導(dǎo)讀：2018，眾泰汽車原本希望“洗心革面”，在其自稱“品牌重塑”的元年，獲得消費者和資本市場認可，但過去一年，從品牌戰(zhàn)略到品牌形象，到眾泰汽車業(yè)績表現(xiàn)，再到與福特合資合作的進展，似乎與其目標漸行漸遠。

雖然不惜重金打造品牌形象，但銷售數(shù)據(jù)和上市公告不可篡改的數(shù)字業(yè)績，卻給眾泰汽車（SZ：000980）的2018年潑了一盆冷水。

根據(jù)全國乘聯(lián)會公布數(shù)據(jù)顯示，2018年，眾泰汽車累計銷售新車23.31萬輛，同比下滑25.53%，不及該公司去年年初高調(diào)制定目標48萬輛的一半。

截至2018年12月28日，眾泰汽車全年股價報收4.33元/股，而其2017年四季度最高股價曾逼近15元/股。僅2018年一年，眾泰汽車股價下跌幅度超60%。

#難過的第四季度#

中國汽車工業(yè)協(xié)會公布最新數(shù)據(jù)顯示，去年中國乘用車銷量出現(xiàn)自1990年以來，首次銷量下滑。在這種背景下，眾泰汽車第四季度銷售業(yè)績跌幅相較整體乘用車下滑水平還要超出兩成，顯示出主營業(yè)務(wù)壓力非常大。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2018年眾泰汽車累計銷售新車23.31萬輛，同比下滑25.53%。尤其第四季，僅銷售新車4.88萬輛，而2017年其四季度數(shù)據(jù)為13.21萬輛，同比下滑63.06%。

其中，2018年12月，該公司銷量為1.91萬輛，而同期這一數(shù)據(jù)為6.07萬輛，不及同期銷量的三分之一。

值得注意的是，2019年1月10日，中國汽車流通協(xié)會公布2018年12月份“汽車經(jīng)銷商”調(diào)查結(jié)果顯示，眾泰汽車12月份庫存深度高達2.94個月。

12月份庫存深度在2個月以上的汽車品牌

這意味著，眾泰汽車12月份“賣”出了1.91萬輛，但經(jīng)銷商庫房中還停著近5.67萬輛眾泰汽車待售。（注：庫存系數(shù)=期末庫存量/當(dāng)期銷售量，即眾泰汽車的期末庫存量=12月銷售量*庫存系數(shù)=1.91*2.94=5.67萬輛）

實際上，從銷量K線圖不難發(fā)現(xiàn)，眾泰汽車銷量頹勢，在2018上半年末尾就已顯現(xiàn)，眾泰汽車銷量從5月份的2.31萬輛，同比增長59.31%瞬間滑落，6月銷量已同比減少15.12%，此后銷量也開始低于兩萬輛水平，直至12月份，其銷量表現(xiàn)一直呈現(xiàn)同比大幅降低的狀態(tài)。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2018年7月-12月，眾泰汽車每月銷量分別為1.34萬輛、1.29萬輛、1.25萬輛、1.39萬輛、1.58萬輛和1.91萬輛；與2017年同期相比，銷量分別下滑36.49%、44.16%、62.12%、58.63%、58.2%和68.53%。

這樣的銷售數(shù)據(jù)和經(jīng)營業(yè)績，讓過去半年還保持兩位數(shù)增長的眾泰汽車，在年度收官時，累計同比銷量增長率轉(zhuǎn)負，亦與其此前定下的48萬輛目標，漸行漸遠。

就2018年12月份來看，眾泰汽車幾款主力車型T500、T700、T600和T300等，銷售情況并不樂觀。2017年12月銷量過萬的眾泰T700，2018年12月銷量僅為3095輛，同比下滑近80%。這意味著眾泰品牌向上戰(zhàn)略，遭受嚴重挫折。

此外，眾泰汽車旗下的君馬汽車和漢騰汽車在2018年的表現(xiàn)也難言樂觀。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2018年漢騰汽車銷售新車6.93萬輛；而君馬汽車的銷量僅為2.15萬輛。

