文 | 金融街老李

用“利好出盡是利空”來形容昨天的汽車板塊再恰當不過。

周一晚間，國常會宣布了階段性減征部分乘用車購置稅600億元的消息，市場關(guān)于減征購置稅的利好信息得到了確認，然而昨天汽車股價卻是高開低走。

汽車整車BK0025指數(shù)

利好出盡是利空指的是利好消息發(fā)酵一段時間之后，二級市場會持續(xù)上漲，當市場利好消息確認后，市場往往會下跌，本質(zhì)上這反映了資本市場信息的前置性。

很多朋友都在探索市場不及預(yù)期的原因，總的來說，大家關(guān)心的問題有兩個：

一是國常會出臺的600億免稅方案到底能對市場帶來多大的促進作用？

二是既有利好消息，為何二級市場持續(xù)走低?

今天老李和大家一起討論下這兩個話題，我們從政策組合拳來看，本次的汽車利好政策實際上是個針對汽車行業(yè)的一攬子解決方案，包括對私利好，企業(yè)利好和營運利好三個部分，對應(yīng)的是三條政策：

第一，階段性減征部分乘用車購置稅600億元；

第二，汽車央企發(fā)放900億元貨車貸款，要銀企聯(lián)動延期半年還本付息；

第三，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，優(yōu)化復(fù)工達產(chǎn)政策，保障貨運通暢，取消來自疫情低風險地區(qū)通行限制，一律取消不合理限高等規(guī)定和收費。

大家最關(guān)注的是第一條政策，盡管本次免稅細則尚未出臺，但是大家明白，當前汽車市場已然進入飽和期，即便是出臺了政策，以當前需求側(cè)的購買能力，很難達到2009年和2015年的水平。

國內(nèi)第一次出臺免稅政策是2009年。在金融危機后經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，汽車市場剛需爆發(fā)，政策刺激消費作用明顯，2009年國內(nèi)汽車銷量首次突破1000萬大關(guān)，從2009年3月政策推出至年底，整車和零部件板塊行情漲幅分別為+211%/+122%。

第二次出臺免稅政策是2015年。這次大家都很了解，主要是1.6L及以下汽車購置稅減半優(yōu)惠，當時在國內(nèi)股市下行和房地產(chǎn)泡沫背景下，政策刺激消費作用遠不及2009年，從2015年四季度到2016年三季度，沒有一個季度的同比增長率超過30%，而從2015年9月政策推出至年底，整車和零部件板塊行情漲幅分別為+22%/+36%，二級市場單季的平均增長率遠沒有2009年高。

所以從歷史政策來看，大家對本次減征稅政策的期望值不是特別高，我們可以根據(jù)當前政策和市場情況推算出政策的作用，我們按照2015年減半政策推算今年的政策，雖然不完全準確，但誤差不會太大：

過去三年，國內(nèi)市場1.6L以下乘用車銷量占比為 60%左右，每年大概約1100萬輛（根據(jù)近三年乘用車年平均銷量和1.6L以下的比例估算），5-12月預(yù)計受益數(shù)量約為830萬（根據(jù)近三年各個月份銷量比例的平均數(shù)預(yù)估），每臺車按照減稅（5%購置稅優(yōu)惠）6-7K計算，按券商的銷量價格彈性系數(shù)測算，預(yù)計整體市場帶來125W左右增量，增長率約為6% 。

增長率6%顯然不是一個二級市場非常滿意的數(shù)字，我們可以看看新政策對企業(yè)和行業(yè)的影響：

一是對整車企業(yè)的影響，小排量銷售比例高的車企受益會更大。根據(jù)二級市場不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)1.6L及以下燃油車銷量占比從高到低排序依次是長安、長城、上汽、吉利，占總銷量份額67%、64%、53%和47%，所以長安和長城受益最大。

二是對新能源汽車的影響，燃油車是市場的根本，這次政策對新能源汽車企業(yè)影響不大，也沒有利好。此前，新能源車地方政策頻出，市場熱度已足夠高，供不應(yīng)求，所以復(fù)產(chǎn)復(fù)工實現(xiàn)供需平衡才是新能源汽車企業(yè)的利好消息。

我們總結(jié)第一個問題的答案，可以解釋為：政策對拉動市場具有明顯的效果，但肯定不及2009和2015年，對車企來說，燃油車企業(yè)是利好，新能源汽車拉動一般。

我們引出第二個話題，為何昨天市場高開低走？實際上，高開低走就是典型的“利好出盡是利空”行情。老李認為，昨天汽車板塊高開低走的原因有兩個：

一是由于市場上賣方和買方關(guān)于政策預(yù)期存在分歧。多數(shù)買方認為政策力度不及預(yù)期，而部分賣方則認為政策力度高于預(yù)期，這一輪長城汽車、長安汽車已經(jīng)漲幅太多，我們不可能看到長城汽車這樣的整車標的在短短20個交易日內(nèi)翻倍，本輪超過50%的反轉(zhuǎn)已經(jīng)漲了太多，部分基金獲利了結(jié)。但我們看到，長城汽車有資金接盤，并沒有大跌，因為從遠期看，目前的價格仍然不貴。

二是昨天全市場走壞，拖累了汽車板塊。上證指數(shù)再度失守3100點，下跌2.41%，深證成指跌3.34%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.82%，滬深兩市成交額放大至9909億元，北向資金當日凈賣出95.49億元，這些數(shù)據(jù)都創(chuàng)造了4月27日市場反轉(zhuǎn)以來的最差記錄，汽車板塊也不可能獨善其身。

今年后半年，汽車板塊還是值得期待的。雖然5月份反彈，但汽車板塊仍舊是近兩年的低點，老李在《為什么二級市場更看好比亞迪》中講到了價格的判斷方式，大家可以參考。

目前，國內(nèi)疫情、歐洲沖突停產(chǎn)、缺芯，導(dǎo)致二季度中國乃至全球汽車銷量迎來最大壓力時刻，考慮到國內(nèi)政策刺激、歐洲供應(yīng)鏈恢復(fù)以及三季度芯片供給緩解，當前行業(yè)底部已經(jīng)逐步清晰，正如上面分析，盡管6%的增長率不及大家期望，但市場已經(jīng)是前低后高，后半年必然迎來估值兌現(xiàn)。

關(guān)于“利好出 盡是利空”的問題，老李想結(jié)合市場的情況，和大家做個分享：二級市場的交易理念一直都是預(yù)期，當預(yù)期好的時候買入，預(yù)期實現(xiàn)， 部分機構(gòu)賣出，落地為安，不及預(yù)期，市場下跌。

當前市場反轉(zhuǎn)的邏輯是由于4月份經(jīng)濟較差市場進入底部，大家預(yù)期5月份疫情放松且會出臺相關(guān)政策，所以迎來反彈，而當前政策已出臺，部分機構(gòu)便會落袋為安。如果接下來5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預(yù)期，則市場會進一步上漲，如果不及預(yù)期，市場可能再次震蕩。

所以，機構(gòu)賣出也是短期的正常操作，一方面是政策落地，利好出盡，市場開始賣出；另一方面過去一個月市場確實漲幅較大，尤其是汽車和新能源汽車板塊，漲幅都在30%，部分甚至超過了60%。

從遠期看，老李認為如果5月經(jīng)濟基本面走勢超預(yù)期（疫情好轉(zhuǎn)+復(fù)工復(fù)產(chǎn)+需求增大），后半年整體市場和汽車股的反轉(zhuǎn)依然會繼續(xù)，否則市場就會持續(xù)震蕩，等待下一個上攻的契機。