編譯 / 錢亞光

設(shè)計(jì) / 張 萌

來源 / www.continental.com, www.bloomberg.com, www.breakingviews.com

2025 年 6 月 24 日，大陸集團(tuán)于2025法蘭克福資本市場(chǎng)日活動(dòng)（Capital Market Day 2025）中鄭重宣布，將于 2026 年正式出售康迪泰克業(yè)務(wù)部門。

這一決策絕非草率為之，而是大陸集團(tuán)執(zhí)行董事會(huì)歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間、多維度對(duì)康迪泰克獨(dú)立化交易選項(xiàng)深入剖析與嚴(yán)謹(jǐn)評(píng)估后的結(jié)果。

首席執(zhí)行官尼古拉?塞澤爾（Nikolai Setzer）明確表示：“這是大陸集團(tuán)歷史上的首次，它將成為一家專注于價(jià)值創(chuàng)造、盈利、現(xiàn)金流和穩(wěn)定業(yè)務(wù)發(fā)展的純粹輪胎制造商。這種韌性將造福所有利益相關(guān)者。” 這番話語，如同重錘敲響了大陸集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的警鐘，而戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移，正是商業(yè)模式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵標(biāo)志。

從公司自身運(yùn)營(yíng)層面深入探究，此次拆分是大陸集團(tuán)應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境的必然選擇。近年來，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波譎云詭，匯率波動(dòng)如驚濤駭浪般劇烈，全球貿(mào)易壁壘也如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)。這些外部因素宛如沉重的枷鎖，嚴(yán)重束縛了大陸集團(tuán)的前行步伐。

汽車制造商們也做出了相應(yīng)的調(diào)整，同時(shí)整個(gè)行業(yè)也在對(duì)中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及向電動(dòng)汽車的轉(zhuǎn)型做出反應(yīng)。在戴姆勒拆分了其汽車和卡車業(yè)務(wù)，以及大眾集團(tuán)部分剝離了保時(shí)捷跑車品牌及其商用車部門之后，大陸集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變表明，供應(yīng)鏈如今也開始開始適應(yīng)這種變化。

德國(guó)伯吉希格拉德巴赫汽車管理研究中心（Center of Automotive Management in Bergisch Gladbach）負(fù)責(zé)人斯特凡·布拉策爾（Stefan Bratzel）表示：“大陸集團(tuán)就是一個(gè)很好的例子，說明德國(guó)企業(yè)正面臨如何順利完成轉(zhuǎn)型的難題。此次分拆表明，那種大型一站式服務(wù)的模式已經(jīng)不再適用了?！?/p>

從遍地開花到聚焦核心

以業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為切入點(diǎn)，我們便能清晰洞察到這一點(diǎn)。受匯率變動(dòng)和貿(mào)易壁壘增加的雙重沖擊，大陸集團(tuán)在 2025 財(cái)年整體業(yè)績(jī)預(yù)期大幅下調(diào)。從業(yè)務(wù)板塊來看，輪胎業(yè)務(wù)板塊和康迪泰克的銷售額、利潤(rùn)率預(yù)期也被迫進(jìn)行了大刀闊斧的修改。

在中期規(guī)劃里，集團(tuán)預(yù)計(jì)整體銷售額將達(dá) 195 億-220 億歐元，調(diào)整后息稅前利潤(rùn)率為 12.0%-14.5%，其中輪胎業(yè)務(wù)部門被賦予了更高的利潤(rùn)率預(yù)期，預(yù)計(jì)可達(dá) 13.0%-16.0%。這一系列數(shù)據(jù)的背后，是大陸集團(tuán)對(duì)自身業(yè)務(wù)盈利模式的深度反思與重新規(guī)劃。

回顧往昔，大陸集團(tuán)曾采取多元化業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的模式，試圖在多個(gè)領(lǐng)域遍地開花，雖然企業(yè)集團(tuán)曾承諾能在不同行業(yè)之間實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和高效的資本配置，但隨著投資者追求專注和更高回報(bào)，龐雜的業(yè)務(wù)組合已不再受歡迎。

