文｜錢姥爺

理想汽車正式發(fā)布了IPO招股書，這份上市準備文件中反映出相當多的信息，讓外界評估理想汽車的發(fā)展有了更充分的數(shù)據(jù)資料。理想ONE在市場上的認可度如何，理想ONE的產(chǎn)品核心競爭力怎么樣，其實都可以從投入和收益數(shù)據(jù)上找到答案。

從此次IPO招股書展現(xiàn)出的信息來看，有許多讓人很不解的地方：

第一，理想汽車似乎資金鏈比較良性，可手握大量現(xiàn)金為什么還需要IPO融資；第二，理想汽車的研發(fā)投入并不大，如何來維持后續(xù)的核心競爭力；第三，理想汽車內部體系的話語權幾乎是李想一人說了算，但是二股東王興也并不簡單。

資金

理想汽車從創(chuàng)立到完成毛利轉正，使用了10億美元（約合人民幣70億元）。如果單單從資金效率來看是非常厲害的，畢竟這里面包括了研發(fā)、建廠、資質以及渠道建設等等。

具體拉一下數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的地方：

總營收為2.844億元人民幣（約合4020萬美元）。其中，電動車銷售為2.810億元人民幣（約合3970萬美元）；其他銷售和服務營收為340萬元人民幣（約合50萬美元）。營收成本為2.845億元人民幣（約合4020萬美元）。

2019年總運營支出為18.585億元人民幣（約合2.625億美元），高于上年的11.309億元人民幣。其中，銷售、總務和行政支出為6.894億元人民幣（約合9740萬美元），高于上年的3.382億元人民幣；研發(fā)支出為11.691億元人民幣（約合1.651億美元），高于上年的7.937億元人民幣。

根據(jù)相關報道，2019年的終端銷售數(shù)大概在1011輛左右。換句話說，在2019年理想ONE的單車銷售為27.8萬元，而銷售成本為28.14萬元，基本上是打平了——這里面要考慮前期交付承擔了大量人員成本。

當然，理想汽車是直營店，按照32.8萬元定價銷售，單車銷售收入所相差的數(shù)據(jù)可能是其他原因造成的，比如公司、體驗店用車實際上沒有收益，從而造成了單車收益的降低。這一點在2020年規(guī)模上量后可以看到更準確的數(shù)據(jù)。

但是似乎理想汽車的研發(fā)投入只能算一般，僅為11.691億元，加上2018年的7.937億元，差不多24個月的研發(fā)投入接近20億元人民幣。

對比蔚來汽車，在首款ES8未實現(xiàn)交付前的2016、2017年，公司僅研發(fā)費用就分別高達14.7億元和26億元，超過40億元人民幣——比理想汽車多出了一倍。不過蔚來汽車的這個研發(fā)投入包括了兩款整車開發(fā)，也有驅動電機、自動駕駛軟件等方面的投入。

2020年第一季度總營收為8.517億元人民幣（約合1.203億美元）。其中，電動車銷售為8.411億元人民幣（約合1.188億美元）；其他銷售和服務營收為1060萬元人民幣（約合150萬美元）。營收成本為7.834億元人民幣（約合1.106億美元）?？傔\營支出為3.025億元人民幣（約合4270萬美元），低于去年同期的3.220億元人民幣。其中，銷售、總務和行政支出為1.128億元人民幣（約合1590萬美元），低于去年同期的1.134億元人民幣；研發(fā)支出為1.897億元人民幣（約合2680萬美元），低于去年同期的2.086億元人民幣。

同樣根據(jù)理想汽車給出的數(shù)據(jù)，1-3月的交付量為2989輛，算下來每輛車的平均售價28.14萬元，銷售成本是26.2萬元。對比2019年的數(shù)據(jù)可以看是平均售價是在上移，而銷售成本下降了2萬元/輛，這是一個很好的現(xiàn)象。但其實6月份之前基本上是理想汽車的訂單消化期，真正要進入市場銷售期才能更客觀評估其銷售價格的表現(xiàn)。

而在現(xiàn)金流方面，也有一些信息可以關注：

截至2019年12月31日，理想汽車持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為12.962億元人民幣（約合1.831億美元），截至2018年12月31日為7020萬元人民幣；限制性現(xiàn)金為1.400億元人民幣（約合1980萬美元），截至2018年12月31日為2500萬元人民幣。

截至2020年3月31日，理想汽車持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物為10.544億元人民幣（約合1.489億美元）；限制性現(xiàn)金為630萬元人民幣（約合90萬美元）。

