文｜金融街老李

過(guò)去的特斯拉有多牛，今天的特斯拉就有多熊，但無(wú)論是做空還是做多，資本市場(chǎng)總有受益者。

從2021年底開(kāi)始到現(xiàn)在，特斯拉在二級(jí)市場(chǎng)一直都是“跌跌不休”的狀態(tài)，與此同時(shí)，特斯拉的銷(xiāo)量和股價(jià)也出現(xiàn)了背離現(xiàn)象，2022年特斯拉全球銷(xiāo)量為131.4萬(wàn)輛，這是特斯拉全球交付量首次突破百萬(wàn)輛，盡管是一個(gè)增長(zhǎng)的成績(jī)，但依舊低于資本市場(chǎng)預(yù)期。

很多朋友比較關(guān)注未來(lái)特斯拉的走勢(shì)，老李今天和大家一起聊聊過(guò)去一年特斯拉股價(jià)下跌的導(dǎo)火索是什么？為何美國(guó)市場(chǎng)有空頭機(jī)構(gòu)？特斯拉的股價(jià)何時(shí)能回暖？ 

2022年特斯拉市值跌幅接近70%，作為過(guò)去三年全球資本市場(chǎng)最耀眼的明星企業(yè)，特斯拉在2022年遭遇了滑鐵盧。

盡管行業(yè)里關(guān)于特斯拉的討論較多，但大家多是從特斯拉公司基本面來(lái)尋找股價(jià)下跌的原因。在老李看來(lái)，從資本視角看，公司基本面不是股價(jià)下跌最主要的導(dǎo)火索，而是資本外部環(huán)境、大股東減持和市場(chǎng)信心降低。

我們先來(lái)聊聊外部環(huán)境問(wèn)題。老李一直說(shuō)，產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)是串聯(lián)關(guān)系，只有在產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)和資本環(huán)境都不錯(cuò)的情況下，市值才會(huì)一直增長(zhǎng)；標(biāo)的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)好，資本外部環(huán)境差，市值一樣會(huì)下跌。顯然，特斯拉和一眾美國(guó)科技股的情況屬于后者。

2022年，美國(guó)的科技股都在大跌，過(guò)去的一年，蘋(píng)果市值縮水了近30%，英偉達(dá)市值縮水了51%，即便是傳統(tǒng)企業(yè)豐田市值也縮水了26%，當(dāng)然，“泡沫化”和“爭(zhēng)議化”最嚴(yán)重的特斯拉下跌最多。

過(guò)去的一年，美國(guó)市場(chǎng)通脹嚴(yán)重，很多科技公司利潤(rùn)表現(xiàn)不好，但這些企業(yè)動(dòng)輒都是30倍以上的市盈率，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，利率不斷上升的情況下，這些過(guò)去的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”轉(zhuǎn)眼就成了“不良資產(chǎn)”，大家不得不拋售并且將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到更安全的地帶。過(guò)去的三年，特斯拉股價(jià)上升最快，大家賺的是快錢(qián)，拋售也在情理之中。

作為CEO和第一大股東，馬斯克的套現(xiàn)加劇了特斯拉股票被拋售，2022年馬斯克多次大額減持特斯拉股票，4月、8月、11月和12月先后通過(guò)減持套現(xiàn)85億美元、69億美元、39.5億美元和35.8億美元，一年內(nèi)馬斯克累計(jì)套現(xiàn)總金額達(dá)229.3億美元。

和特斯拉近4000億美金的市值相比，馬斯克減持的絕對(duì)數(shù)字并不高，但其連續(xù)大額的減持方式給市場(chǎng)帶來(lái)了不信任感。關(guān)于馬斯克減持的原因眾說(shuō)紛紜，但這些原因無(wú)一例外都是對(duì)特斯拉市值管理不利的，這些傳言包括馬斯克套現(xiàn)特斯拉股票加持推特，馬斯克要放棄特斯拉并不再擔(dān)任公司CEO，馬斯克為了不樹(shù)大招風(fēng)故意壓低特斯拉市值等等。

馬斯克減持、業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、科技股估值過(guò)高等因素疊加起來(lái)，讓大家對(duì)特斯拉的信心不足。2020年之前，大家買(mǎi)入特斯拉股票預(yù)期是漲多少，2022年，大家買(mǎi)特斯拉股票首先想的是特斯拉還能跌多少。

