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電影《卡薩布蘭卡》里有一句經(jīng)典臺詞：“你的氣質(zhì)里，藏著你走過的路、讀過的書和愛過的人。”套用在汽車上市公司身上，或許可以用：你的財報里，藏著你花過的錢、欠過的債和未來的發(fā)展前景。
8月21日，中國汽車上市公司中，吉利汽車（HK.00175）率先發(fā)布2019半年業(yè)績報告。雖然如預告中各項指標同比均出現(xiàn)回落，但8月22日其股價迎來久違大漲，單日漲幅達7.61%。截止8月23日收盤，吉利汽車股價報收11.94港元/股，上漲0.51%。那么，2019年上半年，吉利汽車經(jīng)營情況到底如何？它的盈利點在哪兒？費用都花在了什么地方？目前財務(wù)狀況還健康嗎……汽車K線將就投資者關(guān)心的幾個問題，盡可能用財報數(shù)據(jù)和市場行業(yè)分析進行解析。
財報數(shù)據(jù)顯示，2019上半年吉利汽車營收475.59億元，高于此前市場預估的459.2億元，凈利潤40.47億元。同期吉利汽車銷售新車651,680輛（包含領(lǐng)克品牌），同比下跌15%。從主要經(jīng)營指標來看，2019上半年，吉利汽車營收475.59億元，較去年同期的537.09億元下降11%；凈利潤為40.47億元，較去年同期的67.36億元下降約40%；股東應(yīng)占溢利40.1億元，較去年同期的66.7億元下降43.8%；基本每股收益0.44元。
雖然2019上半年，吉利汽車營收、凈利潤、股東應(yīng)占溢利等關(guān)鍵指標性數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑，但相較于吉利此前發(fā)布盈利預警公告中提到的預估值，營收略好于預期。對此，吉利汽車管理層認為，這是由于2019年7月開始中國很多地區(qū)提前實施國六排放標準，上半年為減少經(jīng)銷商庫存主動提供較高的折扣和優(yōu)惠措施而削弱毛利率表現(xiàn)。
與此同時，為保持吉利旗下產(chǎn)品在車市疲弱時的競爭力，同期的銷售及分銷費用不得不維持在較高水平。報告期內(nèi)，行政開支費用增加53%，主要是過往數(shù)年對研發(fā)作出的大量投資導致攤銷及折舊費用增加所致。故此，2019年上半年，吉利股東應(yīng)占溢利按年下跌40%至40.1億元，每股攤薄盈利下跌40%至43.92分。汽車K線認為，其實該業(yè)績表現(xiàn)在當前汽車行業(yè)大環(huán)境中已經(jīng)不易。畢竟，當整體市場下滑時，中國本土品牌最容易受到?jīng)_擊，但相比其他企業(yè)動輒腰斬的業(yè)績下滑幅度，吉利汽車整體規(guī)模已讓其具備較強抵御風險的能力。
經(jīng)營財務(wù)情況比較穩(wěn)健，符合整體走勢。截止2019年6月30日，吉利汽車總資產(chǎn)達到915.36億元，同比增長2.53%；總負債445.48億元，同比下降10.63%；資產(chǎn)負債率，同比下降12.82%至48.67%，為近5年來最低值。吉利汽車近一年的市盈率與行業(yè)整體水平波動一致，且略低于行業(yè)平均水平；市銷率則無明顯變化，遠低于行業(yè)平均水平；市現(xiàn)率則高于行業(yè)平均水平，呈波動性變化。市盈率：指股票價格除以每股收益的比率，或者公司市值除以年度股東應(yīng)占溢利。通常用來評估股價是否合理；市銷率：總市值/主營業(yè)務(wù)收入，或者股價/每股銷售額，市銷率越低，說明當前該股票投資價值越大；
市現(xiàn)率：股票價格與每股現(xiàn)金流量的比率，用于評價股票的價格水平和風險水平。市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營壓力越小。
標準普爾對吉利控股集團的企業(yè)信貸評級為「BBB-/穩(wěn)定」，穆迪投資者服務(wù)公司將吉利控股集團企業(yè)信貸評級由「Bal/正面」提升到「Baa3/穩(wěn)定」。
