作者 | 甄 瑤

編輯 | 李國政

出品 | 幫寧工作室（gbngzs）

中創(chuàng)新航IPO余音未散，動(dòng)力電池賽道將再次迎來敲鐘。

2022年11月18日，蜂巢能源科技股份有限公司（簡稱“蜂巢能源”）沖刺科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，計(jì)劃發(fā)行25%的股份，擬募資150億元。以此計(jì)算，蜂巢能源對(duì)應(yīng)估值達(dá)600億元，成為新晉動(dòng)力電池獨(dú)角獸。

49天前，10月6日，排名在寧德時(shí)代、比亞迪之后的中國第三大動(dòng)力電池廠商——中創(chuàng)新航掛牌上市，首日開盤價(jià)為38港元/股，募資凈額98.64億港元。

中創(chuàng)新航IPO不僅募資額刷新了今年港股紀(jì)錄，而且基石投資者多達(dá)15家，天齊鋰業(yè)、精測(cè)電子、大族激光、小鵬汽車等產(chǎn)業(yè)方都現(xiàn)身其投資者名單。

變局之下，機(jī)遇叢生。作為新能源汽車最關(guān)鍵的核心零部件之一，動(dòng)力電池在需求猛增、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的背景下迎來全面爆發(fā)，市場競爭加劇，行業(yè)呈現(xiàn)“巨頭獨(dú)大，二三線洗牌”局面。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年10月，我國動(dòng)力電池裝車量30.5GWh，同比增長98.1%；1-10月，動(dòng)力電池累計(jì)裝車量224.2GWh，累計(jì)同比增長108.7%。

其中，蜂巢能源在今年1-10月國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量排名中位列第七，前6名分別為寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、欣旺達(dá)和億緯鋰能。

縱觀全行業(yè)，萬億寧德時(shí)代仍然是一家獨(dú)大，比亞迪依靠自身銷量優(yōu)勢(shì)，緊隨其后。今年前10個(gè)月，二者占據(jù)市場近7成份額。

裝機(jī)量翻倍的背后，是資本在角逐。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)道，2016-2020年，中國動(dòng)力電池行業(yè)融資規(guī)模均在10億元區(qū)間，2021年攀升至215.09億元，資本投資勢(shì)頭迅猛。

但動(dòng)力電池的故事才剛剛開始。一方面，新能源汽車市場增量空間巨大，動(dòng)力電池需求處于高速增長階段。另一方面，動(dòng)力電池的技術(shù)、競爭格局未定，游戲參與者們定然不服，挑戰(zhàn)者不斷出現(xiàn)，競賽一再升級(jí)。

欲在群雄逐鹿的全球動(dòng)力電池市場保持高速增長態(tài)勢(shì)，IPO就成為動(dòng)力電池入局者參與競爭的底氣，也是其決定未來道路能走多遠(yuǎn)的關(guān)鍵。

01.

持續(xù)燒錢

蜂巢能源沖擊資本市場，只是動(dòng)力電池市場的一個(gè)縮影。

2022年1-10月排名前十的動(dòng)力電池廠商，大多數(shù)已經(jīng)上市。除了IPO臨門一腳的蜂巢能源，待字閨中的，僅剩下背靠“鎳王”青山控股的瑞浦蘭鈞和比亞迪旗下弗迪電池。據(jù)幫寧工作室了解，即便是這二者，IPO一事也均早已提上日程。

動(dòng)力電池企業(yè)為何接連IPO？因?yàn)槠湫枰罅抠Y金來支撐市場快速擴(kuò)張?！芭c造車一樣，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)也是一個(gè)燒錢的生意?！毕嚓P(guān)人士表示，當(dāng)前國內(nèi)動(dòng)力電池領(lǐng)域競爭加劇，上游資源大幅漲價(jià)，多數(shù)企業(yè)尚未能自我造血，上市能拓寬公司的融資途徑。

以蜂巢能源為例，此次IPO擬募資150億元，擬投資項(xiàng)目包括在常州、湖州、遂寧的動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目。3個(gè)項(xiàng)目建成后形成的生產(chǎn)能力，分別為年產(chǎn)電芯47.41GWh、年產(chǎn)30.24GWh動(dòng)力電池和年產(chǎn)29GWh能量型動(dòng)力電池組。

其中，常州、湖州、遂寧三地鋰離子電池項(xiàng)目消耗的募資資金尤其多，計(jì)劃分別消耗45億元、40億元和30億元的募資金額。作為虧損中的企業(yè)，蜂巢能源還擬將20億元募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其他項(xiàng)目均將只投入數(shù)億元募資。

