編譯 / 馬曉蕾
編輯 / 張霖郁
設(shè)計(jì) / 趙昊然
來源 / 經(jīng)濟(jì)學(xué)人，路透社 作者：Sabbir Rangwala

三星電子是一家超級(jí)巨頭，是三星集團(tuán)的一顆璀璨明珠。它生產(chǎn)的智能手機(jī)比世界上其他任何一家公司都多。它主導(dǎo)的內(nèi)存芯片領(lǐng)域價(jià)格也因全球半導(dǎo)體短缺飆升。

三星電子的年收入為2000億美元，比史上最有價(jià)值的公司蘋果的收入低不了多少，而且它還坐擁1000億美元的現(xiàn)金。

現(xiàn)在，三星電子和母公司三星集團(tuán)都進(jìn)入了一個(gè)關(guān)鍵的新篇章。

3納米制程之戰(zhàn)

李在镕獲釋 ▼

8月份，三星家族的繼承人李在镕獲得假釋。此前，他因行賄罪被捕，在監(jiān)獄中度過了半年。他的父親三星集團(tuán)會(huì)長(zhǎng)李健熙于2020年去世，重獲自由的李在镕接過了這個(gè)帝國的全部控制權(quán)。

他為三星電子制定了宏偉計(jì)劃，希望公司在用于處理信息的尖端邏輯芯片制造領(lǐng)域成為主導(dǎo)，就像在內(nèi)存芯片和智能手機(jī)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位一樣。

這將使三星電子與中國臺(tái)灣的臺(tái)積電和美國的英特爾等芯片制造巨頭正面交鋒，并將其卷入世界上最具戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)之一的全球競(jìng)爭(zhēng)。

芯片分為內(nèi)存芯片和邏輯芯片兩種。存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的內(nèi)存芯片相對(duì)簡(jiǎn)單，已經(jīng)成為廉價(jià)商品，而運(yùn)行程序并充當(dāng)設(shè)備大腦的邏輯芯片更加復(fù)雜和昂貴。

10月7日，三星電子證實(shí)它將在2022年生產(chǎn)一部分世界上最尖端的邏輯微處理器，這些處理器基于其最新的“柵極全包圍”（gate-all-around）架構(gòu)，晶體管尺寸為3納米（十億分之一米）。

它還宣布從2025年開始大規(guī)模生產(chǎn)2納米芯片，這讓分析師們感到驚訝。據(jù)預(yù)測(cè)，該公司2021年將在其業(yè)務(wù)中投資約370億美元，這令人瞠目。

李在镕此舉不僅僅對(duì)三星，對(duì)韓國甚至全球半導(dǎo)體行業(yè)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，全球芯片短缺更是凸顯了該行業(yè)的重要性。

三星戰(zhàn)略上面臨挑戰(zhàn)，股票市場(chǎng)表現(xiàn)也一直不佳。

該公司的業(yè)務(wù)可以簡(jiǎn)單概括為兩大類。第一類是制造設(shè)備：智能手機(jī)、電視和家用電器。第二類是生產(chǎn)零部件，用于三星自己的設(shè)備的同時(shí)，也出售給蘋果等外部客戶。

三星的設(shè)備制造業(yè)務(wù)又可以進(jìn)一步分成兩個(gè)部門。電視機(jī)和洗衣機(jī)等電器，以及數(shù)字設(shè)備（主要是智能手機(jī)）。零部件業(yè)務(wù)則包括半導(dǎo)體和顯示器。

設(shè)備業(yè)務(wù)不是利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

熟悉該公司的人士說，在李在镕的三星電子業(yè)務(wù)架構(gòu)中，家電業(yè)務(wù)處于最底層，低于利潤(rùn)率同樣低的電視部門，但在加強(qiáng)三星電子的品牌力方面發(fā)揮著更大的作用。

接下來是手機(jī)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在2010年代初貢獻(xiàn)了超過一半的利潤(rùn)。雖然它的負(fù)面消息層出不窮，但它仍然產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金，而且由于新的可折疊屏幕手機(jī)系列的快速銷售，也帶來了一些新的正面影響。