聚焦主營核心業(yè)務(wù)，衍生業(yè)務(wù)雪中送炭。根據(jù)吉利汽車營業(yè)收入的來源劃分：汽車銷售449.79億元，占比94.58%，同比去年的528.1億元下降14.83%；汽車零部件銷售21.51億元，占比4.52%，同比去年的8.99億元上升139.25%；知識產(chǎn)權(quán)許可收入從無到有，達到4.28億元。事實上，雖然略有下滑，汽車銷售依然是吉利汽車的主要收入來源，說明吉利聚焦主營業(yè)務(wù)；而零部件銷售收入的增長，可謂是“雪中送炭”；近5億元的知識產(chǎn)權(quán)許可收入，似乎也從側(cè)面印證了吉利正在強化技術(shù)競爭力，進行技術(shù)輸出。此外，在吉利公布財報數(shù)據(jù)中有一項政府補助收入近5億元。對此，吉利解釋其主要為政府就經(jīng)營及研發(fā)活動無條件或已達成有關(guān)條件提供之現(xiàn)金補助，應(yīng)該與吉利快速增長的新能源汽車有關(guān)。于2015年9月開始營運的吉致汽車金融，支援吉利控股集團旗下三大汽車品牌（吉利、領(lǐng)克和沃爾沃），主要為汽車經(jīng)銷商提供汽車批發(fā)融資解決方案、為終端客戶提供零售融資解決方案。2019上半年，其經(jīng)營凈利潤達到2.33億元。![]()
吉利汽車在投資與合作方面毫不吝嗇：2018年4月24日，吉利集團與愛信AW株式會社簽訂合作協(xié)議，成立浙江愛信合資公司。該公司注冊資本1.17億美元，吉利集團與愛信AW分別持有40%和60%的股份。作為全球知名變速箱制造商，愛信的變速箱產(chǎn)品廣泛供應(yīng)于豐田汽車、大眾汽車集團等世界汽車巨頭，吉利與之合作，既表現(xiàn)出其對吉利汽車的認可，同時也將幫助吉利在汽車核心三大件強化產(chǎn)品實力。不僅如此，吉利向旗下合資公司“吉致汽車金融”，追加額外注資16億元人民幣。吉致汽車金融的注冊資本由20億增加到40億，吉利占股80%。與此同時，與寧德時代、浙江動力、LG等跨行業(yè)公司展開合作，深度布局新能源、汽車技術(shù)，為將來產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。依然是自主老大，行業(yè)Top5，即便銷量有回落。今年上半年，吉利汽車在中國市場銷售量61.3萬輛，同比下降19%；海外銷量達到3.9萬輛，同比上升344%，尤其在東南亞和獨聯(lián)體國家表現(xiàn)亮眼，讓人看到希望。而對于銷量下滑，吉利汽車財報解釋稱：“中國汽車市場整體銷量降幅大于預期，吉利集團決定減少經(jīng)銷商總庫存，以防備中國汽車市場在不久的將來或出現(xiàn)持續(xù)疲弱。”
由于中國乘用車市場銷量整體下滑，該成績依然穩(wěn)居中國自主品牌乘用車第一名，并緊隨南北大眾、上汽通用等品牌，居行業(yè)Top5。在中國品牌乘用車市場占有率方面，吉利汽車由2018上半年的14.8%上升到當前的15.3%。在中國整體乘用車零售市場占有率則上升至6.5%，較去年同期提高0.2%。總體來看，吉利整體銷量較去年有下滑，但是放在整個汽車市場來看，依然處于領(lǐng)先地位，出口量和新能源車型銷量均翻了近3倍。
吉利汽車的財報中還有一項數(shù)據(jù)值得注意，吉利產(chǎn)品平均終端售價從5年前的7.7萬元上升到現(xiàn)在的12.3萬元；而單車平均售價從2018年上半年的7.33萬元，同比增長3%至現(xiàn)在的7.55萬元。![]()
