文 | 金融街老李

近日，問界M5公布了銷量數(shù)據(jù)，5月交付量達(dá)到5006輛。截至5月底，問界M5累計(jì)交付量超過了1.1萬輛。在銷量實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的同時(shí)，近期同樣漲勢(shì)喜人的還有小康股份的股價(jià)。

在汽車二級(jí)市場(chǎng)上，小康股份一直存在較大的爭(zhēng)議，看好的人持續(xù)看好，看空的人一直看空。

在4月27日本輪反彈開始前，老李一直說汽車企業(yè)中最先反轉(zhuǎn)的是比亞迪、長(zhǎng)安汽車和長(zhǎng)城汽車，沒提到小康股份，因?yàn)閺幕久鎭砜?，小康股份算不上是幾家企業(yè)中最好的，二級(jí)市場(chǎng)研究員們對(duì)小康股份也一直存在分歧。

市場(chǎng)給予了階段性的答案，本輪反彈開始后，小康股份在一個(gè)多月內(nèi)漲幅接近100%，比長(zhǎng)安和長(zhǎng)城的表現(xiàn)更為亮眼。老李個(gè)人體會(huì)是，產(chǎn)業(yè)關(guān)注小康股份的不多，而二級(jí)市場(chǎng)上關(guān)注小康股份焦點(diǎn)是在問界。

不少人把小康股份當(dāng)做二級(jí)市場(chǎng)潛力股，不過從當(dāng)前的基本面，老李也很難給出明確的答案，今天老李和大家一起聊聊，小康股份的股價(jià)為何神奇？二級(jí)市場(chǎng)對(duì)小康股份是何態(tài)度？小康股份的東風(fēng)在哪里？ 

離奇的虧損，神奇的股價(jià)

我們很難想象，一家市值接近1000億元，營(yíng)收超過200億元的上市公司，其扣非凈利潤(rùn)連續(xù)處在虧損狀態(tài)，小康股份就是這樣?？葱】倒煞葸@幾年的財(cái)報(bào)，基本能發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的變化，我們先看看小康股份這幾年的財(cái)報(bào)表現(xiàn)：

2017年是小康股份上市后財(cái)報(bào)最好看的一年，當(dāng)年小康股份營(yíng)收219.34億元，扣非凈利潤(rùn)大搞了6.39億元，雖然凈利率不高，但小康股份始終處在盈利狀態(tài)。2017年前后，小康股份在燃油車領(lǐng)域收獲頗豐，東風(fēng)風(fēng)光580等一批暢銷車型的推出超過了行業(yè)預(yù)期，但是從2017年開始，小康股份開始全力布局新能源，投入巨大，直接影響了小康股份的財(cái)報(bào)表現(xiàn)。

2018年，小康股份營(yíng)收為202.4億元，扣非凈利潤(rùn)為-1.52億元，2019年小康股份營(yíng)收為181.32億元，扣非凈利潤(rùn)為-8.84億元，而到了2020年，小康股份的營(yíng)收則降低到了143.02億元，同比下滑21.12％，扣非凈利潤(rùn)為－23.08億元，同比下滑161％，公司業(yè)績(jī)?nèi)€下滑。

在這三年多的時(shí)間里，小康股份的股價(jià)從上市不久的巔峰期一路下滑到了歷史低點(diǎn)。那幾年的小康股份一直處在變革和布局中，即便是小康在2017年拿下了新能源汽車生產(chǎn)雙資質(zhì)，即便小康股份的經(jīng)濟(jì)車型一直保持不錯(cuò)的市場(chǎng)效益，但前幾年現(xiàn)實(shí)的財(cái)報(bào)并未讓二級(jí)市場(chǎng)對(duì)小康股份產(chǎn)生太多的期待。

老李曾經(jīng)參與過小康股份的一些項(xiàng)目，老李的感覺是，相比民營(yíng)三強(qiáng)長(zhǎng)城、吉利、比亞迪，小康股份的微車業(yè)務(wù)在想象力上還有很大的空間，相比蔚來、理想和小鵬，小康股份一手打造的金康亮點(diǎn)也還有待加強(qiáng)。

小康股份的轉(zhuǎn)折點(diǎn)源于與華為合作造車，2021年的3月，小康股份官宣正式與華為達(dá)成合作關(guān)系，雙方簽署了新能源汽車領(lǐng)域合作備忘錄。小康股份的股價(jià)也迎來了歷史性突破：

