周鴻祎投資的哪吒汽車即將登陸港股市場。

6月26日，哪吒汽車的母公司——合眾新能源汽車股份有限公司，已經(jīng)正式向香港交易所提交了招股說明書。中金公司、摩根士丹利、中信證券、農(nóng)銀國際和招銀國際等知名金融機構(gòu)擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

這標志著，在蔚來、小鵬、理想和零跑等四家新能源汽車制造商成功在香港上市之后，哪吒汽車有望成為第五家在港股IPO的新勢力車企。

回顧過去三年，哪吒汽車的發(fā)展可謂是跌宕起伏。它曾一度達到高峰，成為新勢力中的銷售冠軍，年銷量突破了10萬輛，創(chuàng)造了業(yè)界的神話。然而，這樣的輝煌僅維持了一年，隨后哪吒汽車的銷量便開始下滑，呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢。

據(jù)公開信息顯示，2023年哪吒汽車的銷量繼續(xù)走低，全年銷量僅為12.75萬輛，同比下滑了16.2%。

招股書中也透露，今年前五個月，哪吒汽車的汽車銷量出現(xiàn)了下降，僅交付了約4.36萬輛，尚未達到其全年目標銷量的20%。

曾經(jīng)在低端市場取得豐碩成果的哪吒汽車，在嘗試沖擊高端市場未能成功后，開始將目光轉(zhuǎn)向海外，特別是東南亞市場，全面投入其中。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，能否成為哪吒汽車的救星呢？

虧錢賣車，資金緊張

厚厚的招股書有500多頁，咱們挑幾個關(guān)鍵數(shù)據(jù)，簡單勾勒一下哪吒汽車現(xiàn)有的情況：

1.哪吒汽車目前有五款新能源車型在售，去年總共賣出了12.7萬輛，平均每輛車的售價大約是10.9萬元。

2.銷售主要依靠經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，總共有539家門店，其中114家是直營店。

3.去年公司總收入達到了135.5億元，但每輛車的毛虧損有1.58萬元，公司整體凈虧損高達68.7億元。

4.公司的流動資產(chǎn)有141億元（包括54億元現(xiàn)金），不過流動負債也有161億元。

從這些數(shù)據(jù)可以看出，哪吒汽車主打的是10萬元左右的經(jīng)濟型車，目前賣車并不賺錢，現(xiàn)金流也不是特別充裕。

再來看看大家都很關(guān)注的虧損問題。2021年到2023年，哪吒汽車的凈虧損分別是48.4億元、66.7億元和68.7億元，累計虧損接近184億元，而且現(xiàn)在還看不到虧損減少的跡象。

在造車行業(yè)，虧損本身不是大問題，因為大家都在虧損。比如蔚來和小鵬，過去三年分別虧損了392億元和244億元，零跑汽車也有122億元的虧損。關(guān)鍵要看虧損的原因。

哪吒汽車的情況是，它真的是在賠本賣車。毛利率一直為負，雖然過去幾年有所改善，但去年還是-14.9%。而且隨著銷量的增加，各種費用也在增加，銷售和分銷開支去年增加了9億元，研發(fā)開支增加了7億元，導(dǎo)致經(jīng)營層面的虧損加劇。

哪吒汽車經(jīng)常被拿來和零跑汽車比較，兩家都是從低價小車起家，銷量規(guī)模和發(fā)展階段都比較接近。但相比之下，零跑汽車的業(yè)績要稍好一些。

去年，零跑汽車的交付量是14.4萬輛，總收入167.5億元，單車均價11.6萬元，各項指標都比哪吒汽車略高。

零跑汽車之前也是賠本賣車，毛利率長期為負，但去年它首次實現(xiàn)了全年毛利轉(zhuǎn)正，經(jīng)營現(xiàn)金流也轉(zhuǎn)正了。而哪吒汽車還沒有邁過這個階段。

在公司規(guī)模上，零跑汽車有9314名員工，哪吒汽車有7932人；零跑汽車有560家門店，哪吒汽車有539家。雖然差距不大，但總體上零跑汽車還是略勝一籌。

再來看現(xiàn)金流。造車其實也是現(xiàn)金流管理的生意。汽車的單車價值高，賣1000輛車就是1個億。但如果銷量上不去，現(xiàn)金就會被廠房、設(shè)備、庫存所占用。車企需要有足夠的流動資金才能持續(xù)經(jīng)營。

哪吒汽車的流動資金并不寬裕。過去三年，它的經(jīng)營現(xiàn)金流都是負的。截至今年4月底，哪吒汽車還有57.5億元的借款。

今年以來，哪吒汽車采取了多種手段補充現(xiàn)金。比如繼續(xù)向銀行借款，它還有20.1億元的銀行借款額度。再比如發(fā)行可轉(zhuǎn)債，哪吒汽車在今年4月和6月分別向桐鄉(xiāng)、南寧的地方國資發(fā)行了兩筆可換股債券，金額加起來10億元。

這兩筆債券相當于哪吒汽車向地方借錢，地方國資有權(quán)在未來以16.15元/股的價格轉(zhuǎn)換成股票。如果哪吒汽車上市后股價表現(xiàn)不錯，這兩筆借款可能就不用還了。但如果股價不及預(yù)期，哪吒汽車可能得連本帶息一起歸還。

