銷量增加了、營收也增長了，但是虧損卻在不斷擴(kuò)大。作為國內(nèi)造車新勢力的領(lǐng)軍企業(yè)，同時也是國內(nèi)高端電動汽車的代表品牌，蔚來陷入了增長與虧損的悖論中，雖然企業(yè)在不斷調(diào)整，但似乎一直看不到未來。

營收增長與虧損擴(kuò)大的矛盾表現(xiàn)

6月3日，蔚來發(fā)布了2025年第一季度財(cái)報，呈現(xiàn)出兩面性的財(cái)務(wù)表現(xiàn)：一方面實(shí)現(xiàn)了營收和交付量的顯著增長，另一方面虧損幅度持續(xù)擴(kuò)大，暴露出其運(yùn)營模式的結(jié)構(gòu)性矛盾。 

2025年一季度，蔚來實(shí)現(xiàn)總營收120.347億元，同比增長21.5%，創(chuàng)下同期歷史新高。這一增長主要得益于42094輛的季度交付量，較2024年Q1的30053輛實(shí)現(xiàn)40.1%的大幅提升。其中蔚來品牌銷量為27313輛，樂道則貢獻(xiàn)了14781輛的銷量。

不過在銷量和營收同比雙漲的情況下，蔚來的虧損也在增加。2025年一季度蔚來凈虧損達(dá)到67.5億元，同比擴(kuò)大30.2%，環(huán)比也僅收窄5.1%。不按美國通用會計(jì)準(zhǔn)則，調(diào)整后凈虧損62.791億元，同比增28.1% ，環(huán)比減5.2%。

毛利方面，整車毛利率為10.2%，同比提升1個百分點(diǎn)，但環(huán)比2024年第四季度的13.1%下降2.9個百分點(diǎn)?？偯释瑯映尸F(xiàn)環(huán)比下滑態(tài)勢，從11.7%降至7.6%。毛利率的波動主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致的單位成本上升，以及高端車型銷量占比降低帶來的平均售價下滑。

截至今年3月底，蔚來現(xiàn)金儲備為260億元，較上季度有所減少。更值得警惕的是股東權(quán)益首次轉(zhuǎn)負(fù)至-2.72億元，意味著公司資產(chǎn)已不足以覆蓋負(fù)債總額，進(jìn)入“技術(shù)性資不抵債”狀態(tài)。盡管通過4月份完成的40億港元股權(quán)融資緩解了短期流動性風(fēng)險，但這一財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)變化敲響了長期可持續(xù)性的警鐘。

總體來說，蔚來一季度的業(yè)績表現(xiàn)明顯低于市場預(yù)期，虧損增幅明顯高于收入增幅；由于價格戰(zhàn)影響和售價較低的樂道的影響，毛利率比去年第四季度低了4個百分點(diǎn)；而且，截至一季度末，手頭的類現(xiàn)金資產(chǎn)僅剩260億，比去年底的419億大幅減少，反映出蔚來在規(guī)模擴(kuò)張過程中面臨的成本控制挑戰(zhàn)。

蔚來在虧損上不斷擴(kuò)大的趨勢令人擔(dān)憂。2023年凈虧損207.2億元，2024年擴(kuò)大至224億元，而2025年第一季度67.5億元的虧損額，相當(dāng)于每天虧損近7500萬元。并且虧損率從2023年的37.3%惡化至2025年Q1的56.1%，表明其經(jīng)營效率不升反降。

同時，蔚來的毛利率也如過山車般起起伏伏。2023年蔚來的汽車毛利率僅9.5%，2024年通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和供應(yīng)鏈優(yōu)化，第四季度提升至13.1%的高點(diǎn)，但2025年Q1又回落至10.2%。

而在研發(fā)投入方面，蔚來則遠(yuǎn)超行業(yè)水平，強(qiáng)度高達(dá)26.5％。2023年研發(fā)投入超百億（占營收24.15%），2024年維持相似規(guī)模，2025年Q1研發(fā)支出31.8億元，同比增長11.1%。相較之下，傳統(tǒng)車企研發(fā)強(qiáng)度通常在5%左右，特斯拉為4.1%，而理想汽車也僅8.55%。雖然蔚來“技術(shù)先行”的戰(zhàn)略使其在智能駕駛、電池技術(shù)等領(lǐng)域建立壁壘，但高昂且持續(xù)的投入也加劇了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

降本增效戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型應(yīng)對虧損

近兩年，依然不斷有新勢力品牌挨個倒下，但也有不少走上正軌，向著盈利的方向邁進(jìn)。

比如理想憑借精準(zhǔn)的家庭用戶定位和增程技術(shù)路線，在2024年交付50萬輛，實(shí)現(xiàn)營收1445億元，凈利潤80.5億元。其汽車毛利率達(dá)到19.8%，接近傳統(tǒng)豪華車企水平。而理想成功關(guān)鍵在于高效的成本管控——銷售成本率控制在77.8%，銷售及管理費(fèi)用占比不到8%。

小鵬通過王鳳英主導(dǎo)的改革，淘汰低效門店、合并銷售戰(zhàn)區(qū)、優(yōu)化采購策略，銷售費(fèi)用占比下降3.6個百分點(diǎn)。2024年虧損57.9億元，同比收窄44%，毛利率提升至14.3%，汽車毛利率轉(zhuǎn)正至8.3%。

擁有問界品牌加持的賽力斯2024年?duì)I收預(yù)計(jì)1400億元以上，同比增幅超過300%，扣非凈利潤也有望達(dá)50億元。而小米汽車雖然2024年虧損達(dá)到62億，但其是首年登場且虧損逐季收窄，第四季度虧損只有約7億元。

