3月31日晚，長城汽車（601633.SH，02333.HK）發(fā)布了其2019年業(yè)績報告，報告期內，該公司實現(xiàn)營業(yè)總收入962.11億元，實現(xiàn)毛利161.88億元和歸屬于母公司股東凈利潤44.97億元。

通讀整個財報，《出行財經》提醒讀者及投資者注意兩個數(shù)字：一是，2019年長城汽車投入的研發(fā)費用支出為27.16億元；在整個營收、毛利和歸母凈利潤下滑都出現(xiàn)下滑的這一財年，該上市公司的研發(fā)費用增長55.82%；二是，資產負債表中顯示，截至2019年12月31日，這家上市公司共擁有97.23億元的貨幣資金，這一數(shù)字比上一財年增加20.40億元，如果在此前幾年看到這一數(shù)字，是值得欣喜的；但對于2020年的長城汽車來講，還需要廣開融資渠道。

公司進入發(fā)展關鍵期

2019年，面對汽車產業(yè)轉型與國內車市遇冷，長城汽車通過優(yōu)化產品結構，強化品牌建設，繼續(xù)保持穩(wěn)健經營，全年共銷售汽車106萬輛，實現(xiàn)營業(yè)總收入962.11億元，凈利潤45.31億元。從2019年二季度開始，長城汽車凈利潤增勢搶眼，第三、四季度凈利潤分別環(huán)比上漲84.73%和12.79%。下半年，長城汽車營業(yè)總收入、凈利潤實現(xiàn)雙增長，其中營業(yè)總收入同比增長8.47%、環(huán)比增長32.52%，凈利潤同比、環(huán)比分別增長94.61%和92.11%。

成績一方面得益于公司的商譽，即公司的品牌力，作為中國本土品牌的頭部車企之一，長城旗下哈弗、WEY等品牌具備極強的市場號召力；其次，全年眾多的全新和改款車型的推出是長城汽車保持產品競爭力、引導產生實際購買的關鍵因素。

作為一個年銷量超過100萬輛的整車企業(yè)，它要繼續(xù)在中國市場上贏得更大的市場份額和更好的業(yè)績表現(xiàn)，就不能像過去一樣只仰仗1-2個產品；它需要企業(yè)一方面做好現(xiàn)有暢銷車的生命周期管理（持續(xù)推出改款、換代車型），另一方面開發(fā)更多的更多的產品去開拓更多的細分市場。

截至目前，長城汽車已擁有4個產品哈弗、WEY、歐拉、長城皮卡四大品牌，實現(xiàn)了從A00級－B級車產品覆蓋，在維持H6暢銷的基礎上培養(yǎng)了出多款暢銷車型。

新的產品戰(zhàn)略，一方面能夠幫助企業(yè)做大規(guī)模，進而有效攤薄研發(fā)成本，但另一方面也要求企業(yè)同步增加研發(fā)投入。從長城汽車2019年的0.86的資產周轉率看出，該上市公司在2019年對企業(yè)全球資產的管理質量和利用效率處在一個非常高的水平，當然盡管他已經在國內領先眾多車企，但仍有進步空間。

2019年，長城汽車全球化戰(zhàn)略全面進階，海外業(yè)績表現(xiàn)強勁，實現(xiàn)整車出口6.54萬輛，同比勁增44.93%。其中，皮卡車型全年出口1.75萬輛，累計同比增長34.66%；SUV車型出口4.38萬輛，同比勁增57.62%。新車出口量攀升促成海外業(yè)績的大漲。2019年，長城汽車海外市場營業(yè)總收入55.22億元，同比勁增66.61%，其中，俄羅斯、南非、沙特阿拉伯市場營收分別達到14.34億元、10.82億元、7.20億元，分別同比大漲260.24%、46.0%和752.80%。

是的，除了投入開發(fā)開拓細分市場的新產品，長城汽車的實際行動表明，發(fā)展海外市場，也是實現(xiàn)規(guī)模擴大、攤薄研發(fā)成本的重要舉措。如此，長城汽車迎來了發(fā)展的關鍵時期，但不論是內生型的利用新產品開發(fā)全新細分市場，還是發(fā)展海外市場，這本身就是一個機遇與挑戰(zhàn)并存的事情；除了一定的政策及經營風險，還包括切實的資金壓力。

現(xiàn)金流承壓

不論是應對產業(yè)“新四化”轉型，還是應對新冠疫情所帶來的不確定性，包括中國在內的所有整車企業(yè)都加大了對現(xiàn)金流的管理和重視程度。

基于汽車產業(yè)發(fā)展的特性，整個產業(yè)在正常經營情況下，可以產生持續(xù)的現(xiàn)金流，主要是對供應鏈多采用賒賬、對零售商多采用資金到賬再發(fā)車的策略。這種運營模式在過去長期保證了中國本土車企擁有足夠的流動資金投入研發(fā)及生產設施的投資。但長城汽車的2020年經營現(xiàn)金流或產生重大的不確定性。

一方面，新冠疫情的影響，或極大地影響供應鏈的生存質量，部分供應商甚至面臨倒閉的風險，在這種情況下過去的供應鏈賒賬的狀態(tài)或發(fā)生重大轉變，部分賬期會大幅縮短，甚至需要車企進行預付款等；

另一方面，2020年初長城汽車與通用汽車簽署了購買后者印度和泰國工廠的協(xié)議書，盡管并未公布具體的交易價格，但按照計劃，雙方將在下半年完成資產交割，這對長城來講是絕對一筆不小的開支。

第三，在發(fā)展開外市場的同時，長城汽車需要與海外經銷商投資人探討新的商業(yè)模式，至少是在早期，可能很難形成先收款后發(fā)車的商業(yè)模式，其中一個影響現(xiàn)金流的回籠的因素就是庫存周期加長。

此外，根據財報顯示，長城汽車還存在一筆高達253.28億元的一年內應付帳款。

當然，作為一支同時A股和H股都擁有良好口碑的上市公司來講，長城汽車可以選擇多種融資方式，來募集公司發(fā)展所需資金，至于到底能夠拿到多少銀行授信等事宜，長城汽車并未在財報中予以披露。

4月1日，A股市場上幾乎所有的證券公司都對公司作出了買入評級，而在H股市場共有兩家機構對公司未來6-12個月的發(fā)展做出預測和評級，給出的評級為中，一家予以減持，另一家維持中性。

所以，《出行財經》提醒長城汽車需提前做好融資規(guī)劃，并應著重考慮A股市場。