#難看的前三季報#

2018年10月底，眾泰汽車發(fā)布第三季度報告顯示，眾泰汽車營業(yè)收入為31.15億元，同比大降46.38%，歸屬于上市公司股東凈利潤僅為1.11億元，同比下滑57.08%。營收和凈利潤，雙雙呈現(xiàn)“腰斬式”下滑。

受其第三季度的影響，2018年前三季度眾泰汽車營業(yè)收入為133.65億元，同比增長15.26%，歸屬于上市公司股東凈利潤為4.15億元，同比下降13.54%。每股收益為0.2元/股。

然而，眾泰汽車發(fā)布2018半年報之際，其營收和凈利潤尚呈增長態(tài)勢。財報顯示：2018上半年，眾泰汽車營業(yè)收入達102.5億元人民幣，同比增長77.15%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.05億元，同比增長37%。

引人注意的是，與凈利潤一同出現(xiàn)下滑的，還有眾泰汽車2018年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，僅為5714.7萬元，同比下降92.42%，而上半年其現(xiàn)金流量凈額為3995.1萬元，同比下降51.47%。不難計算，眾泰汽車的現(xiàn)金流量凈額下滑幅度擴大，可能會對短期償債能力造成一定壓力。

不僅如此，2018年前三季度，在收入下滑的情況下，眾泰汽車營業(yè)總成本呈現(xiàn)增長態(tài)勢，同比增長14.33%，為128.72億元，其中營業(yè)成本為109.74億元，同比增長15.92%，銷售費用為6.24億元，同比增長31.07%；管理費用為4.69億元，同比增長30.68%。

唯一令人欣慰的是，眾泰汽車在研發(fā)投入方面有所提升，為2.68億元，同比增長24.38%。但這相較廣汽集團、吉利汽車、長城汽車動輒數(shù)十上百億的研發(fā)投入而言，依然相去甚遠。

隨著四季度結(jié)束，大股東鐵牛集團對眾泰汽車進行收購時進行的承諾可能將“爽約”。此前，鐵牛集團作為補償義務(wù)人承諾：永康眾泰汽車2016-2019年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于人民幣12.1億元、14.1億元、16.1億元、16.1億元。

這意味2018年第四季度眾泰汽車要實現(xiàn)11.95億元的凈利潤，才能實現(xiàn)該目標。但從目前的市場環(huán)境，及眾泰汽車銷量表現(xiàn)來看，幾乎是天方夜譚。要知道，不論是上汽集團，還是吉利汽車，都沒有完成2018年的業(yè)績目標。

#糟糕的股價表現(xiàn)#

大環(huán)境因素導(dǎo)致大股東承諾可能難以達成。從該公司目前在資本市場一路下行的股價表現(xiàn)來看，資本市場與投資者為之擔(dān)憂者，似乎不在少數(shù)。當(dāng)然過去一年，汽車業(yè)上市公司整體表現(xiàn)都非常低迷，而眾泰汽車股價下跌幅度則超60%，遠超平均水平。

汽車K線認為，這樣的擔(dān)憂不無道理。首先，眾泰汽車產(chǎn)品力在中國汽車品牌當(dāng)中，有很大提升空間。品牌提升絕不僅僅在虛浮的表面，而在于產(chǎn)品和技術(shù)層面。正如豐田汽車高層對汽車K線所言，2018年以后中國汽車的競爭將重回技術(shù)競爭。

其在某電視投放的所謂“國家品牌”廣告，可能因該電視臺違反廣告法被相關(guān)部門約談而打水漂。

其次，面對長城汽車、吉利汽車和長安汽車等競爭對手的價格戰(zhàn)，眾泰汽車的成本規(guī)?；腕w系競爭力處于劣勢；另一方面，當(dāng)前韓系車如現(xiàn)代、起亞，已經(jīng)將其主力SUV價格區(qū)間下探至10萬元以下，可想而知，眾泰汽車接下來的經(jīng)營壓力將有多大。