在持續(xù)引進人才的同時，2018年底至2019上半年，吉利內(nèi)部一直處于調(diào)整狀態(tài)。其中包括組織架構(gòu)、人事調(diào)動等多方面內(nèi)容，這主要是為了優(yōu)化內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，簡化流程。比如年初調(diào)整后，林杰任吉利汽車集團副總裁兼領(lǐng)克銷售公司總經(jīng)理，統(tǒng)領(lǐng)三大品牌營銷管理工作；宋軍任吉利品牌銷售公司總經(jīng)理一職；吉利新能源升級為與吉利品牌、領(lǐng)克品牌并行的三大品牌之一，鄭狀任吉利新能源銷售有限公司總經(jīng)理。此外，吉利集團經(jīng)銷商體系也在不斷優(yōu)化。截止2019年6月底，吉利集團國內(nèi)銷售吉利品牌的經(jīng)銷商超過980家；銷售幾何品牌的經(jīng)銷商有118家；領(lǐng)克采用不同的營銷體系，在國內(nèi)共有243家領(lǐng)克中心和20家領(lǐng)克空間。在海外，吉利集團擁有16家銷售代理及249家銷售、服務(wù)網(wǎng)點 ，出口產(chǎn)品到16個國家。值得注意的是，為了及時、有效適應(yīng)市場環(huán)境的變化，吉利對銷售公司管理架構(gòu)進行了新一輪調(diào)整，設(shè)立了“七大戰(zhàn)區(qū)”，以便更為迅速地應(yīng)對市場波動，將決策權(quán)前置。從領(lǐng)導層和公司中層管理者來看，吉利汽車人員年齡構(gòu)成較好，均處于當值做事之年。但要注意的是，隨著企業(yè)規(guī)模快速增大，吉利汽車要注意大企業(yè)病和官僚化對企業(yè)造成潛在風險。汽車K線（微信號：autokline）通過查閱吉利汽車半年報，并未發(fā)現(xiàn)該公司在今年上半年有較大法律糾紛，以及相關(guān)重大負面新聞。作為自主汽車品牌龍頭，吉利汽車比以往更容易招致關(guān)注，尤其在行業(yè)下行壓力加大之際，吉利汽車業(yè)績波動也曾引來人們熱議。不過，好在以安聰慧、林杰等為代表的領(lǐng)導層，及時并且真誠地與市場、媒體溝通，因此，業(yè)界和市場對吉利總體評價較好。這一方面體現(xiàn)在吉利最新推出的產(chǎn)品；另一方面則是吉利汽車營銷比較強。如果要說一件事讓投資者比較在意，則是今年7月，安聰慧等吉利高管突然大規(guī)模套現(xiàn)，且該事件發(fā)生在一系列業(yè)績通報之前，但后來吉利方面解釋這是因為上述高管10年期權(quán)到期行權(quán)所致。
按照車型劃分，2019年1-6月，吉利汽車SUV總銷量約38萬輛，占總銷量的58%；轎車總銷量超過25萬輛，占比39%；今年3月份剛剛上市的第一款MPV車型總銷量也超過1.6萬輛。三條產(chǎn)品線日益均衡發(fā)展。
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此外，吉利品牌旗下博越品牌銷量達到10.1萬輛，占比16%；帝豪系列轎車總銷量10.3萬輛，同樣占比16%；繽越上半年累計銷售近7萬輛，月銷均過萬；5月份上市以來，星越上市2個月銷量達到3500多輛，7月份該車銷量則達到3034輛。
新能源車型方面，2019上半年，吉利集團銷量達到5.76萬輛，較2018年同期上升約3倍。其中，帝豪EV、帝豪GSe、博瑞GE MHEV和嘉際MHEV這4款車型的總銷量達到新能源車型銷量的81%。吉利汽車財報中，有一項涉及到未來12個月的產(chǎn)品投放安排。其中，吉利品牌將會有多用途汽車、緊湊型SUV和緊湊型轎車等3款全新車型引入，還將導入現(xiàn)有產(chǎn)品的新能源與電氣化版本車型；領(lǐng)克品牌則有2款全新產(chǎn)品、以及02和03的新能源與電氣化車型版本車型；幾何品牌有一款全新車型。我們可以看到，接下來，吉利集團將主要集中在新能源與電氣化產(chǎn)品方面，大力發(fā)展新能源與電氣化，踐行“藍色吉利行動”。 同時，吉利集團與寧德時代、浙江動力、LG等公司的合作，也是在為未來新能源和電氣化做準備。
除去新能源與電氣化的“風口”，海外市場也是吉利瞄準的方向之一。目前，博越與遠景SUV作為主銷車型占比達到91%。未來，領(lǐng)克品牌將承擔起走向海外、樹立其高端品牌形象的職責，助力吉利汽車集團拓寬海外市場。對于吉利接下來的發(fā)展，多數(shù)投資機構(gòu)持看好態(tài)度，認為其上半年業(yè)績承壓、下半年將有所改善。但也有券商研究機構(gòu)對吉利給出“中性”和“減持”評級。例如：大和、野村、海通國際、瑞信、美銀美林等券商認為吉利未來可以“買入”，目標價介于14-16港元；摩根大通、建銀國際、華泰金控、中金和高盛等券商則給出“中性”評級，認為吉利目標價在10.5-14港元；匯豐環(huán)球則給出“減持”評級。
