作者 | 黑船來航

出處 | AC汽車

原創(chuàng)轉載請注明來源

在敲響納斯達克的鐘聲后，小鵬汽車成功與蔚來、理想“會師美股”。

8月27日晚，小鵬汽車正式在紐交所掛牌成立，成為了第三家赴美上市的中國造車新勢力企業(yè)。

小鵬汽車官方透露：此次IPO發(fā)行9973.3334萬股美國存托股（“ADS”），高于此前預計發(fā)行的8500萬股ADS。每股ADS股相當于2股公司A級普通股，發(fā)行價為每個美國存托股15.00美元，高于每股11-13美元的定價指導區(qū)間。

此外，小鵬汽車還授予承銷商30天選擇權，允許承銷商購買至多14959999個美國存托股。由此計算，小鵬汽車通過上市或將募得15億美元。IPO之后小鵬汽車估值將達到112億美元，CEO何小鵬持股27.8%，其本人身價至少上漲至31.136億美元。

上市儀式現(xiàn)場，何小鵬稱今后的交通工具是軟件數(shù)據(jù)領域的全新組合，將繼續(xù)發(fā)力于能源、數(shù)據(jù)、交通工具三大領域。

上市意味著脫離襁褓實現(xiàn)了“活下來”，站在新高度的小鵬即將開啟更具挑戰(zhàn)的全新征程。

01

資本追逐 勝在“科技”概念

單從時間維度而言，成立與2014年11月的蔚來，耗時3年10個月完成上市；成立于2015年7月的理想，用了5年時間完成上市；生于2014年中旬的小鵬，用了5年多得以圓夢“美股”。而五年，亦是資本對于造車最后“容忍”期限。

《出行一客》對于上市有著直觀的解讀：“為了給投資人交代”。

完成了“交代”后，用時就顯得不是那么重要。在市場與資本營造的繁榮之下，“中概股”也好，“科技股”也罷，真正的“股市之路”卻與特斯拉有些巧合。

2018年9月12日，蔚來以6.26元每股的價格登陸納斯達克，先跌后漲，動人心魄。最終，報收于6.60美元，漲幅5.43%完成“首秀”。進入2019年后，受外部環(huán)境的影響，蔚來一度跌至1.19元每股，讓李斌成為了2019年“最慘”的男人。隨著市場的回暖，當年年底蔚來開始“反彈”，今年8月底一度站上了20元每股的新高度。

生于“黃金期”的理想，股市首秀異常驚艷。發(fā)行價11.5美元，首日報收16.46美元，漲幅43.13%。經(jīng)歷了幾日下跌后，同樣伴隨火熱的“市場”站上了20元每股的高度。

反觀特斯拉，自2019年后的“動靜”更像是行業(yè)的風向標。當年3月，特斯拉與蔚來“攜手”下跌；10月觸底的蔚來在特斯拉上漲之后，11月實現(xiàn)全月50%以上的增幅。2020年4月后，新能源汽車板塊開始“發(fā)威”，特斯拉與蔚來你追我趕；8月后，理想“參戰(zhàn)”，簡要分析單日表現(xiàn)后，竟出奇的類似。

《虎嗅》曾發(fā)文表示：傳統(tǒng)車企是勞動密集型工業(yè)，資本對于其發(fā)展和前景早已吃透，市值與經(jīng)營業(yè)績有著“強關聯(lián)”；而新能源車企更像是一家“科技公司”，由于技術創(chuàng)新可能存在“領先性”，以及受到其他因素的限制，導致當下的市場還無法將其規(guī)模商業(yè)化，從而短時間內無法展現(xiàn)其價值，不過一旦一些技術被采用和市場認可，那么其價值將迅速飛漲。

上述觀點得到了一位投行從業(yè)者的認可：新能源汽車近期美股表現(xiàn)出色，是資本對于“技術”的認可?！爸灰獡碛羞@項造車技術，就能得到追捧”，或是大資本對于今后汽車工業(yè)的布局。而這種布局是“技術決定的投資”，并非“特斯拉決定的投資”。

