編譯 | 楊玉科

編輯 | 葛幫寧

出品 | 幫寧工作室（gbngzs）

保時捷IPO已箭在弦上。

2022年9月5日晚間，大眾汽車集團(tuán)證實，保時捷將于9月底或10月初進(jìn)行首次公開發(fā)行（IPO），目標(biāo)是在今年年底前完成上市。

但最終是否上市以及上市時間，將取決于資本市場發(fā)展。

第二天，即9月6日，大眾汽車集團(tuán)兼保時捷首席執(zhí)行官奧博穆（Oliver Blume）在接受電話采訪時說：“我們已經(jīng)展示了巨大的韌性，尤其是在危機時期……回顧疫情危機、半導(dǎo)體危機，以及俄烏沖突，我們一直能達(dá)到非常高的利潤率，這足以說明一切。”

▍德國史上最大IPO

這是一個皆大歡喜的結(jié)果。

一方面，這次上市預(yù)計將使保時捷和皮耶希家族，在保時捷擁有更大影響力。

13年前，保時捷和皮耶希家族被迫將保時捷跑車業(yè)務(wù)出售給大眾汽車集團(tuán)。10多年前，當(dāng)保時捷汽車控股公司（保時捷SE）試圖接管大眾汽車集團(tuán)時，卻因金融危機期間資金枯竭，這一大膽舉措引發(fā)強烈反響，最終功敗垂成。

按照其復(fù)雜的少數(shù)股權(quán)出售原則，保時捷和皮耶希家族將獲得25%的攔截性股權(quán)，加上1股具有投票權(quán)的股份，其他投資者可以投資沒有投票權(quán)的優(yōu)先股。

大眾汽車集團(tuán)優(yōu)先股在法蘭克福交易中上漲了3.9%。9月6日，大眾汽車集團(tuán)提交了在法蘭克福證券交易所上市的正式意向。

另一方面，大眾汽車集團(tuán)希望通過保時捷IPO獲得資金，幫助支撐其雄心勃勃的投資計劃。

雖然大眾汽車集團(tuán)擁有強勁的現(xiàn)金流，但它可能輸給Alphabet和蘋果等財力雄厚的科技公司，這些公司亟待從汽車行業(yè)不斷增長的軟件收入中分得一份羹。

知情人士上月告訴彭博社，盡管市場低迷，保時捷仍然吸引了投資者對其IPO的興趣，其估值最高可達(dá)850億歐元（折合840億美元）。

這些匿名知情人士透露，保時捷獲得的預(yù)訂額超過了發(fā)行價，估值在600億~850億歐元之間。

按照Refinitiv提供數(shù)據(jù)，這次IPO可能是德國歷史上規(guī)模最大的IPO之一，也是自1999年以來歐洲規(guī)模最大的IPO。

850億歐元估值是法拉利市值的兩倍多。但與保時捷每年生產(chǎn)30多萬輛汽車相比，法拉利只不過生產(chǎn)了一小部分而已。如果這一目標(biāo)得以實現(xiàn)，保時捷市值將與其母公司大致相當(dāng)，而大眾汽車集團(tuán)年產(chǎn)量通常在1000萬輛以上。

有消息稱，包括普信集團(tuán)（T Rowe Price Group）在內(nèi)的知名投資者均有興趣在這個估值區(qū)間認(rèn)購IPO。大眾汽車集團(tuán)9月5日表示，卡塔爾投資局計劃根據(jù)基石投資協(xié)議購買4.99%的股份。

知情人士表示，保時捷一直在評估其他億萬富翁的興趣，其中包括能量飲料制造商紅牛創(chuàng)始人馬特希茨（Dietrich Mateschitz），以及路易威登董事長阿爾諾（Bernard Arnault）等。

此外，大眾汽車集團(tuán)還計劃向德國、奧地利、瑞士、法國、西班牙和意大利等國的散戶投資者發(fā)行保時捷優(yōu)先股。

但也有一些投資者認(rèn)為，由于受歐洲股市螺旋式下跌，通貨膨脹率創(chuàng)歷史新高，俄羅斯停止天然氣供應(yīng)等不利因素影響，現(xiàn)在是股市上市的危險時期。