從2021年2月到6月，不到半年的時(shí)間，小康股份的股價(jià)漲幅超過近10倍，老李不少朋友也賺得盆滿缽滿，實(shí)際上，當(dāng)時(shí)上漲的驅(qū)動(dòng)力有三個(gè)：

一是小康和華為宣布合作造車，公司總體的想象力直接提升。市場(chǎng)上一度流出了小康股份就代表華為汽車，因?yàn)槿A為與小康的合作模式與華為和其它車企有明顯的不同。

二是小康股份當(dāng)時(shí)的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估。從2017年到2020年，雖然小康股份的營(yíng)收在下滑，但體量始終超過100億，如果不考慮新能源的巨大投入，小康股份燃油車板塊的盈利性非?？捎^ ，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)不到100億的估值，二級(jí)市場(chǎng)覺得撿到了寶。

三是部分機(jī)構(gòu)在抱團(tuán)拉動(dòng)小康股份。從2016年上市后，先后進(jìn)行了多次定增和可轉(zhuǎn)債發(fā)行，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)真金白銀投入其中，在與華為造車的歷史機(jī)遇下，先上車?yán)瓌?dòng)，再開展基本面研究是常有的事兒，機(jī)構(gòu)率先把市值先拉了起來。

二級(jí)市場(chǎng)誰看好誰買

小康股份是汽車板塊中，為數(shù)不多的分歧較大的標(biāo)的。說到分歧老李想說，任何公司都存在分歧，以長(zhǎng)城汽車為例，雖然很多機(jī)構(gòu)的研究員投贊成票，但仍然有少部分機(jī)構(gòu)投反對(duì)票。在路演過程中，老李的感覺是，市場(chǎng)上有一部分研究員是小康股份的堅(jiān)定支持者，在路演的時(shí)候，比小康股份內(nèi)部的員工還要熟悉這家公司，其它的研究員多數(shù)是持觀望的態(tài)度。

在去年研究小康股份過程中，老李也曾和不少研究員探討觀點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)不少研究員的觀望的原因各有不同，主要包括以下幾個(gè)方面：

一是在產(chǎn)品上，小康股份還需要打造出一款C端爆款車型。賽力斯早期的市場(chǎng)表現(xiàn)并不算好，這是根本原因。小康股份在早期做微車，后來也進(jìn)入了乘用車板塊，但研發(fā)的多是一些經(jīng)濟(jì)型車，而賽力斯過去兩年的銷量表現(xiàn)確實(shí)不樂觀。

二是小康股份上市后的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一直不大好，在新能源領(lǐng)域投入多，回報(bào)少。

小康股份在上市后連續(xù)在資本市場(chǎng)募資，2016年小康股份申請(qǐng)定增失敗，2017年開始發(fā)行了15億元可轉(zhuǎn)債，之后小康開始了大規(guī)模的新能源投入，但產(chǎn)出甚微，甚至影響了財(cái)報(bào)表現(xiàn)。2021年6月，小康股份再次定增募資接近26億。

今年5月份小康股份再次定增，募資高達(dá)71.3億元，其中43億將用于電動(dòng)車開發(fā)，20億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余將用于工廠升級(jí)和用戶中心建設(shè)，通過定增基本可以看出來，小康股份各個(gè)板塊依然處于巨大的投入中。

第三，小康股份和華為的關(guān)系一直分不清楚，盡管小康股份對(duì)外多次重申不是華為的“代工廠”，但二級(jí)市場(chǎng)到現(xiàn)在也沒有弄明白兩者的關(guān)系。

盡管市場(chǎng)有不少人持觀望態(tài)度，但也不乏“機(jī)會(huì)主義者”，老李去年和某機(jī)構(gòu)探討，當(dāng)時(shí)的研究員一番高瞻遠(yuǎn)矚，直接點(diǎn)到了要害：華為一直重申不造車，只做ICT供應(yīng)商，從商業(yè)角度看，華為在短期內(nèi)確實(shí)不會(huì)造車，但長(zhǎng)期看，華為造車又是必然的，小康股份作為華為曲線造車路上的戰(zhàn)略前哨，先行布局，做得好，華為收過來，做得不好，華為也沒有損失。

