北京時間8月11日，蔚來汽車在美股盤前發(fā)布了截至6月30日的2020財年第二季度未經(jīng)審計財報。財報顯示，2020年第二季度，蔚來汽車營收37.189億元，同比上升146.5%，高于市場預(yù)期的34.9億元；凈虧損11.767億元，同比下降64.2%，環(huán)比減少30.4%，低于市場預(yù)期的22.47億元。不按美國通用會計準(zhǔn)則（non-GAAP），調(diào)整后的凈虧損為11.314億元，同比減少64.6%。

這也是截至目前為止蔚來汽車給出的業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)的一份季度財報。

結(jié)合蔚來此前發(fā)布的一季度財報，可以得出蔚來汽車今年上半年總營收約為50.9億人民幣，凈虧損約為28.54億人民幣。與去年同期31.4億元的總營收和58.44億元的凈虧損相比，營收大幅增加，虧損大幅收窄。

財報公布后，蔚來汽車盤前股價一度漲至15.88美元/股，開盤后卻以超8%的跌幅，12.94美元/股報收。

最好的業(yè)績表現(xiàn)卻未能換回資本市場信心

蔚來汽車二季度的業(yè)績表現(xiàn)無疑是它成立以來最好的季度表現(xiàn)。

二季度財報顯示，蔚來汽車迎來了自己歷史上最高的車輛毛利率，以及有史以來最高的季度營收和最低的經(jīng)營虧損，更重要的是蔚來汽車的運營現(xiàn)金流也第一次轉(zhuǎn)正。

財報顯示，蔚來汽車二季度汽車業(yè)務(wù)毛利率達9.7%，去年同期為-24.1%，今年第一季度為-7.4%。作為蔚來的主營業(yè)務(wù)，汽車業(yè)務(wù)毛利率的提升致使公司銷售毛利率的整體提升，同比去年二季度銷售毛利率的大幅提升既出于物料采購成本的下降以及產(chǎn)量增加帶來的制造成本的下降，也歸因于去年二季度蔚來電池包召回事項的一次性影響。

蔚來汽車創(chuàng)始人、董事會主席兼CEO李斌表示，“我們很自豪在公司的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)方面達到了一個里程碑式的季度，突出表現(xiàn)為9.7%的歷史最高車電動車?yán)省⒂惺芬詠碜畹偷倪\營虧損。”

財報公布后，蔚來汽車盤前股價一度漲至15.88美元/股，開盤后卻以超8%的跌幅，12.94美元/股報收。

股價的盤前高漲顯示出投資人對于蔚來汽車的高期望，盤后收跌則顯示出蔚來汽車有史以來最好的 業(yè)務(wù)表現(xiàn)并未收獲資本市場的認(rèn)可。尤其是大基金的扎堆賣出，顯示出當(dāng)前蔚來股價已經(jīng)超過預(yù)期，看漲的希望較小。

從去年谷底時的2.17美元每股，到今年16.44美元每股的高點，蔚來汽車從生死線上爬了回來，但在資本市場眼中，蔚來汽車升值的空間也在縮減。首次季度毛利率為正對蔚來汽車而言確實是里程碑式的記錄，但距離盈利的目標(biāo)仍然遙遠。資本市場對蔚來汽車的信心在一步步損耗，對于蔚來汽車而言，毛利率為正的里程碑只能算作剛下一城，后面要打的仗仍然很多。

二季度銷量創(chuàng)造歷史，蔚來“加速”

數(shù)據(jù)顯示，蔚來汽車2020年第二季度交付10331輛汽車，遠高于上年同期3553輛的交付量，同比增長190.8%，環(huán)比增長169.2%。其中，包括8065輛ES6和2263輛ES8。結(jié)合蔚來汽車今年第一季度3838輛的交付量，蔚來汽車上半年總交付量為14196輛，遠高于去年同期的7481輛。

二季度的銷量過萬為蔚來汽車毛利率轉(zhuǎn)正奠定了基礎(chǔ)。蔚來汽車CFO奉瑋表示，因為2020年第二季度的交付量增長，其整車毛利率超過了蔚來5%的目標(biāo)，“這是由于規(guī)模不斷擴大，每輛汽車平均收入的提高，材料成本降低以及制造效率提高所致。”

在財報發(fā)布后的電話會議上，蔚來汽車財務(wù)副總裁曲玉針對分析師的提問，表示蔚來方面尚未對兩款車型的毛利率進行細(xì)分，但總的來說ES8的毛利率高于ES6，蔚來方面會在未來繼續(xù)改善兩款車型的毛利率。

針對蔚來汽車二季度強勢的銷量表現(xiàn)，李斌則表示由于疫情帶來的不利影響，目前蔚來ES8還有部分訂單積壓的情況，一季度的部分訂單分擔(dān)給了二三季度，對二季度的銷量產(chǎn)生了提振的積極作用。

蔚來汽車預(yù)計第三季度汽車交付量在11000輛至11500輛之間，即同比增長約129.2%-139.6%，環(huán)比增長約6.5%-11.3%；總營收將在40.475億元至42.123億元之間，有望再創(chuàng)單季度收入的記錄。目前蔚來已經(jīng)公布了7月的交付數(shù)據(jù)，在國內(nèi)傳統(tǒng)車市淡季下，蔚來實現(xiàn)交付3533臺新車，同比增長322.1%。值得注意的是，蔚來汽車7月交付量同比大增，主要源于去年公司的交付量基數(shù)較低。去年蔚來汽車因召回事件影響，7月交付量只有837輛。