早在2021年底，國(guó)內(nèi)很多美股分析師就提出來(lái)，特斯拉及一眾美國(guó)科技股很有可能在2022年迎來(lái)再定價(jià)，但大家沒(méi)有想到的是，特斯拉會(huì)成為眾矢之的，很多媒體分析特斯拉市值下跌是基本面問(wèn)題，實(shí)際不然，即便是2022年特斯拉銷(xiāo)量上漲到200萬(wàn)輛，在如此動(dòng)蕩的資本環(huán)境下，美國(guó)資方依然會(huì)拋售特斯拉股票。

特斯拉市值一路下跌，做多的人都賠錢(qián)了，而做空的人在過(guò)去一年賺得盆滿缽滿。

在中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的格局下，大家都是做多的機(jī)制，中國(guó)市場(chǎng)的投資者關(guān)系和監(jiān)管環(huán)境注定無(wú)法做空，只能做多，所以市場(chǎng)一旦進(jìn)入熊市，大家的收益率都不會(huì)好。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，美國(guó)資本市場(chǎng)較為成熟，盡管美國(guó)的做空機(jī)制也存在諸多問(wèn)題，但已經(jīng)是比較成熟的機(jī)制。在老李看來(lái)，外部環(huán)境變差、馬斯克減持、市場(chǎng)信心減弱這些利空因素不至于讓市值下跌70%，畢竟在2021年底，特斯拉還是萬(wàn)億級(jí)市值的公司。

特斯拉一直是被美國(guó)市場(chǎng)空頭關(guān)注的股票，從2018年到現(xiàn)在，美國(guó)空頭一直在想辦法做空特斯拉，在2019年特斯拉多頭和空頭的對(duì)抗中，空頭大敗，特斯拉的市值進(jìn)一步上漲，在空頭看來(lái)，上漲意味著“泡沫化”加劇，一旦市場(chǎng)外部環(huán)境變差，特斯拉業(yè)績(jī)無(wú)法兌現(xiàn)，空頭就會(huì)迎來(lái)新的機(jī)會(huì)。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市值開(kāi)始下跌時(shí)，市場(chǎng)就出現(xiàn)凈做空份額，當(dāng)空頭回補(bǔ)時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)形成買(mǎi)入緩沖，市值就會(huì)出現(xiàn)短暫企穩(wěn)，而后市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。

我們看2022年特斯拉的市值變化基本也是呈現(xiàn)出這個(gè)規(guī)律，2022年一二季度，盡管當(dāng)時(shí)特斯拉交付量還可以，但市值持續(xù)下跌，第三季度特斯拉市值企穩(wěn)，第四季度開(kāi)始后，市值再度崩潰。

老李一些做美元基金的朋友說(shuō)，過(guò)去這一年，特斯拉多空的分歧非常之大，雖然做多的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于做空的機(jī)構(gòu)投資者，但外部環(huán)境太差，做多的投資者始終沒(méi)有辦法讓市值企穩(wěn)，空頭在這個(gè)過(guò)程中實(shí)際是收益最大的一方。

不管是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)外市場(chǎng)，決定一個(gè)企業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)的另外一個(gè)重要因素是CEO，無(wú)論是蘋(píng)果還是英偉達(dá)，亦或是傳統(tǒng)企業(yè)豐田，其頭號(hào)掌門(mén)人都是以“穩(wěn)”為主。

鋼鐵俠馬斯克是激進(jìn)的風(fēng)格，同樣也會(huì)帶來(lái)激進(jìn)的打法。在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面，特斯拉僅僅是其業(yè)務(wù)布局之一，另外，馬斯克開(kāi)始逐步從“科技面”走向“社會(huì)面”。自從入股推特后，馬斯克在社會(huì)面得到了更大的聲量，同時(shí)復(fù)蘇了特朗普賬戶，一些投資者開(kāi)始對(duì)馬斯克有了新的看法。

不論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)外市場(chǎng)，資方、企業(yè)以及CEO不是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，而是遇強(qiáng)則強(qiáng)，遇弱則弱的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)和CEO走在強(qiáng)勢(shì)面上，資方就會(huì)給予較大的支持，當(dāng)企業(yè)和CEO走弱或者存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，資本往往會(huì)率先踩踏，資方的表現(xiàn)都會(huì)以企業(yè)市值的形式體現(xiàn)。

