文/騰馬丁博士

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天才跑在時代前面，把時代拖得氣喘吁吁。

2020年財報新鮮出爐，特斯拉業(yè)績一片大好，股價卻應(yīng)聲下跌，市值一日之內(nèi)縮水接近600億美元。而馬斯克卻揮揮手說道：“特斯拉市值還能再漲，將達(dá)到1萬億美元。”

1萬億美元啥概念？做個參考，截至美東時間1月28日，蘋果總市值2.3億美元，谷歌總市值1.26萬億美元。

質(zhì)疑的聲音并未完全消失，但是力量微弱了。幾天前，全球最大空頭對沖基金Kynikos Associates聯(lián)合創(chuàng)始人、華爾街知名大空頭Jim Chanos承認(rèn)失敗，表示不再做空特斯拉。

最難的日子似乎結(jié)束了。2021年，特斯拉將迎來新的開始。

我們看看在財報電話會上，馬斯克都說了什么。

▍喜提首個盈利年

“2020年只是公司盈利的開始?！瘪R斯克說。

2020年第四季度，特斯拉GAAP（通用會計準(zhǔn)則）凈利潤為2.7億美元，這是連續(xù)6個季度盈利。2020全年凈利潤7.21億美元，首次全年盈利。

2020年，特斯拉全球交付新車近50萬輛，雪球眼看著滾起來了。

但是，支撐這個銷量的，正如中國市場一年所見的，是特斯拉的銷售重心從Model S和Model X轉(zhuǎn)向更廉價的Model 3和Model Y，同時，產(chǎn)品更是頻頻降價。

特斯拉測算，第四季度產(chǎn)品平均銷售價格下降11%，受此拖累，盡管該季度營收大漲46%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，但凈利潤環(huán)比去年三季度3.31億美元的凈利潤下跌了18.4%，且不及華爾街分析師預(yù)期。

凈利潤下跌，一方面是掙得少了，即毛利率降低。四季度，特斯拉汽車業(yè)務(wù)毛利率為24.1%，較去年第三季度下跌3.6個百分點，為全年最低水平；另一方面是花的多了，新工廠建設(shè)花費、股票薪酬管理費用、研發(fā)費用環(huán)比攀升。

因此，公布財報數(shù)據(jù)后，由于盈利情況未及市場預(yù)期，特斯拉股價盤后一度下跌超7%，盤后市值縮水近600億美元。

特斯拉表示，隨著產(chǎn)能擴張和本地化計劃的實施，公司的營業(yè)利潤率將繼續(xù)增長。

目前，柏林和德克薩斯州的超級工廠投產(chǎn)Model Y，預(yù)計于2021年開始交付，而上海超級工廠將在今年繼續(xù)擴大產(chǎn)能，Semi電動卡車也將于2021年開始交付。

值得一提的是，在特斯拉全年7.21億美元的凈利潤中，出售積分所得的收益高達(dá)15.8億美元，占比超過該公司總收入的5%。因此，“賣炭”依舊是特斯拉的重要收入來源。

▍8000億美元不夠高 萬億市值可期

馬斯克的一個特點是，你很難分清他哪句話是真的，那句話是假的。

2018年4月1日，愚人節(jié)，馬斯克發(fā)布了一條推特：我破產(chǎn)了。下邊還配了一張寫著“破產(chǎn)”的硬紙板。

然而，那是特斯拉錢最緊的日子，沒人有心情開這個玩笑。果然愚人節(jié)的第二天，特斯拉股票就下跌7%。

去年5月1日，在毫無征兆的情況下，特斯拉首席執(zhí)行官馬斯克在推特上發(fā)了一句話：“在我看來，特斯拉的股價太高了！”這一條推特，又讓特斯拉市值蒸發(fā)了140億美元。

但2020年的強勢業(yè)績似乎使人信心倍增，馬斯克表示，有一個“路線圖”可能使其目前超過8000億美元的市值合理化，未來甚至有望達(dá)到1萬億美元。

路線圖是這樣的：按照第四季度特斯拉汽車銷售額93.1億美元，未來預(yù)計以每年50%的平均速度增長，那么公司年銷售額很快達(dá)到500-600億美元。

馬斯克說：“如果你生產(chǎn)價值500億美元的汽車，就相當(dāng)于獲得了500億美元的增量利潤，基本上是因為軟件。”

解釋一下上邊這句話：如果說傳統(tǒng)汽車制造商售出500億美元的汽車，盡管規(guī)?；梢詳偙〕杀?，但邊際成本永遠(yuǎn)無法降為0，那么利潤就必然低于500億美元。

但是，軟件定義汽車時代，真正的增量部分是軟件，硬件像是“贈送的”。因此，一臺智能電動車，邊際成本將大幅低于傳統(tǒng)燃油汽車，這就是馬斯克說的，銷售額有500億美元，所以增量利潤同樣多的意思。

馬斯克的計算公式是，500億美元的增量利潤×20倍的市盈率=市值1萬億美元。

這個所謂的“軟件”，實際上主要指的是特斯拉的全自動駕駛FSD。

全自動駕駛，也就是無人駕駛，業(yè)界主流認(rèn)為Waymo進(jìn)展最快，但也尚未實現(xiàn)重大突破。

而馬斯克則高調(diào)表示，特斯拉2021年實現(xiàn)L5級別全自動駕駛，并有信心將交付給用戶。

暫且不辨真假，假設(shè)其真，那么：

A.  目前FSD系統(tǒng)beta版在美國市場選裝費用是10000美元，中國地區(qū)為6.4萬元。

B.   按照馬斯克預(yù)估50%增長率，2021年全球?qū)⒔桓缎萝?5萬輛。預(yù)計2021年，僅上海超級工廠的產(chǎn)能將達(dá)45萬輛，全球產(chǎn)能達(dá)100萬輛，產(chǎn)能不會掣肘交付。

C.   目前FSD選裝率約為25-30%。

根據(jù)以上條件，推測特斯拉因FSD得到的增量：

1、訂閱軟件收入。在新車的基礎(chǔ)上，即使FSD的使用率僅增長一倍，那么2021年特斯拉將至少得到：75萬輛×50%選裝率×6.4萬元人民幣=240億元（約合37.2億美元），占到其2020年全年總營收315.36億美元的11.7%。是一個不小的增量。

2、Robotaxi收入。一來，如果FSD實現(xiàn)無人駕駛，那么特斯拉可生產(chǎn)自動駕駛機器人Robotaxi對公售賣。再者，Robotaxi完全可以以共享模式，讓特斯拉私家車主開啟“無人滴滴”模式來增加額外收入，間接刺激特斯拉的對私銷量。

當(dāng)然，以上均建立在FSD真正實現(xiàn)了技術(shù)突破并成功交付的基礎(chǔ)之上。業(yè)內(nèi)也有不少質(zhì)疑聲音，比如前不久，Waymo 首席執(zhí)行官John Krafcik就公開表示，特斯拉全自動駕駛是忽悠。

無論如何，2020年對于特斯拉都是一個不錯的開始。這一年之內(nèi)，特斯拉市值累計漲幅超700%，馬斯克一躍成為世界首富。

對于“鋼鐵俠”，似乎沒有什么是不可能的了。