文｜Karakush

很多人看不懂騰訊。

國(guó)外比國(guó)內(nèi)還要多困惑幾分。過去11年，他們攏共投資了700多家企業(yè)。根據(jù)金融時(shí)報(bào)的報(bào)道，在其中400多家騰訊都有董事席，三到四成的項(xiàng)目還不在中國(guó)。

國(guó)內(nèi)看騰訊，是BAT巨頭，擴(kuò)張不需要理由，爺高興就能干；國(guó)外看騰訊，是一家規(guī)模很大的游戲和社交平臺(tái)公司，但是它的投資觸角遠(yuǎn)大于比如Facebook等同類，甚至和自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)八桿子打不著關(guān)系。

去年網(wǎng)絡(luò)上流傳過一篇雄文《騰訊沒有夢(mèng)想》，分析了騰訊的投資戰(zhàn)略。后來，作者潘亂對(duì)CNN做了一個(gè)更簡(jiǎn)單直接的解釋，“騰訊的投資背后沒有邏輯。它什么都投?！?/p>

幾天前，騰訊又做了一筆有些令人費(fèi)解的“什么都投”——

它和黑馬資本等公司組成了買方團(tuán)，擬以每股美國(guó)存托股票16美元的現(xiàn)金價(jià)格，收購(gòu)買方團(tuán)方面目前尚未擁有的易車所有已發(fā)行普通股，對(duì)易車進(jìn)行私有化。

在車圈，人們有些小激動(dòng)，私有化釋放出騰訊預(yù)備深化它的“汽車局”的信號(hào)。仿佛做局如坐狗，往兜里一揣、腰間一繞，就都成了你的。這是股交所外賣茶葉蛋的老阿姨談股市的架勢(shì)。

我們可以稍微再看得細(xì)致些。

為什么是易車？它不算是個(gè)好標(biāo)的。

這兩天受到私有化消息的刺激，股價(jià)小漲至14.98美元，市值達(dá)到10.5億美元。此前由于常年虧損，在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)一直不太好看——雖然它是第一家在美國(guó)上市的汽車互聯(lián)網(wǎng)公司，2010年就在紐交所掛牌，2014年還曾達(dá)到過98.28美元的高位 。

過去的二季度又是一個(gè)例證。財(cái)報(bào)顯示，今年二季度易車營(yíng)收27.92億元，同比增長(zhǎng)8.9%；凈虧損則達(dá)到1.362億元，對(duì)比去年同期凈利潤(rùn)2740萬(wàn)元。易車CEO張序安說，主要原因是中國(guó)的車市持續(xù)疲弱，很多車企消減了廣告方面的投放開支，中國(guó)新車銷售情況也不樂觀。

然而，對(duì)比另一家汽車互聯(lián)網(wǎng)公司汽車之家，你會(huì)發(fā)現(xiàn)形同“國(guó)家不幸詩(shī)家幸”的同款喜悅。甲方預(yù)算越是緊縮，其實(shí)越是向頭部聚攏的。今年二季度之家營(yíng)收23.09億元，同比增長(zhǎng)23.55%；凈利潤(rùn)則達(dá)到8.02億元，同比增長(zhǎng)15.94%。

2014年，李想第一次見李斌時(shí)，就指出易車和之家在模式上的差別，前者是購(gòu)買流量去變現(xiàn)，后者是創(chuàng)造內(nèi)容吸引流量再變現(xiàn)。多年以后，差別醞釀出差距——易車運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的高速增長(zhǎng)，是在營(yíng)銷銷售經(jīng)費(fèi)的燃燒下推動(dòng)的，由于獲客成本高企，盈利勢(shì)必是困難的。這不是能迅速縮小的差距，如果要用數(shù)字來度量，請(qǐng)看市值，目前之家是110.8億美元，是易車的10倍。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，相比自身，易車的核心價(jià)值，更在于旗下的易鑫。在易車的營(yíng)收中，占比高達(dá)五成甚至六成的重頭收入，是交易服務(wù)費(fèi)，正是來自易鑫。它原本是易車旗下的汽車金融事業(yè)部，2014年起獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，2017年在港交所上市。目前其市值為135.1億港元，也是遠(yuǎn)超易車。