2019年營業(yè)虧損為18.586億元人民幣（約合2.625億美元），高于上年的11.309億元人民幣。

2020年第一季度營業(yè)虧損為2.342億元人民幣（約合3310萬美元），去年同期營業(yè)虧損為3.220億元人民幣。

可以看到，2018年現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物僅為7020萬元，到了2019年底為12.962億元，進而到2020年第一季度為10.544億元。

而限制性現(xiàn)金的變化則是從2500萬元上漲到1.4億元，再跌到僅為630萬元。所謂限制性現(xiàn)金就是在單獨賬戶中儲蓄的專門用來支付長期負債的現(xiàn)金。這或許說明一開始理想汽車是把某部分費用——猜測是工廠建造和供應鏈管理——固定下來，到了今年這部分成本已經(jīng)結算了。

那么，看上去理想汽車手上超過10億元的現(xiàn)金，產(chǎn)品也開始進入銷售期，那是否能安然過冬呢？答案顯然不是的。

參考相關報道，從2016年開始，理想汽車獲得了多輪融資，包括A輪和A+輪的14億元人民幣，2018年B輪的30億元人民幣，2019年8月C輪的5.3億美元（約合人民幣37億元），以及6月24日最新由王興和美團領投的D輪的5.5億美元（約合人民幣39億元）。

我們對照理想汽車的現(xiàn)金和融資過程可以發(fā)現(xiàn)，大概在2018年之前他們就花完了之前融資的13億元；在B輪融資到賬后，2019年的虧損和持有現(xiàn)金恰好在30億元左右；而在2020年第一季度，理想汽車持有的現(xiàn)金繼續(xù)下降2.4億元，這一數(shù)據(jù)正好反映到虧損上，基本上就是銷售收入和銷售成本打平，而其余部分還在繼續(xù)消耗。

目前看來，就算理想汽車的毛利能夠提升到10%，甚至說20%，根據(jù)目前月均2000臺左右的成交量，也就是每季度大約產(chǎn)生8000萬元的收入，全年也就是3億元左右。對比目前年虧損超過10億元的級別來說，這個收益杯水車薪，還無法回到現(xiàn)金流正向。此外，加上制造車輛所需要占用的現(xiàn)金，按照當前每個月的交付量，粗略計算下至少會有40億元的滾動現(xiàn)金流需求。

因此，不要看理想汽車現(xiàn)在手上現(xiàn)金有10個億，D輪的融資又來了40個億，實際上僅僅扣除全年的研發(fā)費用，再算上交付滯后的流動現(xiàn)金需求，基本上就捉襟見肘了。這時候融資，確實是一個必要的事情。

只是融資渠道怎么選也是一個問題?，F(xiàn)在理想選擇IPO，一個原因自然是因為市場好、估值高，另一個原因則是不得不選IPO的方式。

從理想汽車的招股書可以看到，李想為第一大股東，占總股本的25.1%，以及投票權的70.3%；二股東和三股東則是王興和美團系，持股占總股本的比例分別為14.5%和8.9%，投票權分別為5.8%和3.5%。換句話說，從持股比例來說，李想和王興之間只差了1.7%，這自然也無法再利用風投來融資。

與此同時，大量前期的VC和PE也需要找一個退出變現(xiàn)的渠道，IPO的功能除了融資，就是給前期投資人一個退出渠道。

目前中美市場風向開始轉變，隨著疫情后期的“大放水”，大量的資金開始涌向了企業(yè)，那么也更適合去尋找一些更有潛力的企業(yè)。而新能源造車現(xiàn)在也塵埃落定，能活下去的已經(jīng)為數(shù)不多，繼續(xù)持有的價值也有限。因而，理想汽車選擇IPO也是給了先期投資者獲利了結的機會。

產(chǎn)品

作為創(chuàng)始人，李想一直以新造車勢力中頂級產(chǎn)品經(jīng)理和產(chǎn)品規(guī)劃的形象對外輸出信息，為首款車理想ONE造勢。這是一款在中國汽車市場中非常少見的產(chǎn)品，既具有40.5kWh的電池組，也能采用一臺小排量發(fā)動機給電池充電，從而實現(xiàn)長續(xù)航里程，這被稱之為“增程式電動車”。

理想ONE真的是切準了市場嗎？

從表面上看，理想ONE是市場上最成功的“增程式電動車”，定位于中大型SUV，售價被合理地控制在30萬元左右。其核心賣點是，對于一二線城市消費者來說，理想ONE是30萬元市場唯一能夠買到的7座新能源SUV，能夠上牌、免購置稅以及有較好的智能體驗。