知情人士透露，由于對公司治理的擔(dān)憂，許多通常會投資德國大型IPO的歐美機構(gòu)資產(chǎn)管理公司迄今都不愿做出堅定的承諾。

大眾汽車集團(tuán)前20投資機構(gòu)德卡投資公司（Deka Investment）可持續(xù)發(fā)展和公司治理主管Ingo Speich認(rèn)為，目前市場狀況非常不利。但他拒絕就德卡是否會購買保時捷股票進(jìn)行置評。

接近保時捷IPO的消息人士告訴路透社，大眾汽車集團(tuán)可能會延長投資人表達(dá)興趣的4周時間?！叭绻顿Y者沒有表現(xiàn)出足夠熱情，或干脆取消IPO計劃，都有可能?！?/p>

“這只是流程推進(jìn)，僅此而已?！币晃幌⑷耸吭诖蟊娖嚰瘓F(tuán)公布決定之前說，“這是在鋪平道路，但這并不能保證股市的鐘聲最終會響起?！?/p>

Stifel金融分析師認(rèn)為，大眾汽車集團(tuán)應(yīng)該好好研究下IPO時機——他們在俄烏戰(zhàn)爭暴發(fā)的同一天宣布IPO計劃，又恰好在俄羅斯停止向德國供應(yīng)天然氣時提交上市意向。

德國汽車協(xié)會預(yù)計，今年歐洲乘用車交付量將下降4%，疫情后復(fù)蘇的希望還很渺茫。

在擬議交易中擔(dān)任聯(lián)合全球協(xié)調(diào)人和聯(lián)合賬簿管理人的有美國銀行證券、花旗集團(tuán)、高盛和摩根大通。法國巴黎銀行、德意志銀行、摩根士丹利、桑坦德銀行、巴克萊銀行、法國興業(yè)銀行、裕信銀行擔(dān)任賬簿管理人。

德國商業(yè)銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行、德國巴登·符騰堡銀行和瑞穗銀行將擔(dān)任聯(lián)席經(jīng)理。米蘭投資銀行擔(dān)任保時捷的財務(wù)顧問。

▍PowerCo緊隨其后？

保時捷選擇這個時機上市，是對投資者信心的關(guān)鍵考驗。大眾汽車集團(tuán)高管們表示，這有助于該公司向電動汽車和自動駕駛汽車過渡提供資金。

奧博穆稱，保時捷IPO將賦予其更大的獨立性。“這是保時捷的歷史性時刻。”他說，“股市有大量資金，我們認(rèn)為，保時捷IPO可能會打破僵局……并且讓人們看到，一切皆有可能?！?/p>

大眾汽車集團(tuán)首席財務(wù)官安特利茨（Arno Antlitz）9月5日晚表示：“這對雙方都有好處。這種方式介于IPO和分拆之間，在我們看來非常平衡?！?/p>

作為交易的一部分，大眾汽車集團(tuán)將把保時捷股本分成兩部分——50%普通股和50%無投票權(quán)優(yōu)先股，并允許保時捷和皮耶希家族購買25%有表決權(quán)的股份。

多年來，保時捷一直是大眾汽車集團(tuán)的搖錢樹，其利潤率經(jīng)常達(dá)到兩位數(shù)，對母公司利潤貢獻(xiàn)也很大。上一個財年，保時捷售出30多萬輛新車，同比增長11%。雖然保時捷在大眾汽車集團(tuán)乘用車總銷量中占比不到3%，但卻為前者貢獻(xiàn)50%稅前利潤。

2019年，隨著純電動Taycan推出，保時捷開始進(jìn)軍電動汽車領(lǐng)域。按照規(guī)劃，到2030年，其電動汽車銷量將占據(jù)新車銷量80%。去年，Taycan銷量超過保時捷標(biāo)志性911跑車，成為第三大暢銷車型，僅次于Macan和Cayenne運動型多功能車。

2021年，保時捷收入達(dá)到331億歐元，銷售回報率16%。在IPO之前，保時捷向投資者鼓吹將成為下一個法拉利。

2015年，法拉利由意大利阿涅利（Agnelli）家族從菲亞特剝離出來，以每股52美元價格上市。目前，其股價為189美元，已成為豪華汽車IPO標(biāo)桿，鮮有其他公司市場表現(xiàn)能與之匹敵。