據(jù)36氪的報(bào)道，2015年易車第一次和騰訊資本合作時(shí)，張序安其實(shí)就是用易鑫要做金融平臺(tái)的概念，說服了騰訊總裁劉熾平投資。而在張開出的條件中，已連帶指明“投資易鑫，也要投資易車”。

根據(jù)易鑫的公告，私有化交易完成后，易車的法定控制權(quán)將出現(xiàn)變動(dòng)，買方團(tuán)也將獲得易鑫的控制權(quán)。車圈認(rèn)為，這是騰訊為切入汽車金融這個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)鋪平道路。騰訊在汽車領(lǐng)域的布局已經(jīng)甚是廣泛，如今怕是要補(bǔ)足版圖提升發(fā)展。

對(duì)于騰訊而言，具備投資價(jià)值，并不意味著它需要通過私有化的手段。16美元的收購(gòu)價(jià)格，比易車過去30日的平均成交價(jià)，要溢價(jià)30.6%。

如果只是為了布局而增持，不太符合騰訊的投資習(xí)慣。根據(jù)易車給SEC遞交的年報(bào)，截至2019年3月31日，騰訊持有易車股份為7.8%，是第六大股東。夠了。

吳曉波在《騰訊傳》里提到，2011年3Q大戰(zhàn)之后，騰訊的資本戰(zhàn)略發(fā)生了重大調(diào)整。之前，騰訊幾乎所有的并購(gòu)行為都是控股性的，通過全資收購(gòu)去把被收購(gòu)方變成騰訊的一部分；而之后，騰訊開始成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最激進(jìn)的并購(gòu)者，其中大部分是以參股的方式來完成的，“只求共生，不求擁有”。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，騰訊想共生的企業(yè)范圍十分廣泛，從英國(guó)金融科技公司到韓國(guó)游戲開發(fā)商，不一而足。一定程度上，這反映出即使是騰訊，對(duì)未來互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也懷有恐懼。信息將如何發(fā)生層疊和重構(gòu)，對(duì)用戶行為將發(fā)生怎樣的變化，很多時(shí)候并不是一個(gè)定數(shù)。騰訊不想再錯(cuò)過任何一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)了——就像短視頻，抖音始終是胸口的一記老拳，微視并沒有讓傷痛好一點(diǎn)。

但騰訊的投資，也不是毫無規(guī)律可循。

比如，從人出發(fā)?？偛脛肫胶退氖紫瘧?zhàn)略官James Mitchell，都是高盛出身。你從高盛找人，你自然知道他們會(huì)干個(gè)啥。

并不是說騰訊因此是沒有感情的投行機(jī)器。2016年收購(gòu)Supercell時(shí)，中年商務(wù)男子劉熾平展示出了令人詫異的浪漫主義。他在Supercell的經(jīng)典手游《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》中全球排名97。Supercell的大兄弟們拒絕信服，雙方打了一仗。傳說經(jīng)此一役之后，Supercell才接受了騰訊的收購(gòu)支票。

同時(shí)你又知道，他們會(huì)比那些技術(shù)、運(yùn)營(yíng)出身的朋友，更在意投資回報(bào)率，有時(shí)甚至遠(yuǎn)勝過對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)性的執(zhí)著。

比如騰訊投資管理合伙人李朝暉就曾在《財(cái)新》雜志撰文稱，騰訊“可能是市場(chǎng)上最像財(cái)務(wù)投資人的戰(zhàn)略投資方，關(guān)注投資的本質(zhì)——賺錢”，并且“投資并不完全是為了服務(wù)騰訊的業(yè)務(wù)布局”。

