shù)據(jù)也并不樂觀。根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部數(shù)據(jù)，5月1-15日全國(guó)乘用車廠家批發(fā)45.6萬輛，同比去年下降24%，環(huán)比上月增長(zhǎng)28%。5月1-15日全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售48.3萬輛，同比去年下降21%，環(huán)比上月增長(zhǎng)27%，一句話，5月的汽車運(yùn)行數(shù)據(jù)還是“非常不好看”，所以諸多行業(yè)機(jī)構(gòu)在5月中旬提議出臺(tái)促消費(fèi)政策也在情理之中。

在今年早些時(shí)候，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃》中提到，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)、實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，而國(guó)務(wù)院辦公廳4月印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見》中，也提到支持新能源汽車加快發(fā)展；以汽車、家電為重點(diǎn)，引導(dǎo)企業(yè)面向農(nóng)村開展促銷，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉(xiāng)，推進(jìn)充電樁（站）等配套設(shè)施建設(shè)。

而在老李看來，延長(zhǎng)免征購(gòu)置稅的時(shí)間不需要財(cái)政來源，且有章可循、執(zhí)行難度低，所以較為容易實(shí)現(xiàn)，而市面上流傳的關(guān)于現(xiàn)金補(bǔ)貼的政策，并不容易操作。過去幾年，新能源汽車財(cái)稅補(bǔ)貼政策都是由財(cái)政部聯(lián)合稅務(wù)總局、工信部發(fā)文，不少專家表示正在開展相關(guān)研究。

我們大概率能證明汽車下鄉(xiāng)是假消息，上周后半周，長(zhǎng)城汽車和長(zhǎng)安汽車等彈性標(biāo)的也被賣出，但總體而言，A股的汽車板塊迎來了瘋狂的一周，長(zhǎng)城汽車短短十個(gè)交易日的反彈漲幅超過50%，很多朋友給老李發(fā)消息說，感覺“錯(cuò)失”了這次寶貴機(jī)會(huì)。

老李一直說，整車企業(yè)中最先反轉(zhuǎn)的一定是比亞迪、長(zhǎng)城和長(zhǎng)安，長(zhǎng)城汽車在第二梯隊(duì)，彈性是最強(qiáng)的，之前在《曾經(jīng)3000億的長(zhǎng)城汽車，何時(shí)再回巔峰？》中做過解釋。老李一直提長(zhǎng)城汽車既有基本盤戰(zhàn)略也有未來戰(zhàn)略，在過去的兩年多，企業(yè)的基本面已經(jīng)得到了廣大公募基金的認(rèn)可，但核心在于如何賦予其估值，也就是價(jià)格的高低。

多年來，二級(jí)市場(chǎng)有大量的研究員在研究?jī)r(jià)格高低的表征方式，但當(dāng)前用的最多的還是滾動(dòng)市盈率，滾動(dòng)市盈率（PE-TTM）=當(dāng)前市值 / 過去12個(gè)月的凈利潤(rùn)，企業(yè)的滾動(dòng)市盈率越高，說明價(jià)格越貴，反之亦然。

有了滾動(dòng)市盈率的指標(biāo)，我們?cè)賮砜雌嚬?、新能源汽車股和個(gè)股，就會(huì)有不同的感覺，按照滾動(dòng)市盈率的解釋方式，如果一家企業(yè)的市值一直在上漲，那么企業(yè)的凈利潤(rùn)只有同速增長(zhǎng)才能保持穩(wěn)定的滾動(dòng)市盈率，也就是不貴，但現(xiàn)實(shí)問題是，對(duì)傳統(tǒng)汽車企業(yè)來說，企業(yè)的凈利潤(rùn)增速很難增加。

申萬一級(jí)汽車市盈率

我們看申萬汽車行業(yè)總體市場(chǎng)的價(jià)格變化，行業(yè)平均市盈率中位數(shù)一直沒有突破60倍，而從年初到現(xiàn)在的本輪大跌中，汽車行業(yè)價(jià)格一下打回了兩年前的低點(diǎn)，所以在行業(yè)估值見底和成長(zhǎng)股系統(tǒng)性的底部反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)下，汽車股必然要迎來極端修正。

市場(chǎng)上的資金會(huì)買入跌幅最大+優(yōu)秀基本面的公司，資金在各個(gè)板塊輪動(dòng)，5月中旬資金輪動(dòng)到汽車板塊，而汽車下鄉(xiāng)則是增加彈性的催化劑，所以以長(zhǎng)城為代表的整車股彈性十足，所以不管汽車下鄉(xiāng)是否是真，汽車股的彈性都會(huì)來，隨著下鄉(xiāng)政策聲量變小以及周內(nèi)漲幅過大，在上周后半周，部分資金已經(jīng)獲利了結(jié)，所以在單日內(nèi)出現(xiàn)了小幅回撤。

長(zhǎng)城汽車市盈率

通過滾動(dòng)市盈率我們可以看到，要保持合理的市盈率關(guān)鍵是企業(yè)凈利潤(rùn)要有增長(zhǎng)，所以我們從產(chǎn)業(yè)的角度看，新能源車企的未來要好于燃油車企業(yè)，縱使燃油車企業(yè)如何發(fā)力，其凈利潤(rùn)增速都很難達(dá)到長(zhǎng)期的高水平，而新能源汽車企業(yè)可以享受產(chǎn)業(yè)從0到1、從1到10 的成長(zhǎng)紅利，所以凈利潤(rùn)可以一直保持較高的增速，這也是為何二級(jí)市場(chǎng)更看好比亞迪的原因。