安特利茨拒絕就估值置評，僅表示，根據(jù)與潛在投資者的對話，公司對IPO需求有信心。大眾汽車集團(tuán)擬與個人投資者會面，以衡量需求，確定股票價格，這些股票可能在本月底開始交易。

一些投資者警告道，此次IPO只安排向公眾出售無投票權(quán)的股票，可能會讓大眾汽車集團(tuán)難以為這家跑車制造商爭取到高價。他們擔(dān)心，內(nèi)部人士將繼續(xù)以犧牲私人投資者利益為代價，來行使對公司的控制權(quán)。

投資者們還擔(dān)心，奧博穆同時擔(dān)任大眾汽車集團(tuán)和保時捷的首席執(zhí)行官，可能會引發(fā)利益沖突。但安特利茨對這種擔(dān)憂不以為然，稱大眾汽車集團(tuán)已采取措施，確保奧博穆的雙重角色不會造成利益沖突。

7月底，伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）進(jìn)行的一項投資者調(diào)查顯示，71%的受訪者認(rèn)為，奧博穆的雙重身份將對保時捷IPO產(chǎn)生負(fù)面影響。

今年2月，大眾汽車集團(tuán)首次宣布，正在考慮剝離保時捷，以幫助籌集資金，投資于電動汽車、自動駕駛技術(shù)和軟件開發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

自此后，很多事情都發(fā)生了變化。

烏克蘭正在進(jìn)行的戰(zhàn)爭，世界范圍內(nèi)的政治沖突，嚴(yán)重的通貨膨脹，不斷上升的利率，能源危機，以及股市的高度波動……盡管面臨種種挑戰(zhàn)，大眾汽車集團(tuán)堅持表示，保時捷計劃在法蘭克福證券交易所上市。

如果保時捷IPO成功，大眾汽車集團(tuán)可能會緊隨其后，讓新近成立的電池公司PowerCo進(jìn)行IPO。

今年7月，安特利茨在一次投資者介紹會上表示，PowerCo有可能在明年或2024年上市。PowerCo是大眾汽車集團(tuán)全球電池業(yè)務(wù)，已計劃在歐洲建立6個電池工廠，并正在考慮在北美建廠。

▍典型的大眾方式

如果保時捷首次公開募股成功，大眾汽車集團(tuán)將于12月召開臨時股東大會——提議在2023年初，向股東分配49%的特別股息。

保時捷曾被譽為保時捷家族皇冠上的珠寶。遺失保時捷10多年后，隨著這項歐洲規(guī)模最大IPO推進(jìn)，保時捷家族將奪回對這家跑車制造商更直接的影響力。

2009年，保時捷試圖收購大眾汽車集團(tuán)失敗，導(dǎo)致其失去了對這家標(biāo)志性汽車制造商的控制權(quán)。IPO之后，保時捷家族將成為擁有否決權(quán)的關(guān)鍵少數(shù)。對保時捷家族的繼承者們來說，這是某種意義上的回歸。

保時捷和大眾汽車集團(tuán)在工程傳承和創(chuàng)始家族方面有著共同的歷史。

沃爾夫?qū)けr捷（Wolfgang Porsche）目前仍是家族元老，他是已故費迪南德·皮耶希（Ferdinand Piech）的表親。后者曾長期擔(dān)任大眾汽車集團(tuán)高管，將這家汽車制造商打造成多品牌巨頭。

根據(jù)彭博社億萬富翁指數(shù)，保時捷和皮耶希家族在他們同名控股公司的股份價值約105億美元。過去10年，他們通過分紅至少獲得29億美元。

早在2005年，保時捷就開始悄悄收購大眾汽車集團(tuán)股份，計劃最終獲得完全控制權(quán)，當(dāng)時大眾汽車集團(tuán)規(guī)模是保時捷的15倍。但隨著金融危機重創(chuàng)全球市場，保時捷在2009年被迫放棄收購，大眾汽車集團(tuán)轉(zhuǎn)而收購了保時捷。