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其中，廣證恒生證券研究所表示：“吉利汽車推多款新車將優(yōu)化銷量結(jié)構(gòu)，期待業(yè)績回升?！?/span>
華創(chuàng)證券點評其2019年中報時稱：“行業(yè)下行周期，保持戰(zhàn)略定力?！苯Y(jié)合7月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，再次表示：“平淡7月符合預期，繼續(xù)謹慎控制庫存。”從宏觀層面來看，汽車產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，國家會越來越重視，也會加速該行業(yè)優(yōu)勝劣汰。吉利汽車作為中國本土汽車品牌翹楚，不論在國內(nèi)還是國際市場，雖然遭遇多重不確定因素造成的暫時性壓力，可長遠來看，吉利近10年國際化戰(zhàn)略的堅持，與兼并重組、入股世界汽車巨頭帶來的資源、技術(shù)、市場的協(xié)同效應(yīng)，將會在未來產(chǎn)生正面影響。如路特斯進入中國、寶騰銷量快速增長、吉利smart等項目。在技術(shù)平臺層面，目前吉利汽車通過沃爾沃聯(lián)合研發(fā)的CMA構(gòu)架，并運用在吉利品牌首款車型上，相比其他中國汽車品牌已經(jīng)具備“代際優(yōu)勢”，并能夠與主流外資品牌一較高下。與此同時，在國內(nèi)吉利集團則與中國電信、中國鐵路、航天科工等優(yōu)質(zhì)公司開展深度技術(shù)跨領(lǐng)域合作。當前，吉利汽車正處于提升影響力的關(guān)鍵時期，其品牌形象、產(chǎn)品質(zhì)量以及客戶服務(wù)滿意度等領(lǐng)域，在行業(yè)市場獲得初步認可。最直觀的結(jié)果便是，品牌知名度與市場占有率擁有很大的提升。此外，針對市場大環(huán)境，吉利能夠理性分析當前市場，主動下調(diào)銷量目標，幫助經(jīng)銷商減少庫存，以降低經(jīng)營風險，體系下上共進退，可見其較強的風險預判與抵御能力，以及與經(jīng)銷商魚水關(guān)系的意識非常強。
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在另一個層面，吉利汽車與曹操協(xié)同關(guān)系也在加強，隨著后者不斷攻城略地，吉利汽車也將形成更大的優(yōu)勢。因此，在通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升品牌溢價能力來抵抗市場需求風險之后，隨著周期性市場低谷的過去，吉利汽車將會迎來一個反彈。
利空消息多半散盡，對于中國汽車市場，下半年情況一定好于上半年。當不確定因素隨著時間落地，吉利汽車的前景也會愈發(fā)明朗。汽車K線認為，也許下半年吉利汽車銷售業(yè)績，未嘗不會超過調(diào)整后（136萬輛）的預期。《10問》欄目，是汽車K線針對汽車及相關(guān)上市公司2019年度中期業(yè)績報告，推出的特別欄目，旨在通過10個人們關(guān)心的問題，從過去、現(xiàn)在和將來，剖析一家汽車上市公司的經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)戰(zhàn)略、發(fā)展前景和資本市場表現(xiàn)等多方因素，從而為投資者提供價值依據(jù)。
本期欄目，我們會選取吉利汽車、比亞迪、華晨中國、長城汽車、北京汽車、江淮汽車、東風集團、上汽集團、長安汽車和廣汽集團（排名不分先后），共10家汽車上市公司作為主要解析對象；同時也把寧德時代、北汽藍谷、蔚來汽車、眾泰汽車等人們關(guān)注的汽車公司列為分析對象。
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