在資本“催肥”下，寧德時(shí)代賬面不差錢，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)了跨越式增長。

今年8月，寧德時(shí)代非公開發(fā)行新增股份1.22億股上市交易。這輪非公開發(fā)行股票募資額約為197億元，引發(fā)投資者哄搶，共有38家投資者提交認(rèn)購申請(qǐng)，但最終僅9家配售成功。

公開資料顯示，寧德時(shí)代在2018年鋰離子電池產(chǎn)能約為31.5GWh，2020年為69.10GWh，2021年達(dá)70.39GWh。其規(guī)劃在2025年之前，電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到670GWh以上。

而據(jù)平安證券研報(bào)等測(cè)算，寧德時(shí)代到2025年底產(chǎn)能規(guī)劃將達(dá)到790GWh以上。這樣的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模需要龐大的資金投入，據(jù)寧德時(shí)代相關(guān)披露，每GWh產(chǎn)能實(shí)際投資需3億～5億元。

“動(dòng)力電池是資本、技術(shù)都非常密集的行業(yè)，只有快速提升規(guī)模效應(yīng)，才能大幅降低成本，在市場上獲得一席之地。否則，會(huì)被淘汰出這個(gè)行業(yè)，只能轉(zhuǎn)型做非汽車領(lǐng)域的低端電池業(yè)務(wù)?！辈稍L中，一位業(yè)內(nèi)人士介紹。

02.

博弈加劇

一面瘋狂融資、加速IPO，一面跑馬圈地、爭奪客戶——?jiǎng)恿﹄姵匦袠I(yè)格局正加速重構(gòu)。

雖然寧德時(shí)代一直穩(wěn)居行業(yè)頭把交椅，但隨著行業(yè)競爭加劇，今年前10個(gè)月，寧德時(shí)代裝機(jī)量份額下降到47.62%。緊隨其后的比亞迪，其裝機(jī)量增幅較大，市占率上升至22.66%。中創(chuàng)新航裝機(jī)量市占率上升至6.86%。

整體來看，中國動(dòng)力電池行業(yè)市占率前十的公司，在行業(yè)內(nèi)的地位保持相對(duì)穩(wěn)定，但隨著多方資本涌入，行業(yè)博弈再次加劇。

比如“黑馬”中創(chuàng)新航，其前身是成立于2007年的中航鋰電，比“寧王”（寧德時(shí)代）還要早4年。盡管裝機(jī)量排名落后于寧德時(shí)代和比亞迪，但在2019-2021年，中創(chuàng)新航的銷量復(fù)合年增長率領(lǐng)先前二者。其年均高達(dá)139.7%增長率，遠(yuǎn)高于國內(nèi)其它前十大動(dòng)力電池企業(yè)。

在爭奪市場份額方面，第二梯隊(duì)如中創(chuàng)新航、國軒高科、蜂巢能源等，都在虎口奪食，加速追趕。

2020年，中創(chuàng)新航超過寧德時(shí)代，成為廣汽集團(tuán)第一大動(dòng)力電池供應(yīng)商。要知道，廣汽集團(tuán)一直同時(shí)是寧德時(shí)代和中創(chuàng)新航的客戶，但寧德時(shí)代近年來產(chǎn)能受限，讓中創(chuàng)新航抓住了機(jī)會(huì)。

2021年，中創(chuàng)新航更進(jìn)一步，將手伸向了寧德時(shí)代的第三大客戶——小鵬汽車，并在今年第一季度以48.9%的滲透率，取代寧德時(shí)代，成為小鵬汽車的主供。

種種動(dòng)向表明，動(dòng)力電池行業(yè)競爭正走向白熱化。

比如，蜂巢能源近年來憑借技術(shù)和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，一直在開拓客戶。除長城汽車外，它還跟吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車等眾多整車企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系。

與此同時(shí)，車企和動(dòng)力電池企業(yè)之間的交集也日益密切。

今年2月，蔚來、小鵬、理想，上汽、廣汽、東風(fēng)等19家公司向欣旺達(dá)電池增資24.3億元。大眾汽車集團(tuán)入股國軒高科，成為其控股股東，去年國軒高科宣布和大眾汽車聯(lián)合開發(fā)三元標(biāo)準(zhǔn)電芯。此外，還有戴姆勒入股孚能科技。

除了通過資本方式入股動(dòng)力電池企業(yè)，整車廠亦有自建電池廠的動(dòng)力和野心。

今年11月16日，廣州鵬博汽車科技有限公司成立，注冊(cè)資本50億元。經(jīng)營范圍包括電池制造、電池零配件生產(chǎn)以及電機(jī)制造等項(xiàng)目。

