2019年扭虧為盈后，*ST海馬將“摘星脫帽”。不過，日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，仍使海馬汽車2020年舉步維艱。

作者 | 甄   瑤

責(zé)編 | 尚   武

出品 | 汽車K線

3月31日，老牌自主車企*ST海馬(SZ:000572)發(fā)布2019年財(cái)報(bào)。欣慰的是，海馬已扭虧為盈。憑借一己之力，海馬將自己從退市的懸崖邊緣拽了回來(lái)。

當(dāng)日收盤，*ST海馬股價(jià)下跌5.02%，報(bào)收2.08元/股，總市值34.04億元。截至4月10日，海馬股價(jià)報(bào)收2.05元/股，波動(dòng)不大。

2019年的扭虧，對(duì)海馬汽車而言十分關(guān)鍵。由于2017年、2018年連續(xù)虧損，2019年4月24日海馬汽車被深交所實(shí)施了退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST海馬”。

雖然目前來(lái)看，海馬汽車脫離了退市風(fēng)險(xiǎn)，但其目前處境依然不樂觀。4月8日，海馬收到來(lái)自深交所的《關(guān)于對(duì)海馬汽車股份有限公司的年報(bào)問詢函》，其中對(duì)該公司年報(bào)提出了8頁(yè)，多達(dá)14個(gè)事項(xiàng)的詢問。

「圖片來(lái)源：上市公司公告」

那么，海馬汽車過去一年如何做到扭虧為盈的？其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量怎么樣？產(chǎn)品市場(chǎng)銷量如何？海馬汽車面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？未來(lái)前景怎么樣……

接下來(lái)，汽車K線將通過《10問》欄目，對(duì)海馬汽車過去一年、現(xiàn)在和未來(lái)前景進(jìn)行剖析。 

• 1問：海馬汽車2019年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

扭虧為盈，主要受益于變賣資產(chǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2019年海馬汽車營(yíng)收46.9億元，同比下降7.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.85億元，2018年同期為虧損16.4億元；扣非凈利潤(rùn)為-7.3億元，同比2018年-17.1億元縮減約10億元。

2019年，海馬汽車非經(jīng)常性損益達(dá)到8.16億元，主要來(lái)源于公司向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓股權(quán)及處置閑置房產(chǎn)。

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從1988年創(chuàng)業(yè)辦廠，迄今為止海馬已在汽車行業(yè)摸爬滾打30余年，作為老牌自主企業(yè)，造車歷史與吉利、長(zhǎng)城有得一比。

2010-2016年，海馬汽車曾經(jīng)連續(xù)7年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，全部?jī)衾麧?rùn)總額累計(jì)達(dá)17.78億元?？墒?016年之后，海馬汽車業(yè)績(jī)便一路下滑，連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”處理。

為了摘掉頭頂?shù)拿弊?，海馬汽車開始了一系列自救行動(dòng)，賣房、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、代工小鵬汽車、牽手京東、景柱回歸、推出海馬8S……

總之，海馬汽車2019年扭虧為盈，總算破除了退市危機(jī)。不過，這一波操作卻引起了深交所的關(guān)注，并針對(duì)其未來(lái)的持續(xù)盈利能力下發(fā)了問詢函。

深交所要求海馬汽車分析主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)且持續(xù)下降的原因，并分析報(bào)告期主要依靠非經(jīng)常性損益扭虧為盈，公司是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、擬采取的改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的具體措施并評(píng)估其有效性。

這對(duì)海馬汽車而言，無(wú)疑于一場(chǎng)“靈魂拷問”。

• 2問：海馬汽車經(jīng)營(yíng)質(zhì)量怎么樣，財(cái)務(wù)狀況健康嗎？

財(cái)務(wù)狀況可能惡化，形勢(shì)或更加嚴(yán)峻。

截至2019年12月31日，海馬汽車的總資產(chǎn)和總負(fù)債分別為107.29億元和50.07億元，均有所下降；資產(chǎn)負(fù)債率為46.67%，屬于合理范圍。