問題在于，理想ONE的增程模式并不具有獨一無二的競爭力。

實際上，就在理想汽車的招股說明書里面也提到：“我們的里程范圍擴展解決方案還使我們能夠大幅降低材料清單成本或物料清單成本，與同類的純電動車和內燃機汽車相比，這使得理想ONE的定價更具競爭力。”

這段話中，理想汽車用純電動車和內燃機汽車相比，唯獨沒有提及插電式混合動力架構。

所以答案可以明確地說，對于傳統(tǒng)車企來說，完成一輛理想ONE這樣的產(chǎn)品，幾乎沒有任何難度，這也就意味著理想ONE缺乏核心競爭力。

目前中國市場的長續(xù)航插電式混合動力汽車，包括寶馬、吉利和比亞迪的產(chǎn)品，可以實現(xiàn)80-100KM的純電續(xù)航，主要區(qū)別在于電池組容量。

換句話說，如果傳統(tǒng)車企增加電池組，同樣是翻倍的電池增加，那么實現(xiàn)理想ONE所能提供的180公里長續(xù)航里程也是完全可以的。

同時在動力系統(tǒng)上，PHEV和增程式都有內燃機，這反而是傳統(tǒng)車企的強項，換裝1.5T、2.0T發(fā)動機之后，可以實現(xiàn)比理想ONE饋電狀態(tài)更好的性能表現(xiàn)。如此一來，長續(xù)航PHEV相比理想ONE的增程式系統(tǒng)沒有使用上的區(qū)別。

不僅僅是自主品牌，包括主流合資的大眾P2架構、雪鐵龍的PHEV架構、通用的PHEV架構，甚至是本田的i-MMD架構都可以完成上述改進。唯一需要做的就是加大電池容量而已，最多再加上快充，沒有任何工程技術上的難度。

目前主流車企不選擇這一路線的原因，主要是電池成本翻倍帶來的經(jīng)濟回報率，以及車身加重帶來的B狀態(tài)能耗表現(xiàn)不佳，后者會影響補貼。

可是一旦主流品牌認為，市場接受100-150KM級別的長續(xù)航PHEV產(chǎn)品，那么轉型投入是非常迅速的。

再說到價格層面，主流合資品牌可能在30萬元價位無法實現(xiàn)中等續(xù)航里程的中大型SUV，但是自主品牌是完全沒有問題的。

以唐為例，目前定價25萬元左右，再增加5萬元的電池成本，完全可以達到理想ONE的水平。吉利那邊也是類似的情況，有了15kWh的80KM版本的PHEV，要做出150KM級別的產(chǎn)品再容易不過，而且目前星越PHEV實際還不到20萬元。

更關鍵的問題在于后續(xù)產(chǎn)品。

在招股說明書中，理想汽車提到：“我們將戰(zhàn)略重點放在價格在15萬元人民幣（約合2.1萬美元）至50萬元人民幣（約合7萬美元）之間的SUV領域……我們計劃在2022年推出一款全尺寸高級電動SUV，它將配備我們的下一代EREV動力系統(tǒng)。未來，為了瞄準更廣泛的消費者群體，我們將通過開發(fā)包括中型和緊湊型SUV車型在內的新車型來擴大產(chǎn)品陣容?！?/p>

如果我們按照一輛車的研發(fā)投入為20億元來計算，理想汽車在2018-2019年期間的投入基本上就只支持了一款產(chǎn)品的投入；對比蔚來在首款車上市之前投入超過40億元，當時就是ES8和ES6并行開發(fā)。

所以，從短時間來看，理想汽車應該只有一款ONE，這造成了理想汽車的產(chǎn)品斷層。更大尺寸的SUV需要在2022年上市，按照當前的研發(fā)投入進度也是合理的。

其實這也解釋了為什么理想汽車選擇在現(xiàn)在進行IPO。一款車型很難持續(xù)銷售兩年，現(xiàn)在多線并進把進度趕起來自然需要更多的錢。

按照一款全新緊湊型SUV、一款全尺寸SUV的規(guī)劃，還有理想ONE的改款計劃，預計投入都應該在30-40億元左右；加上在自動駕駛功能、智能體驗上的新增投入，這些或許將決定理想汽車IPO的額度，預計在8億-10億美元左右。