即便大幅官降，但被眾泰寄予厚望的T700等車型仍難實現(xiàn)“以價換量”的戰(zhàn)術(shù)目標。2018年，長城哈弗官降一度超過2萬元。

第三，則是眾泰汽車在快速增長的幾年，并沒有讓消費者看到企業(yè)核心競爭力的快速提升。這似乎與韓系車的發(fā)展過程頗為類似。雖然在與福特汽車合資合作過程中會有所進步，但目前來看，這需要時間。

第四，過度依賴SUV，對轎車產(chǎn)品的投入和推出不積極，也讓眾泰汽車失去了一道“防火墻”。

因此，對眾泰汽車來講，要盡快采取務(wù)實可行的對策。

#融資工具何以為繼？#

俗話說，禍不單行。除了持續(xù)走低的銷量、凈利潤和股價，眾泰汽車與消費者、經(jīng)銷商之間的矛盾也越發(fā)激烈。

近日河北一位王姓車主，就因購買眾泰T600，一年半時間里前前后后維修了14次，很是不滿，眾泰4S店則回應(yīng)稱：“常見！” 可諷刺的是，這發(fā)生在眾泰汽車想要極力扭轉(zhuǎn)自己形象的重要階段。

此外，眾泰經(jīng)銷商退網(wǎng)事件，同樣引起媒體廣泛關(guān)注。有媒體報道稱，經(jīng)銷商因眾泰廠家提出的“霸王條款”深陷經(jīng)營和退網(wǎng)糾紛問題。據(jù)經(jīng)銷商反映，廠家在接收了退回的配件和車輛后就無法聯(lián)系上，經(jīng)銷商獲清償欠款一事再次陷入僵局。

對于眾泰汽車這樣的狀況，不知還有誰敢輕易為其進行大規(guī)模融資信貸。某北京媒體甚至腦洞大開，認為眾泰汽車可能要另辟蹊徑，把車賣到美國去，同時與福特開展網(wǎng)約車合作?？刹灰洠夹g(shù)和品質(zhì)是汽車的生命。

2018年以來，眾泰汽車最大股東鐵牛集團，曾多次質(zhì)押其持有的眾泰汽車股份，從而募得融資。9月6日，眾泰汽車發(fā)布公告顯示，其于2017年被鐵牛集團質(zhì)押的0.74%股權(quán)解押，而被其質(zhì)押的10.95%股權(quán)，此次則僅被解除了部分，解除部分為5.37%股權(quán)。即鐵牛集團本次共計解除了6.11%的質(zhì)押股權(quán)。

與此同時，鐵牛集團再次向浙商銀行股份有限公司金華永康支行質(zhì)押眾泰汽車6.44%的股權(quán)。此后，鐵牛集團于去年9月12日解除了質(zhì)押眾泰汽車2.79%的股權(quán)，同時質(zhì)押眾泰汽車3.84%的股權(quán)；9月18日鐵牛集團再次質(zhì)押眾泰汽車2.79%的股權(quán)；9月25日，鐵牛集團解除了其質(zhì)押眾泰汽車2.79%的股權(quán)。

截至目前，鐵牛集團質(zhì)押在外的眾泰汽車股份達31.95%，而鐵牛集團持有眾泰汽車的股份為38.78%，即鐵牛集團將其持有眾泰汽車超過82%的股份進行了質(zhì)押。

粗略估算，其反復(fù)質(zhì)押募得的資金至少可達數(shù)十億元。而至于質(zhì)押后的資金去向，恐怕只有鐵牛集團最為清楚。

所以，面對已經(jīng)到來的2019年，眾泰汽車將作出怎樣的變化，是在逆境中苦練內(nèi)功，強化自身研發(fā)實力？還是等待與福特汽車合作，以市場換技術(shù)？或是在低迷的市場環(huán)境中作為嫁衣，像寶沃賣給神州？亦或是緊隨江淮、海馬之列，為造車新貴們代工？