當前的資本市場對新造車企業(yè)不太熱情。作為參考，零跑汽車的最新股價是27港元/股，市值361億港元，相比48港元的發(fā)行價跌幅達到44%。

這次港股IPO，哪吒汽車能募到多少錢，就要看投資者是否看好了。

低端市場已突圍，中高端市場仍未知

眾所周知，哪吒汽車是從低端市場起步的。早期用“大車打小車”這種錯位競爭的策略，在新能源市場上成功突圍。

后來，哪吒汽車嘗試往高端市場發(fā)展，卻沒有取得突破，結(jié)果只能繼續(xù)在低端市場打拼。

哪吒汽車的創(chuàng)始人方運舟，之前在傳統(tǒng)車企奇瑞工作，2014年創(chuàng)立了哪吒汽車的母公司——合眾新能源汽車。

CEO張勇在2018年加入，之前在奇瑞和北汽有過豐富的經(jīng)驗，他自創(chuàng)了“土狼戰(zhàn)法”，擅長在競爭激烈的市場中搶占份額，是國內(nèi)低線市場的頂尖銷售負責(zé)人。

2018年，哪吒N01發(fā)布，但到年底銷量只有1000輛。在艱難求生的過程中，張勇提出了“大車打小車”的錯位競爭戰(zhàn)略。2022年4月，發(fā)布的哪吒V，最低配的價格只要7.49萬元。

當時，國內(nèi)8萬元左右的新能源車，外形大多像升級版的老頭樂，而哪吒V的出現(xiàn)，可以說是降維打擊，迅速贏得了用戶的青睞，當年銷量就接近10萬輛，創(chuàng)造了銷售神話。

但隨著低端新能源市場的競爭越來越激烈，比亞迪、五菱等品牌相繼推出了性價比高的低端新能源產(chǎn)品，哪吒汽車的競爭優(yōu)勢逐漸被削弱。

于是，哪吒汽車推出的首款沖擊中高端市場的車型哪吒S，現(xiàn)在每個月銷量一兩千輛，表現(xiàn)一般。而定位20萬元左右的跑車哪吒GT，在短暫火爆之后，也逐漸沉寂。

面對中高端市場的挑戰(zhàn)和低端市場的圍剿，哪吒汽車近兩年的發(fā)展遇到了一些困難。今年年初，張勇在微博上自我反省，認為2023年哪吒汽車銷量未達預(yù)期的原因是營銷問題。

因此，今年以來，哪吒汽車一直在探索新的營銷方式。比如，最近推出的哪吒L，上市時就做了很多營銷工作，投資人周鴻祎也幫忙大力宣傳。雖然價格上去了，但銷量還需要市場的檢驗。

持續(xù)擴張，押注海外市場

水深火熱中的哪吒汽車，給出了未來的發(fā)展策略，押注海外或許是最大的希望。

哪吒汽車在出海戰(zhàn)略上可謂是下了決心，他們早早地就在2021年開始研究右舵車型，并且把東南亞作為了出海的第一站。到了第二年，哪吒就在泰國開出了首家海外門店，開始向市場交付右舵車型。

與蔚來、小鵬看重的歐洲市場相比，東南亞市場相對容易進入一些。東南亞不僅鼓勵電動汽車發(fā)展，對中國廠商也比較友好，還有地理上的優(yōu)勢。而歐洲最近提高了關(guān)稅壁壘，相比之下東南亞市場更受青睞。

截至2023年12月31日，哪吒汽車已經(jīng)和大約80名海外經(jīng)銷商建立了合作關(guān)系，在海外28個國家和地區(qū)累積銷售了超過2萬輛汽車。

招股書顯示，2023年哪吒汽車實現(xiàn)了出口17019輛新能源電動車，占到同年新能源電動車總銷量的13.7%，為公司貢獻了12%的收益。

進入2024年，哪吒汽車依然保持著強勁的出口勢頭。2024年1至5月，哪吒汽車的新能源汽車出口量達到了16458輛，在車企新能源汽車出口量中排名第五，在新勢力車企中排名第一。截至5月底，哪吒汽車的出口累計達到了3.5萬輛。

根據(jù)保險量計算，哪吒汽車是2023年東南亞新能源乘用車市場排名前三的品牌。報告指出，哪吒汽車未來將持續(xù)大力探索拉丁美洲、中東和非洲市場，并尋找機會擴展至歐洲。

招股書還顯示，哪吒汽車將持續(xù)發(fā)力海外市場，計劃進一步投資東南亞市場，并快速拓展到拉丁美洲、中東及非洲等潛力市場。同時，哪吒汽車還計劃提升全球營運能力，包括在海外重點市場設(shè)立更多的附屬公司或分支機構(gòu)，招募更多國際化專業(yè)人才，并進一步本地化海外供應(yīng)鏈以支持海外市場的快速銷量增長。

從招股書中可以看出，哪吒汽車已經(jīng)將很多精力轉(zhuǎn)向了海外市場。為了降低生產(chǎn)成本，哪吒汽車已經(jīng)在東南亞最大的汽車制造國泰國建立了工廠，成為第一家在泰國建廠的造車新勢力廠商，與比亞迪同步。

去年11月30日，哪吒汽車位于泰國的首家海外工廠正式投產(chǎn)下線新車，產(chǎn)能為2萬輛。同時，哪吒汽車在印尼的工廠也計劃在今年第二季度投產(chǎn)。按照計劃，哪吒汽車將在今年加速出海步伐，覆蓋超過60個國家的市場，海外渠道數(shù)量突破500家。

2024年，哪吒汽車的目標銷量是30萬輛，其中海外市場占10萬輛。如果把時間拉長一些，哪吒汽車希望在2026年實現(xiàn)100萬輛銷量：本土銷量占比達到65%，海外銷量達到35%。

張勇曾在接受采訪時表示，根據(jù)規(guī)劃，未來哪吒的所有產(chǎn)品都將布局海外版本，并根據(jù)當?shù)氐恼Z言和左右舵習(xí)慣進行專門設(shè)計。

現(xiàn)在的哪吒汽車還處在快速擴張階段，無論是品牌向上還是出海，都是必須要打贏的硬仗。港股IPO將為哪吒汽車帶來更多的資金支持。