所以，小鵬的勝利更像是一場“科技股”的勝利。

02

從招股書看上市：小鵬汽車或將迎來發(fā)展關鍵點

一位投資人曾表示：“在我們看來，優(yōu)質企業(yè)應具備技術或概念，兩者兼具者最佳。”按照這個邏輯來看，手握技術與概念的小鵬的確很對投資人的胃口。但不可否認，造車這門“生意”是資本與知識的高度結合。

如今，蔚來、小鵬、理想造車新勢力上市企業(yè)均度過了“活下來”的雛形期。但“燒錢”仍是每家新勢力難以解決的現(xiàn)狀，小鵬亦是如此。

根據(jù)招股書中披露，2018年、2019年、2020年上半年，營業(yè)虧損分別為16.94億元、37.92億元和14.28億元。值得關注的是，其研發(fā)投入分別為10.51億元、20.7億元以及6.31億元。經(jīng)營性虧損分別為6.43億元、11.65億元以及7.99億元。

由此可見，造車的研發(fā)成本已然成為小鵬汽車的最大開支。對于一家初創(chuàng)型車企而言，“輸血”是“出頭之日”前的必經(jīng)之路。

自2015年以來，小鵬汽車累計完成12輪次融資，融得資金約232億元。最近的兩次融資分別發(fā)生在7月20日與8月7日，18天內“吸金”9億美元。上述投資人表示，對于造車新勢力，虧損的收窄可以等同于重大經(jīng)營性利好！

2019年上半年總收入約為12.31億人民幣，虧損約為4.71億人民幣，營業(yè)虧損約為14.67億人民幣，而2020年上半年總收入約為10.03億人民幣，虧損約為3612萬人民幣，營業(yè)虧損約為14.29億人民幣。受疫情影響，總收入同比減少18.52%，虧損同比收窄92.33%。

重注技術的小鵬自2018年以來，研發(fā)費用支出累計達37.52億；研發(fā)人員約1570人，占總人數(shù)比例達42.7%。曾有主機廠人士告訴AC汽車：“研發(fā)崗位的工資支出基本接近研發(fā)硬件設施的支出，因此，對于主機廠而言，研發(fā)成果經(jīng)估值后就是一筆不菲的資產(chǎn)?！?/p>

中信證券披露：2020年上半年，小鵬汽車單車綜合收入約18.24萬元，而單車的生產(chǎn)成本高達18.89萬元；相對應的，單車毛利與營業(yè)利潤分別為-0.65萬元、-25.97萬元。

回看同處第一梯隊的競品理想與蔚來，單車毛利分別為3.41萬元與1.03萬元。“電老大”特斯拉以10.27萬元的單車毛利穩(wěn)坐第一，這樣的水平已經(jīng)可以媲美部分二線豪華燃油車品牌。

由于小鵬P7交付時間較短，伴隨未來P7批量交付，單車毛利或迎來持續(xù)提升（P7起售價為23.0萬元，較G3的14.9萬元提升53.3%），公司收入結構、財務狀況、盈利能力有望持續(xù)改善。

漂亮的財務數(shù)據(jù)，反映了小鵬內部的運作能力。但銷量的下滑或許反映了消費者內心的波瀾。今年1-6月，小鵬汽車累計完成5662臺銷量，較去年同期9596臺下滑約40%。位列新勢力車企第四。

隨著小鵬P7的規(guī)模化交付，7月總上險量2522臺環(huán)比增長達130%。雖重奪新勢力銷量第二名，但這期間接連不斷的重大利好消息又拉伸了多少呢？小鵬上市后的暗流依舊涌動。

03

小鵬汽車的兩座大山

從投資的角度而言，上市意味著“存活”，意味著實現(xiàn)了投資人最佳的變現(xiàn)可能。但從汽車行業(yè)的視角看來，殘值與品質才是車企“存活”的關鍵。對小鵬來說，殘值與品質仍是其“破圈出位”的關鍵因素。