而且，在當(dāng)前復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，這種模式逐漸暴露出資源分散、難以集中力量攻克核心業(yè)務(wù)等諸多弊端。塞澤爾說：“在這種環(huán)境下，由于信息透明度極低，你必須迅速做出調(diào)整，而且客戶也無法總是為你提供可靠的預(yù)測(cè)。在這種情況下，你就需要組建小型、靈活的團(tuán)隊(duì)。你現(xiàn)在適應(yīng)得越好，未來就能獲得越大的收益?！?/p>

值得注意的是，資本市場(chǎng)已率先對(duì)大陸集團(tuán)的拆分計(jì)劃予以積極回應(yīng)。自去年 8 月宣布分拆意向以來，其股價(jià)已飆升約 46%，遠(yuǎn)超倍耐力、米其林等純輪胎制造同行。盡管行業(yè)整體承壓，大陸集團(tuán)甚至因貿(mào)易壁壘下調(diào)了2025年業(yè)績(jī)預(yù)期，但股價(jià)漲勢(shì)依舊強(qiáng)勁。

從估值維度分析，若按可比公司標(biāo)準(zhǔn)估算：汽車業(yè)務(wù)板塊以 2026 年 EBITDA 的 2 倍估值，對(duì)應(yīng)企業(yè)價(jià)值約 50 億歐元；工業(yè)橡膠部門按 1 倍市銷率計(jì)算，可貢獻(xiàn) 45億歐元；核心輪胎業(yè)務(wù)取米其林與倍耐力估值中位數(shù)（5倍EBITDA），價(jià)值約 150 億歐元。

綜合測(cè)算，拆分后業(yè)務(wù)總價(jià)值可達(dá) 245 億歐元，扣除債務(wù)與養(yǎng)老金后，股權(quán)價(jià)值較當(dāng)前市值仍有近30% 的上升空間。這充分說明，市場(chǎng)高度認(rèn)可其聚焦核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，認(rèn)為此舉能夠有效釋放企業(yè)價(jià)值，也從側(cè)面印證了商業(yè)模式變革的必要性和前瞻性。

如今，大陸集團(tuán)果斷將資源向輪胎業(yè)務(wù)傾斜，全力打造以輪胎業(yè)務(wù)為核心的盈利模式，這無疑是對(duì)原有商業(yè)模式的一次徹底革新，旨在通過聚焦核心業(yè)務(wù)，提升運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)盈利能力，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。

在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方面，大陸集團(tuán)的拆分舉措更是彰顯出其向全新商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心?；厮葸^去，大陸集團(tuán)業(yè)務(wù)廣泛覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，猶如一張龐大而錯(cuò)綜復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)，康迪泰克的業(yè)務(wù)更是橫跨工業(yè)、汽車等多個(gè)板塊。然而，此次拆分后，康迪泰克將心無旁騖地聚焦工業(yè)業(yè)務(wù)，在 2025 年下半年完成 OESL 業(yè)務(wù)出售后，其 80% 的銷售額將來自工業(yè)客戶。

而大陸集團(tuán)自身則徹底告別多元化經(jīng)營(yíng)，全力聚焦輪胎制造這一核心業(yè)務(wù)。在輪胎業(yè)務(wù)領(lǐng)域，大陸集團(tuán)憑借 20 家輪胎工廠的強(qiáng)大規(guī)模以及領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以汽車輪胎為核心突破口，將目光緊緊鎖定在北美和亞洲這兩大極具潛力的市場(chǎng)。目前，超高性能輪胎在集團(tuán)各品牌的所有汽車輪胎銷售中占比約為 39%，在大陸品牌中占比更是高達(dá) 48%，已然成為集團(tuán)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要引擎。