不過我們也看到，華為和小康的合作也是高效率。去年3月立項(xiàng)問界項(xiàng)目，12月份問界M5面向全行業(yè)亮相，今年3月啟動(dòng)交付，連續(xù)兩個(gè)月交付超過3000臺(tái)，5月交付量更是超過了5000臺(tái)，三個(gè)月累計(jì)交付高達(dá)11296臺(tái)，在20萬元以上高端新能源SUV銷量榜中排名第三。

面對(duì)這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)，看好的朋友認(rèn)為，隨著問界M7以及其它車型的發(fā)布，問界品牌的市場(chǎng)銷量將持續(xù)走高，屆時(shí)整個(gè)小康股份的財(cái)報(bào)和現(xiàn)金流都會(huì)有較好的表現(xiàn)，這時(shí)候是買入的良好時(shí)機(jī)，而觀望的朋友則認(rèn)為，前三個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)不足以說明以后，還要繼續(xù)看下后期的市場(chǎng)表現(xiàn)。

小康股份的東風(fēng)在哪里？

老李也從產(chǎn)業(yè)和資本視角講講自己的觀點(diǎn)，我們先說整體定位，小康股份從財(cái)務(wù)視角看，和蔚小理是有本質(zhì)區(qū)別的，蔚小理到目前為止都是依靠新能源汽車的營(yíng)收，小康股份更像是長(zhǎng)城、長(zhǎng)安和比亞迪，屬于典型的燃油車巨頭進(jìn)軍新能源，只不過小康股份的進(jìn)軍方式更激進(jìn)，還附帶了華為這樣一個(gè)高端輔助。

從基本盤來看，小康股份現(xiàn)有賽力斯（包含問界）、東風(fēng)風(fēng)光、東風(fēng)小康、瑞馳等多個(gè)新能源和燃油車品牌，除了賽力斯，其它的品牌經(jīng)營(yíng)良好，尤其是東風(fēng)小康和瑞馳，在各自細(xì)分領(lǐng)域有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，所以小康股份一直能保持超過100億的營(yíng)收，這是小康股份的基礎(chǔ)。

從技術(shù)底蘊(yùn)來說，小康和華為是相對(duì)完美的結(jié)合，小康掌握核心三電技術(shù)與增程技術(shù)，具備成熟的三電研發(fā)、整車集成、研發(fā)及生產(chǎn)制造能力，華為可提供渠道、用戶、技術(shù)與質(zhì)量的全面賦能，另外，華為的ICT技術(shù)可以全面應(yīng)用于問界車型。

我們從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略看，小康股份目前的賬面實(shí)力是不錯(cuò)的：

在產(chǎn)品方面，目前產(chǎn)品線以SUV為主，實(shí)用性較好，切入的都是增量較大的細(xì)分市場(chǎng)，在問界M5之后，馬上將發(fā)布問界M7，后續(xù)還會(huì)有大型豪華SUV和全新的緊湊型SUV，產(chǎn)品線非常豐富。

在制造體系上，具有較強(qiáng)的制造能力和供應(yīng)鏈整合能力，兩江新區(qū)制造基地年產(chǎn)10-15萬輛，青鳳基地的年產(chǎn)能也將超過10萬輛，依托小康和華為在行業(yè)的影響力，只要市場(chǎng)好，保交付沒有太大的問題。 

萬事俱備只欠東風(fēng)，19年前，小康進(jìn)軍整車制造業(yè)找到了東風(fēng)，今天，小康在新能源領(lǐng)域的“東風(fēng)”不是華為，而是市場(chǎng)。市場(chǎng)好了，小康股份財(cái)報(bào)所有問題都將迎刃而解，市場(chǎng)不好，小康的財(cái)報(bào)危機(jī)將會(huì)進(jìn)一步加?。?/p>

今年一季度，小康股份雖然營(yíng)收大增56%，達(dá)到51億元，歸母凈虧損由上年同期的5.32億元擴(kuò)大至8.39億元。截至一季末，小康股份有息負(fù)債達(dá)到52億元，其中短債約34.5億元，而在手貨幣資金僅為63.55億元，解決這些問題的最好方法不是資金和資產(chǎn)騰挪，而是市場(chǎng)銷量。

老李過去一直說，二級(jí)市場(chǎng)是沒有信仰的，變就是最大的不變，大家不會(huì)對(duì)某一家企業(yè)一直看好，也不會(huì)對(duì)某家企業(yè)持續(xù)看衰，在產(chǎn)業(yè)的變化中尋找合理的價(jià)格才是財(cái)富的密碼，面對(duì)小康股份也是一樣的策略。