• 殘值

新能源汽車的保值率一直無法與燃油車相抗衡，本質原因在于“技術更迭過快導致的產(chǎn)品力不穩(wěn)定”。小鵬汽車，同樣如此。

2019年7月，小鵬G3迎來了2020款上市。相較于老款（2019款G3）售價誤差，但續(xù)航里程高出了169公里。當月，廣州、北京等地的G3車主集體抗議，打著“欺詐銷售”、“把粉絲當白鼠”等口號紛紛“反水”。

何小鵬致歉之后立即給出補救措施：在1萬元復購補貼基礎上再補1萬積分等；三年后舊車6折換購；已定車但未提車車主可直接轉提G3 2020款。

最終，隨著時間的推移，小鵬汽車涉險過關。這不禁讓人深思，明明升級換代，卻迎來車主的不滿？在二手車商徐偉（化名）看來，本質原因是普遍存在于新能源車企間殘值率過低所致：

“我做了快20年二手車生意，現(xiàn)在的新能源汽車（我）收購起來相當謹慎。通常情況下這種車好收難出，為了‘保本’，我一般以3.5折左右的價格回收。而車主不是急等著用錢，也不會拋售?！?/p>

根據(jù)中國汽車流通協(xié)會2020年7月披露的保值率數(shù)據(jù)顯示，電動車平均3年殘值率約為41.8%；插電式混動車約40.0%。占據(jù)二手電動車份額30%的特斯拉，其三年綜合保值率約60%，而小鵬G3（因上市不滿三年，僅統(tǒng)計2年保值率）約53.05%。

“這是一個很簡單的邏輯”徐偉意味深長，“絕大多數(shù)汽車消費者購車開銷占據(jù)家庭1年的收入。雖然這（汽車）是個消費品，但可觀的保值率意味著市場份額。市場份額的高低基本決定了汽車售后服務的便捷程度，因此我認為殘值率是品牌的一項重要指標。”

• 品質

對于仍處在成長期的小鵬汽車而言，無論是智能技術，還是續(xù)航里程，在整個新能源汽車領域的確可圈可點。站在行業(yè)視角而言，其進步速度毫不遜色與競品。

但，真正的買家持有的卻是消費視角，而車主更關心的是“我這車好不好開，我這車危不危險？”

去年的成都車展，一位北京車主現(xiàn)場“聲討”小鵬汽車，其本人表示：G3提車兩個月基本沒怎么開，不是停地庫就是在修車?！胺较虮P異響、底盤異響，減震異響，連減震驅動軸都換了，還沒修好?！弊罱K，經(jīng)雙方協(xié)商此事得以解決。

就在小鵬汽車上市前夕，上市不久的P7又因品質問題遭遇車主質疑。7月12日，位于武漢的小鵬P7車主萬先生在社交軟件上直播表示，車輛存在剎車抖動異常、方向盤抖動異常、藍牙鑰匙無法使用、大屏異響等多個故障問題。

8月11日，小鵬G3廣州接頭燃燒。小鵬汽車調查后發(fā)現(xiàn)，“經(jīng)現(xiàn)場初步勘察，車輛外觀完好。到店舉升勘察后，發(fā)現(xiàn)電池箱底部有明顯嚴重的磕碰傷痕，導致電池嚴重受損，初步判斷是該次事故的原因。”

自2011年至2019年，全球新能源汽車可查的起火事件有127起，涉及38個品牌的48款車型，從特斯拉、蔚來，再到如今的小鵬。新能源車企“聞火色變”的“自燃”問題依舊是影響消費者購買決定的關鍵因素之一。

IPO意味著階段性的成功，開啟新征程的小鵬還將面臨著“品質與殘值”這兩座大山的考驗?；蛟S在“翻山越嶺”后，小鵬汽車才能看到真正屬于自己的“彩虹”。