而在汽車銷售毛利率上，蔚來方面也給出了更高的毛利率目標(biāo)追求。蔚來方面表示，今年年底蔚來汽車的生產(chǎn)毛利率將達到10%左右，蔚來將在車輛平均銷售價格保持相對穩(wěn)定的情況下，降低電池組成本，以達到毛利率10%左右的整體目標(biāo)。

對于蔚來汽車而言，銷量的提振是基礎(chǔ)，也是核心。如果沒有銷量上的高漲，蔚來難以擺脫經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的困境，也無法實現(xiàn)毛利率為正的目標(biāo)，更別提未來的盈利大計。因此，對目前的蔚來而言，促進銷量的進一步提振，是目前市場戰(zhàn)略的核心。

因此，解決產(chǎn)能問題也成為蔚來汽車的重點。

蔚來方面表示，蔚來將在八月底提高其工廠的生產(chǎn)能力。但在七八月份的產(chǎn)能依然維持在4000輛以下，即第三季度交貨的常量。而八月底的產(chǎn)能提升則是為第四季度的交付做準(zhǔn)備。九月下旬，蔚來旗下新車型EC6將正式交付，而在交付之前，蔚來方面將積累EC6的訂單，并逐步提高工廠產(chǎn)能。此外，蔚來方面透露暫時沒有開辟第二工廠的需要，李斌透露，目前蔚來汽車與江淮汽車之間的合作非常成功。即使不進行大規(guī)模投資，也能夠依靠兩班生產(chǎn)，將目前工廠的產(chǎn)能提升到年產(chǎn)15萬輛。

研發(fā)投入失衡，蔚來的“錯位”

在財報發(fā)布后的電話會議上，李斌透露，蔚來目前的研發(fā)投入控制在每年30億人民幣以內(nèi)，其中包括人工成本、供應(yīng)商成本、EDT成本。細(xì)分來看，蔚來投入到車型研發(fā)的比例更高，自動駕駛方面的投入占到總投入的20%左右。目前來看，蔚來汽車每個季度的研發(fā)投入在5-6億人民幣左右。

雖然蔚來方面表示，將在未來追加對自動駕駛研究領(lǐng)域的投入，但仍然無法掩蓋蔚來汽車研發(fā)投入失衡的問題。

大規(guī)模的投入用于車型開發(fā)本無可厚非，但蔚來方面遲遲沒有顯示出對于汽車模塊化研究的準(zhǔn)備。在軟件定義汽車的當(dāng)下，蔚來既沒有軟件定義汽車的整體方案，也沒有傳統(tǒng)車企的平臺化方案，導(dǎo)致車型研發(fā)投入無法實現(xiàn)證券化，占用大量資金。

其次，自動化投入沒有階段性規(guī)劃，財報中也沒有相關(guān)投入商業(yè)化的時間表。因此，這方面的投入實際上出于一種難以考核的境地。

此外，李斌講蔚來汽車的BaaS（電池即服務(wù)）模式視為一種技術(shù)上和商業(yè)模式上的創(chuàng)新，《出行財經(jīng)》對此觀點持保留態(tài)度。

李斌透露，目前蔚來的BaaS模式已經(jīng)獲得政府批準(zhǔn)，第一輛沒有電池組的電動車已經(jīng)完成了有關(guān)保險購買、貸款申請、牌照登記的認(rèn)證過程。在這種模式下，意味著消費者購買了一輛沒有電池組的的電動車，后續(xù)的電池包則由電池資產(chǎn)管理公司以租賃的方式提供給消費者使用。

蔚來方面認(rèn)為這種商業(yè)模式不會影響到毛利率，甚至?xí)γ实奶嵘写龠M作用。此外，該種商業(yè)模式將會很大地推動蔚來汽車的銷售。

《出行財經(jīng)》則認(rèn)為，BaaS模式更像是汽車金融服務(wù)的創(chuàng)新，而非商業(yè)模式的創(chuàng)新。電動汽車最受詬病的兩大件便是經(jīng)濟性和安全性，電池組無疑是昂貴的，但在市場發(fā)展，技術(shù)沉淀的基礎(chǔ)上，電池組的成本也將回落。電動汽車的經(jīng)濟性可能在短期內(nèi)無法有根本性的進展，但電池技術(shù)的發(fā)展而導(dǎo)致的成本回落也會致使該種商業(yè)模式無法長久運作。

而研發(fā)投入上的“錯位”，則使蔚來汽車變得更加被動。軟件技術(shù)沒能實現(xiàn)可行的整體方案，平臺化方案的遲滯和自動駕駛技術(shù)投入短期內(nèi)的難以變現(xiàn)都會使蔚來汽車在資本市場中的地位下落。

誠然，蔚來汽車在二季度交出了歷來最優(yōu)的業(yè)績表現(xiàn)，但其未能受到資本市場青睞的深層原因也值得我們探究。對于蔚來汽車而言，提振銷量是目前的重點。但對于以科技公司自居的蔚來汽車而言，要做好產(chǎn)品的基本面不僅僅是指銷量上的提振。能否給出可行的商業(yè)模式變更，進行技術(shù)性的突破也是兩大關(guān)鍵。