其中流動(dòng)資產(chǎn)占比29.68%，為31.84億元；非流動(dòng)資產(chǎn)占比70.32%為75.45億元，這意味著其資產(chǎn)短期變現(xiàn)能力較差，即流動(dòng)性較差。

值得注意的是，海馬汽車流動(dòng)負(fù)債為48.28億元，占比總負(fù)債的96.42%。這意味著，其負(fù)債幾乎全部需短期償還。

現(xiàn)金流量方面，2019年海馬汽車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.58億元，同比減少111.92%。

同期，該公司投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流分別為5.52億元和3.34億元，均有所增長(zhǎng)，但這并非好現(xiàn)象，海馬汽車解釋稱，系處置子公司股權(quán)和系本期償還到期債券減少、增加銀行貸款所致。

• 3問：海馬汽車錢都花哪兒了？

營(yíng)業(yè)成本、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用均下降。

2019年，海馬汽車營(yíng)業(yè)總成本為55.99億元，同比下降27.66%，大于營(yíng)收增幅；銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有所下降，降幅分別為29.98%、67.82%、29.17%，分別達(dá)到2.61億元、2.03億元、1776.49萬(wàn)元。

其變動(dòng)原因，海馬汽車解釋為銷量下滑、自行開發(fā)無(wú)形資產(chǎn)減值、攤銷減少等原因所致。

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2019年，海馬汽車管理費(fèi)用為5.23億元，同比增長(zhǎng)14%，主要因?yàn)檎叟f加大所致。

不難發(fā)現(xiàn)，海馬汽車在努力降本。

值得一提的是，海馬汽車自從與馬自達(dá)分道揚(yáng)鑣后，其技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品研發(fā)能力愈發(fā)薄弱，幾乎沒有能拿出手的核心技術(shù)。而其這兩年在研發(fā)上的資金投入也在大幅減少，2018年其在研發(fā)上的投入為9.48億元，2017年則為6.64億，2019年僅2.03億。

• 4問：海馬汽車產(chǎn)品表現(xiàn)如何？

正如前文所提，盡管凈利潤(rùn)為正，但其扣非凈利潤(rùn)仍為-7.3億元。海馬汽車在財(cái)報(bào)中稱：受外部大環(huán)境、公司品類戰(zhàn)略實(shí)施和產(chǎn)品規(guī)劃影響，公司銷量與多數(shù)同行業(yè)公司走勢(shì)基本一致，全年汽車銷量為2.95萬(wàn)輛，同比大幅下滑56.41%，產(chǎn)銷量未達(dá)成年初目標(biāo)。

截至2019年12月31日，海馬汽車整車業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為39.98億元，同比下降10.84%，占比為85.23%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為40.67億元，同比下降4.58% ；毛利率為-1.73%，比上年同期下降6.68% 。

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今年1月6日，海馬汽車最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2019年，海馬汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為2.89萬(wàn)輛和2.94萬(wàn)輛，同比下降為52.06%和56.41%。

其中，該公司基本型乘用車、MPV、交叉型乘用車產(chǎn)銷均未超過3000輛，且去年MPV產(chǎn)量為零。

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事實(shí)上，在經(jīng)歷2016年年銷超21萬(wàn)輛的輝煌后，海馬汽車在過去3年里的表現(xiàn)一落千丈。曾經(jīng)的銷量支柱SUV，2019年全年僅售出2.56萬(wàn)輛，同比減少38.15%，甚至不如哈弗H6、長(zhǎng)安CS75這兩款車一個(gè)月的銷量。

從具體車型來(lái)看，海馬旗下主打車型S5，2019年銷量?jī)H為2113輛，同比下滑87.42%。去年7月8日，海馬汽車推出全新戰(zhàn)略SUV海馬8S，可惜并沒有成功扮演“救世主”的角色，去年累計(jì)銷量?jī)H為6836輛，月均銷量只有1000輛左右。