老李個(gè)人認(rèn)為，從長(zhǎng)期持股角度看應(yīng)該選擇比亞迪，因?yàn)樾履茉词俏磥?。新能源汽車單車?yán)麧?rùn)高，再加上上量快，所以相關(guān)企業(yè)的滾動(dòng)市盈率的優(yōu)勢(shì)非常明顯，而目前的燃油車企業(yè)中，誰能率先轉(zhuǎn)型，誰就能享受新能源汽車高速成長(zhǎng)的紅利。

看到這里很多朋友會(huì)問，為何有一些標(biāo)的PE比較高，另一些股票的PE比較低？目前行業(yè)里比較流行的解釋是：PE高的企業(yè)具備較高的成長(zhǎng)性，享受高PE；而后者不具備較高的成長(zhǎng)性，PE較低，比如在汽車行業(yè)，新能源汽車是高成長(zhǎng)性，而燃油車是低成長(zhǎng)性。

但是，這樣的解釋也不是萬能的，當(dāng)大家問到貴州茅臺(tái)和寧德時(shí)代，這種跨行業(yè)的對(duì)比的時(shí)候，剛才的解釋似乎就乏善可陳，行業(yè)里很多人都在開展相關(guān)研究，在此和大家分享下團(tuán)隊(duì)的一些見解，即我們?nèi)绾稳シ直嫫囆袠I(yè)不同的企業(yè)，以及不同行業(yè)之間滾動(dòng)市盈率的合理范圍？

在今年上半年股市行情不好的情況下，貴州茅臺(tái)的PE一直沒有跌破40倍，寧德時(shí)代的PE一直沒有跌破30倍，而保利發(fā)展等一批龍頭地產(chǎn)漲了三個(gè)月PE也沒有超過十倍。我們?cè)诖酥苯诱f結(jié)論，本質(zhì)上來說，企業(yè)價(jià)格是企業(yè)市值和壽命綜合體現(xiàn)。

大家都了解貼現(xiàn)率的說法，貼現(xiàn)率是反映經(jīng)濟(jì)的或者說資金成本的一個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)，實(shí)際上，滾動(dòng)市盈率=1*（1+貼現(xiàn)率）的N次方，N為企業(yè)壽命，通過公式可以看出來，壽命越長(zhǎng)的企業(yè)，滾動(dòng)市盈率越高。

基于這個(gè)公式，我們可以對(duì)成長(zhǎng)-弱周期、價(jià)值-強(qiáng)周期的關(guān)系做一個(gè)解釋，成長(zhǎng)是預(yù)期壽命長(zhǎng)的企業(yè)，價(jià)值是預(yù)期壽命短的企業(yè)。如果行業(yè)景氣度的增加或者凈利潤(rùn)高增速，則成長(zhǎng)股的預(yù)期壽命就會(huì)變長(zhǎng)，展現(xiàn)出弱周期性，相應(yīng)的滾動(dòng)市盈率就會(huì)越高。

舉例來說，2019年以后，隨著新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，寧德時(shí)代展現(xiàn)出了極強(qiáng)的成長(zhǎng)性，所以滾動(dòng)市盈率一直在不斷走高，但今年以來，上游的原材料價(jià)格升溫疊加疫情影響，新能源汽車行業(yè)的景氣度在下降，相應(yīng)的，寧德時(shí)代的滾動(dòng)市盈率就會(huì)降低，由于跌幅過大，滾動(dòng)市盈率跌到了2020年初的40倍，而4月底以后，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，行業(yè)的景氣度在復(fù)蘇，市值也就隨之復(fù)蘇。

在價(jià)值投資中，有一個(gè)模糊的定義，即越便宜，越買，越貴，越要賣出，所以滾動(dòng)市盈率這種價(jià)格的表征方式在極高或者極低的情況下較為適用，準(zhǔn)確度也較高。

寧德時(shí)代市盈率

關(guān)于價(jià)格高低的表征方法，老李在此給大家一些方法論，僅供參考，大家可以定期去判斷所選標(biāo)的的價(jià)格，由于標(biāo)的較多，老李在此僅對(duì)汽車板塊的企業(yè)價(jià)格做一些分享：

對(duì)于新能源汽車上游的原材料和三電核心零部件企業(yè)，滾動(dòng)市盈率在30-50倍是合理的范圍，對(duì)其中的龍頭企業(yè)，滾動(dòng)市盈率在50-80倍也在合理區(qū)間內(nèi)。

對(duì)于燃油車整車企業(yè)和傳統(tǒng)零部件企業(yè)，滾動(dòng)市盈率在30-40倍在合理區(qū)間。

關(guān)于查看滾動(dòng)市盈率的方式也較為簡(jiǎn)單，大家可以在萬得、同花順iFinD亦或是理杏仁、蘿卜投研等投研類軟件中查看相應(yīng)的滾動(dòng)市盈率,通過分析數(shù)據(jù)的走向，進(jìn)而對(duì)汽車投資提供判斷依據(jù)。