王興

大概理想汽車和其他造車新勢力最大的不同在于，理想汽車除了李想這個吹號手之外，還有一個編外宣傳主力，那就是美團創(chuàng)始人王興。

王興在理想汽車上前前后后投了8億美元左右，更是頻頻為理想汽車搖旗吶喊。原因不言自明，在移動互聯(lián)網(wǎng)已近飽和的時代，下一個互聯(lián)網(wǎng)的入口必然是智能汽車。

實際上，幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都有一個共識，就是要控制一家汽車企業(yè)。以中國市場為例，BAT三家都有對造車新勢力投資：騰訊是和蔚來深度綁定的，同時投了威馬；百度則是在威馬上下了重注；阿里和小米則是投資了小鵬汽車。

王興帶領的美團，作為后來者“TMD”的一員，在造車這件事情上也是相當積極。有意思的是，字節(jié)跳動也跟著美團對理想汽車進行了跟投。

實際上，王興投資理想汽車如此積極，可能和BAT希望占領一個互聯(lián)網(wǎng)入口的想法還不一樣，因為王興一直有一個出行夢。

早在2016年王興就投資過摩拜單車，后來美團進軍了網(wǎng)約車市場、參與過“打車補貼大戰(zhàn)”，再后來美團直接收購了摩拜單車，借此機會在街頭巷尾開始投放黃色的美團單車。而在網(wǎng)約車領域，美團也是屢屢投錢，有過美團打車，也有過網(wǎng)約車服務，還有共享汽車業(yè)務、出行事業(yè)部、自動駕駛等等。

為什么王興如此重視汽車業(yè)務呢？本質上美團是一家平臺性質的企業(yè)，核心業(yè)務是“物”的流動，只有確保物品的高效流動才能夠獲取更大的價值。物流車、自動駕駛等等都會是美團的發(fā)展路徑選擇之一，這就好比亞馬遜選擇投資純電動卡車初創(chuàng)公司Rivian一樣的邏輯。

與此同時，美團APP要維系高頻次使用的場景，出行服務是最容易提升APP打開率的方式，畢竟吃和行總是可以連在一起?，F(xiàn)在美團已經(jīng)有了單車服務，未來擁有更加自主的出行車隊、創(chuàng)造更加細分的服務領域，也是一種合理擴張。

要承載美團這種出行的擴張，必然是一家造車新勢力，而理想汽車似乎就恰好合適。

理想汽車最近給出了一個很有意思的專利，在一款MPV車型上，采用了無副駕駛座設計，那里被設計成了行李空間。還有一個專利是可以將第三排座椅的靠背折疊到車頂，這樣可以將第三排騰出更大的空間?？梢圆孪?，理想汽車應該是在打造一款更低成本的出租車款式的新能源汽車，以滿足“需求方”的出行服務需求。

這種“特制化”的車型大概率是先給美團拓展出行業(yè)務，這樣美團的網(wǎng)約車可以切入到一個新的家庭細分市場，和普通的滴滴專車區(qū)別開來。從長遠來看，理想汽車這種客制化產(chǎn)品也可以給美團用作物流用車，讓美團小哥送外賣的范圍從三五公里擴展到十多公里，這將大大提升美團的業(yè)務范圍。

當然，王興投8億美元給理想汽車，做第二大股東的位置，其戰(zhàn)略思考也不會僅僅局限于請李想幫忙造個車。如無意外，王興這樣一個工科男更希望理想汽車承載的是他對自動駕駛的樂觀預期。

有消息稱，“理想汽車將會在2021到2022年實現(xiàn)NOA功能（根據(jù)地圖導航輔助駕駛），到2023年該公司會推出全新車型X01，標配支持L4級別自動駕駛能力的硬件，預計2024年將會開始通過OTA的方式讓旗下車型具備L4級別自動駕駛能力”，并且理想汽車“已經(jīng)完成了Li OS的實時操作系統(tǒng)研發(fā)，該系統(tǒng)可以讓自動駕駛系統(tǒng)在硬件上高效的運行，并實現(xiàn)不斷迭代”。

這個轉型方向來看，理想汽車未來四年的規(guī)劃重點其實不在于車型本身，而在于打造全新的自動駕駛系統(tǒng)。或者這是特斯拉成功的范式起了作用，但從另一方面來看，自動駕駛對于物流行業(yè)的意義顯然遠大于汽車制造商，而王興恰好是前者。

相比于馬化騰、李彥宏，王興并不是一個低調的互聯(lián)網(wǎng)巨頭創(chuàng)始人，甚至可以說是行業(yè)頂流。王興的戰(zhàn)略方向、王興的思考、王興的資金，對理想汽車的發(fā)展來說，或多或少必然會受其潛移默化的影響。