相比之下，平均售價超30萬元，并且受限于豪華車市場規(guī)模的蔚來，難以攤薄高昂的研發(fā)、管理和銷售費(fèi)用，以及在換電網(wǎng)絡(luò)上的投入。

其中，31.8億元的季度研發(fā)投入，占總營收26.5%。這些投入主要是針對自研的智駕芯片神璣NX9031、域操作系統(tǒng)SkyOS，以及智能底盤系統(tǒng)。這種高強(qiáng)度研發(fā)投入雖短期內(nèi)加劇虧損，但為構(gòu)建長期技術(shù)壁壘所必需。

同時，蔚來的銷售及管理費(fèi)用達(dá)44億元，同比激增46.8%，遠(yuǎn)超營收增速。這部分源于樂道和螢火蟲兩個新品牌的前期渠道建設(shè)與營銷推廣成本。多品牌戰(zhàn)略在擴(kuò)大市場覆蓋面的同時，也帶來組織架構(gòu)復(fù)雜化和運(yùn)營成本上升。

此外，雖然沒有在財(cái)報中單獨(dú)披露換電業(yè)務(wù)虧損，但李斌在分析師會議中承認(rèn)能源業(yè)務(wù)仍是毛利率的拖累因素。截至一季度末，蔚來全球換電站總數(shù)超2500座，每座建設(shè)成本約300萬元，年度運(yùn)維費(fèi)用更高達(dá)數(shù)十萬元。這種重資產(chǎn)模式雖構(gòu)建了差異化體驗(yàn)，但在用戶規(guī)模突破臨界點(diǎn)前，必然持續(xù)侵蝕利潤。

最為關(guān)鍵的是，-2.72億元的股東權(quán)益意味著公司賬面凈資產(chǎn)已為負(fù)值，這在成長型科技企業(yè)中雖非罕見，但確實(shí)增加了后續(xù)融資難度。260億元現(xiàn)金儲備雖可支撐短期運(yùn)營，但按一季度67.5億元的凈虧損速度，若無外部融資，僅能維持約四個季度。

面對嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，蔚來也開啟了全方位戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“毛利優(yōu)先”，力圖在保持技術(shù)投入的同時提升運(yùn)營效率。

蔚來首席財(cái)務(wù)官曲玉明確表示：“從第二季度開始，公司目標(biāo)是在整體成本效率上實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善”，具體措施包括：

研發(fā)費(fèi)用管控：目標(biāo)二季度研發(fā)支出剔除一次性影響后較Q1降低15%，四季度壓縮至20-25億元區(qū)間，降幅達(dá)20%-30%。方法包括聚焦核心項(xiàng)目（如推遲25國海外計(jì)劃）、延后非關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新（電池自研轉(zhuǎn)代工模式）。

銷售費(fèi)用優(yōu)化：通過組織架構(gòu)調(diào)整，合并蔚來、樂道、螢火蟲三品牌的銷售與服務(wù)團(tuán)隊(duì)，淘汰低效門店。目標(biāo)四季度銷售及行政費(fèi)用率降至營收的10%左右，較目前的36.6%大幅改善。

供應(yīng)鏈深度整合：提高跨品牌零部件通用率，如蔚來與樂道共享座椅骨架平臺，實(shí)現(xiàn)10%成本節(jié)約。神璣芯片的應(yīng)用預(yù)計(jì)降低智駕系統(tǒng)成本40%。

蔚來預(yù)計(jì)2025年第二季度汽車交付量將介于7.22萬輛至7.5萬輛之間，同比增長約25.5%-30.7%?？偁I收將達(dá)到195.13億至200.68億元，同比增長約11.8%至15.0%。若達(dá)成目標(biāo)，將極大改善產(chǎn)能利用率和毛利率水平。

同時按蔚來創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官李斌在2024年提出的翻倍計(jì)劃，蔚來2025年全年銷量目標(biāo)為44萬輛。李斌表示，2025年是蔚來汽車技術(shù)大年、產(chǎn)品大年、換電站建設(shè)大年和國際化大年，將有9款新車上市，將可以帶動銷量增長。李斌還強(qiáng)調(diào)，四季度蔚來品牌的月銷量有望突破2.5萬臺，毛利率將超過20%，有信心實(shí)現(xiàn)四季度盈利的目標(biāo)。

總結(jié)：2025年一季度的財(cái)報，顯示蔚來已經(jīng)站在了生死抉擇的十字路口。一方面是銷量與營收的增長對應(yīng)虧損持續(xù)擴(kuò)大的財(cái)務(wù)困境；一方面是自主研發(fā)構(gòu)建的技術(shù)壁壘帶來的高昂成本壓力與財(cái)務(wù)警示。在新能源汽車行業(yè)從“野蠻生長”轉(zhuǎn)向“效率優(yōu)先”的新階段，蔚來的多品牌戰(zhàn)略與換電生態(tài)能否突破規(guī)模瓶頸，將決定其能否實(shí)現(xiàn)四季度盈利的生死目標(biāo)。

蔚來構(gòu)建領(lǐng)先的技術(shù)和難以復(fù)制的用戶體驗(yàn)壁壘，蔚來選擇了艱難的重資產(chǎn)道路，但也可能因不堪重負(fù)而中途折戟。在2025年后面的時間里，蔚來要實(shí)現(xiàn)與時間賽跑的突圍之戰(zhàn)。只有當(dāng)技術(shù)投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品溢價，規(guī)模效應(yīng)抵消固定成本，換電網(wǎng)絡(luò)形成正向循環(huán)，蔚來才能真正跨越盈虧平衡線，證明其商業(yè)模式的長期價值。