再比如，從騰訊的核心能力出發(fā)，騰訊的關(guān)鍵在于流量和資本的貫通。如果和阿里對(duì)比起來看，就更能理解背后的邏輯。外界總將騰訊生態(tài)形容為北約模式，而阿里則是蘇聯(lián)模式。后者對(duì)被投公司有執(zhí)著的控制欲，需要被投公司和自己的業(yè)務(wù)進(jìn)行耦合。騰訊則要開放得多，因?yàn)樗枰氖亲屪约旱牧髁吭谫Y本和合作中實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。

2017年，馬化騰就針鋒相對(duì)地指出，騰訊在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代要做去中心化的賦能者，而不試圖去掌握別人的命脈。半年后，他甚至否定了“賦能”一詞，覺得太上帝視角了，強(qiáng)調(diào)自己在合作關(guān)系中是“數(shù)字化助手”的角色。

在劉熾平在今年的投資年會(huì)上又重申了一遍這個(gè)意思?！白鳛橐粋€(gè)戰(zhàn)略投資者，我覺得最重要的責(zé)任是在我們的業(yè)務(wù)里打造一個(gè)開放和公平的平臺(tái)，讓每一個(gè)人都可以在里面通過自己優(yōu)秀的能力去取得最高的價(jià)值，這是我們最重要的責(zé)任和使命之一?！辈⑶冶硎?，騰訊投資不會(huì)收縮。

我不認(rèn)為這樣的投資理念會(huì)讓騰訊沒有夢(mèng)想。并且騰訊的夢(mèng)想還很高級(jí)，很形而上——它的愿景是要做最受尊重的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

但問題已經(jīng)產(chǎn)生了。他想成為一個(gè)全能而卓著的巨人，可是暫時(shí)呈現(xiàn)出來的狀態(tài)，卻是一個(gè)吃太多的胖子。你不能說目的手段完全不一致，也不能說在成長(zhǎng)道路上毫無建樹，然而存在微妙的維度差別。

這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在所謂的“汽車局”上。

什么是騰訊的“汽車局”？

很多人認(rèn)為，就是騰訊在汽車產(chǎn)業(yè)幾近全鏈條的布局：

出行方面，布局滴滴和Uber；整車方面，布局特斯拉、蔚來和威馬；汽車電商方面，布局易車、人人車；高精地圖方面，布局四維圖新；汽車金融方面，布局易鑫；還有維保等等等。

但這些都是散裝肉，你這里戳一刀，那里戳一刀，并不能穿起來拼成一頭豬。到現(xiàn)在為止，騰訊在汽車領(lǐng)域到底做了什么，有沒有一個(gè)抓手。百度的抓手，是AI和自動(dòng)駕駛；阿里的抓手，是斑馬互聯(lián)系統(tǒng)。

騰訊聲稱也有抓手，比如AI in Car，并且也與廣汽、長(zhǎng)安、吉利、比亞迪、東風(fēng)、柳汽等主機(jī)廠達(dá)成戰(zhàn)略合作。然而據(jù)億歐報(bào)道，有騰訊車聯(lián)內(nèi)部人士透露，“實(shí)際上，AI in Car并不是真正意義上的OS，更像一種解決方案。其基于騰訊自有優(yōu)勢(shì)，包括安全、內(nèi)容、社交、語(yǔ)音、大數(shù)據(jù)、AI等，并根據(jù)車廠的實(shí)際需要按需輸出。”而到今年5月，騰訊大出行最新最實(shí)錘的動(dòng)作，是推出車載微信。這兩者實(shí)際仍舊是圍繞自身的流量所做的一種拓展。流量在車內(nèi)也很重要，但并不處于核心位置。

當(dāng)然，這么比或許不太公平。騰訊說不定還有更大的招沒有放出。

畢竟BAT中，騰訊其實(shí)是最晚一個(gè)成立高級(jí)別獨(dú)立的汽車業(yè)務(wù)部門。今年年中，大出行相關(guān)的絕大業(yè)務(wù)剝離統(tǒng)一到獨(dú)立的部門，隸屬2018年11月全新成立的云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群（CSIG），在架構(gòu)上是一個(gè)二級(jí)部門。而阿里在2015年上海車展前就成立了專門的汽車事業(yè)部；百度則是在2017年上海車展期間則成立了Apollo。