此外，海馬汽車旗下轎車和MPV兩大產(chǎn)品線也遭遇滑鐵盧，2019年分別售出2046輛和791輛，分別同比下降90.91%和78.26%。

因此，海馬汽車在營(yíng)銷和品牌影響力上，已經(jīng)逐漸“邊緣化”。

雪上加霜的是，伴隨新冠肺炎疫情以及一季度銷量再度下滑，不難預(yù)測(cè)海馬汽車今年可能會(huì)更加艱難。

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4月7日，海馬汽車官方發(fā)布最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月累計(jì)銷量2591輛，同比下降49.12%；1-3月累計(jì)產(chǎn)量1469輛，同比下降59.94%。值得注意的是，在海馬對(duì)外發(fā)布的產(chǎn)銷公告中，在產(chǎn)產(chǎn)品僅SUV一項(xiàng)，這意味著包括轎車和MPV車型目前均處于停產(chǎn)狀態(tài)。

• 5問：2019年海馬汽車有哪些重要事件？

為應(yīng)對(duì)退市危機(jī)，海馬汽車2019年年初提出“優(yōu)化資源配置，盤活存量資產(chǎn)，處置閑置資產(chǎn)，增加公司現(xiàn)金流”的方案。

具體而言，2019年7月5日，*ST海馬作價(jià)1.2億元出售了海馬物業(yè)39%的股權(quán)給青風(fēng)置業(yè)，而就在本次出售前3個(gè)月，海馬物業(yè)剛剛獲得了控股股東子公司1.8億元的現(xiàn)金增資。

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隨后，9月25日，海馬汽車以8.06億元將海馬研發(fā)100%的股權(quán)出售給睿之尚。

從2019年初至出售前，海馬汽車持有的這兩項(xiàng)股權(quán)為其帶來(lái)了虧損。此外，海馬汽車2019年累計(jì)發(fā)布401套房產(chǎn)出售公告，截至2020年1月17日已出售344套，帶來(lái)1.6億元收入，對(duì)凈利潤(rùn)影響達(dá)0.9億元。

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看似是筆不菲的收入，但放在極度重資產(chǎn)的整車制造業(yè)，這點(diǎn)錢只能算是杯水車薪。

不過，海馬汽車需要向深交所詳細(xì)分析轉(zhuǎn)讓海馬研發(fā)對(duì)其未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及研發(fā)活動(dòng)等產(chǎn)生的影響，并說(shuō)明標(biāo)的股權(quán)最終轉(zhuǎn)讓價(jià)格及其合理性。

對(duì)于海馬汽車出售的401套房產(chǎn)，其需要向深交所說(shuō)明出售閑置房產(chǎn)的情況，包括但不限于出售的方式及渠道、套數(shù)、面積、銷售均價(jià)及收入確認(rèn)等情況，并說(shuō)明最終處置價(jià)格的依據(jù)及公允性。

• 6問：企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品戰(zhàn)略？

2020年將推出戰(zhàn)略產(chǎn)品7X、6P。

在扭虧為盈的同時(shí)，海馬汽車2019年推進(jìn)汽車經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。此外，在組織架構(gòu)上，2019年海馬南北加速并網(wǎng)，此后整個(gè)海馬品牌的營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品和服務(wù)等規(guī)劃由位于鄭州的海馬汽車負(fù)責(zé)推動(dòng)，而位于海南的一汽海馬將更加偏向海外業(yè)務(wù)以及集團(tuán)規(guī)劃下的新業(yè)務(wù)探索。

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汽車K線認(rèn)為，合理利用手中并不充裕的現(xiàn)金流，不斷促進(jìn)產(chǎn)品更新迭代，強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，則是海馬汽車2020年的工作重點(diǎn)。

據(jù)海馬汽車財(cái)報(bào)透露，今年計(jì)劃推出2020款海馬8S、海馬6P、海馬7X三款新品，涵蓋SUV、PHEV、MPV，建立集約型供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)，推進(jìn)線上線下業(yè)務(wù)體系建設(shè)，并進(jìn)一步開源節(jié)流、盤活資金、確?，F(xiàn)金流。