在這個(gè)層級(jí)排序中，最頂層的是半導(dǎo)體。

歷史上，三星電子一直專注于內(nèi)存芯片，它在DRAM芯片（用于臺(tái)式機(jī)的臨時(shí)存儲(chǔ)）和NAND設(shè)備（用于手機(jī)的永久存儲(chǔ)）的全球市場(chǎng)上分別占有44%和36%。

內(nèi)存芯片業(yè)務(wù)帶來的收入只占20%多一點(diǎn)，但卻占了營業(yè)利潤(rùn)的近一半，利潤(rùn)率豐厚。

內(nèi)部人士說，如果設(shè)備業(yè)務(wù)與零部件業(yè)務(wù)在定價(jià)或其他條款上有沖突，零部件業(yè)務(wù)會(huì)被優(yōu)先考慮。據(jù)該公司稱，其獨(dú)特的生態(tài)系統(tǒng)得益于擁有不同的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)允許內(nèi)部創(chuàng)新，同時(shí)在行業(yè)周期的起伏中提供穩(wěn)定性。

分析師們認(rèn)為，三星電子的內(nèi)存芯片制造還有很大的生命力。瑞銀（UBS）的尼古拉斯·高杜瓦（Nicolas Gaudois）說，由于內(nèi)存芯片對(duì)于存儲(chǔ)和處理各行業(yè)的數(shù)據(jù)至關(guān)重要，它只能向上發(fā)展。

研究公司Omdia預(yù)測(cè)，在2020年至2025年期間，全球內(nèi)存芯片市場(chǎng)每年將以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)。由于數(shù)據(jù)中心的需求激增，而且在供應(yīng)端都在追求極致的微型化，產(chǎn)能很難提高，所以周期變得很長(zhǎng)。

保守主義

三星電子表示，它已經(jīng)證明了在既有業(yè)務(wù)中進(jìn)行創(chuàng)新和創(chuàng)造價(jià)值的能力。不過，一些投資者擔(dān)心，2021年底對(duì)內(nèi)存芯片的需求可能會(huì)減弱。

還有一條路是追隨蘋果，發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在iPhone制造商的收入中占比已從2012年的8%增長(zhǎng)到五分之一。

然而，盡管取得了一些成功，尤其是在支付和健康應(yīng)用方面，但三星電子在硬件上增加軟件和服務(wù)所做的工作太少。

這部分是因?yàn)槿请娮拥挠布?yōu)先方法在企業(yè)文化中根深蒂固。李在镕的性格和個(gè)人經(jīng)歷可能會(huì)加深這種理念?！八男愿袷欠浅Ｖ?jǐn)慎和保守的，比他的父親更謹(jǐn)慎?！币晃磺叭请娮痈吖苷f。

這種與生俱來的保守主義因他在哈佛商學(xué)院的第一次投資得到了鞏固。

20世紀(jì)90年代末，處在互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期，李在镕投資了一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司eSamsung。隨后公司破產(chǎn)，李在镕對(duì)韓國軟件工程師產(chǎn)生了高度懷疑。

要在服務(wù)方面大展拳腳，可能會(huì)危及三星電子與谷歌和微軟等軟件巨頭的長(zhǎng)期和成功的伙伴關(guān)系。

2014年，三星電子推出了一個(gè)名為“牛奶音樂”（Milk Music）的流媒體音樂服務(wù)，盡管它很成功，但兩年后就被關(guān)閉了。

谷歌認(rèn)為三星開始涉足軟件擾亂了安卓生態(tài)系統(tǒng)，并感受到了威脅，一位前高管回憶道。“我覺得三星已經(jīng)放棄了軟件和服務(wù)?！彼麚?dān)心會(huì)錯(cuò)過一個(gè)大好機(jī)會(huì)。

由于它結(jié)合了幾項(xiàng)相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)，存在企業(yè)集團(tuán)的弊端。三星電子相對(duì)于其他巨頭的表現(xiàn)不佳，無論是消費(fèi)電子（蘋果和小米）還是芯片制造（臺(tái)積電和英特爾）。

