當(dāng)下絕對(duì)不能低估的就是監(jiān)管層對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降杠桿的決心。雖然基建投資增速下降，市場(chǎng)利率高升，但好處是，即便國(guó)企，也必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，競(jìng)爭(zhēng)變得更為公平。

文/《汽車人》張恒

11月13日，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華晨汽車”）被格致汽車科技股份有限公司申請(qǐng)破產(chǎn)重組，案號(hào)為（2020）遼01破申27號(hào)。作為地方國(guó)資委的重點(diǎn)企業(yè)，被一家供應(yīng)商申請(qǐng)破產(chǎn)清償了。這背后，反映的是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降杠桿這個(gè)大環(huán)境下的新規(guī)則。

近日，資本市場(chǎng)上最熱的話題就是國(guó)企信用債接連違約。債市的恐慌氛圍急速蔓延，到處都是熔斷下跌，甚至波及到A股。說(shuō)到市場(chǎng)恐慌的原因，歸根結(jié)底是資本發(fā)現(xiàn)國(guó)家竟然不再兜底了，國(guó)家信用不給背書(shū)了！

前不久，華晨汽車10億元的債券出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的違約。人們發(fā)現(xiàn)，公司提前劃轉(zhuǎn)股份，以此避免核心資產(chǎn)被法律凍結(jié)，被市場(chǎng)質(zhì)疑逃債。華晨汽車由地方國(guó)資委和社保金控股，總資產(chǎn)接近2000億元，員工4.7萬(wàn)人。按照以往的判斷，區(qū)區(qū)10億元，政府不會(huì)坐視不管。

有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2020年10月23日，華晨汽車存續(xù)債券共14只，債券余額合計(jì)172億元。接下來(lái)在2021年和2022年到期的債券還有4只和8只，金額分別是65億元和92億元。

信用債的事，要追溯到幾年前，為了解決地方政府隱性債務(wù)，中央在對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行摸底之后，推出了用地方政府債券置換地方隱性負(fù)債，也就是城投債的方案。市場(chǎng)意識(shí)到城投債的信用，將會(huì)變成享有國(guó)家信用的地方政府債，于是城投債的牛市高潮來(lái)到。

過(guò)去的幾年間，貪婪的金融機(jī)構(gòu)恰恰利用到了這一點(diǎn)。在信用債市場(chǎng)瘋狂地加杠桿，但凡是國(guó)有資產(chǎn)，身后有地方政府背景的，他們就肆無(wú)忌憚地高杠桿炒作。當(dāng)時(shí)，債市瘋狂的賺錢效應(yīng)甚至對(duì)銀行資產(chǎn)和A股都形成了“抽血”。

三十年河?xùn)|，三十年河西。如今，連有硬核國(guó)企背景的企業(yè)信用債都可以違約。這是監(jiān)管層明確透露出不再兜底的信號(hào)，一切按照市場(chǎng)的規(guī)律辦。資本突然意識(shí)到，如果沒(méi)有政府兜底，他們手中哪怕是AAA級(jí)的債券也會(huì)瞬間淪為垃圾債。于是機(jī)構(gòu)恐慌性地拋售信用債，債券基金的凈值大幅下跌。投資者大量贖回，使得基金經(jīng)理不得不拋售具有流動(dòng)性的資產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步加速下跌。

顯而易見(jiàn)，進(jìn)入2020年下半年，監(jiān)管層對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降杠桿，尤其是地方政府降杠桿的態(tài)度變得今非昔比，異常堅(jiān)決，該違約的就違約，該破產(chǎn)的就破產(chǎn)，該重組就重組，完全按照市場(chǎng)化的程序來(lái)。

這么一來(lái)，波及的不僅是國(guó)字號(hào)企業(yè)了，地方政府會(huì)因?yàn)閮攤鶋毫Χ兊昧鲃?dòng)性吃緊。2020年下半年，即便是受疫情影響，地方政府的基建投資增速仍在快速下降，有的甚至都無(wú)法完成年度目標(biāo)，這在以前是不可想像的。

受此影響，中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，今年7月我國(guó)商用車銷量同比增長(zhǎng)還有60%，到了8月商用車同比增長(zhǎng)就只有43%，9月商用車同比增長(zhǎng)40%，10月商用車同比增長(zhǎng)30%，僅三個(gè)月，增速就下降一半?！镀嚾恕吩谝粋€(gè)月前就提出觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪商用車的牛市周期頂點(diǎn)已過(guò)。

雖然此次信用債市場(chǎng)崩盤，漩渦中心在基建和地產(chǎn)，但汽車行業(yè)同樣對(duì)現(xiàn)金流要求極高，不容小視。前面提到的華晨汽車債券多次違約，就已經(jīng)說(shuō)明了車企若不能夠維持健康的現(xiàn)金流，后臺(tái)再硬也難逃被清算的命運(yùn)。

一面在股票市場(chǎng)，諸多頭部車企股價(jià)加速上漲，市值連破新高；一面在債券市場(chǎng)，處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的國(guó)有車企也會(huì)因?yàn)闊o(wú)法償債，被上游供應(yīng)鏈企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重組。

當(dāng)下絕對(duì)不能低估的就是監(jiān)管層對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降杠桿的決心。雖然基建投資增速下降，市場(chǎng)利率高升，但好處是，即便國(guó)企，也必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，競(jìng)爭(zhēng)變得更為公平。（文/《汽車人》張恒，部分圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)）【版權(quán)聲明】本文系《汽車人》獨(dú)家原創(chuàng)稿件，版權(quán)為《汽車人》所有。