2009年7月，這場曠日持久的斗爭在一次員工會議上達(dá)到高潮，當(dāng)時保時捷管理層和家族所有者都承認(rèn)了失敗。

盡管如此，沃爾夫?qū)けr捷還是堅定地說，保時捷的傳奇依然存在，永遠(yuǎn)不會消失。

隨后，保時捷與奧迪、蘭博基尼和賓利達(dá)成一筆復(fù)雜的交易，逐漸融入大眾汽車集團(tuán)龐大的品牌體系中。保時捷家族成為其母公司大眾汽車集團(tuán)的主要股東。

保時捷家族的傳統(tǒng)可以追溯到沃爾夫?qū)けr捷的祖父——費迪南德·保時捷（Ferdinand Porsche），后者創(chuàng)造了風(fēng)靡世界的甲殼蟲汽車。

費迪南德·保時捷的兒子費里·保時捷（Ferry Porsche）建立了跑車業(yè)務(wù)。第一輛帶有保時捷名字的汽車于1948年注冊，這就是356 No.1跑車。

這個家族現(xiàn)有幾十個后代，但很少有人在行業(yè)中發(fā)揮積極作用，他們轉(zhuǎn)而涉足醫(yī)藥、電影到電子商務(wù)等多個領(lǐng)域。許多人都住在奧地利阿爾卑斯地區(qū)的澤爾湖畔。沃爾夫?qū)けr捷喜歡隱居在澤爾農(nóng)場的狩獵小屋，家里人經(jīng)常開著老爺車在蜿蜒的道路上行駛。

跑車品牌的拆分，曾為世界其他超級富豪帶來好處。

自法拉利在紐約證券交易所上市以來，其股價已飆升265%。根據(jù)彭博社財富指數(shù)，該公司創(chuàng)始人恩佐·法拉利（Enzo Ferrari）的兒子——皮耶羅·法拉利（Piero Ferrari）的凈資產(chǎn)約為41億美元。

彭博社情報公司歐洲汽車業(yè)高級分析師邁克爾·迪恩（Michael Dean）分析道，放棄控制權(quán)后，家族的下一代成員已經(jīng)在大眾帝國的不同部門嶄露頭角?！八麄兛吹搅送ㄟ^保時捷IPO釋放股東價值的巨大潛力，你必須明白，這本質(zhì)上是一個家族企業(yè)。”

大眾汽車集團(tuán)擬出售保時捷25%股份。上市后，保時捷將擁有類似大眾汽車集團(tuán)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，即有表決權(quán)和無表決權(quán)的股份。

這些沒有投票權(quán)的股份——占保時捷資本的12.5%——將上市。這部分有表決權(quán)的股票——保時捷12.5%的資本——將直接出售給保時捷家族的繼承人，他們是大眾汽車集團(tuán)的最大股東。

大眾汽車集團(tuán)將繼續(xù)持有保時捷剩余75%的股份。

保時捷汽車控股公司（保時捷SE）同意，以IPO價格外加7.5%的溢價購買這些股份。收購保時捷有投票權(quán)的股份，使保時捷繼承人獲得少數(shù)股權(quán)，并能有效控制公司董事會和股東大會上的重大戰(zhàn)略決策。

卡塔爾投資局有意收購保時捷4.99%的優(yōu)先股。

大眾汽車集團(tuán)表示，如果保時捷成功IPO，IPO和定向增發(fā)所得的49%將以特別股息形式，分配給大眾汽車集團(tuán)股東。股息可能會在2023年初支付。

新架構(gòu)將賦予保時捷家族否決重大戰(zhàn)略決策的權(quán)力。自被大眾汽車集團(tuán)收購以來，保時捷有時不得不采取最終不利于其利益的舉措，比如與奧迪在漢諾威的一家工廠生產(chǎn)電動汽車的計劃。

盡管如此，兩家公司與德國下薩克森州仍將保持密切聯(lián)系。下薩克森州是大眾汽車集團(tuán)另一個主要股東，也是大眾汽車集團(tuán)最大工廠所在地。

德卡Ingo Speich表示，這是典型的大眾方式——看不到真正的獨立。目標(biāo)是讓保時捷家族購買保時捷的普通股，繼續(xù)發(fā)號施令。

（本文部分內(nèi)容綜合Automotive News、Reuters、Bloomberg、Financial Post、Financial Times、Motor Authority、WSJ報道，部分圖片來自網(wǎng)絡(luò)）