該公司的股票只在首爾上市，由于對(duì)個(gè)股的投資限制，過去，每當(dāng)三星電子的股價(jià)飆升時(shí)，當(dāng)?shù)赝顿Y者就會(huì)拋售占KOSPI（韓國綜合股價(jià)指數(shù)）近五分之一的三星電子。而該公司巨大的現(xiàn)金堆也壓低了回報(bào)。

因此，盡管三星電子的經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但其股價(jià)一直在遠(yuǎn)期賬面價(jià)值的1至1.5倍之間徘徊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。

該公司將股息從2018年凈利潤(rùn)的22%增加到2020年的78%，這使在截至2021年1月的兩年間，三星電子的市值翻一倍以上。但蘋果的市值在同一時(shí)期幾乎翻了三倍。

半導(dǎo)體的強(qiáng)勁前景和內(nèi)存芯片的周期延長(zhǎng)尚未轉(zhuǎn)化為更高的估值。三星電子的市值自2021年初以來下降了13%，而紐約的斯達(dá)克指數(shù)和大部分全球芯片制造商都取得了收益。

與蘋果的“沖突”

李在镕將賭注押在尖端的邏輯芯片上，旨在扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)不佳的局面。目的是要在快速增長(zhǎng)且利潤(rùn)豐厚的非內(nèi)存芯片市場(chǎng)中爭(zhēng)得一塊大蛋糕，該市場(chǎng)占全球5500億美元半導(dǎo)體市場(chǎng)的70%。

李在镕制定了一個(gè)目標(biāo)，即為客戶制造處理器的代工業(yè)務(wù)，要達(dá)到三星電子約40%的內(nèi)存市場(chǎng)份額的水平。

這位三星繼承人的任務(wù)非常艱巨。2016年，當(dāng)蘋果將其用于iPhone的A系列處理器的所有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到臺(tái)積電時(shí)，三星電子的代工業(yè)務(wù)受到了打擊。

這是一個(gè)典型例子，說明三星電子的復(fù)雜結(jié)構(gòu)與關(guān)鍵客戶產(chǎn)生了利益沖突。三星電子一半的代工產(chǎn)出用于其設(shè)備部門，其余的供應(yīng)給外部客戶。

與三星電子相比，蘋果更喜歡臺(tái)積電這家純代工企業(yè)，因?yàn)樗谥悄苁謾C(jī)領(lǐng)域與三星電子存在競(jìng)爭(zhēng)。

到目前為止，距離李在镕幾年前提出的目標(biāo)還差得遠(yuǎn)。該公司在代工市場(chǎng)的占有率約為15%，而臺(tái)積電的占有率超過50%。

臺(tái)積電計(jì)劃在未來三年內(nèi)投入1000億美元用于新產(chǎn)能。三星電子的非內(nèi)存芯片收入只占總銷售額的7%，利潤(rùn)份額則更低。

利益沖突并不是唯一的絆腳石。盡管內(nèi)存和邏輯業(yè)務(wù)有一些共同點(diǎn)，但它們?cè)谝恍╆P(guān)鍵點(diǎn)上有所不同。

生產(chǎn)內(nèi)存芯片主要是關(guān)乎速度、數(shù)量和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。制造尖端邏輯處理器在技術(shù)上要復(fù)雜得多，工程是在納米維度上進(jìn)行的，客戶也開始要求定制硅。

在技術(shù)上，三星電子（以及幾乎所有其他公司）至少在過去兩代尖端處理器方面已經(jīng)落后于臺(tái)積電。

其中一部分原因是三星電子的過分謹(jǐn)慎。一家公司的一位半導(dǎo)體主管說，三星電子沒有預(yù)測(cè)到他們的需求，而是一直在被動(dòng)應(yīng)對(duì)。

與特斯拉合作

意識(shí)到這些問題，李在镕顯然希望加快三星電子的轉(zhuǎn)型。

該公司正在利用其研發(fā)（R&D）能力，在下一代邏輯芯片上主動(dòng)承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，例如新的尖端芯片架構(gòu)。該公司沒有細(xì)分其資本支出中有多少用于內(nèi)存芯片，有多少用于邏輯芯片 。

