到中流擊水，中國三大汽車經(jīng)銷商集團進退不一 | K·Data
導讀：2018年，我國汽車產(chǎn)業(yè)增速放緩，自1990年以來首次出現(xiàn)負增長。汽車K線將廣匯、國機、龐大三家大型經(jīng)銷商集團放在一起比較發(fā)現(xiàn)，作為直面市場的第一道防線，經(jīng)銷商為應對市場經(jīng)濟狀況，有的選擇拓展新業(yè)務領域、有的選擇賣店瘦身。
傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷模式下，經(jīng)銷商的主要經(jīng)營業(yè)態(tài)是品牌4S店模式，其主要盈利構成是銷售利潤、廠家返利、售后維修收入、其它增值服務收入等。
近年來，汽車行業(yè)增速持續(xù)放緩，單純依靠新車銷售已難以滿足汽車經(jīng)銷商的盈利需求，汽車K線發(fā)現(xiàn)一部分經(jīng)銷商正在把盈利點轉向售后市場與二手車交易市場。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年，汽車產(chǎn)銷分別完成2780.9萬輛和2808.1萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降4.2%和2.8%。
一、廣匯汽車
廣匯汽車（SH.600297），作為中國最大的乘用車經(jīng)銷與服務集團、中國最具規(guī)模的豪華乘用車經(jīng)銷與服務集團、 中國最大的乘用車融資租賃提供商，主要從事乘用車經(jīng)銷、乘用車售后服務、乘用車衍生等覆蓋汽車服務全生命周期的業(yè)務。
1、千億體量是怎樣煉成的
據(jù)廣匯汽車公布的2018年財報數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入達到1661.73億元，同比增長3.4%；然而，歸屬于上市公司股東的凈利潤32.57億元，同比下滑16.27%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤29.16億元，同比下滑19.91%。
2018年，廣匯汽車基本每股收益為0.39元/股，同比2017年下滑26.42%，但是與2016年持平；扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.35元/股，同比下滑30%。
據(jù)財報解釋，廣匯汽車2018年營業(yè)收入增加，主要是受益于業(yè)務規(guī)模擴張及市場營銷有序推廣，新車銷售數(shù)量、維修進場臺次、 二手車代理等業(yè)務量提升，收入規(guī)模有所增加 。
歸屬于上市公司股東的凈利潤和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤減少，一方面是因為貿(mào)易摩擦，人民幣匯率波動較大造成匯兌損失；另一方面，因中國汽車行業(yè)在連續(xù)增長28年后迎來首次負增長，故出于謹慎性本報告期內(nèi)對權益投資及商譽計提了減值準備。
2、資產(chǎn)總額增加，現(xiàn)金流減少
截止2018年12月31日，廣匯汽車資產(chǎn)總額1414.93 億元，較年初增加 61.94億元，同比增長4.58%，主要是2018年公司延續(xù)并購整合的發(fā)展戰(zhàn)略和實現(xiàn)經(jīng)營溢利，公司資產(chǎn)規(guī)模得以增加。
其中，流動資產(chǎn)854.51億元，比年初增加 31.73 億元，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重 60.39%，較年初比重 60.81% 減少 0.42 個百分點；非流動資產(chǎn)560.41億元，比年初增加30.20億元，非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重39.61%，較年初的39.18%上升0.42個百分點。
歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)達到370.15億元，同比增長4.65%；總負債953.08億元；資產(chǎn)負債率達到67.36%，三年來資產(chǎn)負債情況穩(wěn)中有降；流動比率1.12，同比減少0.08。
財報顯示，報告期內(nèi)廣匯汽車現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-85.13億元，同比減少193.22億元，降幅178.76%。其中：
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21.6億元，同比減少28.24億元，降幅56.66%，主要是銷售備貨致使存貨同比增加19.7億所致。
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-65.15億元，同比減少16.68億，降幅34.4%，主要是并購支付的現(xiàn)金同比大幅增加所致。
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-41.76億元，同比減少149.18億元，降幅138.88%，主要是2017年廣匯和寶信發(fā)行股票募集資金到位，本年融資規(guī)模相對較小所致。
3、主營業(yè)務微增，二手車交易激增
財報顯示，2018年廣匯汽車實現(xiàn)營業(yè)收入1661.73億元，同比增加3.4%；營業(yè)成本1490.40億元，同比增加2.73%；毛利率10.31%，同比增加0.59個百分點。
作為主營業(yè)務，廣匯汽車2018年整車銷售實現(xiàn)營業(yè)收入1426.71億元，同比增加1.49%；營業(yè)成本1371.63億元，同步增加1.48%；毛利率為3.86%，同比微增0.01個百分點。