我們只是從目所能及的情況，看它的邏輯。

戰(zhàn)略投資總會(huì)有一些價(jià)值，并且可以反饋在業(yè)務(wù)上。比如正是當(dāng)年投資滴滴快的，迅速擴(kuò)大了微信支付的用戶量。

然而，騰訊的開放，在另一個(gè)角度來看，其實(shí)給到的資源也不會(huì)很多。在36氪《解密阿里投資：巨人的意志》一文中，人人車創(chuàng)始人李健講到，騰訊對(duì)人人車早期發(fā)展的品牌背書價(jià)值更大?！袄总姾万v訊投資助力人人車”，這句話在公司網(wǎng)站首頁(yè)掛了很長(zhǎng)時(shí)間。

其實(shí)，騰訊90%的投資都對(duì)被投公司沒有什么支持，騰訊最大的支持就是流量，但真正被接近流量入口的，比如微信九宮格，其實(shí)很少。

被冠名為“出行教父”的李斌曾表達(dá)過，布局要形成戰(zhàn)略協(xié)同，哪有這么容易。而騰訊這種不講究業(yè)務(wù)耦合的模式，簡(jiǎn)直是在一堆布朗運(yùn)動(dòng)的物體中碰運(yùn)氣。

所以，這樁私有化邀約，背后更大的可能性，是騰訊和李斌走一個(gè)資本流程。

如果你還記得，就在9月5日，蔚來宣布發(fā)行2億美元可轉(zhuǎn)換債券，李斌和騰訊各認(rèn)購(gòu)1億美元。而此前，李斌個(gè)人已經(jīng)在蔚來汽車投入超1億美金。

在公布私有化邀約后，張序安在內(nèi)部郵件中表示，騰訊已經(jīng)得到了李斌、京東、AutoTrader這些大股東的全力支持。

李斌作為易車的創(chuàng)始人，目前在易車扔持股11%。如果以16美元/ADS的回購(gòu)價(jià)格，李斌將獲得1.24億美元收益。盡管他回應(yīng)媒體稱，還是會(huì)保留一些股份的。

但從效果上，相當(dāng)于李斌用易車（易鑫）換來了騰訊兩億美元的貸款。

不過，這只是我們不成熟的小猜測(cè)。

至于易車的后事如何，很長(zhǎng)的過程。

張序安說，如果本次私有化交易能夠完成，易車將從美股退市。雖然控股權(quán)將發(fā)生變動(dòng)，但易車與易鑫現(xiàn)有的發(fā)展方向和管理團(tuán)隊(duì)將不會(huì)變化，仍將會(huì)按照原有戰(zhàn)略規(guī)劃的方向前進(jìn)。

按照以往投資的慣常操作，易車中媒體屬性的部分，或許和騰訊汽車重疊，兩者可能會(huì)面臨一次整合。畢竟想想2014年投資京東，在交易中京東收購(gòu)了騰訊B2C平臺(tái)QQ網(wǎng)購(gòu)和C2C平臺(tái)拍拍網(wǎng)的100%權(quán)益、物流人員和資產(chǎn)，以及易迅網(wǎng)的少數(shù)股權(quán)和購(gòu)買易迅網(wǎng)剩余股權(quán)的權(quán)利。騰訊是不會(huì)容忍冗余的，重點(diǎn)在投資回報(bào)率還記得嗎。不過那時(shí)這么操作，主要是因?yàn)轵v訊干不過京東。劉強(qiáng)東曾說過，自己當(dāng)年去美國(guó)留學(xué)，騰訊曾卯足資源砸過，結(jié)果“連我的手下都打不過”。

不過，易車并不是這個(gè)情況。

我問了一下在易車做內(nèi)容的朋友。他表示現(xiàn)在都不好說，但倒是因?yàn)榻壛蓑v訊而偷著樂。

畢竟以后是BAT的互聯(lián)網(wǎng)人兒了。