這種業(yè)務(wù)戰(zhàn)略從多元化向高度聚焦的轉(zhuǎn)變，與以往分散化的商業(yè)模式形成了鮮明的反差，標(biāo)志著大陸集團(tuán)正全力構(gòu)建以核心業(yè)務(wù)為驅(qū)動(dòng)的全新商業(yè)模式，通過集中資源、深耕細(xì)作，提升核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。

實(shí)現(xiàn)集團(tuán)利潤(rùn)最大化

大陸集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官奧拉夫·?？耍∣laf Schick）稱：“我們?nèi)灾铝τ谖覀兊挠?jì)劃。在分拆汽車業(yè)務(wù)之后，大陸集團(tuán)仍將擁有巨大的上行潛力。我們的目標(biāo)是為股東帶來有吸引力的回報(bào)?！?/p>

塞澤爾起初并非對(duì)這一合并舉措如此熱情。兩年前，他向投資者表示，這家全球汽車及工業(yè)集團(tuán)將維持其三支柱架構(gòu)，因?yàn)檫@種架構(gòu)能更好地抵御不可預(yù)見的經(jīng)濟(jì)衰退。

這種情況在去年 8 月發(fā)生了變化。當(dāng)時(shí)，大陸集團(tuán)宣布計(jì)劃分拆其供應(yīng)商部門，并下調(diào)了盈利預(yù)期，原因是歐洲汽車市場(chǎng)需求疲軟。據(jù)這位 54 歲的高管介紹，當(dāng)時(shí)其非輪胎橡膠部門康迪泰克正逐漸成為一家工業(yè)型企業(yè)，逐漸脫離了汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如果再進(jìn)行一次分拆，大陸集團(tuán)將只剩下輪胎業(yè)務(wù)這一單一板塊，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

塞澤爾在一次采訪中表示：“我們?nèi)齻€(gè)部門所組成的聯(lián)合市場(chǎng)隨著時(shí)間的推移一直在縮小或萎縮——這三個(gè)部門有著不同的目標(biāo)、客戶和產(chǎn)品，因此協(xié)同效應(yīng)十分有限。”“一旦一家公司內(nèi)部存在不同的實(shí)體，你就必須考慮這些協(xié)同效應(yīng)是否能抵消將它們整合在一起所面臨的挑戰(zhàn)?！?/p>

深入分析大陸集團(tuán)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，能進(jìn)一步理解此次拆分的必要性。目前，大陸集團(tuán)旗下?lián)碛衅囎蛹瘓F(tuán)、輪胎子集團(tuán)、康迪泰克子集團(tuán)三大板塊。

其中，汽車子集團(tuán)歐摩威（Aumovio）擁有約 9.2 萬名員工，2024 年?duì)I收約為 194 億歐元，涵蓋汽車安全、電子、自動(dòng)駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，生產(chǎn)包括傳感器、制動(dòng)系統(tǒng)和顯示屏等產(chǎn)品。該公司一直面臨高額投資需求和激烈競(jìng)爭(zhēng)的困境，從 2019 年到 2022 年連續(xù)四年虧損，直至 2023 年才艱難扭虧為盈。

作為一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的公司，它計(jì)劃在本十年末將調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)率提高至 8%，而去年這一數(shù)字僅為 2.5%。歐摩威希望通過降低成本來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并且正在逐步關(guān)閉 2027 年前的 6 家工廠，最終在全球范圍內(nèi)保留 50 家工廠。

輪胎（Continental）子集團(tuán)員工人數(shù)超 5.7 萬人，2024 年?duì)I收約 139 億歐元，輪胎產(chǎn)品全面覆蓋乘用車、商用車、兩輪車及特種車輛領(lǐng)域，是集團(tuán)內(nèi)部當(dāng)之無愧的 “利潤(rùn)奶?！?，2024 年其調(diào)整后息稅前利潤(rùn)率高達(dá) 13.7%。