2018年廣匯汽車共計銷售新車88.17萬輛，同比增加0.05%。其中，實現(xiàn)網(wǎng)銷臺次30.17萬輛，占比達34.10%。庫存量11.05萬輛，同比增加29.36%，財報解釋稱其主要是為2019年春節(jié)備貨所致。但目前看來，由于市場環(huán)境低迷，這些庫存可能給廣匯汽車帶來較大的經(jīng)營壓力。
售后維修進場臺次803.07萬輛，同比增加11.84%，維修收入152.33億元，同比增長 15.36%。
融資租賃發(fā)生臺次23.03萬輛，同比增加9.33%；二手車代理交易臺次30.27萬輛，同比增加48.88%。
截至2018年12月31日，廣匯汽車共計擁有839家門店，其中包括777家4S店，覆蓋全國28個省、市、自治區(qū)。較2017年末增加47個門店，因受拆遷及策略性調整等關閉門店8家。
4、2019年一季度業(yè)績下滑
據(jù)廣匯汽車發(fā)布的2019年一季度財報數(shù)據(jù)顯示，2019年1-3月，廣匯汽車營業(yè)收入為373億元，同比下降5.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.01億元，同比下降28.36%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為8.55億元，同比下降20.91%。
截止2019年3月31日，廣匯汽車總資產(chǎn)1364.59億元，較2018年12月31日下降3.56%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為376.82億元，較2018年12月31日增長1.8%。
汽車K線認為，隨著行業(yè)環(huán)境低迷，作為經(jīng)銷商龍頭，雖然有一定規(guī)模的抗風險能力，但行業(yè)環(huán)境對其影響也將是最大的。
二、國機汽車
國機汽車（SH.600335）成立于1999年3月26日，屬于大型汽車綜合服務行業(yè)。主要經(jīng)營活動為汽車批發(fā)及貿(mào)易服務、汽車零售及服務、 汽車后市場服務等。2001年3月5日在上海證券交易所掛牌上市。
1、國機汽車：營收下滑，銷量增長
據(jù)國機汽車2018年度財報數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入達到442.52億元，同比下滑11.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.94億元，同比下滑11.28%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤5.32億元，同比下滑8.11%。
財報數(shù)據(jù)顯示，2018年國機汽車營業(yè)收入為442.52億元，同比下滑11.92%；營業(yè)成本為415.18億元，同比下降12.14%。
其中，汽車批發(fā)及貿(mào)易服務、汽車后市場的營業(yè)成本、營業(yè)收入、以及毛利率均有下滑；而汽車零售的營業(yè)成本、營業(yè)收入、以及毛利率均有增長。
汽車零售的增長主要是因為2018年國機汽車加大新品牌開拓力度，獲得廠家8個授權，4家新店開業(yè)，還有多個兼并收購項目穩(wěn)步推進。
作為主營業(yè)務，2018年國機汽車整車銷售17.28萬輛，同比增長10.64%；庫存量3.66萬輛，同比增長26.69%。同時，汽車銷售實現(xiàn)營業(yè)收入404.67億元，較上年同期下降12.89%；營業(yè)成本為391.11億元，較上年同期下降12.66%；毛利率3.35%， 較上年同期減少0.26個百分點。
2、凈資產(chǎn)增長，資產(chǎn)負債率下降
截止2018年12月31日，國機汽車總資產(chǎn)248.67億元，較2017年末下降4.03%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為79.28億元，同比增長5.94億元；總負債為169.15億元，較上年同期下滑7.67%；資產(chǎn)負債率達到68.02%，較上年末的70.71%下降3.8%。
資產(chǎn)中，預付款項較上年末增長98.31%，達到29.37億元，主要是因為本期采購預付款增加；在建工程金額為8.76億元，占總資產(chǎn)的0.35%，較上年末增長110.14%，主要是因為待上牌車輛增加。
負債中，一年內(nèi)到期的非流動負債金額為1.21億元，較上年末的200萬元增長5963.68%，主要是一年內(nèi)到期的借款重分類；此外無其他流動負債與長期借款。
財報顯示，報告期內(nèi)國機汽車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為17.42億元，主要由于本期經(jīng)營性的現(xiàn)金流出金額較少；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.60億元，主要是對外投資以及購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-20.60億元，主要是本年度償還外部借款現(xiàn)金流出比去年有較大幅度上升。
3、一季度關鍵業(yè)績指標下滑
與廣匯汽車類似，國機汽車進入2019年后，日子也不好過。
據(jù)國機汽車發(fā)布的2019年一季度財報數(shù)據(jù)顯示，2019年1-3月，國機汽車營業(yè)收入為89.49億元，較2018年同期的102.1億元下滑12.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.93億元，較2018年的2.01億元下滑4.19%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.83億元，較2018年的1.89億元下滑3.03%。
2018年，基于外部環(huán)境和市場形勢的新變化，國機汽車確定“3458”新一輪發(fā)展戰(zhàn)略：培育3個百億級業(yè)務，打造4大平臺，延伸5大終端，發(fā)展8大業(yè)務，進行結構的不斷優(yōu)化。 其中，最主要的是五年間培育出三個百億級業(yè)務，主要包括“新批售”業(yè)務、新能源汽車業(yè)務、整車出口業(yè)務。