鵬博汽車科技由鵬毅汽車科技100%持股，后者在上個(gè)月剛剛成立，是小鵬汽車的全資子公司。這說明小鵬汽車正在積極推進(jìn)電池制造業(yè)務(wù)。

在造車新勢(shì)力中，蔚來第一個(gè)下場造電池，近期再次投入20億元成立電池新公司，李斌親任董事長。此前，他在接受采訪時(shí)說：“汽車廠商做電池是正確的戰(zhàn)略?！?/p>

可以預(yù)見，整車廠入局動(dòng)力電池制造行業(yè)，小鵬汽車不會(huì)是最后一家。

“隨著新能源汽車滲透率提升，對(duì)動(dòng)力電池的需求持續(xù)新增，對(duì)產(chǎn)量也提出一定要求。為保障車型如期交付，防止動(dòng)力電池供應(yīng)商出現(xiàn)一家獨(dú)大形成壟斷，車企都在尋求第二家、第三家動(dòng)力電池供應(yīng)商?！逼囆袠I(yè)分析師任萬付曾表示。

03.

狂歡下的隱憂

資本涌入、機(jī)構(gòu)熱捧，未來10年里，動(dòng)力電池都將是熱門賽道。

但是，任何事情都有正反兩面。資本大量涌入，難免會(huì)導(dǎo)致投資過熱。

其實(shí)，這個(gè)行業(yè)一直在優(yōu)勝劣汰。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2021年，我國新能源汽車市場共有58家動(dòng)力電池企業(yè)裝車配套，較上年同期減少13家。

而股價(jià)持續(xù)下挫、虧損、盈利不足、產(chǎn)能過剩等風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)時(shí)在醞釀之中。

據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)，今年，我國動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到490GWh，增長117%。從實(shí)際來看，1-10月，動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到425.9GWh，增長166.5%。而截至今年9月，全國動(dòng)力及儲(chǔ)能電池基地產(chǎn)能規(guī)劃超過5000GWh（其中動(dòng)力電池超4800GWh）。

投資規(guī)模也令人瞠目結(jié)舌。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年內(nèi)，動(dòng)力電池領(lǐng)域至少公布了75個(gè)投資計(jì)劃，總投資金額超過萬億元，其中有近半項(xiàng)目投資規(guī)模在100億元以上。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，產(chǎn)能過剩是大概率。

相比一級(jí)市場的風(fēng)光，在二級(jí)市場，動(dòng)力電池企業(yè)遭遇無情的打擊。

10月6日，中創(chuàng)新航上市就破發(fā)，當(dāng)天收?qǐng)?bào)38港元/股，跌至38~51港元的招股價(jià)下限。截至11月24日，中創(chuàng)新航股價(jià)繼續(xù)下跌，報(bào)收18.10港元/股，相比發(fā)行價(jià)，股價(jià)已腰斬，總市值縮水近300億元。

其它上市公司也好不到哪里去。今年以來，寧德時(shí)代、國軒高科、億緯鋰能股價(jià)均下跌超30%，孚能科技下跌超24%，均不再是資本市場的寵兒。

即便作為全球前十、收入連年增長的動(dòng)力電池企業(yè)，也很少有盈利的。

當(dāng)前，電池原材料價(jià)格仍在上漲，這使動(dòng)力電池企業(yè)日益承壓。尤其對(duì)于蜂巢能源等二線動(dòng)力電池企業(yè)來說，它們要擴(kuò)產(chǎn)，還要面臨成本上漲、利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2019-2021年，蜂巢能源歸母凈利潤分別為-3.25億元、-7.01億元、-11.54億元。2022年上半年，歸母凈利潤為-8.97億元，3年半來累計(jì)虧掉30.78億元。

與蜂巢能源相同，2019-2021年，中創(chuàng)新航的凈利潤分別為-1.56億元、-1832.8萬元和1.12億元，同期公司分別收到政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼3.09億元、1.35億元和3.65億元。這意味著，3年來，中創(chuàng)新航能扭虧為盈，其實(shí)主要靠政府補(bǔ)貼。

在招股說明書中，蜂巢能源坦言，行業(yè)競爭加劇，發(fā)行人與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比，在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力等方面存在較大差距的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)面臨原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)，以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)等。

總體而言，在電驅(qū)化浪潮下，寧德時(shí)代、蜂巢能源、中創(chuàng)新航等一個(gè)個(gè)電池獨(dú)角獸，被資本助推站上新能源賽道C位。

那里一直在上演沒有硝煙的戰(zhàn)爭。IPO并不是終點(diǎn)，而是一個(gè)更為艱難的起點(diǎn)。

競爭，永遠(yuǎn)在路上。