康迪泰克（Contitech）子集團(tuán)擁有約 3.9 萬名員工，2024 年?duì)I收約 64 億歐元，主營(yíng)橡膠等材料業(yè)務(wù)，涵蓋非公路工程設(shè)備、采礦、建筑家居、能源管理及汽車領(lǐng)域，體量最小，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，盈利表現(xiàn)雖優(yōu)于汽車子集團(tuán)，但遠(yuǎn)不及輪胎子集團(tuán)。

通過對(duì)比各業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收、利潤(rùn)及人員規(guī)模等數(shù)據(jù)，可以清晰地看出，汽車子集團(tuán)長(zhǎng)期虧損，拖累了集團(tuán)整體業(yè)績(jī)；康迪泰克子集團(tuán)盈利能力有限；而輪胎子集團(tuán)盈利能力強(qiáng)勁且發(fā)展?jié)摿薮?。因此，將資源集中于輪胎業(yè)務(wù)，成為大陸集團(tuán)提升整體競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。

大陸集團(tuán)的分拆將分兩個(gè)階段進(jìn)行，歐摩威公司的上市計(jì)劃定于 9 月進(jìn)行。而康迪泰克（在全球擁有近 4 萬名員工，生產(chǎn)各類橡膠和塑料產(chǎn)品）的出售事宜則定于明年進(jìn)行。

伯恩斯坦（Bernstein）公司的分析師哈里·馬?。℉arry Martin）表示：“此次汽車業(yè)務(wù)的分拆是正確的舉措，只是可能晚了五年而已。但這并不能釋放出太多的增長(zhǎng)潛力?！?/p>

大陸集團(tuán)的這一拆分舉措，不僅對(duì)自身發(fā)展意義深遠(yuǎn)，對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，更是釋放出了強(qiáng)烈的變革信號(hào)。

在公司層面，此次拆分有助于大陸集團(tuán)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，將有限的人力、物力、財(cái)力集中投入到輪胎業(yè)務(wù)這一優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)的步伐，從而提升在輪胎市場(chǎng)的份額和話語權(quán)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展能力。同時(shí)，拆分后的康迪泰克也能夠在工業(yè)領(lǐng)域輕裝上陣，專注于自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展。

重組對(duì)行業(yè)的影響

從行業(yè)角度來看，大陸集團(tuán)作為行業(yè)內(nèi)的重要參與者，其商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變將對(duì)整個(gè)汽車零部件及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的示范效應(yīng)。在當(dāng)前全球汽車產(chǎn)業(yè)面臨電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化，行業(yè)格局正在發(fā)生深刻變化。

大陸集團(tuán)從多元化向?qū)I(yè)化的轉(zhuǎn)型，為其他企業(yè)提供了一種全新的發(fā)展思路和借鑒模式。它讓行業(yè)內(nèi)企業(yè)看到，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，通過聚焦核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化資源配置、提升專業(yè)化水平，能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，大陸集團(tuán)的拆分還可能引發(fā)行業(yè)內(nèi)的一系列連鎖反應(yīng)，推動(dòng)更多企業(yè)重新審視自身的商業(yè)模式和發(fā)展戰(zhàn)略，加速行業(yè)的整合與洗牌，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)向更加專業(yè)化、高效化的方向發(fā)展，從而推動(dòng)全球汽車產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

大陸集團(tuán)的拆分舉措，從決策意圖、業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整到業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦，都清晰地表明其商業(yè)模式正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的變革。從多元化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⑤喬ブ圃欤箨懠瘓F(tuán)正試圖通過這種轉(zhuǎn)變，破繭成蝶，增強(qiáng)自身在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，以更好地適應(yīng)市場(chǎng)變化和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

未來，這種商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變能否為大陸集團(tuán)帶來預(yù)期的增長(zhǎng)和回報(bào)，又將如何影響整個(gè)行業(yè)的發(fā)展走向，無疑是行業(yè)內(nèi)外共同關(guān)注的焦點(diǎn)，值得持續(xù)關(guān)注與深入探討。