引言：日中則昃，月盈則虧。華晨寶馬、大眾汽車（安徽）的前車之鑒，奔馳這顆大樹還能讓北京汽車靠多久？

3月24日晚間，北京汽車發(fā)布2020年度財報業(yè)績。次日，北京汽車股價大跌6.46%。

這或許與該公司財報披露有關(guān)，北京汽車雖然銷量、營收和毛利均實現(xiàn)正增長，但凈利潤卻出現(xiàn)腰斬。這背后究竟是為什么？一家坐擁巨賺錢國產(chǎn)豪華品牌的北京汽車怎么了？

01 財務(wù)健康，亦有隱憂

2020年，北京汽車整車銷量為116.9萬輛，同比下降18%；但在北京奔馳拉動下，同期該公司收入為1769.73億元，同比微增0.9%；毛利為421.4億元，同比增長12%。

不過，受累于自主板塊，公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤僅為20.29億元，同比大降59.4%。好在北京汽車資金充裕，暫時令人安心不少。

具體來看，截止2020年末，北京汽車擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物481.46億元，應(yīng)收票據(jù)31.69億元；另外，其還有未使用銀行授信536.61億元，可謂家底雄厚。

可與此同時，截至去年底，北京汽車還有應(yīng)付票據(jù)29.2億元，未償還借款204.57億元，及資本開支承諾326.73億元。此外，2020年末，北京汽車資產(chǎn)負(fù)債率為62%，較2019年的63.1%同比下滑1.1個百分點，處于健康水平。

由此可見，北京汽車不僅不用為資金擔(dān)憂，同時也有較強的償債能力。

值得注意的是，2020年度北京汽車擬派發(fā)年度股息每股0.08元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利6.41億元，相較2019年減少過半，2019年這一金額為13.62億元。

不過，倒也可以理解，畢竟凈利潤已經(jīng)腰斬。然而，減少研發(fā)開支則是汽車K線不認(rèn)同的做法。畢竟，研發(fā)是保障企業(yè)發(fā)展命門的關(guān)鍵所在。

根據(jù)財報，2020年，北京汽車研發(fā)開支總額為26億元（符合資本化條件的金額已進(jìn)行資本化處理），較2019年的31億元，同比下滑16.1%，占營收比例僅為1.47%，依然偏低。大把銀子是否能轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品技術(shù)實力和銷量，從最近幾年情況來看，某種程度上并不太樂觀。

整體而言，北京汽車2020年凈利潤雖大幅下滑，但公司財務(wù)狀況倒也說得過去，只是難掩北京汽車面臨的隱憂。

02 日中則昃的北京奔馳

眾所周知，長久以來，北京汽車的盈利、甚至生存全仰仗北京奔馳來維系。

2020年北京奔馳為北京汽車貢獻(xiàn)了超五成銷量，達(dá)61.1萬輛，同比增長7%，綜合其459.77億元的毛利貢獻(xiàn)，不難算出，去年平均每賣出一輛北京奔馳的毛利達(dá)7.52萬元，而2019年，該數(shù)字為7.45萬元。

除了令人眼紅的單車毛利，近幾年來，北京奔馳為北京汽車貢獻(xiàn)的收入和毛利更為惹眼。

根據(jù)北京汽車財報，2016-2020年，北京奔馳分別為北京汽車貢獻(xiàn)收入853.12億元、1167.73億元、1354.15億元、1551.54億元和1696.95億元，分別占比總收入的73.42%、87.04%、89.14%、88.45%和95.89%。

「數(shù)據(jù)來源：北京汽車年報」

值得注意的是，北京汽車2016-2020年毛利分別為：262.32億元、354.99億元、370.07億元、376.34億元和421.4億元；而同期北京奔馳2016-2020年的毛利為：253.75億元、381.79億元、405.23億元、422.15億元和459.77億元。

短短五年，北京奔馳對北京汽車貢獻(xiàn)的營收占比，已從73%攀升至96%；同時北京奔馳早已成為北京汽車的毛利保證，若非北京奔馳，北京汽車不僅營收無幾，毛利更將跌為負(fù)值。

「數(shù)據(jù)來源：北京汽車年報」

北京奔馳幾乎堪稱北京汽車的“印鈔機”，而北京汽車對北京奔馳的依賴幾乎達(dá)到了100%。不得不承認(rèn)，當(dāng)年北京汽車把奔馳娶回家真是一個不錯的選擇。

然而，這對北京汽車而言，是喜亦是憂。畢竟，華晨寶馬、大眾汽車（安徽）的前車之鑒，歷歷在目，不免令人為北京汽車前路擔(dān)憂。

因此，扶持其他板塊分擔(dān)北京汽車業(yè)績重任，迫在眉睫。比如自主板塊-北京品牌，合資板塊-北京現(xiàn)代。

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從北京汽車過去三年股價來看，一路下行，并在過去一年多保持低位運行。隨著北京汽車公布2020年度業(yè)績，摩根大通和國泰君安都下調(diào)了北京汽車的目標(biāo)價，前者目標(biāo)價由3.3港元降至2.8港元，維持“中性”投資評級；后者則將目標(biāo)價下調(diào)至2.5港元，同樣維持“中性”投資評級。

筆者認(rèn)為，北京奔馳利潤貢獻(xiàn)能力增強，對北京汽車是好事一樁，但當(dāng)只有奔馳一個品牌獨大，且對其過度依賴，則危矣！根據(jù)戴姆勒集團(tuán)的財報，該公司明確在其中提及，將提升北京奔馳合資公司的股比。

那么，手握如此賺錢的奔馳，北京汽車?yán)麧櫈楹稳詴鼣?？請關(guān)注北京汽車2020財報解析下篇。