值得一提的是，目前電氣化、智能化，已成為車企未來(lái)轉(zhuǎn)型的主要方向，例如長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、吉利等車企已經(jīng)在電氣化、智能化領(lǐng)域深耕多年，并取得一定成果，而且海馬汽車總部所在的海南省早前就曾提出2030年前在全島使用新能源汽車的目標(biāo)。但作為海南唯一的汽車制造商，海馬汽車卻“身在福中不知?！保]有抓住向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

• 7問：2019年海馬汽車主要人事變動(dòng)情況？

景柱回歸，英雄遲暮易，力挽狂瀾難。

2019年5月16日，海馬汽車發(fā)布董事會(huì)會(huì)議公告，選舉景柱為公司董事長(zhǎng)，孫忠春為公司CEO，這也是景柱2013年7月辭任海馬汽車董事長(zhǎng)職務(wù)后再次回歸。

作為中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的老將，景柱自1988年“闖?！苯Y(jié)緣海南汽車產(chǎn)業(yè)。作為海馬汽車的創(chuàng)辦人，他主導(dǎo)試水了與國(guó)外汽車品牌合作，并率先帶領(lǐng)海馬汽車“走出去”，進(jìn)軍海外市場(chǎng)。

近幾年海馬汽車連年虧損，被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，也是激發(fā)景柱再次出山的動(dòng)力。不過，這次景柱還能力挽狂瀾，拯救海馬嗎？

• 8問：海馬汽車面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

車市下行壓力加??；新冠肺炎突襲；自身舉步維艱。

眼下的海馬汽車所面臨的，不僅僅是自身的問題，還有產(chǎn)業(yè)的變革和市場(chǎng)的驟變，以及此次新冠肺炎突襲等風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，自身問題。海馬汽車眼下的局面，大概率是受體制制約，且對(duì)產(chǎn)品、投資、研發(fā)等戰(zhàn)略決策慢，產(chǎn)品更新更是難上加難。已經(jīng)邊緣化的海馬汽車想要重回一線車企陣營(yíng)不容易。

另一方面，從大環(huán)境來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，汽車行業(yè)面臨的壓力進(jìn)一步加大，產(chǎn)銷量與行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而新冠肺炎疫情雪上加霜。

此外，宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落、貿(mào)易問題等不利因素導(dǎo)致中國(guó)汽車行業(yè)消費(fèi)低迷。中國(guó)汽車行業(yè)自2018 年開始負(fù)增長(zhǎng)，并持續(xù)至2019年。受外部大環(huán)境、公司品類戰(zhàn)略實(shí)施和產(chǎn)品規(guī)劃的影響，海馬汽車則與大盤大致趨同。覆巢之下，豈有完卵？

• 9問：券商和投資機(jī)構(gòu)怎么看？

盡管海馬汽車2019年扭虧為盈，但是并沒有得到多數(shù)券商和投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，2019年僅有一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予“中性”評(píng)級(jí)。

• 10問：海馬汽車未來(lái)前景如何？

根據(jù)海馬汽車1月17日的公告，若其2019 年度經(jīng)審計(jì)的歸母凈利潤(rùn)為正值，將向深圳證券交易所申請(qǐng)撤銷對(duì)公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

不過，面對(duì)深交所下發(fā)的《*ST海馬年報(bào)問詢函》中的種種質(zhì)疑，海馬汽車能否給出合理解釋，或許將影響其順利摘帽。

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然而，日益嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境仍將使海馬汽車2020年面臨生存困境。

至于未來(lái)前景，相比中國(guó)本土品牌（吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等）第一梯隊(duì)的車企，以海馬汽車為代表的（如眾泰汽車、一汽夏利、力帆、華泰、獵豹等）第三梯隊(duì)車企，受資金短缺、研發(fā)總投入少等因素影響，或許將加速其被淘汰、兼并的進(jìn)程。

至少?gòu)默F(xiàn)階段來(lái)看，宏觀環(huán)境低迷，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大問題的海馬汽車而言均不利。也許，尋求與頭部公司兼并重組，能有一線生機(jī)。

可話又說(shuō)回來(lái)，海馬汽車會(huì)報(bào)價(jià)多少？產(chǎn)能過剩的當(dāng)下，哪家車企會(huì)豪橫盤下海馬？

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