里昂證券的桑吉夫·拉納（Sanjeev Rana）指出，該公司正在爭(zhēng)取的新客戶，如英偉達(dá)和特斯拉，與之其他業(yè)務(wù)沒有重疊。

據(jù)《韓國經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，自2021年初以來，特斯拉和三星已經(jīng)多次討論芯片設(shè)計(jì)，并交換了特斯拉即將推出的Hardware 4自動(dòng)駕駛計(jì)算機(jī)的芯片原型。

報(bào)道稱，如果三星拿下這筆訂單，預(yù)計(jì)將基于三星的7納米芯片生產(chǎn)工藝制造特斯拉的下一代自動(dòng)駕駛芯片。三星已經(jīng)在為特斯拉目前的Hardware 3計(jì)算機(jī)生產(chǎn)芯片。

根據(jù)分析機(jī)構(gòu)TrendForce的數(shù)據(jù)，在芯片代工制造行業(yè)，三星僅次于臺(tái)積電，后者截至2021年6月底的市場(chǎng)份額為52.9%，而三星為17.3%。

三星電子還在考慮在得克薩斯州建立一個(gè)170億美元的工廠，生產(chǎn)最尖端的邏輯芯片，以滿足美國將芯片制造從亞洲帶回國內(nèi)的愿望。也可能是沖著美國國會(huì)不久將通過的對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)520億美元的補(bǔ)貼大潮。

三星此前在提交給州政府官員的文件中說，該工廠可能創(chuàng)造約1800個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。

“美國將半導(dǎo)體變成一種戰(zhàn)略材料，將生產(chǎn)全集中在亞洲會(huì)成為一種風(fēng)險(xiǎn)。”總部設(shè)在首爾的Cape投資證券公司的分析師樸性順（Park Sung-soon）說。

第一季度，三星在奧斯汀的芯片廠因暴風(fēng)雪停產(chǎn)，給晶圓生產(chǎn)造成了相當(dāng)于3000億至4000億韓元（2.54億至3.39億美元）的損失。

電池創(chuàng)業(yè)公司Nyobolt的首席商務(wù)官、三星集團(tuán)前高管馬克·紐曼（Mark Newman）說，三星擁有世界上最大的半導(dǎo)體工廠和工程師的工業(yè)綜合體，以及一些最好的芯片技術(shù)。

加速轉(zhuǎn)型的另一個(gè)方法是將三星電子進(jìn)行分拆，這是投資銀行家長(zhǎng)期以來的建議。這也將消除阻礙三星電子代工部門的潛在利益沖突。同時(shí)，在美國進(jìn)行二次上市，可以幫助解決與KOSPI相關(guān)的扯后腿的問題。

然而，無論是拆分還是再次上市，看起來都不太可能。李在镕似乎不愿意接受分拆這種激進(jìn)的辦法。

2016年左右，美國對(duì)沖基金埃利奧特管理公司（Elliott Management）曾試圖說服三星電子進(jìn)行二次上次，但失敗了。

意識(shí)到這一點(diǎn)，股東們正向三星電子施壓，要求它將龐大的現(xiàn)金流利用起來。另外，三星電子也可以進(jìn)行一次大的收購。該公司表示，“三星家族與所有其他股東的目標(biāo)明確一致，即創(chuàng)造最大價(jià)值，并看到該價(jià)值在市場(chǎng)上得到適當(dāng)反映。”

為了給三星電子的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)帶來實(shí)質(zhì)性的變化，必須進(jìn)行一些大手筆的交易。李在镕的個(gè)人偏好讓該公司不太可能在軟件和服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行這種博弈。這就使得芯片制造成為該公司花現(xiàn)金的好地方。

恩智浦半導(dǎo)體是一個(gè)潛在的收購目標(biāo)，這家荷蘭公司專門從事汽車芯片市場(chǎng)。恩智浦的市場(chǎng)價(jià)值為500億美元，雖然價(jià)有點(diǎn)高，但并非不可能。

如果三星電子要在邏輯芯片領(lǐng)域與臺(tái)積電相抗衡的，李在镕最好能有所作為。