顯然，特斯拉逃不過(guò)美國(guó)市場(chǎng)幾十年形成的資本環(huán)境，個(gè)人認(rèn)為這是推動(dòng)特斯拉下跌的最直接原因。

近期很多朋友在提，什么時(shí)候能抄底特斯拉？實(shí)實(shí)在在地講，目前很難判斷，還是要看大環(huán)境。當(dāng)美國(guó)資本環(huán)境回暖、特斯拉業(yè)績(jī)回暖的時(shí)候，其市值可能會(huì)迎來(lái)反彈，反之，特斯拉市值都不會(huì)有太好的表現(xiàn)。

目前特斯拉依然是多空分歧較大，特斯拉堅(jiān)定支持者投資女神木頭姐近期再次喊話，認(rèn)為特斯拉到2026年的市值將上漲近四倍，逼近蘋(píng)果公司的市值。另一方面，華爾街的基金經(jīng)理都在討論2023年要做好“寒冬”的準(zhǔn)備，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)很可能會(huì)為了消除通脹大殺科技股的估值，特斯拉肯定是首當(dāng)其沖。

除了外部環(huán)境，目前美國(guó)市場(chǎng)對(duì)特斯拉最大的爭(zhēng)議是定價(jià)問(wèn)題。在2021年之前，美國(guó)市場(chǎng)一直把特斯拉定位為科技股，大家一直在用科技股的定價(jià)方式給予特斯拉較高的市盈率。但問(wèn)題是，特斯拉近幾年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)證明，這家企業(yè)不是一個(gè)真正的科技股——高投入、高產(chǎn)能、低回報(bào)率，這儼然是一家制造型企業(yè)。

但特斯拉又與大眾、豐田這些車(chē)企有明顯的不同，其利潤(rùn)率比傳統(tǒng)制造型企業(yè)高很多，自由現(xiàn)金流也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，所以用傳統(tǒng)制造型企業(yè)的定價(jià)方式也不合理，老李給其起了一個(gè)名字叫科技型制造企業(yè)。

老李認(rèn)為，無(wú)論是特斯拉還是中國(guó)新勢(shì)力，亦或是傳統(tǒng)電動(dòng)車(chē)公司，大家都可以被歸類(lèi)到科技型制造企業(yè)。由于產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)生了較大變化，電動(dòng)車(chē)行業(yè)的利潤(rùn)率和自由現(xiàn)金流要高于傳統(tǒng)制造企業(yè)，但不及高科技企業(yè)，所以市場(chǎng)應(yīng)該給予電動(dòng)車(chē)企業(yè)一個(gè)介于傳統(tǒng)制造企業(yè)和高科技企業(yè)之間的合理市盈率。這意味著，特斯拉的定價(jià)合理區(qū)間就應(yīng)該高于傳統(tǒng)企業(yè)，低于高科技企業(yè)，根據(jù)實(shí)際業(yè)績(jī)情況賦予相應(yīng)市盈率，進(jìn)而得到企業(yè)的合理市值。

在這個(gè)邏輯下，特斯拉的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就尤為重要。目前中國(guó)市場(chǎng)對(duì)特斯拉銷(xiāo)量影響最大，去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)逐步步入“卷時(shí)代”。各家企業(yè)新產(chǎn)品層出不窮，而特斯拉的主力車(chē)型Model 3與Model Y分別在2017年和2020年上市，產(chǎn)品迭代速度也不快，除此之外，特斯拉的FSD在國(guó)內(nèi)也無(wú)法完全落地，這對(duì)特斯拉的商業(yè)模式造成了較大沖擊。

目前特斯拉上海工廠的產(chǎn)能是足夠的，但隨著較多輿情事件的出現(xiàn)和連續(xù)降價(jià)，特斯拉的品牌效應(yīng)和影響力已經(jīng)在大大減弱，市場(chǎng)需求也隨之降低，盡管目前有基金預(yù)測(cè)特斯拉在2023年一季度的交付量會(huì)迎來(lái)大爆發(fā)，但老李對(duì)其市值仍然持保留意見(jiàn)。

對(duì)特斯拉這種大起大落的科技股來(lái)說(shuō)，散戶很難把握到準(zhǔn)確的抄底時(shí)間點(diǎn)，在外部環(huán)境尚未穩(wěn)定的時(shí)候，聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，等待是最理想的方式。