【文/財圈社&道哥說車 張淺】11月27日，小馬智行正式在納斯達克掛牌上市。然而上市首日，小馬智行當日的表現(xiàn)卻頗為值得玩味，開盤價即15美元，在短暫的上漲后，股價迅速低迷，最終收盤時報12美元，跌幅達7.69%。作為全球Robotaxi第一股，為何小馬智行上市首日便遭遇破發(fā)？

赴美上市 實現(xiàn)超額認購

公開資料顯示，小馬智行成立于2016年，為市場提供出行和物流領(lǐng)域的自動駕駛技術(shù)和解決方案。2018年，小馬智行推出中國首個Robotaxi服務(wù)，無人駕駛技術(shù)及運營規(guī)模在全球領(lǐng)先，是國內(nèi)首批在北京、上海、廣州、深圳取得無人駕駛出行服務(wù)許可的企業(yè)，也是唯一在這四大一線城市取得所有類別Robotaxi監(jiān)管許可的自動駕駛公司。

作為自動駕駛領(lǐng)域的一匹黑馬，小馬智行創(chuàng)立后受到眾多知名車企、VC機構(gòu)的認可，包括豐田汽車、一汽集團、紅杉中國、五源資本、IDG資本、招商局資本等參與其IPO前7輪融資，總金額超13億美元。豐田是其持股比例最高的戰(zhàn)略投資人，紅杉是最早和持股比例最高的財務(wù)投資人。

由于市場反響熱烈，上市前，小馬智行擴大了IPO規(guī)?！獜脑媱澋?500萬股ADS擴至2000萬股ADS，增幅為33.3%；發(fā)行區(qū)間為每股ADS 11美元至13美元。若承銷商行使其超額配售權(quán)，則發(fā)行規(guī)模將進一步擴大至2300萬股ADS，最高募資金額增加至4.52億美元（約合人民幣32.76億元）。

可以看到的是，資本市場對小馬智行的認可度很高。有接近IPO的市場人士表示，小馬智行受到熱烈追捧，這一火爆程度在近年來比較罕見，應該是近年來最受關(guān)注的赴美IPO項目了。

盈利為難題 警惕退市劇本

盡管小馬智行實現(xiàn)超額認購，但從上市首日就破發(fā)的情況來看，當前市場（投資人）并不認可公司的發(fā)行定價以及定價對應的發(fā)行市值，作為全球Robotaxi第一股，小馬智行為何不被市場認可？編輯注意到，根據(jù)小馬智行發(fā)布的公告，截至今年9月30日的九個月內(nèi)，公司實現(xiàn)營收3950萬美元，收入同比實現(xiàn)了超過100%的增長，顯示出其業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴張。盡管小馬智行的收入大幅增長，但虧損也不少，2022年至2024年前三季度凈虧損分別是10.5億、8.9億、9389萬美元，累計虧損3.67億美元，折合人民幣約26.59億元。

招股書顯示，小馬智行大部分業(yè)務(wù)仍未實現(xiàn)盈利，尤其是在Robotaxi業(yè)務(wù)方面，2022年、2023年、2024年上半年，業(yè)務(wù)營收分別為896.7萬美元、767.5萬美元、116.8萬美元，在總營收中的占比分別為13.1%、10.7%、5%，兩個維度的數(shù)據(jù)均有所下滑。小馬智行內(nèi)部預計至2025年才有可能實現(xiàn)單車盈利。不具名汽車分析師表示，自動駕駛行業(yè)的競爭異常激烈，各大企業(yè)需不斷投入巨額資金以維持技術(shù)研發(fā)和市場推廣，小馬智行當前的狀況使得市場對其能否迅速實現(xiàn)盈利產(chǎn)生了質(zhì)疑，明顯影響了投資者的信心。

不過縱觀整個自動駕駛行業(yè)，虧損似乎已成為一種常態(tài)。在10家國內(nèi)自動駕駛企業(yè)中有9家處于虧損狀態(tài)，1家因未披露財報而盈利狀況未知。例如，文遠知行在2021年至2024年上半年累計虧損超51億元。

同時，小馬智行上市即破發(fā)或許也受到了今年1月正式宣布主動退市的自動駕駛先行者圖森未來的影響。編輯注意到，小馬智行近年來是將圖森未來當作學習樣板的，不僅丟掉L4幻想，向L2級別業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，更是把商業(yè)化場景更明確的自動卡車業(yè)務(wù)擺在了中心，很難不說是參考了以該業(yè)務(wù)成功在美上市的圖森未來。不過，遺憾的是，彼時市值一度突破860億元的圖森未來如今已經(jīng)走在退市路上。且退市背后遭遇的問題就是，盈利困難，成本效率缺乏優(yōu)勢。

因此，復制圖森未來業(yè)務(wù)定位的小馬智行很難不讓人擔心是否會步圖森未來的后塵。而除了圖森未來，去年3月，市值曾超過50億美元的美國本土Robotruck公司Embark Trucks宣布倒閉，距離其上市僅過去16個月。

此外，投資者普遍對于小馬智行在自動駕駛技術(shù)的商業(yè)化推進速度表示擔憂。沃達福數(shù)字汽車國際合作研究中心主任張翔在接受《財圈社&道哥說車》編輯采訪時表示，自動駕駛搞了快十年了，投資者對商業(yè)模式也比較清晰了，并不是沖動型買股票，大公司的資金只是占一小部分，主要的資金還是來自散戶，這些小的投資者認為現(xiàn)在自動駕駛的發(fā)展比預期要慢，所以不看好。

張翔強調(diào)，盡管自動駕駛是一個很好的發(fā)展方向，但何時商業(yè)化還不確定，小馬智行上市即破發(fā)就是因為股民對于自動駕駛是否能大規(guī)模應用產(chǎn)生疑慮，散戶并不愿意冒這個風險。

可見，盡管公司的路測里程累積到近4000萬公里是一個積極信號，但如何將技術(shù)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式仍是一個需要解決的問題。尤其在美國及歐洲等成熟市場，消費者對于自動駕駛的接受度較高，而在中國市場，消費者的觀念和接受量仍需進一步培養(yǎng)。