同時，國機汽車擬通過發(fā)行股票的方式購買中汽工程100%的股權，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈在汽車工程領域的拓展，并于2019年3月21日收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《關于核準國機汽車股份有限公司向中國機械工業(yè)集團有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的批復》(證監(jiān)許可[2019]384號)。目前，中汽工程資產(chǎn)已完成注入。
三、龐大集團
龐大集團（SH.601258）成立于2003年3月，主營汽車經(jīng)銷及維修、養(yǎng)護業(yè)務，屬于汽車經(jīng)銷行業(yè)。公司代理銷售七十余個汽車品牌，車型包括乘用車、微型車、商用車等，于2011年4月28日在上交所上市。
1、整體經(jīng)營慘淡，2018年虧損近62億元
據(jù)龐大集團2018年度財報數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入達到420.34億元，同比下滑40.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為負數(shù)，相當于虧損61.55億元，同比下滑3003%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤虧損68.41億元，同比下滑3174%。
因母公司可供股東分配的利潤為負，龐大集團2018年度不進行利潤分配，也不進行公積金轉增股本 。
（龐大集團近年分紅情況）
財報數(shù)據(jù)顯示，2018年龐大集團營業(yè)收入為420.34億元，同比下降40.37%；營業(yè)成本為417.63億元，同比下降34.72%。相較于2017年龐大集團憑借704.85億元營業(yè)收入位居百強經(jīng)銷商第4位的成績，2018年的龐大確實有些慘淡。
2、主營業(yè)務疲軟，龐大舍棄228家經(jīng)銷網(wǎng)點
作為主營業(yè)務，汽車銷售實現(xiàn)營業(yè)收入347.73億元，較上年同期下降43.25%；營業(yè)成本為373.93億元，較上年同期下降36.68%；毛利率為-7.54%，較上年同期減少11.16個百分點。
2018年，龐大集團實現(xiàn)銷量25.19萬輛，較上年同期減少22.98萬輛。對此，公告解釋：“由于報告期內(nèi)公司資金緊張，采購量資金不足嚴重影響公司采購及銷售，因公司采購量不足，為達成廠家年度內(nèi)各項考核指標，無法足額取得廠家優(yōu)惠政策和返利支撐，同時，公司急于變現(xiàn)庫存，部分庫齡較長車輛只能折價銷售，導致經(jīng)營成本上升毛利下降。 ”
截至2018年12月31日，龐大集團于中國28個省、市、自治區(qū)及蒙古國擁有806家經(jīng)營網(wǎng)點，較上年末減少229家。
3、資產(chǎn)負債率持續(xù)走高，龐大償債能力欠佳
截止2018年12月31日，龐大集團總資產(chǎn)328.7億元，總負債263.9億元，資產(chǎn)負債率達到80.29%。事實上，自上市以來，龐大集團資產(chǎn)負債率持續(xù)居高不下，2011年至2017年，公司資產(chǎn)負債率分別為 81.33%、85.89%、86.01%、81.90%、 80.28%、81.52%、78.93%。
報告顯示，報告期內(nèi)龐大集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-122.31億元，同比減少97.43億元，主要是因為購買整車款支出多于銷車收回款，自身造血能力令人擔憂。
4、一季度沒有好轉，龐大頻現(xiàn)危局
據(jù)龐大集團發(fā)布的2019年一季度財報數(shù)據(jù)顯示，2019年1-3月，龐大集團營業(yè)收入為44.83億元，較2018年同期下降68.26%；營業(yè)成本40.8億元，較2018年同期下降68.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.89億元，較2018年同期下滑1168%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-4.98億元，較2018年同期下滑2520%。不管是營收還是利潤，龐大集團依然處理下跌狀態(tài)。
5月份，龐大集團危機頻發(fā)。先是5月12日上交所的問詢函連發(fā)33問；接著5月13日被債權人申請重整；然后5月21日上交所給出紀律處分決定書。流星大擺錘，一錘又一錘，將原本已陷入虧損與債務狀態(tài)的龐大錘入地底深處。觸底反彈，只怕是必須要依靠外部的力量了。而何方神圣會伸出如此援手，是國資還是民間資本？我們尚不得而知。
四、三大經(jīng)銷商對比
2017年，廣匯汽車、國機汽車、龐大集團憑借經(jīng)營收入分別排名第1、第7、第4。
2018年，僅就三者而言，廣匯汽車的營業(yè)收入依然位居第1，而國機汽車微微超越龐大集團。
整車銷售方面，廣匯汽車憑借88.17萬輛銷售成績位列第一，龐大集團憑借25.19萬輛居于第二位，國機汽車以17.28萬的成績排行第三。
K線觀點：2018年，汽車市場整體產(chǎn)銷下滑，經(jīng)銷商收益難免會受到波及。在新車銷量難以繼續(xù)為經(jīng)銷商帶來收益增量的情況下，廣匯汽車選擇向售后市場、二手車交易市場轉變，保持營收微增長；國機汽車則將目光瞄向新零售、新能源、以及進出口貿(mào)易方向，取得銷量的增長；龐大集團通過賣店瘦身意圖求得生存，然而卻陷入一系列問題糾紛之中，處境難上加難。
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